Analys av Solteq Oyj

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Solteq Oyj är en nordisk leverantör av mjukvarulösningar och experttjänster som fokuserar på sektorerna Retail & Commerce (detaljhandel, bilförsäljning och e-handel) samt Utilities (energi- och vattensektorn). Bolaget utvecklar egna programvaruprodukter, erbjuder molnbaserade SaaS-tjänster samt tillhandahåller konsulttjänster. Solteq har verksamhet i Finland, Sverige, Norge, Danmark, Polen och Storbritannien med cirka 350 anställda.

Rekommendation - Stark operationell vändning och avvärjt finansieringshot

Solteq levererar ett operativt och resultatmässigt mycket starkt tredje kvartal där kostnadsbesparingsprogrammet och effektiviseringsåtgärderna har gett tydlig effekt på lönsamheten. Samtidigt har bolaget framgångsrikt slutfört det skriftliga förfarandet med obligationsinnehavarna, vilket förlänger förfallodagen på obligationslånet (18,7 MEUR) med 30 månader till den 1 april 2029. Det akuta finansiella hotet på kort sikt har därmed undanröjts. Trots den operativa resultatvändningen är dock marknadsläget fortsatt osäkert, särskilt inom Retail & Commerce, och bolaget uppfyller per Q3 inte sina finansiella kovenanter för obligationen.

Riktkurs: 1,26 EUR Värderingsintervall: 1,00 – 1,60 EUR AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Solteqs övergripande strategiska mål är att öka andelen återkommande programvaruintäkter (SaaS och licenser). Inom Utilities-segmentet har bolaget ett uttalat mål att återkommande mjukvaruintäkter ska utgöra över 50 % av segmentets totala omsättning. Under perioden 1–9/2026 uppgick denna andel till 51,8 %, vilket innebär att målet uppfylldes.

Den jämförbara omsättningen för helåret 2026 förväntas minska och det jämförbara rörelseresultatet (EBIT) förväntas förbättras tydligt jämfört med föregående år. Sentimentet präglas av ett konstruktivt internt förändringsarbete, samtidigt som externa risker kvarstår i form av svag konjunkturåterhämtning inom Retail och geopolitisk oro, medan Utilities uppvisar en stabilare tillväxt driven av energiomställning och IT-modernisering. Potentiella triggers framåt utgörs av en starkare konsumentkonjunktur, ytterligare marginalexpansion från besparingsprogrammet och en stärkning av det egna kapitalet.

Försäljnings- och lönsamhetsdynamik i en tudelad marknad

Koncernens omsättning under Q3 2026 uppgick till 10,13 MEUR, en minskning med 2,5 % jämfört med föregående år. Utvecklingen präglas av en konjunkturkänslig marknad för segmentet Retail & Commerce (som minskade med 4,9 % och står för knappt 73 % av omsättningen), medan segmentet Utilities agerar motvikt med en tillväxt på 4,6 %, vilket är det fjärde raka tillväxtkvartalet för detta affärsområde. Samtidigt uppvisade Solteq en kraftig marginalförstärkning tack vare genomförda omstrukturerings- och besparingsåtgärder. Det jämförbara rörelseresultatet (EBIT) steg till 1,12 MEUR i Q3 (11,1 % marginal), där Retail & Commerce bidrog med en marginal på 13,3 % och Utilities visade sitt andra raka kvartal med positivt resultat (5,2 %). Hävstången är ett direkt resultat av stram kostnadskontroll där personalkostnader förblir den största kostnadsposten.

Finansiell ställning, likviditetshantering och defensiva investeringar

Solteqs balansräkning kännetecknas av en fortsatt hög skuldsättning med en nettoskuld på 23,70 MEUR och en nettoskuldsättningsgrad (gearing) på hela 179,6 %. Soliditeten ligger på blygsamma 26,0 %. Trots brott mot de finansiella kovenanterna relaterade till soliditet, räntetäckningsgrad och nettoskuld/EBITDA, har den akuta refinansieringsrisken eliminerats genom att förfallodagen på obligationslånet skjutits fram till april 2029. Kassaflödet från den löpande verksamheten för årets första nio månader förbättrades till 0,28 MEUR, även om det tyngdes av ett ökat rörelsekapitalbehov. Givet den ansträngda finansiella situationen tillämpar bolaget en mycket återhållsam investeringsstrategi. Investeringarna (Capex) hålls på låga nivåer (1,1 % av omsättningen) och är strikt fokuserade på att stödja egenutvecklade mjukvaruprodukter inom Utilities Software och e-handelslösningar, utan några planerade företagsförvärv i närtid.

Försäljningsprognos: Återhämtning driven av Utilities och stabilisering inom Retail

Solteq är ett renodlat operativt IT- och mjukvarubolag, vilket innebär att intäktsgenereringen är direkt kopplad till efterfrågan på bolagets SaaS-lösningar och konsulttjänster. Försäljningsutvecklingen framåt vilar på en tudelad marknadsdynamik mellan segmenten Retail & Commerce och Utilities. På kort sikt (2027) väntas försäljningen förbli dämpad på grund av kvardröjande osäkerhet i detaljhandeln, men i takt att räntesänkningar och starkare reallöner ger effekt på konsumenternas köpkraft, förväntas Retail-segmentet stabiliseras och återgå till tillväxt under 2028–2029. Det är framför allt investeringar i e-handelslösningar och omnikanal-plattformar (Commerce & Data) som kommer att driva denna återhämtning, då handlare måste modernisera sin IT-infrastruktur för att möta kundkrav.

Segmentet Utilities agerar som en stabiliserande tillväxtmotor. Energisektorns omställning och ökade regulatoriska krav tvingar fram investeringar i moderna kundinformations- och faktureringssystem. Solteqs strategiska skifte mot att över 50 % av intäkterna inom Utilities ska vara återkommande mjukvaruintäkter (vilket redan uppnåtts) minskar volatiliteten i intäktsbasen. Sammantaget modelleras en försiktig tillväxtåterhämtning under de kommande två åren, följt av en stabilisering runt 4-5 % tillväxt när makromiljön normaliserats och de egna mjukvaruprodukterna vunnit bredare fäste. I terminalvärdet (evigt värde) räknar vi med en normaliserad tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en mogen nordisk IT-tjänstemarknad i linje med långsiktig inflation och BNP-tillväxt.

Marginalprognos: Skalbarhet i SaaS-modellen och strukturell kostnadskontroll

Solteqs operationella hävstång är hög, vilket bevisades under det tredje kvartalet 2026 där en EBIT-marginal på över 11 % nåddes trots fallande försäljning, helt drivet av besparingsprogrammet om 2,5 MEUR. Given försäljningsprognosen ovan, där volymerna successivt återvänder, finns det betydande utrymme för marginalexpansion. Kostnadskostymen är nu anpassad för ett tuffare klimat, vilket innebär att en stor del av de nya intäkterna kommer att rinna direkt ner till sista raden.

Den främsta marginaldrivaren de kommande fem åren är mixförskjutningen mot en högre andel egenutvecklad mjukvara och SaaS-intäkter, särskilt inom Utilities men även inom Retail Software. SaaS-intäkter bär strukturellt högre bruttomarginaler än den mer personalintensiva konsultaffären. När den jämförbara försäljningen vänder till positiv tillväxt under 2027/2028 kommer EBIT-marginalen att klättra från dagens pressade helårsnivåer mot bolagets historiska och branschmässiga potential. På fem års sikt prognosticeras en EBIT-marginal på 9,5 %, vilket bedöms vara en långsiktigt uthållig nivå för ett hybridbolag (konsult/SaaS) på den nordiska marknaden. I terminalperioden modelleras marginalen konservativt till 9,0 % för att ta höjd för framtida lönedriven kostnadsinflation och prispress i den mogna konsultaffären.

DCF Värdering

Avskrivningarna (D&A) bedöms historiskt och framgent ligga stabilt på omkring 2,5 % av omsättningen, drivet av tidigare aktiverade utvecklingsutgifter och nyttjanderätter. Investeringarna (CAPEX) inleder på en låg nivå (1,1 % av omsättningen) till följd av ett skifte mot lönsamhetsfokus, för att successivt konvergera mot avskrivningsnivån (2,5 %) i terminalperioden. Gällande rörelsekapitalet förväntas bolaget initialt binda mer kapital i form av kundfordringar när försäljningstillväxten accelererar, för att därefter normaliseras i ett steady-state scenario.

Viktigaste antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 10,5 %
• Långsiktig tillväxt (Terminal Growth): 2,0 %
• Normaliserad EBIT-marginal i terminalperioden: 9,0 %
• Skattesats: 20 %

Baserat på diskonteringen av de fria kassaflödena och ett subtraherat nettovärde av skulden resulterar kalkylen i en riktkurs på 1,26 EUR.

Känslighetsanalys

En värdering är känslig för antaganden om framtiden. Tabellen nedan visar hur riktkursen förändras vid olika antaganden för WACC och evig tillväxt (Terminal Growth):

• WACC 9,5 %, Evig tillväxt 2,5 %: Värde ca 1,65 EUR/aktie
• WACC 10,5 %, Evig tillväxt 2,0 %: Värde 1,26 EUR/aktie (Base case)
• WACC 11,5 %, Evig tillväxt 1,5 %: Värde ca 0,95 EUR/aktie

Ett rimligt värderingsintervall för Solteq, baserat på den underliggande risken och marknadsåterhämtningen, bedöms ligga mellan 1,00 – 1,60 EUR.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2027 (År 1)	2028 (År 2)	2029 (År 3)	2030 (År 4)	2031 (År 5)	Terminal Value
Omsättning	58,1	60,5	63,5	66,0	68,0	-
Omsättningstillväxt (%)	2,0 %	4,0 %	5,0 %	4,0 %	3,0 %	2,0 %
EBIT	3,5	4,5	5,4	5,9	6,5	6,2
EBIT-marginal (%)	6,0 %	7,5 %	8,5 %	9,0 %	9,5 %	9,0 %
Skatt (20 %)	-0,7	-0,9	-1,1	-1,2	-1,3	-1,2
NOPAT	2,8	3,6	4,3	4,8	5,2	5,0
Avskrivningar (D&A)	1,5	1,5	1,6	1,7	1,7	1,7
Investeringar (CAPEX)	-0,6	-0,9	-1,1	-1,4	-1,6	-1,7
Förändring i rörelsekapital	-1,2	-1,3	-1,3	-1,4	-1,4	-0,3
Fritt Kassaflöde (FCFF)	2,4	2,9	3,5	3,7	3,9	4,7
Nuvärde av FCFF (WACC 10,5%)	2,2	2,4	2,6	2,5	2,4	36,1 (PV av TV)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.