Analys av Sotkamo Silver AB

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Sotkamo Silver AB är ett nordiskt gruv- och prospekteringsbolag med fokus på utvinning av ädel- och basmetaller. Bolagets huvudsakliga tillgång är Silvergruvan i Sotkamo i östra Finland (Kainuun seutu). Utöver primärprodukten silver utvinner bolaget även guld, zink och bly som biprodukter. Malmen bryts och anrikas lokalt till koncentrat, vilka säljs till nordiska smältverk. Bolaget är listat på NGM Equity i Stockholm och Nasdaq Helsingfors.

Rekommendation - Stark operativ hävstång i en gynnsam marknadsmiljö

Sotkamo Silver uppvisar ett rekordstarkt kvartal präglat av hög omsättning, starka marginaler och ett dramatiskt förbättrat kassaflöde. Den finansiella risken har minskat avsevärt i och med att nettoskulden i princip är utraderad. Med långsiktiga leveransavtal på plats och en stabiliserad drift under den nya gruventreprenören, kombinerat med utsikter för högre silverhalter, står bolaget på en solid grund för att exekvera på sina framtidsmål.

Riktkurs: 2,50 SEK Värderingsintervall: 1,80 – 3,20 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Sotkamo Silver har fastställda finansiella och operativa mål fram till slutet av 2028:

• Produktion: Årlig silverproduktion på 1,4 miljoner uns (ounces).
• Lönsamhet: Årlig EBITDA-marginal överstigande 30 %.
• Finansiell ställning: Nettovelka/EBITDA under 2,0x.
• Hållbarhet: AA-nivå i intressentsamarbete samt A-nivå inom övriga TSM (Towards Sustainable Mining)-standarder.

Guidningen för helåret 2026 upprepas: en silverproduktion på 0,9–1,2 miljoner uns, en EBITDA överstigande 33 MEUR samt en Nettovelka/EBITDA-relation under 0,1x vid årets slut. Sannolikheten för att nå målen för 2026 bedöms som mycket hög. Under H2/2026 väntas silverhalterna i den brutna malmen stiga successivt till 80–90 g/ton då brytningsfokus flyttar till djupare delar.

Stark volymtillväxt och rekordmarginaler tack vare gynnsamma priser

Under årets andra kvartal levererade Sotkamo Silver en rekordomsättning på 198 MSEK, motsvarande en tillväxt på hela 151 % jämfört med samma period föregående år. Denna explosiva utveckling drevs av ökad produktion – däribland 217 722 uns silver (+16 %) och en anmärkningsvärd ökning i guldproduktionen (+139 %) – samt exceptionellt starka metallpriser där silver snittade på 73,1 USD/oz. Trots att silverhalten i malmen tillfälligt var lägre (56 g/ton) kompenserades detta av volym och högre guldinnehåll.

Lönsamheten följde med uppåt tack vare gruvdriftens enorma operativa hävstång. EBITDA-marginalen sköt i höjden till 43 % under kvartalet (jämfört med 2 % Q2/2025), och rörelsemarginalen (EBIT) vände till hela 37 %. Kostnadssidan tyngdes visserligen något av förberedande brytning och rampkörning under jord, men den solida marginalexpansionen bevisar bolagets starka vinstkapacitet vid höga metallpriser och goda volymer.

En finansiell totalomvandling: Från skuldtyngd till kassaflödesmaskin

Bolagets finansiella hälsa har stärkts i grunden. Soliditeten har klättrat till 52,9 % och kassan har svällt från blygsamma 0,6 MSEK under fjolårets Q2 till drygt 140 MSEK. Samtidigt har nettoskuldsättningen (Nettovelka/EBITDA) sjunkit till obetydliga 0,2x, vilket betyder att verksamheten nu är i praktiken skuldfri netto. Konverteringar av konvertibellån har ytterligare rensat balansräkningen.

Detta möjliggörs av ett massivt operativt kassaflöde, vilket under H1/2026 uppgick till 170,2 MSEK (imponerande 44,3 % av omsättningen). Det starka inflödet av kapital överstiger med råge bolagets investeringsbehov, som låg på 9,7 % av omsättningen. Som en direkt följd av detta kan Sotkamo Silver framgent finansiera hela sin investeringsstrategi – som inriktar sig på livstidsförlängning (Life of Mine), tätare borrningar och fortsatt expansion mot den lovande West-mineraliseringen – helt genom egna medel utan behov av extern tilläggsfinansiering.

Försäljningsprognos: Ädelmetallernas glans och utökad brytning banar väg

Som investerare är det centralt att förstå att Sotkamo Silvers intäkter drivs av två primära faktorer: produktionsvolym och världsmarknadspriset på framför allt silver och guld. Efterfrågan på silver drivs fundamentalt av industriell användning, inte minst inom den gröna omställningen (exempelvis solpaneler och elektronik), samt som en traditionell trygg hamn i oroliga geopolitiska tider. Bolagets primära produkt är silverkoncentrat, men guld, zink och bly fungerar som viktiga biprodukter vilka breddar intäktsbasen. Det existerar egentligen inga "nya produkter" i traditionell mening, utan försäljningstillväxten drivs av volymökningar från nya malmkroppar (exempelvis den lovande West-mineraliseringen) och djupare brytning där silverhalterna är högre (mot 80–90 g/ton). Det nya avtalet med Boliden fram till 2030 säkerställer trygg avsättning för den utvunna volymen, vilket drastiskt minskar den kommersiella risken.

Framåt väntas bolaget nå sitt produktionsmål på 1,4 miljoner uns silver till 2028. Detta, kombinerat med tillfälligt rekordhöga ädelmetallpriser, skapar en kraftig försäljningstillväxt de närmaste två åren. Från 2029 och framåt modellerar vi en mer utplanande tillväxt då vi förväntar oss en viss normalisering av silver- och guldpriserna. I terminalvärdet (det eviga värdet) räknar vi med en stabil långsiktig tillväxt på 2 %, vilket speglar en allmän makroekonomisk inflationstakt och stabila ersättningsnivåer av malmreserver.

Marginalprognos: Operativ hävstång möter framtida prisnormalisering

EBIT-marginalen påverkas extremt kraftigt av bolagets operativa hävstång; eftersom gruvdriften har höga fasta kostnader slår ökade intäkter från högre metallpriser och högre malmhalter rakt igenom på sista raden. Under 2026 ser vi onormalt höga EBIT-marginaler kring 38 % drivet av det urstarka prisläget och sjunkande avskrivningar. Under de kommande fem åren kommer bolaget dra nytta av skalfördelar när produktionsvolymen skruvas upp mot 1,4 miljoner uns.

Dock är det inte försvarbart ur ett konservativt finansiellt perspektiv att räkna med spotpriser på dagens höga nivåer in i evigheten. Vi förväntar oss en successiv marginalpress under 2028–2030 på grund av normaliserade metallpriser, allmän kostnadsinflation för gruvutrustning, samt ökade driftskostnader i takt med att man måste bryta djupare. Därmed modelleras EBIT-marginalen gradvis ned mot en långsiktigt hållbar nivå (terminal value) på 20 %, vilket är en mycket hälsosam nivå för en mogen och välinvesterad nordisk bas- och ädelmetallgruva.

DCF Värdering

Framtida kassaflöden präglas av Sotkamo Silvers kapitalintensiva verksamhet. Investeringarna (CAPEX) uppskattas ligga kvar kring 9–10 % av omsättningen under perioden 2026–2028 för att nå produktionsmålen och bygga nödvändig underjordisk infrastruktur, innan de stabiliseras på ca 8 % som underhållsinvesteringar i ett normaliserat evighetsläge (terminalvärde). Avskrivningarna (D&A), som i dagsläget är lägre än CAPEX (ca 5,8 %), förväntas gradvis stiga och matcha investeringsnivån på 8 % i terminalvärdet för att spegla att bolaget inte växer oändligt utan kostnad. Rörelsekapitalförändringar (NWC), vilka temporärt varit starkt negativa vid den snabba tillväxten, modelleras även de mot 0 % i takt med att bolaget mognar.

Sammanställning av centrala antaganden:

• Riskfri ränta: 2,5 %
• Avkastningskrav på eget kapital: ~12 % (Beta > 1,5)
• Lånekostnad efter skatt: ~6 %
• WACC (Vägd genomsnittlig kapitalkostnad): 10,5 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %
• Soliditet i modellen: 53 %
• Riktkurs: 2,50 SEK per aktie

Känslighetsanalys och Värderingsintervall:

Små förändringar i antaganden får stor effekt på slutvärdet.

• Om vi sänker WACC till 9,5 % och ökar den eviga tillväxten till 2,5 % stiger värdet mot 3,20 SEK.
• Om metallpriserna faller snabbare än väntat och vi applicerar en WACC på 11,5 % med 1 % evig tillväxt, faller värdet mot 1,80 SEK.
• Rimligt värderingsintervall: 1,80 – 3,20 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Tabellen bygger på ett antaget basår (2025) med 300 MSEK i omsättning för att åskådliggöra den angivna procentuella utvecklingen. Siffror i MSEK.

År	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (Terminal)
Omsättningstillväxt	100,0 %	15,0 %	10,0 %	2,0 %	2,0 %	2,0 %
Omsättning	600	690	759	774	790	805
EBIT-marginal	38,0 %	35,0 %	33,0 %	28,0 %	24,0 %	20,0 %
EBIT (Rörelseresultat)	228	242	250	217	190	161
Skatt (20 %)	-46	-48	-50	-43	-38	-32
NOPAT (Res. efter skatt)	182	194	200	174	152	129
Avskrivningar (D&A)	+35	+45	+53	+58	+63	+64
Investeringar (CAPEX)	-58	-67	-74	-70	-63	-64
Förändring Rörelsekap.	-41	-30	-15	-5	0	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	118	142	164	157	152	129

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.