Analys av Sleep Cycle

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Sleep Cycle AB (publ) är ett svenskt teknikbolag som utvecklar och driver en av världens mest använda plattformar för sömnanalys. Genom patenterad AI-driven ljudteknologi och avancerad algoritm mäter och analyserar bolaget sömn och andning kontaktlöst via användarens mobiltelefon. Verksamheten har tre huvudsakliga erbjudanden:

1. B2C (Sömnapp): Konsumentapplikation med smart alarm, sömnanalys, personliga insikter och avslappningsljud.
2. MedTech (Apnea Alert): Mjukvarulösning för kontaktlös detektion av risk för sömnapné.
3. B2B (Tech Licensing): Licensiering av bolagets sömnmätningsteknik (SDK/API) till partners inom IoT, wearables och hälsa (t.ex. Ultrahuman, Ant Group, Moera).

Sleep Cycle har en global marknadsnärvaro med över 4 miljarder analyserade nätter i fler än 180 länder.

Rekommendation - Strategisk transformation med starka marginaler i en osäker övergångsfas

Sleep Cycle genomgår en omfattande transformation under hård omstrukturering. Bolaget uppvisar en tudelad bild: konsumentaffären (B2C) fortsätter att tappa prenumeranter och omsättning, medan B2B-segmentet växer kraftigt (+49,2 % i Q3) och utgör nu knappt 20 % av nettoomsättningen. Ett besparingsprogram på cirka 35 Mkr på årsbasis har införts, och den underliggande operatörslönsamheten är stark. Samtidigt präglas bolaget av stor osäkerhet på grund av ägarförändringar, revisorsavhopp, VD-byte samt det föreslagna förvärvet av musikbolaget Audiowell via en stor apportemission. För privata investerare innebär dessa stora förändringar och den potentiella framtida avnoteringsrisken en avsevärd osäkerhet på kort till medellång sikt.

Riktkurs 42,00 SEK Värderingsintervall 34 - 52 SEK AI Betyg 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Sleep Cycles officiella finansiella mål är att fördubbla intäkterna på medellång sikt och uppnå en årlig EBIT-marginal på minst 25 %. Utdelningspolicyn föreskriver en utdelning på 40–60 % av resultatet efter skatt, om än reducerad på senare tid för att prioritera FoU-investeringar.

Guidning & Framtidsutsikter:

• Helåret 2026: För nuvarande verksamhet förväntas en justerad rörelsemarginal på cirka 20 %. Inklusive jämförelsestörande poster om ca 25 Mkr förväntas den rapporterade rörelsemarginalen bli cirka 7 %.
• Apnea Alert: Bolaget har valt en snabbare kommersiell väg till marknaden genom att lansera Apnea Alert som medicinteknisk produkt i Klass I i EU och Storbritannien i början av 2027. Över 150 000 personer har anmält intresse. Steget mot Klass IIa i EU och FDA-ansökan i USA utreds vidare.
• Föreslaget förvärv av Audiowell: Den 9 oktober föreslog styrelsen ett förvärv av skivbolaget/musikförlaget Audiowell genom en apportemission motsvarande en köpeskilling om 2 255 Mkr. Förvärvet, som beslutas den 11 november 2026, väntas skapa en aktör inom wellness med en illustrativ sammanlagd omsättning för 2025 på 625 Mkr och ett rörelseresultat på 282 Mkr (45 % marginal).
• VD-ord & Sentiment: Tf VD Mikael Kågebäck uppvisar en fokuserad och pragmatisk ton kring kostnadskontroll och lanseringseffektivitet. Sentimentet präglas av handlingskraft gällande omorganisationen (35 Mkr i besparingar) och kommersialiseringen av B2B/SDK.

Potentiella triggers för aktien:

• Beslut på extra bolagsstämma den 11 november avseende Audiowell-förvärvet.
• Lansering och initiala intäktsströmmar från Apnea Alert i Europa i början av 2027.
• Ytterligare B2B- och licensavtal (SDK).
• Nyheter kring ägarbilden (Snark BidCo/Altor) och eventuellt tvångsinlösenförfarande.

Intäktsförskjutning och underliggande lönsamhetsförbättringar

Nettoomsättningen för Q3 2026 minskade med 17,3 % till 50 863 Tkr, drivet av att B2C-affären (konsumentappen) sjönk med 25,5 % på grund av en utmanande nyförsäljningsmiljö i Apple App Store, trots en stabil förnyelsegrad och något ökande ARPU. Samtidigt accelererar B2B-segmentet kraftigt med en tillväxt på 49,2 %, understött av kommersiella licensavtal, och utgör nu nästan en femtedel av omsättningen.

Lönsamhetsmässigt belastas det rapporterade EBIT-resultatet (2,2 % marginal) av tunga jämförelsestörande poster relaterade till VD-byte och omorganisation (ca 14 Mkr). Justerat för detta uppgår EBIT-marginalen till starka 29,7 %. Denna förbättring drivs av lägre marknadsföringskostnader, aktivering av utvecklingsutgifter och framförallt den växande andelen högmarginalintäkter från B2B, vilka gradvis minskar beroendet av dyra plattformsavgifter.

Stark finansiell ställning finansierar strategiska omallokeringar

Bolaget opererar med en mycket kapitalstark balansräkning, utan långfristiga banklån och en soliditet på 34,4 %. Likvida medel uppgår till cirka 75 Mkr vilket ger en betydande nettokassa. Det löpande kassaflödet i Q3 tyngdes till stor del av minskade rörelseskulder (-14,5 Mkr).

Investeringsstrategin är tydligt inriktad på att minska fokus på den traditionella B2C-appen till förmån för mjukvaruutveckling och IP-stärkande satsningar inom MedTech (Apnea Alert) och B2B/SDK-plattformen. Dessa ökande CAPEX-nivåer (20,4 % av omsättningen i Q3) finansieras helt genom det egna kassaflödet och den befintliga kassan, vilket skapar en robust grund inför kommande kommersialiseringsfaser.

Försäljningsprognos: Transformation från B2C till B2B och MedTech

Sleep Cycles omsättning befinner sig i en brytpunkt där den historiska kärnaffären (B2C) tappar mark, medan framtidssegmenten (B2B och MedTech) uppvisar stark strukturell tillväxt. Konsumentaffären (sömnappen) pressas av en tuffare makromiljö och minskad konvertering i appbutikerna. Vi räknar med att B2C-försäljningen fortsätter sjunka under 2027, för att sedan stabiliseras när churn-nivåerna normaliseras och bolaget fokuserar på de mest lojala användarna med hög betalningsvilja (stabil/svagt stigande ARPU).

Den framtida tillväxten kommer uteslutande att drivas av nya produkter och licensiering. B2B-segmentet (Tech Licensing), som redan växer med närmare 50 %, väntas upprätthålla en årlig tillväxttakt på 30–40 % de kommande tre åren i takt med att fler aktörer inom IoT och wearables integrerar bolagets SDK. Dessutom utgör den stundande lanseringen av Apnea Alert (Klass I medicinteknik) i Europa under 2027 en betydande intäktskatalysator. Med över 150 000 intresseanmälningar finns en bevisad latent efterfrågan. Vi modellerar att organisk försäljningstillväxt (exklusive den potentiella Audiowell-affären) bottnar under 2026 för att sedan successivt växla upp mot 10–12 % årligen mot slutet av prognosperioden, drivet av att B2B och MedTech utgör en allt större andel av produktmixen. Terminaltillväxten sätts försiktigt till 2,5 % i linje med långsiktig global BNP-utveckling och mognad inom digital hälsa.

Marginalprognos: Skalfördelar genom intäktsmix och besparingsprogram

Rörelsemarginalen (EBIT) under 2026 är kraftigt nedpressad av engångskostnader för omstrukturering, VD-byte och strategisk rådgivning (väntas landa på cirka 7 % rapporterat för helåret). Blicken framåt visar dock en mycket attraktiv underliggande lönsamhetsprofil. Bolagets nyligen implementerade besparingsprogram om 35 Mkr på årsbasis kommer att ge full effekt från och med 1 januari 2027, vilket omedelbart lyfter baslönsamheten.

Vidare gynnas marginalutvecklingen strukturellt av den förändrade produktmixen. När B2B-intäkterna ökar i relation till B2C, minskar bolagets beroende av plattformsavgifter till Apple och Google (vilka idag utgör cirka 17 % av omsättningen). B2B-licensiering innebär marginaler närmare 90 % på bruttonivå. Även om expansionen av Apnea Alert kommer kräva ökade kommersiella investeringar initialt under 2027 och 2028, räknar vi med att de höga bruttomarginalerna kombinerat med fasta kostnadsminskningar gör att EBIT-marginalen snabbt skalar upp. Vi prognostiserar att EBIT-marginalen återhämtar sig till över 20 % redan 2027 och därefter konvergerar mot 28 %, vilket väl överstiger bolagets eget mål på 25 %.

DCF Värdering

I värderingen utgår vi från en normalisering av bolagets tunga investeringsfas. CAPEX, som drivits uppåt av Apnea Alert och den nya B2B-plattformen (historiskt över 20 % av omsättningen), förväntas minska succesivt ner mot 12 % i terminalperioden då stordriftsfördelar nås och nyutveckling övergår i underhåll. Samtidigt väntas avskrivningarna (D&A) successivt öka från dagens låga 3 % (drivet av att tidigare aktiverade utgifter nu börjar skrivas av) och närma sig 12 % i evighetsfasen, vilket speglar ett långsiktigt jämviktsläge. Rörelsekapitalbehovet (NWC) uppvisar en gynnsam dynamik där kunderna betalar i förskott, och modelleras därmed konservativt på -2,0 % till -2,5 % av omsättningen framgent.

Viktigaste antaganden:

• WACC: 10,5 % (Riskfri ränta: 2,5 %, Marknadsriskpremie: 6,0 %, Beta: 1,2, plus småbolagstillägg).
• Terminal tillväxt (TV): 2,5 %.
• Normaliserad skattesats: 20,6 %.
• Nettokassa: 70 157 Tkr.

Riktkurs: 42,00 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

• Om WACC sänks till 9,5 % och evig tillväxt ökar till 3,0 % stiger motiverat värde till cirka 52 SEK.
• Om WACC höjs till 11,5 % och evig tillväxt sjunker till 2,0 % faller värdet till cirka 34 SEK.
• Ett rimligt värderingsintervall för aktien bedöms ligga mellan 34 SEK och 52 SEK beroende på hur snabbt B2B- och MedTech-initiativen skalar.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i Tkr (estimerad basomsättning för 2026 satt till 240 000 Tkr för modelleringens skull).

År	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	244 800	260 712	284 176	316 856	354 879	363 751
Omsättningstillväxt (%)	2,0 %	6,5 %	9,0 %	11,5 %	12,0 %	2,5 %
EBIT	55 080	65 178	75 307	87 135	99 366	101 850
EBIT-marginal (%)	22,5 %	25,0 %	26,5 %	27,5 %	28,0 %	28,0 %
Skatt (20,6%)	-11 346	-13 427	-15 513	-17 950	-20 469	-20 981
NOPAT (Resultat efter skatt)	43 734	51 751	59 794	69 185	78 897	80 869
Avskrivningar (D&A)	+12 240	+15 643	+19 892	+25 348	+31 939	+43 650
Investeringar (CAPEX)	-48 960	-46 928	-45 468	-44 360	-42 585	-43 650
Förändring Rörelsekapital	+120	+398	+587	+817	+951	+222
Fritt Kassaflöde (FCFF)	7 134	20 864	34 805	51 990	69 202	81 091

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.