Analys av Sotkamo Silver AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Sotkamo Silver AB är ett nordiskt gruv- och prospekteringsbolag vars huvudsakliga verksamhet är Silvergruvan i Sotkamo, Finland. Bolaget utvinner ädel- och basmetaller, där silver utgör huvudprodukten, kompletterat av guld, zink och bly som biprodukter. Malmen anrikas på plats till koncentrat som säljs till internationella smältverk. Bolaget fokuserar på hållbar gruvdrift enligt TSM-standarden (Towards Sustainable Mining) och strävar efter att vara en stabil leverantör av metaller nödvändiga för den gröna omställningen.

Rekommendation - Stark kassaflödesgenerering och operativ medvind i en gynnsam marknad

Sotkamo Silver levererar ett historiskt starkt första kvartal för 2026, där man drar full nytta av en exceptionell prisutveckling på silver och guld i kombination med en lyckad operativ omställning. Bolaget har gått från en osäker vändningsfas till att bevisa sin intjäningsförmåga under gynnsamma marknadsförhållanden. Omsättningstillväxten på 170 % och en rekordhög EBITDA-marginal på 53 % överträffar tidigare förväntningar.

Den finansiella risken har minskat dramatiskt i takt med att nettoskulden i relation till EBITDA fallit till 0,7, vilket ger bolaget handlingsutrymme att finansiera framtida investeringar med eget kassaflöde. Den operativa risken är dock fortsatt närvarande vid brytning på större djup, men den nya gruventreprenören har haft en stabil start.

Riktkurs: 5,20 SEK
Värderingsintervall: 4,10 – 6,60 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Sotkamo Silver upprätthåller sina ambitiösa mål fram till 2028:

• Produktion: Årlig silverproduktion på 1,4 miljoner ounces (oz).
• Lönsamhet: EBITDA-marginal > 30 %.
• Finansiell styrka: Nettoskuld/EBITDA < 2,0.
• Hållbarhet: A-nivå i TSM-prestanda.

För 2026 är guidningen oförändrad: produktion av 0,9–1,2 miljoner oz silver och en EBITDA över 25 MEUR. Sannolikheten att nå de finansiella målen för 2026 bedöms som mycket hög, då EBITDA redan i Q1 uppgick till ca 8,8 MEUR (99 MSEK).

VD Mikko Jalasto betonar i sitt ord en positiv framtidstro där det stärkta kassaflödet möjliggör en acceleration av investeringar i gruvutveckling och prospektering. Sentimentet är betydligt mer offensivt än tidigare rapporter. En viktig trend är att guldproduktionen nu fungerar som en stark vinstdrivare (ökning med 50 % mot Q4-25), vilket balanserar variationer i silverhalter. Den största externa triggern är det fortsatt höga silverpriset, medan operativa triggers inkluderar de planerade långsiktiga leveransavtalen för koncentrat som väntas under Q2 2026.

Omsättningsexpansion och exceptionell lönsamhet driven av makro och operativ hävstång

Försäljningen i Q1 2026 uppgick till rekordhöga 186 MSEK (en ökning med 170 % mot Q1 2025). Denna kraftiga tillväxt förklaras främst av ett avsevärt högre genomsnittligt silverpris (84,3 USD/oz), en produktionsökning av silver med 19 % samt en fördubblad guldproduktion. Bolaget har strategiskt brutit zoner med högre guldhalt vilket varit mycket fördelaktigt, och framtida tillväxtpotential ligger i att öka silverhalterna mot 80–90 g/ton när djupare delar av gruvan bryts.

Denna explosiva intäktstillväxt i kombination med god kostnadskontroll resulterade i en exceptionell marginalutveckling tack vare en stark operativ hävstång, där fasta kostnader fördelades över en mycket större intäktsbas. EBITDA-marginalen nådde hela 53,2 % och EBIT-marginalen 47,8 %. Trots nya pålagor som finsk gruvskatt och höjda elkostnader behåller bolaget en branschledande marginal tack vare det starka prisläget på metaller.

Dramatiskt stärkt finansiell ställning och starkt kassaflöde möjliggör accelererade investeringar

Bolagets balansräkning har stärkts avsevärt med en soliditet som stigit till 50 % och en kassa som vuxit från 14 MSEK till 74 MSEK under kvartalet. Nettoskuldsättningen (Nettoskuld/EBITDA) har sjunkit till 0,7, vilket är långt under bolagets mål på < 2,0. Konvertibellån har minskat genom konvertering, vilket ytterligare minskar den finansiella risken. Det operativa kassaflödet uppgick till urstarka 76 MSEK, vilket väl täckte periodens investeringar (CAPEX) på 16 MSEK, motsvarande cirka 8,6 % av omsättningen.

Den starka kassaflödesgenereringen innebär att bolaget nu är helt självfinansierat för sitt investeringsprogram och planerar att accelerera investeringarna under 2026. Fokus ligger på att säkra gruvans långsiktiga livslängd (LOM) genom djupbrytning, utbyggd underjordisk infrastruktur och täthetsborrningar, vilket successivt väntas stärka konkurrenskraften och flexibiliteten framåt.

##Försäljningsprognos: Gröna metaller och högre halter driver långsiktig tillväxt Efterfrågan på Sotkamo Silvers produkter, primärt silver men även guld, zink och bly, gynnas av starka makrotrender. Silver är en kritisk komponent i den gröna omställningen (exempelvis i solpaneler och elbilar), vilket ger ett strukturellt stöd för efterfrågan. På produktnivå är det inte "nya" produkter som driver tillväxten, utan snarare en ökad produktionsvolym och högre malmhalter. Bolaget rör sig mot djupare delar av gruvan, vilket förväntas öka silverhalten från nuvarande 70 g/ton till 80–90 g/ton. Dessutom har guldproduktionen visat sig vara en mycket stark och stabiliserande intäktskälla.

Försäljningen förväntas växa kraftigt under 2026 drivet av höga metallpriser och starka volymer. Under perioden 2027–2028 väntas tillväxten fortsätta i en stabil takt i enlighet med bolagets mål om att nå en årsproduktion på 1,4 miljoner uns silver till 2028. Därefter avtar den procentuella tillväxten när produktionen når maximal kapacitet för nuvarande anläggning. För det eviga värdet (terminal value) räknar vi med en normaliserad tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en långsiktig prisinflation på metaller och en stabiliserad produktionsnivå, förutsatt att prospekteringen kontinuerligt förlänger gruvans livslängd (Life of Mine).

##Marginalprognos: Operativ hävstång normaliseras på en historiskt hög nivå Givet försäljningsprognosen och bolagets nuvarande kostnadsstruktur förväntas EBIT-marginalen vara exceptionellt stark under de närmaste åren, men gradvis normaliseras. I Q1 2026 nådde EBIT-marginalen hela 47,8 % tack vare en massiv operativ hävstång där fasta kostnader fördelades på extremt höga intäkter drivna av prisuppgångar på silver och guld.

Framöver bedömer vi att denna marginal är svår att upprätthålla i evighet. Investeringar i djupbrytning, allmän kostnadsinflation, högre elkostnader och den nyligen införda finska gruvskatten kommer att sätta en viss press på kostnadsmassan. Vi prognostiserar därför att EBIT-marginalen landar på cirka 42 % för helåret 2026, för att sedan gradvis sjunka och stabiliseras kring 22 % i terminalperioden. Denna långsiktiga nivå reflekterar en välinvesterad och effektiv gruvdrift som klarar av att leverera god lönsamhet även vid mer normaliserade historiska metallpriser.

DCF Värdering

Gruvverksamheten är kapitalintensiv och för att nå målet om 1,4 miljoner uns silver till 2028 bedöms investeringar (CAPEX) ligga på 12–13 % av omsättningen under tillväxtåren för att sedan sjunka till 11 % i underhålls-CAPEX i terminalperioden. Avskrivningar förväntas stabiliseras kring 12 % initialt och konvergera med CAPEX till 11 % långsiktigt. Förändringen i rörelsekapital förväntas binda cirka 2 % av tillväxten årligen under expansionsfasen, för att i normaliserat läge vara noll.

Med en diskonteringsränta (WACC) på 11,0 % applicerad på det fria kassaflödet och beaktande av en nettoskuld på 133,1 MSEK, ger detta ett motiverat värde per aktie. Riktkursen i bas-scenariot landar därmed på 5,20 SEK.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall:

• Om WACC sänks till 10 % och evig tillväxt ökar till 2,5 % stiger värdet mot 6,60 SEK/aktie (ett mer optimistiskt "Bull-scenario" där metallpriserna etablerar sig på rekordnivåer).
• Om WACC höjs till 12 % och evig tillväxt begränsas till 1,5 % sjunker värdet mot 4,10 SEK/aktie (ett försiktigt "Bear-scenario" med lägre metallpriser och marginalpress).
• Rimligt värderingsintervall: 4,10 – 6,60 SEK per aktie.

##Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal
Omsättning	739,5	850,4	935,5	982,3	1011,7	1032,0
Omsättningstillväxt (%)	45,0 %	15,0 %	10,0 %	5,0 %	3,0 %	2,0 %
EBIT (Rörelseresultat)	310,6	297,6	280,6	245,6	222,6	206,4
EBIT-marginal (%)	42,0 %	35,0 %	30,0 %	25,0 %	22,0 %	20,0 %
Skatt (20 %)	-62,1	-59,5	-56,1	-49,1	-44,5	-41,3
NOPAT	248,5	238,1	224,5	196,5	178,1	165,1
Plus: Avskrivningar	88,7	102,0	112,3	108,0	111,3	113,5
Minus: Investeringar (CAPEX)	-96,1	-106,3	-116,9	-108,0	-111,3	-113,5
Minus: Förändring NWC	-10,0	-5,0	-4,0	-2,0	-1,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	231,1	228,8	215,9	194,5	177,1	165,1

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.