Analys av Storebrand Group

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q1

Företagsbeskrivning

Storebrand är en ledande nordisk finanskoncern som erbjuder ett integrerat utbud av tjänster inom långsiktigt sparande, kapitalförvaltning, bank och försäkring. Bolaget vänder sig till privatpersoner, företag och den offentliga sektorn. Verksamheten är indelad i fyra huvudsegment:

• Savings: Innefattar tjänstepensioner (Unit Linked) i Norge och Sverige, kapitalförvaltning samt bankverksamhet för privatmarknaden.
• Insurance: Erbjuder skadeförsäkring (P&C) och personriskprodukter i Norge, samt gruppliv- och sjukförsäkringar i Norge och Sverige.
• Guaranteed Pension: Hanterar äldre pensionsportföljer med garanterad avkastning, främst under avveckling (run-off).
• Other: Omfattar moderbolaget Storebrand ASA samt bolagsportföljernas avkastning.

Storebrand har sin primära marknad i Norge men har en betydande närvaro i Sverige genom dotterbolaget SPP.

Urstarkt operativt momentum i kapitallätt transformation

Storebrand inleder 2026 med ett mycket starkt operativt resultat, där det kassaflödesbaserade resultatet från verksamheten ökar med hela 28 % jämfört med samma kvartal föregående år. Den strategiska transformationen mot kapitallätta produkter (Savings och Insurance) fortsätter att bära frukt med tvåsiffrig tillväxt i samtliga operativa segment. Trots volatila finansmarknader som tyngde vinstdelning och marknadsvärden i bolagsportföljen, visar Storebrand en imponerande motståndskraft genom stark underliggande tillväxt och kostnadskontroll. Den kraftigt stärkta solvensgraden skapar en trygg bas för fortsatta aktieåterköp och utdelningar i linje med bolagets ambitiösa kapitalåterföringsmål.

Riktkurs: 665 NOK Värderingsintervall: 510 – 890 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Storebrand presenterade vid sin kapitalmarknadsdag (CMD) i december 2025 reviderade mål fram till 2028:

• Resultatmål: Nå ett resultat före amortisering och skatt på 7 miljarder NOK år 2028.
• Lönsamhet: En avkastning på eget kapital (ROE) på över 17 %.
• Tillväxt: Dubbelsiffrig årlig tillväxt i rörelseresultat från sparande och kapitalförvaltning, samt dubbelsiffrig premietillväxt inom försäkring.
• Kapitalåterföring: Ambition att återföra mer än 12 miljarder NOK till aktieägarna fram till 2030, med en årlig utdelningstillväxt på minst 10 %.

Analys av framtidsutsikter: Sannolikheten att nå målen bedöms som hög. VD Odd Arild Grefstad betonar att bolaget drar nytta av megatrender som digitalisering och ökat individuellt ansvar för pensionssparande. Implementeringen av AI (bl.a. genom automatisering av 650 000 bankärenden) ger tydliga skalfördelar. Marknadsutvecklingen inom Unit Linked förväntas förbli strukturellt positiv med högre inflöden än utflöden.

Potentiella triggers:

• Godkännande av intern modell för riskmätning (Solvency II), vilket kan frigöra ytterligare kapital.
• Genomförande av planerade förvärv/samarbeten (t.ex. Knif Trygghet).
• Fortsatta räntehöjningar som gynnar bankens räntenetto och avkastningen på den garanterade portföljen på sikt.

Tillväxt och Lönsamhet: Stark marginalexpansion i en växande kärna

Storebrand uppvisar en uthållig och mindre konjunkturkänslig tillväxt inom sina strategiska kärnområden, där de totala avgifts- och administrationsintäkterna ökade med 5 % till 2 097 mkr i kvartalet. Inom Unit Linked växte det förvaltade kapitalet (AUM) med 12 % i årstakt till 500 miljarder NOK, och Asset Management uppvisade en intäktstillväxt på 8 %. Allra starkast utveckling sågs inom Insurance, där premieintäkterna steg med hela 19 %, starkt drivet av Retail-segmentet (+21 %) och framgångsrika prisjusteringar, vilket resulterade i att bolagets marknadsandel i Norge ökade.

Parallellt med toppradstillväxten utvecklas rörelsemarginalerna mycket positivt tack vare effektiviseringar. Försäkringsrörelsens combined ratio förbättrades avsevärt till 93 % (från 97 %), där Retail utmärkte sig med starka 90 %. Inom kapitalförvaltningen sjönk kostnaderna med 6 % på årsbasis, vilket förbättrade cost/income-ration tydligt. Den äldre garantiportföljen (Guaranteed Pension) har en fortsatt stabil avgiftsmarginal på 0,50 %, även om vinstdelningen pressades något av marknadsvolatilitet under perioden.

Finansiell Ställning och Strategi: Kassagenererande och kapitallätt

Storebrands balansräkning är exceptionellt stark, bekräftat av att solvensgraden (SII) stärktes till hela 206 % under kvartalet. Detta drivs bland annat av regulatoriska justeringar och valutaeffekter, och understöds av ett eget kapital på 34 miljarder NOK. Skuldsättningen är låg och stabil med endast 1 miljard NOK i räntebärande skulder i moderbolaget ställt mot 6 miljarder NOK i likvida tillgångar.

Det operationella kassaflödet uppgick till solida 1 026 mkr (+28 % på årsbasis). Investeringsstrategin återspeglar bolagets fokus på kapitallätt tillväxt: kapitalet allokeras primärt till digital utveckling, IT-plattformar (som uppköpta Kron) och skalbara AI-lösningar, vilka kostnadsförs löpande istället för tunga materiella investeringar. Fokus framåt ligger på nordisk kapitalförvaltning, digitalisering och P&C-försäkring med hög synergi mot befintlig kundbas. Denna starka kassaflödesgenerering, kombinerat med att garantiportföljen i "run-off" minskar kapitalbindningen, skapar betydande utdelningskapacitet och utrymme för omfattande aktieåterköp.

Försäljningsprognos: Strukturell tillväxt driven av kapitallätta segment

Försäljningsutvecklingen, som för Storebrand primärt utgörs av avgifts- och administrationsintäkter samt försäkringspremier, väntas drivas av en tydlig strukturell omvandling. Efterfrågan på bolagets tjänster inom Unit Linked (tjänstepension utan garanti) och kapitalförvaltning gynnas av en urstark megatrend: ansvaret för pensionssparande flyttas i allt högre grad från staten till individen och arbetsgivaren. Det är inte nödvändigtvis nya, revolutionerande produkter som driver toppraden, utan snarare en ökad volym i befintliga sparprodukter och plattformar (som uppköpta Kron) kombinerat med strukturella nettoinflöden på marknaden.

Inom Insurance (skade- och personriskförsäkring) väntas en solid tillväxt, särskilt inom Retail, driven av korsförsäljning till den redan massiva basen av pensionskunder. Detta ger Storebrand en unik kundanskaffningsfördel jämfört med renodlade försäkringsbolag. Samtidigt befinner sig affärsområdet Guaranteed Pension i en avvecklingsfas (run-off), vilket innebär att premierna här successivt kommer att minska. Nettot av ett kraftigt växande Savings och Insurance, som mer än väl kompenserar för det krympande garanterade segmentet, leder till en prognostiserad stabil årlig tillväxt kring 4–5 % under de kommande fem åren. På lång sikt, när den garanterade portföljen är helt utfasad, förväntas bolaget växa i linje med den underliggande ekonomin och den reala lönetillväxten, vilket motiverar ett evigt tillväxtvärde (terminal value) på 2,5 %.

Marginalprognos: Kraftig hävstång genom AI och skalbarhet

Ebit-marginalen (rörelsemarginalen) förväntas expandera stadigt under den kommande femårsperioden. Den enskilt största drivkraften bakom denna utveckling är operationell hävstång (skalfördelar) inom kapitalförvaltning och Unit Linked. När det förvaltade kapitalet (AUM) ökar genom både nettoinflöden och marknadsavkastning, ökar intäkterna utan att kostnaderna stiger i samma takt.

Storebrand har dessutom ett bevisat momentum i sin kostnadskontroll, med aggressiva implementeringar av AI och digitalisering som automatiserar hundratusentals kundärenden. Detta sänker enhetskostnaderna drastiskt. För försäkringsrörelsen förväntas 'combined ratio' stabiliseras kring 90–92 % tack vare stordrift och dynamisk prissättning, vilket ytterligare stöttar ebit-marginalen. Övergången från den kapitalintensiva och lågmarginal-drivna garantiportföljen till högmarginaltjänster inom sparande skapar en gynnsam mixeffekt som kommer lyfta den samlade rörelsemarginalen från dagens nivåer upp mot drygt 18 % mot slutet av prognosperioden, innan den normaliseras i det eviga värdet.

År	Försäljningstillväxt (Intäkter)	Ebit-marginal
År 1 (2026)	5,5 %	16,0 %
År 2 (2027)	5,0 %	16,8 %
År 3 (2028)	4,8 %	17,5 %
År 4 (2029)	4,5 %	18,1 %
År 5 (2030)	4,0 %	18,5 %
Terminal Value	2,5 %	18,0 %

DCF Värdering

Storebrand opererar i en extremt kapitallätt bransch, vilket kraftigt präglar antagandena för de fria kassaflödena. Avskrivningarna (D&A) bedöms vara mycket låga, cirka 0,16 % av de totala intäkterna över prognosperioden, eftersom bolagets värdeskapande bygger på mjukvara och immateriella tillgångar. Investeringarna (CAPEX) prognostiseras uppgå till 0,27 % av intäkterna, primärt allokerat till IT-infrastruktur och AI-utveckling som möjliggör marginalexpansionen. Förändringen i rörelsekapitalet (NWC) antas utgöra cirka 10,2 % av den årliga försäljningstillväxten.

Diskonteringsräntan (WACC) är uppskattad till 8,5 %, vilket reflekterar bolagets starka solvens och kassaflöden ställt mot finanssektorns inneboende marknadsrisk, och skattesatsen har normaliserats till 20,5 %. Genom diskontering av femårsprognosens kassaflöden samt ett evigt värde med 2,5 % tillväxt, och justerat för nettoskulden, landar vi på en motiverad riktkurs på 665 NOK.

Känslighetsanalys

För att ge ett rimligt värderingsintervall stresstestar vi de två viktigaste variablerna:

• WACC 7,5 % & Evig tillväxt 3,0 %: Värde ca 890 NOK per aktie.
• WACC 9,5 % & Evig tillväxt 2,0 %: Värde ca 510 NOK per aktie.
• Rimligt värderingsintervall: 510 – 890 NOK per aktie, beroende på marknadens riskaptit.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i miljoner NOK (mNOK). Baserat på en estimerad initial basomsättning (År 0) på 123 000 mNOK i linje med historiska volymer omräknat från kvartalsdata.

Siffra / År	År 1 (2026)	År 2 (2027)	År 3 (2028)	År 4 (2029)	År 5 (2030)	Evigt värde (TV)
Försäljning	129 765	136 253	142 793	149 219	155 188	159 067
EBIT	20 762	22 890	24 988	27 008	28 709	28 632
Skatt (20,5 %)	-4 256	-4 692	-5 122	-5 536	-5 885	-5 869
NOPAT	16 506	18 198	19 866	21 472	22 824	22 763
Avskrivningar	207	218	228	238	248	254
CAPEX	-350	-367	-385	-402	-419	-429
Förändring Rörelsekapital	-690	-661	-667	-655	-608	-395
Fritt Kassaflöde (FCFF)	15 673	17 388	19 042	20 653	22 045	22 193

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.