Analys av Sotkamo Silver AB

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

Sotkamo Silver AB är ett nordiskt gruv- och prospekteringsbolag verksamt i Kainuu-regionen i östra Finland. Bolagets huvudsakliga tillgång är Sotkamo silvergruva, där man utvinner silver samt biprodukterna guld, zink och bly. Malmen förädlas lokalt till koncentrat och säljs under långsiktiga avtal till smältverk i Finland och Sverige (Boliden). Bolaget är noterat på NGM Equity i Stockholm och Nasdaq Helsingfors.

Rekommendation - Urstark lönsamhet och eliminerad finansiell risk

Sotkamo Silver uppvisar ett urstarkt operativt och finansiellt resultat under det tredje kvartalet 2026. Stöttat av historiskt höga metallpriser och en ökad produktion av biprodukterna guld, zink och bly, genererar bolaget enorma kassaflöden som nu har utraderat nettoskulden. Med en stärkt balansräkning där eget kassaflöde till fullo kan finansiera den pågående expansionen i underjordsgruvan är den finansiella risken numera mycket låg. Den operationella hävstången framträder tydligt och lägger en solid grund för bolagets fortsatta värdeskapande.

Riktkurs: 4,25 SEK per aktie Värderingsintervall: 3,40 – 5,50 SEK per aktie AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Sotkamo Silver har upprepat sina långsiktiga strategiska och finansiella mål fram till slutet av 2028:

• Årlig silverproduktion: 1,4 miljoner uns (koz/Moz).
• EBITDA-marginal: > 30 % per år.
• Nettoskuld/EBITDA: < 2,0x.
• Hållbarhet: A-nivå i Towards Sustainable Mining (TSM)-standarden (AA för intressentsamarbete).

Guidningen för helåret 2026 hålls oförändrad:

• Silverproduktion på 0,9–1,2 miljoner uns.
• EBITDA överstigande 33 MEUR.
• Nettoskuld/EBITDA under 0,1x vid årets slut.

VD Mikko Jalasto framhåller att vidtagna åtgärder för att öka brytningsvolymerna har gett resultat, vilket ger en solid grund för tillväxt. Även om silverhalten under juli–augusti var lägre än väntat (genomsnitt 60 g/ton i Q3 jämfört med 85 g/ton Q3/25), förbättrades halterna i september och förväntas stiga i Q4 2026 i takt med att nya underjordsnivåer tas i bruk.

Triggers framåt:

• Borrnings- och analysresultat från den nya läntisen (västra) mineraliseringen, vilket kan förlänga gruvans livslängd (LOM) avsevärt eller skapa en parallell produktionszon.
• Erhållande av nytt miljötillstånd för utökning av anrikningssanddammen (väntas Q4/2026).
• Högre malmhalter i det fjärde kvartalet och framtida ihållande höga metallpriser.

Kraftig omsättningstillväxt och historiskt starka marginaler

Sotkamo Silver gynnas kraftigt av rådande marknadsklimat, där försäljningen i Q3/2026 sköt i höjden med 55 % till 170,9 MSEK (110,1 MSEK i Q3/2025). För årets första nio månader summerar omsättningstillväxten till hela 115 % (554,9 MSEK). Detta drivs till stor del av ett starkt realiserat silverpris, som i genomsnitt uppgick till 63,2 USD/uns, i kombination med ökad produktion av guld (+32 %), zink (+12 %) och bly (+8 %). Silvervolymerna backade visserligen något (-9 %) på grund av temporärt lägre malmhalter, men prishävstången väger mer än väl upp detta (en prisökning på 1 USD i silver ger cirka 9 MSEK i ökad årsomsättning).

Den starka omsättningen trillar effektivt ner på sista raden tack vare bolagets operationella hävstång. EBITDA-marginalen rusade till 53,4 % under kvartalet. Även rensat för en engångspost om 22 MSEK gällande avskrivning av ett FoU-lån uppgick den underliggande EBITDA-marginalen till urstarka 40,9 %. EBIT-marginalen landade på 30,7 % (14,9 %) trots att resultatet belastades med ökade avskrivningar för anrikningssanddammen och nedskrivningar av utvecklingsutgifter. Bolagets bruttomarginal har stärkts signifikant, då fasta och semi-variabla kostnader (såsom personal och externa tjänster) utgör en allt mindre andel av den kraftigt växande omsättningen.

Befäst finansiell ställning, starkt kassaflöde och självbärande investeringar

Balansräkningen har genomgått en anmärkningsvärd förvandling. Soliditeten har stärkts från 43,1 % i Q3/2025 till hela 57,8 % i Q3/2026, samtidigt som likviditeten skjutsat upp till 145 %. Nettoskuldsättningen är i princip helt borta och uppgår till försumbara 0,2x EBITDA, tack vare att kassa och kortfristiga räntefonder har byggts upp till 118,2 MSEK.

Den snabba skuldnedbyggnaden möjliggörs av ett mycket starkt operativt kassaflöde, som för årets första nio månader uppgick till 213,5 MSEK, motsvarande 38,5 % av omsättningen. Med dessa massiva kassaflöden i ryggen kan Sotkamo Silver nu helt självfinansiera sitt intensiva investeringsprogram. Investeringarna (CAPEX) under perioden uppgick till 70,2 MSEK (12,7 % av omsättningen) och allokeras primärt till accelererad utveckling av underjordsgruvan, prospekteringsborrningar och byggnationen av utökningen av anrikningssanddammen. Strategin sänker bolagets operativa risker över tid genom att möjliggöra fler parallella brytningsområden och potentiellt förlänga gruvans livslängd avsevärt, utan behov av extern finansiering.

Försäljningsprognos

Sotkamo Silver är ett rent operativt gruvbolag, vilket innebär att försäljningsprognosen bygger på två primära drivkrafter: produktionsvolym (bruten malm, metallhalter och utvinning) samt världsmarknadspriset på framför allt silver. Efterfrågan på silver drivs starkt av makroekonomiska faktorer; dels som en monetär tillgång i tider av osäkerhet, dels genom en strukturellt växande industriell efterfrågan från den gröna omställningen (exempelvis solpaneler och elektrifiering). Denna fundamentala efterfrågan väntas vara fortsatt robust under det kommande decenniet.

Framåt väntas omsättningen drivas av bolagets förmåga att nå sitt strategiska mål om 1,4 miljoner uns silver per år till 2028. Med tanke på de vidtagna åtgärderna i underjordsgruvan och förväntade högre halter framåt (vilket indikerats redan för Q4 2026), bedömer jag att volymtillväxten är trovärdig. För 2027 och 2028 prognostiseras en stark försäljningstillväxt när produktionen rampas upp mot målet och miljötillståndet för anrikningssanddammen medger kontinuerlig drift. Därefter antar jag en utflackande tillväxt där bolaget når full kapacitet och försäljningsökningar primärt drivs av blygsamma prisökningar på underliggande råvaror samt optimering av biprodukterna (guld, zink, bly). I terminalperioden räknar jag med en evig tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en långsiktig inflationstakt i råvarupriserna som balanserar den naturliga utarmningen av malmkroppen.

Marginalprognos

Som för alla gruvbolag präglas Sotkamo Silvers kostnadsstruktur av höga fasta kostnader i form av personal, maskinpark och infrastruktur, medan de rörliga kostnaderna relativt sett är lägre. Detta skapar en kraftig operationell hävstång – när silverpriset stiger eller malmhalten ökar, faller en oproportionerligt stor del av de ökade intäkterna rakt ner till sista raden. Under Q3 2026 såg vi en underliggande stark marginalutveckling (EBIT 30,7 %), trots en lägre silverhalt, tack vare historiskt höga silverpriser.

Under de kommande åren fram till 2028, när volymerna ökar mot 1,4 miljoner uns, förväntas bolaget dra ytterligare nytta av stordriftsfördelar. Jag prognostiserar att EBIT-marginalen stabiliseras på en historiskt hög nivå. Under 2027 och 2028 tyngs EBIT något av de aviserade accelererade avskrivningarna för den nuvarande anrikningssanddammen (fram till juni 2027), men därefter normaliseras avskrivningstakten vilket ger stöd åt marginalen 2028–2029. På sikt och i evighetsvärdet modelleras en mer konservativ EBIT-marginal, då vi historiskt vet att gruvor blir dyrare att driva ju djupare brytningen sker, samt att råvarupriser rör sig cykliskt. Terminalmarginalen sätts därför lägre än nuvarande toppnivåer för att reflektera ett normaliserat pris- och kostnadsläge.

DCF Värdering

Värderingen bygger på en modellering av framtida kassaflöden, där hänsyn tagits till bolagets pågående expansion och framtida kapitalbehov. Avkastningskravet på eget kapital bedöms till 13 % och kostnaden för lån till 6 % efter skatt. Med nuvarande kapitalstruktur motsvarar detta en sammanvägd kapitalkostnad (WACC) på 11,0 %.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• CAPEX: Ligger historiskt högt (31 % av omsättning) på grund av expansionsfasen. Förväntas sjunka från 25 % år 2027 till 20 % år 2028, för att därefter stabiliseras på cirka 10 % i terminalperioden (långsiktig underhållsnivå).
• Avskrivningar: Ligger nu på 11 %, men förväntas tillfälligt stiga till 13 % under 2027 till följd av accelererade avskrivningar på sanddammen. I terminalperioden likställs avskrivningar med CAPEX (10 %).
• Rörelsekapital (NWC): Historiskt bunden om 6 % av omsättningen. Förväntas sjunka till 2–3 % under 2028–2030 och uppgå till 0 % i evighetsvärdet.
• Skattesats: Finsk bolagsskatt på 20 %.

Baserat på diskontering av framtida prognostiserade fria kassaflöden, adderat med evighetsvärdet och justerat för befintlig nettoskuld (74 MSEK), härleds ett aktievärde.

Riktkurs: 4,25 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

• Evig tillväxt 1 % / WACC 12 %: ca 3,40 SEK
• Evig tillväxt 3 % / WACC 10 %: ca 5,50 SEK
• Rimligt värderingsintervall: 3,40 – 5,50 SEK per aktie. Modellen är mycket känslig för det långsiktiga silverpriset (vilket dikterar terminalmarginalen) samt WACC.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättningstillväxt (%)	12,0 %	8,0 %	3,0 %	2,0 %	2,0 %	2,0 %
Omsättning	1008	1089	1121	1144	1167	1190
EBIT-marginal (%)	27,5 %	31,0 %	30,5 %	29,0 %	28,0 %	25,0 %
EBIT	277	338	342	332	327	298
Skatt (20 %)	-55	-68	-68	-66	-65	-60
NOPAT	222	270	274	266	262	238
Avskrivningar (+)	131	109	112	114	117	119
Investeringar (CAPEX) (-)	-252	-218	-168	-172	-175	-119
Förändring Rörelsekapital (-)	-40	-33	-22	-11	-12	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	61	128	196	197	192	238

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.