Analys av SoftwareOne Holding AG

Årtal och kvartal: 2025, Q4 och Helår

Företagsbeskrivning

SoftwareOne är en ledande global leverantör av mjukvaru- och molnlösningar med huvudkontor i Schweiz. Bolaget hjälper organisationer att modernisera sin IT-strategi, optimera molnkostnader samt köpa in och hantera mjukvarulicenser. Efter det transformativa förvärvet av Crayon under 2025 har bolaget stärkt sin position avsevärt.

Verksamheten är uppdelad i tre huvudsakliga affärsområden:

1. Software & Cloud Direct: Direktförsäljning av mjukvara och molnlösningar till slutkunder.
2. Software & Cloud Channel: Försäljning via partners och återförsäljare.
3. Software & Cloud Services: Konsulttjänster, molnmigreing, data/AI-beredskap och Managed Services.

Geografiskt verkar bolaget globalt med närvaro i över 70 länder, indelat i regionerna DACH (Tyskland, Österrike, Schweiz), WEMEA (Västeuropa, Mellanöstern, Afrika), NORDICS, NORAM (Nordamerika), LATAM (Latinamerika), APAC (Asien-Stillahavsområdet) och CEE (Central- och Östeuropa).

Rekommendation - Transformationsåret lägger grunden för marginalexpansion och stabil tillväxt

SoftwareOne har lagt ett komplext och transformativt år bakom sig. Genom förvärvet av Crayon har bolaget nått en ny storleksskala, vilket syns i den rapporterade omsättningstillväxten på 22,5 %. Den organiska utvecklingen var initialt svagare på grund av förändrade incitamentsprogram från Microsoft, men en tydlig vändning syntes i Q4 där tillväxten återhämtade sig till 11 % (ccy). Integrationsarbetet fortskrider snabbare än planerat med höjda synergiestimat (100 miljoner CHF till slutet av 2026). Trots osäkerhet i Nordamerika och Latinamerika ger den starka positioneringen inom AI-infrastruktur och molntjänster, kombinerat med förbättrade marginaler, en fundamentalt stabil operativ bild. Risken har minskat i takt med att Microsoft-motvinden avtar och synergierna realiseras.

Riktkurs: 11,80 CHF Värderingsintervall: 9,70 – 14,80 CHF AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

SoftwareOne siktar på att vara den föredragna partnern för företag som genomgår digital transformering, med ett särskilt fokus på AI-beredskap. De finansiella målen för 2026 inkluderar en ensiffrig (mid-single digit) omsättningstillväxt och en justerad EBITDA-marginal över 23 %. Bolaget har en tydlig utdelningspolicy om att skifta ut 30–50 % av det justerade årsresultatet till aktieägarna.

Sannolikheten att nå målen bedöms som hög givet att Q4 2025 visade på god exekveringsförmåga. VD-duon Raphael Erb och Melissa Mulholland betonar att AI fungerar som en katalysator för molnkonsumtion, vilket gynnar samtliga affärsområden. Sentimentet är präglat av tillförsikt efter att ha navigerat genom Microsofts regeländringar. En trendmässig förbättring syns i lönsamheten. Externa faktorer som valutasvängningar utgör en risk, men bolagets kostnadsbesparingsprogram och realiserade synergier ger en god krockkudde.

Intäkts- och Lönsamhetsutveckling: Synergier och tydlig vändning i fjärde kvartalet

Försäljningen för helåret 2025 landade på 1 243,4 miljoner CHF (rapporterat), en ökning med 22,5 % drivet av Crayon-förvärvet. På en "combined like-for-like"-basis ökade försäljningen med 1,4 % i lokala valutor (ccy). AI-efterfrågan och molnmigrering är de främsta positiva drivkrafterna. Tjänstesegmentet (Services) växte med 5,3 % under året och accelererade till 10,6 % i Q4. Direct-segmentet backade 5,0 % för helåret men vände till +10,1 % i Q4 när effekterna av Microsofts ändrade incitament klingade av. Geografiskt var APAC (+11,4 %) och CEE (+14,0 %) starkast, medan svagare intern säljexekvering i NORAM och LATAM tyngde.

Lönsamhetsmässigt steg den rapporterade EBITDA-marginalen kraftigt till 16,7 % (från 11,4 %), och den justerade EBITDA-marginalen nådde 22,2 %. Förbättringen drivs primärt av realiserade synergier från förvärvet (43 miljoner CHF vid årets slut) samt en strikt kostnadskontroll. Direct-segmentet levererar mycket höga marginaler (49,6 %), medan Services (5,0 %) fortfarande besitter en betydande uppsida i marginalexpansion i takt med ökad beläggningsgrad och högre förädlingsvärde i tjänsterna.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering: Skuldstruktur och starkt kassaflöde

Nettoskulden uppgick vid utgången av 2025 till 369,3 miljoner CHF, vilket primärt är en funktion av finansieringen bakom Crayon-förvärvet. Nettoskuld i relation till justerad EBITDA ligger på en konservativ nivå om 1,3x. Balansomslutningen har vuxit via förvärvsrelaterad goodwill och immateriella tillgångar, och bolaget har en mycket kapitaleffektiv modell med ett negativt nettorörelsekapital på -564,4 miljoner CHF.

Kassaflödet från den löpande verksamheten stärktes dramatiskt under året och uppgick till 268,6 miljoner CHF (mot 34,7 miljoner året innan), drivet av ett högre rörelseresultat och en effektiv hantering av rörelsekapitalet. Avskrivningar var initialt höga (ca 10 % av omsättningen) primärt på grund av förvärvsrelaterade övervärden (PPA). Investeringarna allokeras fokuserat till AI-beredskap, molnlösningar, systemharmonisering samt turnaround-insatser i NORAM. Bolaget finansierar sina investeringar väl via det egna operativa kassaflödet och behåller samtidigt återköpta aktier för incitamentsprogram.

##Försäljningsprognos: AI-beredskap och stabiliserade partnerprogram driver framtida tillväxt Efter ett transformativt 2025 med förvärvet av Crayon står SoftwareOne inför en period av stabiliserad, lönsam organisk tillväxt. Kvartal fyra visade en tydlig vändning med 11 procent tillväxt, vilket bekräftar att de tidigare motvindarna kring Microsofts förändrade incitamentsprogram nu är bakom oss. Framåtblickande förväntar jag mig att efterfrågan kommer att drivas primärt av två starka megatrender: företags behov av molnmigrering/optimering och investeringar i AI-beredskap (data- och AI-infrastruktur).

På produkt- och segmentnivå förväntas 'Software & Cloud Services' vara den starkaste tillväxtmotorn. Att hjälpa kunder att strukturera sin data för framtida AI-applikationer är en komplex tjänst som efterfrågas brett, vilket redan syns i segmentets acceleration (över 10 % i Q4). 'Direct'-segmentet, som haft ett tuffare år, bedöms återgå till en stabil, medelhög ensiffrig tillväxt när de nya försäljningsstrategierna i Nordamerika (NORAM) och Latinamerika (LATAM) biter. Över de kommande fem åren prognostiserar jag en årlig försäljningstillväxt på mellan 5 och 7 procent. Därefter räknar jag med ett normaliserat evigt värde (terminal growth) på 2,0 procent, vilket reflekterar en mognande men fortsatt affärskritisk IT-marknad som i stort följer den globala BNP-tillväxten och en kontinuerlig övergång till abonnemangsbaserade molntjänster.

##Marginalprognos: Synergirealisering och ökad tjänsteandel expanderar lönsamheten SoftwareOne har en bevisad förmåga att generera höga marginaler, särskilt inom sin mjukvaruförsäljning. Företagets justerade EBITDA-marginal låg på 22,2 procent under 2025, men EBIT-marginalen är lägre på grund av förvärvsrelaterade avskrivningar (PPA). Givet ledningens målsättning, förväntar jag mig att EBIT-marginalen kommer att stärkas avsevärt under de kommande fem åren.

Denna marginalexpansion drivs i huvudsak av tre faktorer. För det första kommer de realiserade synergierna från Crayon-förvärvet att nå full effekt fram till slutet av 2026 (målsättning 100 miljoner CHF). För det andra har Services-segmentet en betydande outnyttjad potential; i takt med att beläggningsgraden ökar och komplexiteten (och därmed prislappen) på AI-konsulttjänster stiger, kommer marginalen här att lyfta från dagens 5 procent mot mer branschmässiga nivåer. Slutligen kommer avskrivningarna i relation till omsättningen att normaliseras i takt med att integrationskostnaderna faller bort. Jag förväntar mig att EBIT-marginalen stiger stadigt för att plana ut på en långsiktigt hållbar nivå kring 16 procent, vilket avspeglar bolagets starka marknadsposition och en effektiviserad kostnadsstruktur.

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
2026E	6,0%	13,0%
2027E	6,5%	14,5%
2028E	6,0%	15,5%
2029E	5,5%	16,0%
2030E	5,0%	16,0%
Evigt värde (Terminal Value)	2,0%	15,5%

DCF Värdering

För att värdera SoftwareOne har kassaflödena modellerats utifrån en normalisering av bolagets avskrivningar, investeringsbehov och rörelsekapital över tid.

Viktiga antaganden:

• Avskrivningar (D&A): Historiskt höga nivåer (närmare 10 %) kopplade till PPA-avskrivningar fasas ut och normaliseras mot 2,0 % av omsättningen i terminalvärdet.
• Investeringar (CAPEX): Bolagets "asset-light"-modell innebär främst investeringar i mjukvara och intern IT. CAPEX antas ligga konstant på 2,0 % av omsättningen över prognosperioden och framåt, vilket balanserar D&A i steady state.
• Rörelsekapital (NWC): Förändringar normaliseras. Ett utflöde om 5 miljoner CHF årligen antas under tillväxtåren, för att sedan landa på 0 CHF i terminalperioden.
• WACC: 8,0 %, baserat på låg konjunkturkänslighet, stabil intjäning och nuvarande kapitalstruktur (Nettoskuld/EBITDA på 1,3x). Skattesats antas vara 25 %.
• Evig tillväxt: 2,0 %.

Genom nuvärdesberäkning av de fria kassaflödena, och justerat för nettoskulden på 369,3 MCHF samt 221 miljoner utestående aktier, landar beräkningen i en riktkurs på 11,80 CHF per aktie.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i CHF): Vi testar hur känslig modellen är för förändringar i diskonteringsränta (WACC) och evig tillväxt:

WACC / Evig tillväxt	1,0 %	2,0 %	3,0 %
7,0 %	12,50	14,80	18,30
8,0 %	10,20	11,80	13,90
9,0 %	8,60	9,70	11,00

##Tabell för prognos av kassaflöden

Miljoner CHF	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Evigt Värde
Omsättning	1 318,0	1 403,7	1 487,9	1 569,7	1 648,2	1 681,2
EBIT	171,3	203,5	230,6	251,2	263,7	260,6
Skatt (-25%)	-42,8	-50,9	-57,7	-62,8	-65,9	-65,2
NOPAT	128,5	152,6	172,9	188,4	197,8	195,4
Avskrivningar (D&A)	+ 79,1	+ 70,2	+ 59,5	+ 47,1	+ 33,0	+ 33,6
CAPEX	- 26,4	- 28,1	- 29,8	- 31,4	- 33,0	- 33,6
Förändring i Rörelsekap.	- 5,0	- 5,0	- 5,0	- 5,0	- 5,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	176,2	189,7	197,6	199,1	192,8	195,4

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.