Analys av Stockwik Förvaltning AB

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Stockwik Förvaltning AB är en svensk koncern som förvärvar och långsiktigt förvaltar välskötta, stabila och lönsamma mindre och medelstora företag. Verksamheten präglas av en decentraliserad modell där dotterbolagen behåller sitt entreprenörskap och lokala förankring. Koncernen är indelad i fyra segment: Industri (t.ex. Galdax, MittX), Hälsa (t.ex. TEAM Hälsa), Fastighetsservice (t.ex. BergFast, MBF) och Tjännster (t.ex. Admit). Med över 97 % av omsättningen i Sverige fokuserar Stockwik på att bygga kassaflödesstarka kluster genom både organisk tillväxt och en selektiv förvärvsstrategi, där målet är att skapa långsiktigt värde utan en tydlig exit-horisont.

Rekommendation - Turnaround i sikte: Refinansiering och förvärvscomeback bäddar för omvärdering

Stockwik har under 2025 genomgått ett stålbad men lyckats bevisa sin affärsmodells motståndskraft. Genom en framgångsrik refinansiering och en strategisk nyemission till amerikanska ENDI Corp har den finansiella risken minskat avsevärt, samtidigt som bolaget levererat organisk tillväxt i en utmanande konjunktur. Att bolaget nu, för första gången sedan 2022, återgår till förvärvsspåret via köpet av Labino indikerar att den defensiva fasen är över. Värderingen är fortfarande pressad av höga räntekostnader och skuldsättning, men den operativa trenden i Q4 pekar mot en ljusare framtid där kassaflödesfokus och marginalexpansion står i centrum.

Riktkurs: 54 kr Värderingsintervall: 42 kr – 65 kr AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Stockwiks övergripande mål är att bygga en diversifierad portfölj av kassaflödesstarka nischbolag. Efter en period av konsolidering och fokus på intern effektivitet under 2024–2025, skiftar nu fokus tillbaka mot tillväxt. Styrelsen föreslår ingen utdelning för 2025, vilket signalerar att fritt kassaflöde prioriteras för skuldamortering och återinvesteringar i nya förvärv.

Framtidsutsikterna präglas av en ökad optimism inför 2026. VD Urban Lindskog lyfter fram den stabiliserade finansieringen och det nya förvärvet som katalysatorer. Marknadsmässigt ser Fastighetsservice en stark återhämtning, medan Industri och Hälsa väntas vända uppåt i takt med att konjunkturen och ränteläget förbättras. En nyckelfaktor framåt blir ränteutvecklingen; den nya obligationen har lägre ränta än tidigare lösningar, vilket bör stärka finansnettot successivt.

Organisk motståndskraft och marginalpress i en tudelad marknad

Stockwik visade under 2025 att portföljen håller emot väl i motvind. Helårsomsättningen ökade med 6,5 % till 906,3 MSEK, och Q4 isolerat visade en imponerande organisk tillväxt på 8,3 %. Segmentet Fastighetsservice agerade draglok i kvartalet med en tillväxt på över 25 %, drivet av en vändning för byggservicebolaget MBF. Inom Industri ser vi en tudelad bild där lågprisalternativ som Galdax går starkt, medan maskinberoende MittX hämmas av en svagare investeringsvilja. Hälsa och Tjänster visar blandad utveckling där framförallt Hälsa påverkas av företags återhållsamhet kring icke-akuta kostnader.

Marginalmässigt pressades bruttomarginalen i Q4 till 52,2 % (57,6 %) på grund av en produktmixförskjutning mot industriprodukter med lägre pålägg samt ökade inköpskostnader. Trots detta lyckades Stockwik, genom strikt kostnadskontroll och effektiviseringar i moderbolaget, hålla EBITA-marginalen stabil på 8,6 %. Det underliggande lönsamhetsproblemet ligger primärt i den personalintensiva strukturen (personalkostnader ca 36 % av omsättningen), vilket gör att gapet mellan brutto- och rörelsemarginal är betydande. För helåret landade EBIT-marginalen på 5,2 %, vilket är en nivå bolaget behöver höja genom skalbarhet och förvärv av bolag med högre förädlingsvärde.

Stärkt likviditet men fortsatt hög skuldbörda präglar den finansiella ställningen

Balansräkningen domineras av goodwill (351 MSEK) och en nettoskuld på 387 MSEK, vilket ger en skuldsättningsgrad (Nettoskuld/EBITDA) på strax under 4,0x. Detta är i det högre spannet för sektorn, men risken har mildrats genom refinansieringen och det faktum att sista säljarreversen nu är återbetald. Soliditeten ligger stabilt kring 26 %.

Kassaflödesmässigt var Q4 mycket starkt med ett operativt kassaflöde på 57,2 MSEK. Detta drevs främst av en framgångsrik frigörelse av rörelsekapital, där bindningen minskade till 7,3 % av omsättningen. Investeringsnivån (CAPEX) är låg på 0,7 % av omsättningen, vilket är typiskt för den nuvarande bolagsmixen men också en indikation på återhållsamhet. Investeringsstrategin skiftar nu från rent defensiv till offensiv. Fokus ligger på att förvärva bolag med höga inträdesbarriärer och goda marginaler, likt det nya förvärvet Labino (UV-ljus). Finansieringen av framtida tillväxt kommer ske genom en mix av eget kassaflöde, utnyttjande av den nya revolverande krediten (RCF) och vid behov riktade emissioner.

Försäljningsprognos: Återgång till förvärvsdriven tillväxt i en stabilare kostym

Bedömningen av Stockwiks framtida försäljning baseras på en kombination av den bevisade organiska motståndskraften under 2025 och återgången till en aktiv förvärvsagenda. Försäljningen prognostiseras att växa från dagens nivåer kring 906 MSEK till cirka 1 450 MSEK år 2030, drivet av både volymåterhämtning i konjunkturkänsliga segment och nya förvärv.

På kort sikt (2026-2027) väntas segmentet Industri och Fastighetsservice vara draglok. Inom Industri ser vi en tydlig uppsida för bolag som MittX när maskinmarknaden vänder uppåt, sannolikt under slutet av 2026 i takt med sänkta räntor och ökade infrastrukturinvesteringar. Galdax, med sitt lågprisfokus, agerar stabiliserande krockkudde. Inom Fastighetsservice har bolaget redan vänt trenden (25,7 % tillväxt i Q4 2025), och här förväntas en fortsatt organisk tillväxt på 4-6 % årligen då underhållsbehovet i fastighetsbeståndet är eftersatt. Segmentet Hälsa bedöms återhämta sig långsammare, då företagskunder är fortsatt restriktiva med icke-akuta kostnader, men bör normaliseras mot 2028.

Den största drivkraften i prognosen är dock återstarten av förvärvsmaskinen. Förvärvet av Labino (UV-ljus) i början av 2026 markerar startskottet. Med en stärkt balansräkning och nya ägaren ENDI Corp i ryggen, antas Stockwik genomföra 1-2 förvärv per år, vilket addar cirka 50-80 MSEK i omsättning årligen utöver den organiska tillväxten. För perioden efter 2030 (Terminal Value) antas en konservativ tillväxttakt på 2 %, vilket speglar BNP-tillväxt och inflation, då bolaget vid det laget är en mer mogen industrigruppering.

Marginalprognos: Skalbarhet och mixeffekter lyfter lönsamheten

EBIT-marginalen förväntas expandera från dagens pressade nivåer på 5,2 % till att stabiliseras runt 7,0 % år 2030. Denna marginalexpansion drivs av tre huvudfaktorer: förändrad försäljningsmix, operationell hävstång och kostnadseffektiviseringar.

För det första kommer förvärvet av nischade produktbolag som Labino att ha en direkt positiv effekt på bruttomarginalen, då dessa bolag typiskt sett har högre förädlingsvärde än personalintensiva tjänstebolag inom Fastighetsservice. Allteftersom industrisegmentet växer relativt tjänstesegmenten, bör koncernens genomsnittliga marginal lyfta.

För det andra ser vi en tydlig operationell hävstång. Stockwik har under 2024-2025 trimmat kostnadskostymen och minskat kostnaderna i moderbolaget. När volymerna nu ökar organiskt, särskilt inom Industri och Hälsa, faller en stor del av intäktsökningen ner till sista raden då de fasta kostnaderna redan är tagna.

Slutligen förväntas effektiviseringsprogrammet inom segmentet Tjänster, som idag dras med svag lönsamhet, ge effekt under 2026-2027. Från att vara ett sänke för koncernens marginaler, bör detta segment nå break-even eller svagt positiva marginaler, vilket höjer golvet för hela koncernen. Vi prognostiserar dock inte att bolaget når tvåsiffrig EBIT-marginal under prognosperioden, givet den höga andelen personalintensiv verksamhet som strukturellt begränsar marginalpotentialen jämfört med renodlade teknikbolag.

DCF Värdering

Värderingen baseras på en diskonterad kassaflödesanalys (DCF) där prognoser för omsättningstillväxt och marginalexpansion vägs mot kapitalkostnaden. En WACC på 10,0 % används för att reflektera bolagets skuldsättning och småbolagsrisk, vilket inkluderar en säkerhetsmarginal. Modellen antar att bolaget når en långsiktig EBIT-marginal på 7,0 % år 2030.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att beräkna det fria kassaflödet (Free Cash Flow to Firm - FCFF) görs följande antaganden om kapitalbindning och investeringsbehov:

• Avskrivningar: Historiskt 5,5 % av omsättningen. Nivån behålls på 5,5 % under prognosperioden då framtida förvärv antas ha inslag av materiella tillgångar. I terminalfasen justeras detta ned mot 3,0 %.
• Investeringar (CAPEX): Från dagens låga nivå (0,7 %) prognostiseras en normalisering upp mot 1,5 % av omsättningen för att stödja tillväxten på 9-12 %. I terminalfasen sätts CAPEX lika med avskrivningar (3,0 %).
• Förändring i rörelsekapital (NWC): Antas ligga på cirka 0,5 % av omsättningen framgent. Detta är en ökning från dagens nivåer, drivet av att accelererande tillväxt binder mer kapital i kundfordringar och lager.

Givet dessa antaganden och en terminal tillväxt på 2,0 % indikerar DCF-modellen ett motiverat värde per aktie om 54,20 SEK.

Känslighetsanalys

Värderingen är mycket känslig för antaganden om WACC och den långsiktiga tillväxten (Terminal Growth).

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,0 % (Bas)	2,5 %
9,0 %	63 kr	71 kr	81 kr
10,0 % (Bas)	49 kr	54 kr	61 kr
11,0 %	38 kr	42 kr	47 kr

Tabell för prognos av kassaflöden

(Belopp i MSEK)

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	1 015	1 117	1 217	1 327	1 446	1 475
Tillväxt	12,0%	10,0%	9,0%	9,0%	9,0%	2,0%
EBIT	59	70	80	90	101	103
EBIT-marginal	5,8%	6,3%	6,6%	6,8%	7,0%	7,0%
Skatt på EBIT (20,6%)	-12	-14	-17	-19	-21	-21
NOPAT	47	56	64	72	80	82
Återläggning Avskrivningar (+)	56	61	67	73	80	44
Investeringar CAPEX (-)	-15	-17	-18	-20	-22	-44
Förändring Rörelsekapital (-)	-5	-6	-6	-7	-7	-7
Fritt Kassaflöde (FCFF)	83	94	107	118	131	75
Diskonteringsfaktor (10%)	0,91	0,83	0,75	0,68	0,62	-
Nuvärde FCFF	75	78	80	81	81	(TV: 517)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.