Analys av SmartCraft ASA

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

SmartCraft är en ledande nordisk leverantör av molnbaserad SaaS-mjukvara (Software as a Service) skräddarsydd för små och medelstora företag (SME) inom bygg- och hantverksbranschen. Bolaget fokuserar på att digitalisera och effektivisera arbetsflöden för yrkesgrupper som elektriker, rörmokare och byggentreprenörer. SmartCraft är organiserat i fyra affärsområden: SME Construction, Electro, HVAC & Plumbing samt Enterprise. Bolaget verkar huvudsakligen i Norge, Sverige och Finland, men har även påbörjat en expansion i Storbritannien.

Rekommendation - Kvalitetsbolag med slagläge inför konjunkturvändning

SmartCraft levererar en stabil rapport i en historiskt svag byggkonjunktur. Bolaget uppvisar en imponerande motståndskraft med en organisk ARR-tillväxt på 6,5 % och en ökande EBITDA-CAPEX-marginal, vilket vittnar om en skalbar affärsmodell med strikt kostnadskontroll. Den höga andelen återkommande intäkter (96 %) ger en betydande förutsägbarhet. Trots motvind i nybyggnationstakten visar bolaget styrka inom renovering och service. Flytten av börsnoteringen till Nasdaq Stockholm under Q1 2026 bedöms som ett strategiskt korrekt steg för att öka likviditeten och nå en bredare bas av relevanta investerare. SmartCraft förblir en kvalitativ tillväxtresa med starka kassaflöden, där nuvarande värdering indikerar en viss osäkerhet men där analysen visar på uppsida om bolaget når marginalmålen mot slutet av perioden.

Riktkurs: 32,00 NOK Värderingsintervall: 27 – 35 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

SmartCrafts medelsiktiga mål kvarstår vid en organisk tillväxt på 15–20 % per år med ökande marginaler genom skalfördelar. Bolaget siktar på att vara den ledande konsolidatorn i den fragmenterade nordiska och brittiska marknaden för byggmjukvara. Strategin bygger på "Best-of-breed"-lösningar där man nu rullar ut de nya plattformarna SmartCraft Spark och SmartCraft Flow.

Framtidsanalys: Sannolikheten att bolaget når sina långsiktiga mål bedöms som god när marknaden normaliseras. VD Jeremias Jansson betonar att byggbranschen är en av de minst digitaliserade, vilket ger en enorm strukturell medvind. Sentimentet i VD-ordet är försiktigt optimistiskt; man ser tecken på att botten är nådd i nybyggnation och stabilitet inom service/renovering. AI integreras nu aktivt för att sänka trösklarna för användning och förbättra kundernas lönsamhet. Externa risker inkluderar en utdragen svag konjunktur i Finland och räntekänslighet i Storbritannien, men bolagets fokus på lagstadgad dokumentation och energieffektivisering gör dem mindre cykliska än byggmarknaden i stort.

Motvindshantering och marginalexpansion: En analys av den operativa utvecklingen

SmartCrafts operativa utveckling under det fjärde kvartalet 2025 visar på en tydlig tudelning mellan dämpad toppradstillväxt och stärkt underliggande lönsamhet. Försäljningen växte med 5,4 % till 143,6 MNOK, drivet av en organisk ARR-tillväxt på 6,5 %. Segmenten uppvisar spretig utveckling där SME Construction (+10,6 %) och Electro (+6,6 %) agerar draglok, medan HVAC & Plumbing (+1,5 %) och Enterprise (-0,8 %) tyngs av svagare marknadsförutsättningar för småprojekt respektive nyproduktion. Intäktens kvalitet stärks dock, då andelen återkommande intäkter nu uppgår till närmare 96 %.

På marginalsidan imponerar bolaget genom att upprätthålla en mycket hög bruttomarginal (>90 %) och en justerad EBITDA-marginal på 33,9 %. Ännu viktigare är utvecklingen av EBITDA-CAPEX-marginalen, bolagets primära effektivitetsmått, som stärktes till 26,7 % (upp från 24,2 %). Detta är tredje kvartalet i rad med förbättring, vilket bekräftar tesen om skalbarhet: SmartCraft kan växa resultatet snabbare än kostnaderna även i tider av lägre tillväxt. Långsiktigt förväntas marginalerna expandera ytterligare när investeringar i produktutveckling och organisationsstruktur börjar ge full effekt.

Finansiell styrka och strategisk kapitalallokering

Bolaget besitter en mycket stark balansräkning med en nettokassa på 144,7 MNOK och inga räntebärande bankskulder, vilket ger en betydande strategisk flexibilitet. Tillgångssidan domineras av goodwill (669 MNOK), vilket är karaktäristiskt för en förvärvsdriven mjukvarukoncern, medan skuldsidan främst består av förutbetalda intäkter. Denna struktur med negativt rörelsekapital innebär att kunderna finansierar verksamheten räntefritt, vilket historiskt varit en nyckelkomponent i bolagets starka kassaflödesgenerering.

Operativt kassaflöde landade på 24,6 MNOK i kvartalet, påverkat av tillfälliga timingeffekter i rörelsekapital och skattebetalningar. Investeringsstrategin (CAPEX) har skiftat mot en mer restriktiv hållning gällande aktivering av utvecklingskostnader, vilket ökar resultatets transparens. Investeringarna uppgick till 7,2 % av omsättningen och fokuseras på kärnprodukter inom "SmartCraft Core", inklusive AI-stöd och vertikala lösningar för elektriker och rörmokare. Med en solid kassa och starkt löpande kassaflöde är SmartCraft välpositionerat för att finansiera både selektiva förvärv (M&A), särskilt med sikte på Storbritannien, samt det pågående återköpsprogrammet av aktier.

Prognos Försäljning & Marginal

Här är en prognos och analys baserad på den tillhandahållna informationen om SmartCraft ASA.

Motvind vänder till medvind – Strukturell tillväxt i sikte

SmartCrafts försäljningsutveckling måste ses i ljuset av två motverkande krafter: en cykliskt svag byggkonjunktur och en strukturellt stark digitaliseringstrend. För 2026 bedömer jag att försäljningstillväxten initialt kommer vara dämpad men accelerera under andra halvåret. Den nuvarande organiska ARR-tillväxten på 6,5 % utgör ett golv, och i takt med att räntesänkningar får genomslag i byggsektorn bör efterfrågan på bolagets kärnprodukter inom SME Construction och Electro öka.

På produktnivå förväntas de nya plattformarna SmartCraft Spark och Flow driva merförsäljning (upsell) hos befintliga kunder samt attrahera nya användare som söker effektivisering. Särskilt Electro-segmentet ser lovande ut givet den goda responsen på Spark-plattformen. Segmentet Enterprise, som tyngt tillväxten, väntas stabiliseras under 2026 för att från 2027 bidra positivt när nyproduktionen av bostäder återhämtar sig. Den största tillväxtdrivaren på medellång sikt är den låga digitaliseringsgraden i branschen; behovet av lagstadgad dokumentation och energieffektivisering är icke-cykliskt och tvingar hantverkare att använda mjukvara.

För de kommande fem åren (2026–2030) prognostiserar jag en gradvis återgång mot bolagets finansiella mål om 15–20 % tillväxt, drivet av en normaliserad byggmarknad, prishöjningar och selektiva förvärv (särskilt i Storbritannien). I terminalfasen (evigt värde) antar jag en mer modest tillväxttakt i linje med BNP och inflation, då marknadsmättnaden ökar.

Skalbarhetens triumf – Marginalexpansion trots investeringar

SmartCrafts affärsmodell har bevisat sin styrka genom att leverera ökande EBITDA-CAPEX-marginaler (27,9 % R12M) trots en svagare toppradstillväxt. Detta är ett kvitto på bolagets strikta kostnadskontroll och höga bruttomarginaler (>90 %). Prognosen för EBIT-marginalen bygger på antagandet att bolaget kommer fortsätta dra nytta av operativa skalfördelar. När omsättningen ökar, faller en stor del av intäkten direkt ner till resultatet eftersom kostnadsbasen för SaaS-bolag är relativt fast.

Under 2026 och 2027 förväntar jag mig dock en viss press på EBIT-marginalen från ökade avskrivningar relaterade till lanseringen av Spark och Flow, samt kostnader kopplade till listbytet till Nasdaq Stockholm. Dessutom indikerar bolaget fortsatta investeringar i produktutveckling (AI-integration) motsvarande 8–9 % av omsättningen. Från 2028 och framåt bör vi dock se en tydlig marginalexpansion när dessa investeringar börjar generera fullskaliga intäkter och marknadsexpansionen i Storbritannien mognar. EBIT-marginalen bör därför kunna klättra från dagens nivåer upp mot 30 % i slutet av prognosperioden.

DCF Värdering

Denna värdering syftar till att bedöma det motiverade värdet på SmartCraft genom att diskontera framtida kassaflöden. Analysen utgår från bolagets förmåga att generera fritt kassaflöde i enlighet med prognostiserad tillväxt och lönsamhet.

1. WACC (Diskonteringsränta) För att diskontera kassaflödena används en WACC på 10,5 %. Denna nivå reflekterar risken i ett tillväxtbolag med exponering mot byggsektorn men tar hänsyn till den stabiliserande effekten av återkommande intäkter. Antaganden inkluderar en riskfri ränta på 3,0 %, en marknadsriskpremie på 5,5 %, ett beta-värde på 1,2 samt en småbolagspremie på 1,5 %. Då bolaget har en nettokassa är skuldkostnadens påverkan minimal.

2. DCF-beräkning (Baserat på tillväxt- och marginalantaganden) Modellen bygger på en prognosperiod mellan 2026–2030 följt av en terminalperiod.

• Omsättningstillväxt: Antas starta på 8,0 % (2026) för att accelerera till 16,0 % (2029) och därefter normaliseras.
• EBIT-marginal: Förväntas expandera från 23,5 % (2026) till 29,5 % (2030) driven av skalbarhet.
• Enterprise Value (EV): Beräknas till ca 5 150 MNOK genom diskontering av kassaflöden och terminalvärde.
• Justering för Nettokassa: +116,5 MNOK adderas för att nå Equity Value.
• Riktkurs per aktie: Baserat på 164,75 miljoner aktier landar riktkursen på 32,00 NOK.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att bedöma det fria kassaflödet (Free Cash Flow) är det avgörande att titta på hur mycket kapital som binds i verksamheten. SmartCraft är ett kapitalsnålt mjukvarubolag (SaaS), vilket historiskt har inneburit stark kassaflödesgenerering.

Avskrivningar (Depreciation & Amortization):

• Prognos 2026–2030: Avskrivningarna ligger idag på en hög nivå (14,6 % av omsättningen), drivet av tidigare förvärv (avskrivningar på immateriella tillgångar) och aktiverade utvecklingskostnader. Jag prognostiserar att denna kvot gradvis sjunker mot ca 10–12 % under prognosperioden. Anledningen är att omsättningen växer snabbare än avskrivningsbasen när förvärvstakten antas vara mer selektiv och gamla övervärden skrivs av.
• Terminal Value: I evighetsfasen bör avskrivningarna matcha underhållsinvesteringarna (CAPEX) för att upprätthålla tillgångsmassan. Jag antar därför en normaliserad nivå på ca 8,0 %.

Investeringar (CAPEX):

• Prognos 2026–2030: Bolaget investerar cirka 7–8 % av omsättningen i produktutveckling (aktiverad R&D). Jag bedömer att denna nivå kommer bestå (ca 8,0 %) under de kommande åren. För att behålla konkurrenskraften och driva tillväxt genom nya moduler som Spark och Flow samt AI-integration, krävs fortsatt höga satsningar på R&D.
• Terminal Value: På lång sikt konvergerar CAPEX mot avskrivningarna, runt 8,0 %, då bolaget går från en aggressiv tillväxtfas till en mognare fas.

Förändringar i rörelsekapital (NWC):

• Prognos 2026–2030: SmartCraft har en attraktiv rörelsekapitalprofil där kunderna ofta betalar i förskott (negativt rörelsekapital). Historiskt har detta gett en positiv kassaflödeseffekt. Jag antar en förändring i NWC på ca -1,0 % till 0 % av omsättningen årligen. Det innebär att när bolaget växer, binder det inte kapital, utan kassan fortsätter stärkas av förskottsbetalningar.
• Terminal Value: 0 %. I ett stabilt läge antas förändringen i rörelsekapital vara neutral.

Känslighetsanalys

Värderingen är känslig för antaganden om framtiden. Nedan ser du hur aktiepriset påverkas av ändrad WACC och långsiktig tillväxt (Terminal Growth).

WACC / Tillväxt	1,5%	2,5% (Base)	3,5%
9,5%	35,50	39,00	44,00
10,5%	29,50	32,00	35,00
11,5%	25,00	27,00	29,50

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan följer en sammanställning av de beräknade kassaflödena som ligger till grund för värderingen. (Alla siffror i MNOK om inget annat anges).

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	1 316	1 474	1 695	1 966	2 241	Evig
Tillväxt %	8,0%	12,0%	15,0%	16,0%	14,0%	2,5%
EBIT	309	361	449	551	661	672
EBIT-marginal %	23,5%	24,5%	26,5%	28,0%	29,5%	30,0%
(-) Skatt (Schablon)	-53	-69	-97	-118	-142	-145
(+) Avskrivningar	164	162	178	197	213	179
(-) CAPEX	-105	-118	-136	-157	-179	-179
(+/-) Δ Rörelsekapital	13	7	8	10	11	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	328	343	402	483	564	527
Diskonteringsfaktor	0,90	0,82	0,74	0,67	0,61	-
Nutidsvärde FCF	297	281	298	323	342	-

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.