Analys av Solid Försäkring

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q1

Företagsbeskrivning

Solid Försäkring är ett svenskt sakförsäkringsbolag med fokus på nischförsäkringar. Bolaget grundades 1993 och är noterat på Nasdaq Stockholm Small Cap. Verksamheten är uppdelad i tre segment:

• Personal Safety (Trygghet): Betalskyddsförsäkringar och inkomstförsäkringar.
• Assistance (Assistans): Vägassistans, bilgarantier och reseförsäkringar.
• Product (Produkt): Allriskförsäkringar för hemelektronik, vitvaror, cyklar och glasögon.

Bolaget har sin huvudmarknad i Norden (Sverige, Norge, Danmark och Finland) men bedriver även viss gränsöverskridande verksamhet i övriga Europa. Affärsmodellen bygger till stor del på samarbeten med stora detaljhandelskedjor, banker och bilhandlare.

Stark operativ kärna i en tillfälligt volatil finansmarknad

Solid Försäkring uppvisar en mycket stark operativ utveckling där det försäkringstekniska resultatet (exklusive kapitalförvaltning) ökar med 8 %. Att bolaget nu levererar en totalkostnadsprocent (combined ratio) på 88,7 % – vilket är under det långsiktiga målet på 90 % – i en period med svag konsumentmarknad är ett tydligt styrkebesked. Den tidigare osäkerheten kring segmentet Produkt börjar stabiliseras genom nya partnerskap (Spobik och Elon), samtidigt som segmenten Personal Safety och Assistance växer starkt. Den tillfälliga vinstnedgången beror uteslutande på orealiserade värdeförändringar i kapitalförvaltningen till följd av geopolitisk oro, vilket inte påverkar den starka underliggande försäkringsaffären. Bolaget upprätthåller en överkapitaliserad balansräkning som möjliggör både utdelningar och aktieåterköp.

Riktkurs: 192 SEK Värderingsintervall: 160 - 235 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Solid Försäkring har tydliga finansiella mål på medellång sikt:

• Tillväxt: Årlig tillväxt i premieintäkter på 4–7 % (plus selektiva förvärv).
• Lönsamhet: Totalkostnadsprocent (combined ratio) under 90 %.
• Avkastning: RoNAV över 14 %.
• Kapitalstyrka: SCR-kvot på minst 150 %.
• Utdelningspolicy: Minst 50 % av årets nettoresultat.

Analys av måluppfyllnad: Sannolikheten att nå målen bedöms som hög. Combined ratio (88,7 %) och SCR-kvoten (189 %) ligger redan bättre än målen. RoNAV (10,5 %) ligger under målet i kvartalet, men detta är en direkt effekt av det negativa resultatet i kapitalförvaltningen; den operativa försäkringsverksamheten trendar mot målet.

VD Marcus Tillberg uttrycker optimism i VD-ordet och betonar att den underliggande försäkringsrörelsen är stark. Fokus har skiftat från den tidigare avyttringen i Schweiz till att nu lyfta fram nya partnerskap (Spobik, Elon) och organisk tillväxt i Sverige. Trender inom bilgarantier och betalskydd är positiva, medan konsumentmarknaden för elektronik (Product) fortsatt är dämpad men visar tecken på stabilisering i marginaler. Externa faktorer som räntor och geopolitisk oro påverkar kapitalförvaltningen kortsiktigt, men bolagets starka kassaflöde och solvens ger en trygg kudde.

Triggers: Lansering av Spobik-samarbetet i Q2 2026, potentiella selektiva förvärv samt en stabilisering av finansmarknaden som skulle vända kapitalförvaltningsresultatet till positivt.

Operativ Utveckling: Underliggande Tillväxt och Stärkta Bruttomarginaler

Bruttopremieinkomsten (Gross Written Premiums) ökade med 4 % till 238,5 MSEK (229,3). Rensat för den avyttrade schweiziska portföljen var den underliggande tillväxten starka 9 %. Personal Safety, som utgör 51 % av GWP, fungerar som en defensiv kudde och växte med 8 % drivet av nya partnerskap i Sverige. Assistance (36 % av GWP) uppvisade en imponerande tillväxt på 16 % (exkl. Schweiz) tack vare framgångar inom bilgarantier och förvärvet av Garantipartner. Segmentet Product (13 % av GWP) kände av konjunkturen och tappade 5 % på grund av en svag konsumentmarknad och avslutade samarbeten.

Parallellt med tillväxten uppvisar Solid förbättrade operativa marginaler över hela linjen. Totalkostnadsprocenten (Combined ratio) stärktes till 88,7 % (90,0 %). Detta drivs av en förbättrad skadeprocent på 24,8 % (25,3 %) tack vare lägre skadekostnader inom Personal Safety och Product, samt en driftskostnadsprocent som sjönk till 63,9 % (64,6 %) till följd av en förändrad partner- och produktmix med lägre provisionskrav. Samtliga segment uppvisar förbättrade bruttomarginaler (Personal Safety 26,6 %, Assistance 17,5 %, Product 24,3 %), vilket indikerar en effektiv prissättning och god kostnadskontroll.

Finansiell Stabilitet: Stark Solvens och Lågt Investeringsbehov

Solid Försäkring verkar utifrån en mycket stark och överkapitaliserad balansräkning. De totala tillgångarna uppgår till 1 646 MSEK, där de tyngsta posterna utgörs av investeringstillgångar (1 082 MSEK) och en kassa på 329 MSEK. Bolaget är traditionellt skuldfritt och kapitalstrukturen domineras av eget kapital. SCR-kvoten ligger stabilt på 189 %, vilket är långt över målet på >150 %, vilket skapar utrymme för både aktieåterköp och extrautdelningar.

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick i kvartalet till 51,2 MSEK (70,1). Nedgången förklaras primärt av skatteinbetalningar och de orealiserade förlusterna i kapitalförvaltningen, men de underliggande kassaflödena förväntas förbli starka tack vare försäkringsmodellens natur där premier betalas i förskott. Verksamheten är kapitallätt; investeringar (Capex) utgör en mycket liten del av omsättningen. Investeringsstrategin framåt fokuserar uteslutande på att internt finansiera den digitala kundplattformen (för att sänka administrativa kostnader) samt att genomföra selektiva förvärv av nischade portföljer eller bolag, i likhet med det lyckade förvärvet av Garantipartner.

Försäljningsprognos: Tillväxt driven av nischmarknader och nya partnerskap

Försäljningsutvecklingen för Solid Försäkring förväntas vara stabil och ligga i linje med bolagets finansiella mål om 4–7 % årlig tillväxt under de kommande fem åren. Efterfrågan drivs av en kombination av makroekonomiska faktorer och bolagets starka partnerstrategi. På detaljerad segmentnivå bedöms Personal Safety (51 % av premierna) fortsätta växa stabilt. I tider av ekonomisk osäkerhet ökar konsumenternas behov av betal- och inkomstskydd, vilket agerar som en defensiv tillväxtmotor. Assistance (36 % av premierna) uppvisar redan en urstark underliggande tillväxt (+16 % exklusive Schweiz) och väntas fortsätta bidra kraftigt genom framgångarna inom bilgarantier och synergier från förvärvet av Garantipartner. Det tidigare sorgebarnet Product (13 % av premierna) väntas vända till tillväxt under slutet av 2026. Även om konsumentmarknaden för hemelektronik varit svag, kommer implementeringen av nya tunga partnerskap som Elon och lanseringen av Spobik (cyklar) i Q2 2026 att kompensera för tappet av Power och driva ny försäljning. På längre sikt (terminal value) bedöms bolaget växa i takt med den allmänna ekonomin och inflationen, uppskattat till 2,0 %.

Marginalprognos: Skalfördelar och en normaliserad kapitalförvaltning

Inom försäkringsbranschen är bolagets rörelsemarginal (EBIT-marginal) starkt kopplad till det försäkringstekniska resultatet (inverterad combined ratio) samt avkastningen i kapitalförvaltningen. Med en stark combined ratio på 88,7 % i Q1 2026 visar bolaget redan en hög operativ lönsamhet. Under de kommande fem åren prognostiseras EBIT-marginalen att stärkas från nuvarande nivåer. Detta motiveras främst av skalfördelar när volymerna ökar i de nya partnerskapen (särskilt inom Product och Assistance), en fortsatt stram kostnadskontroll där driftskostnadsprocenten pressas nedåt genom investeringar i den digitala kundplattformen, samt en gynnsam produktmix med högre bruttomarginaler i Personal Safety. Därtill räknar vi med att kapitalförvaltningsresultatet, som temporärt tyngts av geopolitisk oro och räntevolatilitet under Q1 2026, normaliseras. Detta skapar en stabilisering av bolagets totala rörelsemarginal (EBIT) kring 13 % framåt 2028-2030, innan den landar på ett långsiktigt hållbart snitt om 12,5 % i evighetsvärdet.

DCF Värdering

Solid Försäkring är en utpräglat kapitallätt verksamhet. Historiskt har investeringar (CAPEX) varit nära noll, med avskrivningar kring 0,9–1,0 % av omsättningen relaterade till IT-system. Framåt prognostiseras CAPEX öka marginellt till 0,5–1,0 % för underhåll av digitala plattformar, medan avskrivningarna förblir stabila runt 1,0 %. I terminalvärdet likställs CAPEX med avskrivningarna (1,0 %). Gällande rörelsekapital tar försäkringsbolag betalt i förskott, vilket traditionellt ger ett negativt rörelsekapitalbehov där tillväxt frigör kassaflöde (nyligen -8,4 %). I prognosen antas detta avta konservativt till ett kassaflödesbidrag om ca 1 % av omsättningen de första åren, normaliserat mot 0 % i terminalvärdet.

Modellen baseras på ett skuldfritt bolag där avkastningskravet på eget kapital (Cost of Equity) utgör WACC. Riskfri ränta antas ligga på ~2,5 %, med en marknadsriskpremie på ~5,5 % och ett defensivt Beta på 0,8. Detta resulterar i en beräknad WACC på 6,9 %, vilken justeras upp till 8,0 % som säkerhetsmarginal för regulatoriskt klimat och bolagsstorlek.

Sammanställning av centrala värderingsantaganden:

• WACC (Avkastningskrav): 8,0 %
• Långsiktig tillväxt (Terminal Value): 2,0 %
• EBIT-marginal (Långsiktig): 12,5 %
• Enterprise Value (EV): ~1 990 MSEK
• Nettokassa: 1 411 MSEK
• Riktkurs: 192 SEK

Känslighetsanalys

För att förstå hur värderingen reagerar på förändrade antaganden stresstestar vi WACC och den eviga tillväxten:

• WACC 7,0 % / Evig tillväxt 2,5 %: Värde ca 235 SEK per aktie
• WACC 8,0 % / Evig tillväxt 2,0 % (Bascenario): Värde ca 192 SEK per aktie
• WACC 9,0 % / Evig tillväxt 1,5 %: Värde ca 163 SEK per aktie

Slutsats: Baserat på DCF-analysen bedöms ett rimligt värderingsintervall för Solid Försäkring ligga mellan 160 SEK och 235 SEK per aktie, där 192 SEK representerar det mest balanserade scenariot utifrån nuvarande marknadsförutsättningar och bolagets kapitalstruktur.

Tabell för prognos av kassaflöden

Tabellen nedan sammanfattar de fria kassaflödena (FCFF) i MSEK baserat på bascenariot. (Avrundat till närmaste miljon).

Kassaflödesanalys (MSEK)	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning (GWP)	1 072	1 136	1 193	1 253	1 303	Evig tillväxt 2%
EBIT	129	142	155	163	169	173
Skatt (22 %)	-28	-31	-34	-36	-37	-38
NOPAT (Net Operating Profit After Tax)	101	111	121	127	132	135
Återläggning av avskrivningar	11	11	12	13	13	13
Investeringar (CAPEX)	-6	-8	-10	-11	-13	-13
Förändring i rörelsekapital	11	11	6	6	0	0
Fritt kassaflöde (FCFF)	117	125	129	135	132	135

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.