Analys av Sleep Cycle

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4)

Företagsbeskrivning

Sleep Cycle utvecklar en av världens mest använda plattformar för sömnanalys. Bolagets huvudsakliga produkt är en mobilapplikation som använder AI-baserad ljudanalys för att mäta sömnvanor, hjälpa användare att somna lättare och förbättra sömnkvaliteten. Bolaget verkar globalt, med USA som sin enskilt största marknad (cirka 35 % av intäkterna). Utöver konsumentaffären (B2C) satsar bolaget nu kraftigt på partnerskap (B2B), teknologilicensiering (Sleep SDK) samt medicintekniska lösningar (MedTech), specifikt inom screening för sömnapné.

Rekommendation - Strategisk omdaning med kortsiktig finansiell smärta men långsiktig potential

Sleep Cycle befinner sig i en kritisk transformationsfas. Under 2025 har kärnaffären (appen) visat tydlig svaghet med minskande antal prenumeranter (-16 % på årsbasis), vilket belastar tillväxten. Samtidigt har bolaget framgångsrikt börjat diversifiera sina intäkter genom partnerskap, som nu utgör drygt 12 % av omsättningen.

Det mest anmärkningsvärda är guidningen för 2026 där bolaget väljer att prioritera långsiktig tillväxt framför kortsiktig lönsamhet. Genom att investera 90 MSEK i MedTech och licensiering förväntas rörelsemarginalen sänkas drastiskt från dagens ~27 % till cirka 5 % under 2026. Trots en stark balansräkning och en intressant option i sömnapné-verktyget, gör den fallande användarbasen i kärnaffären och den tillfälligt raderade marginalen att risken är förhöjd. Värderingen indikerar dock en uppsida om ledningen lyckas leverera på sin plan, men investerare bör vara medvetna om att 2026 blir ett finansiellt mellanår.

Riktkurs: 40,30 SEK Värderingsintervall: 35 – 45 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets övergripande strategi vilar på tre pelare: Användartillväxt, Användarengagemang samt Plattform & Data. Det finansiella målet är att fördubbla intäkterna på medellång sikt med en rörelsemarginal på minst 25 %.

Framtidsutsikterna präglas av att 2026 blir ett "investeringsår". VD Erik Jivmark är tydlig med att man accepterar lägre vinst på kort sikt (5 % marginalguidning) för att bygga en mer diversifierad verksamhet och transformera bolaget från en app till ett plattformsbolag. Den största potentialen ligger i MedTech-satsningen, där valideringsfasen för ett AI-baserat sömnapné-verktyg inleds i USA under 2026. Marknaden för screening av sömnapné uppskattas till 10 miljarder SEK.

Vikande kärnaffär möter nysatsningar – En finansiell ögonblicksbild

Analysen av försäljning och marginaler visar en tudelad bild. Försäljningen minskade med 13,3 % i Q4 (valutajusterat -9,8 %) drivet av att prenumerationsaffären (B2C) tappar mark; antalet prenumeranter sjönk från 918k till 768k. Samtidigt växer den nya B2B-affären snabbt (+46 % i Q4), men från låga nivåer.

Marginalmässigt har Sleep Cycle historiskt varit höglönsamt, men rörelsemarginalen sjönk i Q4 till 24,3 % (från 32,3 %). Nedgången förklaras av lägre volymer i konsumentledet kombinerat med ökade satsningar på produktutveckling och partnerskap. Detta är en trend som förväntas accelerera under 2026 då marginalen väntas kollapsa till 5 % till följd av de planerade investeringarna.

Stark kassa möjliggör aggressiv investeringsplan utan extern finansiering

Bolaget har en mycket stark finansiell ställning med en kassa på 120,8 MSEK och inga räntebärande skulder (förutom leasing), vilket ger en negativ nettoskuld. Denna styrka är central för bolagets strategi, då den möjliggör den aggressiva investeringsplanen på 90 MSEK för 2026 utan behov av extern finansiering.

Investeringsstrategin skiftar fokus från kassaflödesmaximering i appen till tillväxtområden som MedTech, SDK och B2B. Capex ökade markant under året till 5,3 % av omsättningen (drivet av aktiverat utvecklingsarbete) och förväntas öka ytterligare under 2026 då ca 40 MSEK av investeringsbudgeten ska aktiveras. För att finansiera detta föreslås en sänkt utdelning till 0,53 SEK. Trots ökade investeringar genererade bolaget ett operativt kassaflöde på 52,9 MSEK för helåret, men rörelsekapitalet påverkades negativt av minskade förutbetalda intäkter.

Strategisk transformation under press – Försäljningsprognos

Försäljningsutvecklingen för Sleep Cycle står inför ett vägskäl. Den historiska kärnaffären, B2C-prenumerationer via appen, uppvisar tydliga svaghetstecken med en minskning av abonnentstocken på 16 % under 2025. Detta är alarmerande och indikerar mättnad eller ökad konkurrens i app-segmentet. Jag bedömer att denna negativa trend kommer fortsätta tynga bolaget under 2026, då bolaget själva guidar för lägre omsättning. Vändningen hänger helt på hur snabbt de nya vertikalerna – B2B-partnerskap och MedTech/licensiering – kan kompensera för tappet i konsumentledet.

För 2026 prognostiserar jag en omsättningsminskning på cirka 4 %, drivet av fortsatt kundtapp i appen, trots att partnerskapsintäkterna växer snabbt från låga nivåer. Från och med 2027 förväntar jag mig att investeringarna om 90 MSEK börjar ge frukt. Lanseringen av sömnapné-screeningen (förväntad USA-lansering sent 2026/tidigt 2027) öppnar upp en adresserbar marknad värderad till 10 miljarder SEK. Om bolaget lyckas konvertera en bråkdel av denna marknad genom B2B-avtal med försäkringsbolag eller vårdgivare, ser vi en potentiell "ketchup-effekt".

Mellan 2027 och 2029 räknar jag därför med en accelererande tillväxttakt på 10–18 % årligen, driven av att B2B-segmentet och MedTech-licensiering börjar utgöra en betydande del av intäktsmixen. Detta skifte minskar beroendet av volatila app-prenumerationer och skapar mer stabila, återkommande intäktsströmmar.

För det långsiktiga perspektivet (Terminal Value) antar jag en normaliserad tillväxt på 2,5 %, vilket ligger i linje med långsiktig inflation och BNP-tillväxt, men som också speglar den naturliga mognaden i en mjukvarubaserad affärsmodell.

Investeringsår ger marginalpress – Marginalprognos

Marginalutvecklingen kommer att vara mycket volatil den närmaste tiden. Sleep Cycle har historiskt varit en "kassa-ko" med EBIT-marginaler nära 30 %, tack vare en skalbar mjukvarumodell. Denna dynamik sätts nu ur spel tillfälligt. Ledningens guidning om en EBIT-marginal på 5 % för 2026 är en drastisk sänkning från 2025 års nivå på ca 27 %. Detta är ett medvetet strategiskt val för att finansiera MedTech-satsningen utan att ta in externt kapital, men det innebär att lönsamheten i princip utraderas nästa år.

Under 2027 förväntar jag mig en återhämtning, men inte till historiska toppnivåer direkt. Kostnadskostymen kommer vara förhöjd då organisationen skalats upp, samtidigt som intäkterna från de nya satsningarna gradvis rampar upp. Jag prognostiserar en marginal på 12 % för 2027.

Från 2028 och framåt bör skalfördelarna i den nya B2B- och licensieringsmodellen slå igenom. Licensintäkter har typiskt extremt höga bruttomarginaler (nära 100 %), vilket gör att varje ny krona i försäljning faller direkt till sista raden när de fasta utvecklingskostnaderna är täckta. Målet om 25 % marginal bedöms nås år 2029. På lång sikt (Terminal Value) antar jag en uthållig EBIT-marginal på 25 %, vilket är rimligt för ett moget mjukvarubolag med en mix av B2C och B2B intäkter.

DCF Värdering

För att bedöma det fria kassaflödet (Free Cash Flow) är relationen mellan investeringar och avskrivningar samt bindningen av kapital kritiska komponenter i vår DCF-modell.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital Sleep Cycle går in i en investeringstung fas för att utveckla sin MedTech-vertikal. Jag bedömer att CAPEX kommer stiga till 7,0 % av omsättningen för perioden 2026-2027 (upp från historiska ~5,3 %), för att sedan sjunka mot 4,0 % (2028-2030) och slutligen 3,5 % i terminalfasen. Detta speglar de initiala tekniska investeringar som krävs för produktlansering, följt av en normalisering.

Som en följd av de ökade investeringarna prognostiseras avskrivningarna (D&A) att öka från dagens låga nivåer till 4,5 % fram till 2030, för att i terminalfasen matcha CAPEX på 3,5 %. Gällande förändring i rörelsekapital (NWC) bedöms denna ligga kring 0 % till -0,5 % av omsättningen. B2B-tillväxten innebär att kassaflödesfördelen från förskottsbetalda app-prenumerationer minskar något, men modellen förblir kapitaleffektiv.

Med ett avkastningskrav (WACC) på 11,2 %, baserat på en riskfri ränta om 2,5 % och en riskpremie för small cap/turnaround, landar riktkursen enligt nedan.

Riktkurs: 40,30 SEK

Känslighetsanalys

Värderingen är mycket känslig för antaganden om WACC och den långsiktiga tillväxten.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,5 % (Bas)	3,5 %
10,2 %	42 SEK	46 SEK	51 SEK
11,2 % (Bas)	37 SEK	40 SEK	44 SEK
12,2 %	33 SEK	35 SEK	38 SEK

Tabell för prognos av kassaflöden

Post (MSEK)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	238,0	261,8	301,0	355,2	397,8	Norm.
Tillväxt %	-4,0%	10,0%	15,0%	18,0%	12,0%	2,5%
EBIT (Rörelseresultat)	11,9	31,4	54,2	88,8	103,4	99,5
EBIT-marginal %	5,0%	12,0%	18,0%	25,0%	26,0%	25,0%
Skatt (20,6%)	-2,5	-6,5	-11,2	-18,3	-21,3	-20,5
NOPAT	9,4	24,9	43,0	70,5	82,1	79,0
(+) Återläggn. Avskrivningar	7,1	9,2	12,0	14,2	17,9	13,9
(-) Investeringar (CAPEX)	-16,7	-18,3	-15,1	-14,2	-15,9	-13,9
(+/-) Förändr. Rörelsekapital	-1,2	-1,3	-1,5	-1,8	-2,0	-1,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-1,4	14,5	38,4	68,7	82,1	78,0
Diskonteringsfaktor (WACC 11,2%)	0,90	0,81	0,73	0,65	0,59
Nuvärde av FCFF	-1,3	11,7	28,0	44,7	48,4

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.