Analys av Solid Försäkring

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Solid Försäkring är ett sakförsäkringsbolag med fokus på nischförsäkringar i Norden. Bolaget samarbetar med ledande detaljhandelskedjor, banker, finansiella institut, resebyråer, bilhandlare och bilverkstäder för att erbjuda försäkringar till privatkunder. Sakförsäkringsverksamheten är indelad i tre huvudsakliga segment:

• Trygghet: Betalskyddsförsäkringar, inkomstförsäkringar och utgiftsförsäkringar.
• Assistans: Vägassistans, bilgarantier och reseförsäkringar.
• Produkt: Försäkringslösningar mot hemelektronik, optik, cyklar och övriga sällanköpsvaror.

Geografiskt verkar bolaget i Norden med Sverige som största marknad (cirka 78 % av premieinkomsten brutto under Q3 2026), följt av Norge, Finland, Danmark samt övriga länder i Europa.

Stark Lönnsamhet och Stabil Balansräkning i Nischfokus

Solid Försäkring visar på fortsatt god operativ styrka i den underliggande försäkringsrörelsen under det tredje kvartalet. Lönsamheten stärks över samtliga tre segment med en förbättrad skadeprocent och en totalkostnadsprocent (combined ratio) på 86,8 %, vilket är väl under bolagets finansiella mål om <90 %. Bolagets kapitalposition (SCR-kvot på 199 %) är mycket god och överkapitaliseringen fortsätter att skiftas ut till aktieägarna i form av både goda utdelningar och aktieåterköp. Trots negativ försäljningseffekt från avslutade avtal (Power) i Produkt-segmentet uppvisar bolaget en stark underliggande tillväxt (+16 % inom Assistans rensat för engångseffekter/avtal). Med stark balansräkning, hög solvens och god lönsamhet upprätthålls en hög kvalitet i bolaget.

Riktkurs: 153,67 SEK Värderingsintervall: 135 SEK - 170 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Övergripande och finansiella mål:

• Tillväxt: Årlig tillväxt i premieintäkter om 4–7 % (samt selektiva förvärv). Utfall hittills i år: -3 %, men underliggande tillväxt är +4 %.
• Totalkostnadsprocent: Bibehålla en totalkostnadsprocent understigande 90 %. Utfall: 86,8 % i Q3 och 88,2 % per 30 september.
• Avkastning: Uppnå en avkastning på RoNAV (2) överstigande 14 %. Utfall: 16,8 % per 30 september (annualiserat).
• Kapitalstyrka: Solvenskapitalkravskvot (SCR) om minst 150 %. Utfall: 199 % per 30 september.
• Utdelningspolicy: Årlig utdelning motsvarande minst 50 % av årets resultat.

Sannolikhet att nå målen: Sannolikheten bedöms vara mycket hög gällande totalkostnadsprocent, RoNAV och solvenskvoten, vilka alla överträffar målen per Q3. Den rapporterade tillväxten i premieintäkter tyngs av förändrade avtalsstrukturer och portföljöverlåtelser, men den underliggande affären växte med 4–5 % under niomånadersperioden, vilket är i nedre delen av målområdet.

Framtidsutsikter och sentiment: VD-ordet genomsyras av ett positivt och stabilt sentiment kring den operativa rörelsen. VD lyfter särskilt fram resultatförbättringen inom samtliga segment samt stärkta partnersamarbeten, t.ex. det nya avtalet med Winassist (som når cirka 1 000 bilverkstäder med lansering i Q4) och expansionen av utgiftsförsäkringar till Norge tillsammans med Resurs Bank.

Trender och externa faktorer: Skadeprocenten sjunker vilket driver marginalförbättringar. Ränteintäkterna från den korta ränteportföljen hålls uppe väl men kapitalförvaltningsresultatet påverkas i viss mån av sjunkande marknadsräntor vid överföring till försäkringsrörelsen.

Triggers: Full lansering och volymökning från Winassist-samarbetet i Q4/2027, uppskalning av optikförsäkringar (Synsam/Klarsynt), ytterligare selektiva tilläggsförvärv samt uppdaterade beslut om aktieåterköp/extrautdelningar baserat på den starka solvenspositionen.

Omsättning och Marginalutveckling

Bruttopremieinkomsten uppgick till 263,8 MSEK i Q3 2026, i linje med föregående år, men den underliggande försäljningen (f.e.r.) exklusive engångseffekter ökade med 3 %. Segmentet Trygghet (47 % av f.e.r.) växte 5 %, drivet av betalskyddsförsäkringar. Assistans (33 % av f.e.r.) ökade underliggande med hela 16 % tack vare reseförsäkringar och bilgarantier. Produktsegmentet (20 % av f.e.r.) tappade 18 % främst på grund av avslutat Power-avtal, trots en stark uppgång (72 %) inom optik. Geografiskt dominerar Sverige med nästan 78 % av bruttopremierna.

Lönsamhetsmässigt visar Solid styrka. Skadeprocenten sjönk till 25,4 % (från 26,4 %), starkt drivet av Assistanssegmentet. Driftkostnadsprocenten låg relativt stabil på 61,4 %. Totalkostnadsprocenten (Combined Ratio) förbättrades därmed till goda 86,8 %, väl under målet på 90 %. Bruttomarginalerna förbättrades inom samtliga segment; Trygghet (27,1 %), Assistans (20,9 %) och Produkt (21,2 %), där en gynnsam produktmix vägde upp för lägre volymer.

Finansiell Ställning och Kassaflöden

Balansräkningen är mycket robust. Det justerade egna kapitalet uppgår till 902,5 MSEK och bolaget saknar räntebärande skulder, vilket ger en betydande nettokassa. Solvenskvoten (SCR) ligger på hela 199 %, vilket indikerar stark finansiell överkapitalisering jämfört med det interna målet på 150 %. De totala tillgångarna domineras av placeringar och likvida medel på över 1,4 MDR SEK.

Under de första nio månaderna 2026 levererades ett urstarkt operativt kassaflöde på 188,7 MSEK (24,1 % av premieintäkterna f.e.r.), kraftigt stöttat av en positiv utveckling i rörelsekapitalet (+73,2 MSEK). Eftersom affärsmodellen är extremt kapitallätt utgör investeringar (Capex) och avskrivningar försumbara andelar av omsättningen (nära 0 % till 1 %). Bolagets investeringar är i huvudsak riktade mot digitalisering, IT-infrastruktur och nya partnersamarbeten, vilka helt finansieras via det starka interna kassaflödet. Det finansiella utrymmet används även till omfattande vinstutdelningar och aktieåterköp (-132,7 MSEK). Kapitalförvaltningen sker konservativt med stort fokus på korta räntebärande papper och likvida medel.

Premieintäktsutveckling och Tillväxtprognos

För att bedöma Solid Försäkrings framtida omsättningsutveckling måste vi fokusera på premieintäkter för egen räkning (f.e.r.), vilket är den sanna försäljningsmätaren för ett sakförsäkringsbolag av denna typ. Efterfrågan på bolagets nischförsäkringar styrs i mångt och mycket av de underliggande volymerna hos deras detaljhandels- och finanspartners.

Segmentet Assistans förväntas vara den främsta tillväxtmotorn under de kommande åren. Med en underliggande tillväxt på 16 % och nya viktiga avtal, såsom Winassist (lansering Q4 2026) vilket öppnar dörren till cirka 1 000 bilverkstäder, finns det en tydlig volymkatalysator framåt. Även reseförsäkringar visar god momentum efter en stark återhämtning på marknaden. För segmentet Trygghet (betalskydd, inkomstförsäkringar) räknar jag med en stabil, men mer makroberoende tillväxt kring 4–5 %. Denna del gynnas av att konsumenter söker säkerhet i ekonomiskt osäkra tider, och samarbeten likt expansionen med Resurs Bank i Norge skapar strukturell tillväxt. För segmentet Produkt har avslutade avtal (som Power) skapat en temporär motvind. Vi ser dock att högmarginalprodukter inom optik växer aggressivt (+72 %), vilket gradvis kommer att kompensera för volymbortfallet från hemelektroniken.

Prognosen för de kommande fem åren bygger på att Solid Försäkring fortsätter växa i den nedre halvan av sitt finansiella mål (4–7 %). Jag estimerar en tillväxt på 4,0–5,0 % årligen de första fem åren. Eftersom bolaget är kapitalstarkt förväntas tillväxten i hög grad vara organisk, stöttad av mindre "bolt-on"-förvärv. För det eviga värdet (Terminal Value) antar jag en normaliserad tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en mogen nordisk försäkringsmarknad i linje med långsiktig inflationstab.

Lönsamhetsutveckling och Rörelsemarginal (EBIT / Combined Ratio)

När vi värderar och prognostiserar ett försäkringsbolag definieras rörelsemarginalen (EBIT-marginalen) förenklat av det försäkringstekniska resultatet (nettopremier minus skador och driftskostnader) adderat med kapitalförvaltningsresultatet, i relation till premieintäkterna. Solid Försäkrings främsta styrka är deras extremt låga skadeprocent (kring 25 %), vilket resulterar i en stark totalkostnadsprocent (Combined Ratio) på omkring 87-88 %. Den direkta försäkringstekniska marginalen ligger därmed på solida 12–13 %.

Framåt bedömer jag att bolaget kommer att kunna behålla en totalkostnadsprocent strax under sitt 90 %-mål. Den skiftande produktmixen mot optik och bilassistans har strukturellt låga skadekostnader men kan innebära något högre distributions- och anskaffningskostnader till partners. Detta balanserar ut varandra och håller Combined Ratio stabil kring 88 %. Till detta adderas avkastningen från bolagets ränteportfölj. Trots att vi ser en miljö med sjunkande marknadsräntor, har bolaget en tillräckligt stor volym i sin korta ränteportfölj för att generera ett stabilt positivt finansnetto. Jag prognostiserar därför att den totala EBIT-marginalen (tekniskt resultat + finansnetto i förhållande till premieintäkter f.e.r.) kommer att stabiliseras runt 17,5 % under prognosperioden.

DCF Värdering

Solid Försäkrings asset-light-modell innebär låga krav på CAPEX och avskrivningar (estimerat till 1,0 % av omsättningen). Dessa tar i princip ut varandra över tid, särskilt i terminalperioden. Rörelsekapitalbindningen, primärt i form av kundfordringar och skadereserver, är historiskt något högre (ca 6,8 % av omsättningen) på grund av tillväxtfasen. I terminalvärdet antas rörelsekapitalbehovet normaliseras och därmed inte belasta det fria kassaflödet i samma utsträckning.

Vid en WACC på 8,0 %, drivet nästan uteslutande av avkastningskravet på eget kapital med tanke på bolagets stora nettokassa och höga solvens, nuvärdesberäknas framtida kassaflöden. Tillväxten under de första fem åren estimeras uppgå till 4,0 - 5,0 %, med en terminal tillväxt på 2,0 % och en normaliserad EBIT-marginal på 17,0 %.

Detta genererar ett Enterprise Value (EV) på 2 408 MSEK. Adderat med bolagets nettokassa om 339,5 MSEK ges ett totalt Equity Value på 2 747,5 MSEK. Med antalet utestående aktier landar vi i en riktkurs på 153,67 SEK.

Känslighetsanalys

Beroende på marknadens syn på risk och långsiktig tillväxt kan värdet variera:

• WACC 7,0 %, Evig tillväxt 3,0 % -> Värde ca 195 SEK per aktie
• WACC 8,0 %, Evig tillväxt 2,0 % -> Värde ca 154 SEK per aktie
• WACC 9,0 %, Evig tillväxt 1,0 % -> Värde ca 125 SEK per aktie

Ett rimligt värderingsintervall för aktien, givet den starka balansräkningen och höga lönsamheten, bedöms ligga mellan 135 SEK och 170 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MSEK om inget annat anges.

Kassaflödespost	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Evigt värde
Omsättning (Premieintäkter)	1 094,0	1 143,0	1 195,0	1 254,0	1 311,0	1 337,2
EBIT	194,7	201,2	209,1	219,5	229,4	227,3
Skatt (20,6%)	-40,1	-41,4	-43,1	-45,2	-47,3	-46,8
NOPAT	154,6	159,7	166,0	174,2	182,2	180,5
Avskrivningar (1,0%)	10,9	11,4	12,0	12,5	13,1	13,4
CAPEX (-1,0%)	-10,9	-11,4	-12,0	-12,5	-13,1	-13,4
Förändring Rörelsekapital (-6,8%)	-74,4	-77,7	-81,3	-85,3	-89,1	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	80,2	82,0	84,7	88,9	93,1	180,5

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.