Analys av Sleep Cycle

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Sleep Cycle är ett ledande svenskt teknikbolag som utvecklar en av världens mest använda plattformar för kontaktlös sömnanalys. Genom patenterad ljudanalys och avancerad AI analyserar bolaget användarens sömn via mobiltelefonen utan krav på extern hårdvara. Verksamheten är uppdelad i tre strategiska områden: den traditionella konsumentappen (B2C), tekniklicensiering (B2B/SDK) till partners inom exempelvis wearables och digital hälsa, samt medicinteknik (MedTech) med fokus på detektion av sömnapné. Sleep Cycle verkar på en global marknad och har hittills analyserat över 4 miljarder nätter i över 180 länder.

Uppköpssituation Skapar Osäkerhet Trots Långsiktig Potential

Erbjudandet från Snark BidCo (kontrollerat av Altor) har fullföljts och budgivaren kontrollerar nu 79,2 % av aktierna. Detta skapar en speciell situation för minoritetsaktieägare där en framtida tvångsinlösen och avnotering är mycket sannolik om Altor når över 90 %. Operativt visar rapporten på fortsatt press i konsumentaffären (B2C) med ett betydande tapp i antal prenumeranter, samtidigt som den mer kapitalkrävande kliniska studien för sömnapné i USA försenas och kräver utökade investeringar. Trots positiva framsteg inom B2B (avtal med Ultrahuman och Ant Group) medför ägarstrukturen och den förskjutna tidsplanen för MedTech-satsningen en betydande osäkerhet för fristående investerare i det korta perspektivet.

Riktkurs: 38,38 SEK Värderingsintervall: 31 - 49 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Sleep Cycles långsiktiga finansiella mål ligger fast: att fördubbla intäkterna på medellång sikt och uppnå en årlig rörelsemarginal (EBIT) på minst 25 %. Den strategiska visionen handlar om att transformera bolaget från en enskild sömnapp till en bred sömnteknologiplattform, vilket ökar den adresserbara marknaden (TAM) från cirka 1,7 miljarder SEK till 47 miljarder SEK.

Framtidsutsikter & VD-ord:
VD Erik Jivmark betonar att den strategiska förflyttningen till B2B börjar ge kommersiella resultat. Dock är trycket på konsumentaffären fortsatt påtagligt på grund av en svag appmarknad i Apple App Store. Det mest betydande negativa beskedet i rapporten är att den amerikanska kliniska studien för sömnapné måste utökas då andelen deltagare med måttlig till svår sömnapné har varit lägre än väntat. Detta innebär en förskjuten tidsplan (tidigare planerat godkännande H1 2027 skjuts nu framåt, och ny tidsplan bereds av den nytillträdda styrelsen) samt en väsentligt utökad investering.

För helåret 2026 räknar bolaget med minskad nettoomsättning, men förväntar sig att nedgången dämpas under det andra halvåret i takt med att B2B-intäkterna växer. Bolaget upprepar sin guidning om en rapporterad rörelsemarginal för helåret 2026 på cirka 5 % (cirka 9 % justerat för engångskostnader).

Potentiella triggers för aktien:

• Information om styrelsens beslut och uppdaterad tidsplan för sömnapnéstudien.
• Nya betydande kommersiella licensavtal (B2B/SDK).
• Nyheter kring Snark BidCos eventuella tvångsinlösen och avnoteringsprocess.

Minskad Nyförsäljning Pressar Marginalerna

Nettoomsättningen för Q2 2026 uppgick till 49 904 Tkr, vilket innebär en minskning med 21,5 %. Nedgången beror främst på svagare nyförsäljning inom B2C på iOS-plattformen, och antalet betalande prenumeranter sjönk till 665k. B2C-försäljningen utgör 84,9 % av totalen. ARPU uppgick till 257 kr. B2B-försäljningen ökade däremot med 26,9 % och utgör nu 15,1 % av omsättningen. Rörelseresultatet (EBIT) för kvartalet uppgick till -7 536 Tkr, motsvarande en rörelsemarginal på -15,1 %. Resultatet belastades av jämförelsestörande poster om totalt 10 913 Tkr relaterat till uppköpserbjudandet och omorganisation. Justerad EBIT uppgick till 3 377 Tkr (6,8 %). Nedgången i marginalerna drivs av den strategiska transformationen där fasta kostnader för utveckling och personal inom AI och MedTech tas i nutid, medan intäkterna väntas realiseras längre fram.

Stark Nettokassa och Höga Framtidsinvesteringar

Sleep Cycle har en mycket solid balansräkning utan räntebärande banklån och endast mindre leasingskulder. Likvida medel uppgick till 99 087 Tkr, vilket ger en stark nettokassa på 93 278 Tkr. De immateriella tillgångarna har ökat kraftigt till 38 729 Tkr på grund av pågående FoU-satsningar. Det operativa kassaflödet uppgick till 7 594 Tkr (15,2 % av omsättningen), drivet av en positiv förändring i rörelsekapitalet på 14 355 Tkr. Investeringarna (Capex) uppgick till -12 237 Tkr (24,5 % av omsättningen), nästan uteslutande aktiverade utvecklingsutgifter för sömnapné och SDK. Bolaget finansierar de nödvändiga tunga investeringarna med sitt löpande kassaflöde samt sin befintliga kassa.

Försäljningsprognos: Strategisk övergång från B2C till B2B och MedTech

Försäljningsutvecklingen för Sleep Cycle kommer under de kommande åren att präglas av en tudelad dynamik där den historiska kärnaffären (B2C) tappar marknad medan nya tillväxtben (B2B och MedTech) skalas upp. Efterfrågan på rena konsumentappar inom hälsa via plattformar som Apple App Store visar tydliga tecken på mättnad och strukturell motvind, vilket reflekteras i det pågående tappet av prenumeranter. För att motverka detta genomför bolaget en nödvändig strategisk förflyttning mot att bli en underliggande teknologiplattform (SDK) för tredjepartsaktörer samt en godkänd medicinteknisk produkt för detektion av sömnapné. Denna transformation utökar bolagets adresserbara marknad (TAM) drastiskt.

På kort sikt (2026) förväntar jag mig en negativ försäljningstillväxt då tappet inom B2C överväger den initiala tillväxten inom B2B. Under 2027 förväntas försäljningen stabiliseras när B2B-kontrakt (som Ultrahuman och Ant Group) börjar generera meningsfulla återkommande intäkter och B2C-tappet bottnar ur. Den stora vändningen väntas från och med 2028. Med den förskjutna tidsplanen för den amerikanska kliniska studien räknar jag med att ett FDA-godkännande och därmed kommersialisering av MedTech-erbjudandet i USA sker tidigast under 2028. Detta kommer driva stark tvåsiffrig tillväxt under 2028–2030. För evighetsvärdet (Terminal Value) räknar jag med en normaliserad tillväxt på 2,5 %, vilket speglar en mogen mjukvaru- och medtech-marknad som växer i takt med global inflation och underliggande hälsoinvesteringar.

Marginalprognos: Kortsiktig press från FoU till framtida operativ hävstång

Bolagets ebit-marginal befinner sig för närvarande under stark press till följd av engångskostnader relaterade till Altors uppköpserbjudande samt, viktigare, tunga investeringar i framtida tillväxt. Den utökade och försenade kliniska studien i USA medför högre fasta kostnader för utveckling och personal inom AI och MedTech i närtid.

För helåret 2026 estimeras ebit-marginalen till 5 %, i linje med bolagets egen guidning, driven av svagare bruttomarginaler på grund av fallande B2C-volymer i kombination med höga fasta kostnader. Under 2027 förväntas en viss återhämtning (10 %) i takt med att engångsposterna försvinner och B2B-intäkterna gradvis bidrar med högre inkrementell marginal, trots fortsatt höga FoU-kostnader för FDA-processen. Från och med 2028, när MedTech-intäkterna börjar materialiseras, förväntas en kraftig marginalexpansion. Mjukvaru- och licensaffärer är i grunden extremt skalbara. När de fasta utvecklingskostnaderna är tagna kommer de nya intäktsströmmarna att ha en mycket hög bruttomarginal. Följaktligen bedömer jag att bolaget når sitt finansiella mål om 25 % ebit-marginal under 2029 och stabiliseras däromkring. Det eviga värdet sätts till en uthållig ebit-marginal på 25 %, vilket är branschstandard för mogna, framgångsrika SaaS- och licensbolag med låg kapitalbindning.

DCF Värdering

Avskrivningar: Historiskt har avskrivningarna legat på cirka 2,9 % av omsättningen. Med tanke på de tunga investeringarna i forskning och utveckling (FDA-processen och B2B-plattformen) som nu aktiveras i balansräkningen, förväntar jag mig att avskrivningarna kommer att öka som andel av omsättningen. Jag prognostiserar en gradvis ökning upp mot 8 % fram till 2030. I terminalvärdet (normaliserat läge) sätts avskrivningarna lika med CAPEX. Investeringar (CAPEX): Nuvarande CAPEX-nivå är hög (13,8 %) drivet av den strategiska omställningen och FDA-studien. Denna nivå bedöms ligga kvar kring 13–14 % under 2026–2027 för att sedan sjunka som andel av försäljningen när de fasta utvecklingskostnaderna är tagna och intäkterna från MedTech och B2B skalar upp. I terminalvärdet normaliseras CAPEX till 8 %, vilket återspeglar underhållsbehovet för en mogen mjukvaruplattform. Förändring i rörelsekapital: Mjukvaru- och prenumerationsaffärer har generellt ett mycket lågt behov av rörelsekapital eftersom kunderna ofta betalar i förskott eller vid leverans. Den historiska nivån på 0,2 % av omsättningen är högst rimlig för denna typ av affärsmodell och jag behåller detta antagande oförändrat över hela prognosperioden samt i terminalvärdet. En bas för 2025 sattes till ca 240 000 Tkr. Diskontering sker med en WACC på 10,0 % (2,5 % riskfri ränta, 6,0 % marknadsriskpremie och Beta 1,25), vilket reflekterar riskerna i omställningen och osäkerheten kring FDA-godkännande. Enterprise Value (EV) uppgår till cirka 685 000 Tkr. Adderat med nettokassan på 93 278 Tkr landar Equity Value på ca 778 000 Tkr. Med 20 277 563 aktier ger detta en riktkurs på 38,38 SEK.

Känslighetsanalys

• WACC 9 % / Evig tillväxt 3,0 %: ca 49 SEK per aktie
• WACC 11 % / Evig tillväxt 2,0 %: ca 31 SEK per aktie
• Rimligt värderingsintervall för bolaget utifrån nuvarande riskprofil: 31 – 49 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Samtliga belopp är i Tkr om inget annat anges.

År	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	211 200	215 424	247 738	302 240	347 576	356 265
Omsättningstillväxt	-12,0 %	2,0 %	15,0 %	22,0 %	15,0 %	2,5 %
EBIT	10 560	21 542	44 593	75 560	93 845	89 066
EBIT-marginal	5,0 %	10,0 %	18,0 %	25,0 %	27,0 %	25,0 %
Skatt (20,6 %)	-2 175	-4 438	-9 186	-15 565	-19 332	-18 348
NOPAT	8 385	17 104	35 407	59 995	74 513	70 718
Avskrivningar	8 448	10 771	14 864	21 157	27 806	28 501
CAPEX	-29 146	-29 729	-29 729	-30 224	-27 806	-28 501
Förändring Rörelsekapital	-422	-431	-495	-604	-695	-713
Fritt kassaflöde (FCFF)	-12 735	-2 285	20 047	50 324	73 818	70 005

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.