Analys av Storskogen Group AB (publ)

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Storskogen är en internationell bolagsgrupp som förvärvar och utvecklar små och medelstora företag med ett långsiktigt ägarperspektiv. Verksamheten är diversifierad och uppdelad i tre affärsområden: Services, Trade och Industry. Bolaget har en stark närvaro i Sverige och övriga Norden, men verkar även i betydande utsträckning i DACH-regionen (Tyskland, Österrike, Schweiz), Storbritannien och USA. Den decentraliserade affärsmodellen bygger på att dotterbolagen behåller sin operativa självständighet medan Storskogen bidrar med finansiell styrka och strategiskt stöd.

Rekommendation - Från finansiell konsolidering till offensiv förvärvsagenda

Storskogen har under 2025 framgångsrikt navigerat genom en period av finansiell konsolidering och står nu på en stabil grund med en skuldsättning väl inom målet. Den stora strategiska förändringen är att bolaget under andra halvåret återupptagit förvärvsagendan, vilket historiskt varit motorn för värdeskapande. Risken i balansräkningen har minskat avsevärt jämfört med 2023/2024, men den organiska tillväxten hämmas fortfarande av svaghet inom affärsområdet Services. Värderingen reflekterar en förväntan på att den återstartade förvärvsmaskinen, i kombination med räntesänkningar, ska kompensera för den tillfälliga konjunkturmotvinden.

Riktkurs: 27,40 SEK Värderingsintervall: 24 – 32 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Storskogen har fastställt finansiella mål för perioden 2025–2027:

• Tillväxt: Genomsnittlig EBITA-tillväxt (CAGR) på 15 %.
• Lönsamhet: En justerad EBITA-marginal överstigande 10 %.
• Kassagenerering: Över 70 % (LTM).
• Skuldsättning: Räntebärande nettoskuld/EBITDA mellan 2,0–3,0 ggr.

Bolaget levererar redan stabilt på målen gällande skuldsättning (2,3x) och kassagenerering (74 %). Den stora utmaningen ligger i att nå tillväxtmålet på 15 %, vilket kräver en kombination av återhämtning i den organiska tillväxten och en hög takt i förvärvsmaskineriet. VD Christer Hansson signalerar ett skifte från försvar till anfall, där externa faktorer som räntesänkningar förväntas stimulera efterfrågan inom både byggrelaterade tjänster och konsumentprodukter.

Konjunkturkänslig volympress möter strukturell tillväxt

Nettoomsättningen för helåret 2025 minskade marginellt med 3 % till 33 097 MSEK, primärt drivet av strategiska avyttringar, medan den organiska tillväxten var positiv (2 %). Utvecklingen är tudelad: Trade visar styrka med en tillväxt på 7 % i Q4, drivet av återhämtning inom konsumentprodukter, medan Services pressas av en svag byggkonjunktur och minskade volymer (-3 % i Q4). Industry agerar stabiliserande ankare med exponering mot automation, trots viss motvind i DACH-regionen.

Lönsamhetsmässigt landade den justerade EBITA-marginalen på 9,4 % för helåret, strax under målet på 10 %. Marginalpressen i Q4 (9,4 % vs 9,9 % föregående år) är direkt kopplad till volymtappet inom Services, där lägre kapacitetsutnyttjande slår mot resultatet. Detta motverkas delvis av en stärkt marginal inom Trade (8,5 %) tack vare valutamedvind och kostnadskontroll, samt en stabil nivå inom Industry. Bolaget arbetar aktivt med prisjusteringar för att skydda marginalerna, men en återgång till tvåsiffrig marginalnivå är beroende av en volymåterhämtning inom Services.

Finansiell styrka möjliggör återgång till förvärvsstrategi

Balansräkningen är nu en styrkefaktor snarare än ett orosmoln. Med en skuldsättningsgrad på 2,3x EBITDA och en soliditet som stärkts till 50 %, har Storskogen skapat utrymme för offensiva investeringar. Likviditeten är god med över 4,5 miljarder SEK i tillgängliga medel (kassa + krediter), och inga betydande skuldförfall ligger före 2027.

Kassaflödet förblir robust med en kassagenerering på 74 % (LTM), vilket överstiger målet. Det operativa kassaflödet har dock påverkats negativt av en uppbyggnad av rörelsekapital (-551 MSEK) i takt med att aktiviteten ökat inom vissa segment. Investeringsstrategin har skiftat fokus tillbaka till selektiva förvärv, med prioritering på teman som automation och infrastruktur. Capex förväntas ligga kvar på en låg nivå (ca 1,5–2 % av omsättning), vilket bekräftar bolagets karaktär där tillväxt köps snarare än investeras fram genom tunga anläggningstillgångar.

FBC Försäljningsprognos: Återgång till förvärvsdriven tillväxt i en vändande konjunktur

Storskogens försäljningsutveckling de kommande åren kommer att vara en funktion av två huvudkomponenter: organisk återhämtning i befintliga bolag och en återaktiverad förvärvsagenda. Efter ett 2025 präglat av konsolidering och en nettoomsättning som backade marginellt (-3 %) på grund av avyttringar, bedömer vi att bolaget nu står inför ett skifte.

På kort sikt (2026–2027) förväntar vi oss att affärsområdet Trade agerar draglok. I takt med att räntesänkningar får fullt genomslag och hushållens köpkraft stärks, ser vi en uppdämd efterfrågan inom konsumentprodukter. Industry bedöms växa stabilt men långsammare, drivet av strukturella trender inom automation, medan Services sannolikt kommer släpa efter något initialt innan byggkonjunkturen vänder upp på allvar under sent 2026/2027. Den organiska tillväxten prognostiseras gradvis öka från 2 % (2025) till nivåer runt 3–4 % under prognosperioden.

Den stora drivkraften i prognosen är dock förvärven. Med en skuldsättning på 2,3x EBITDA (väl inom målet) och stronga kassaflöden, har Storskogen återigen finansiellt utrymme att addera omsättning. Vi räknar med att bolaget adderar ca 2–4 miljarder SEK i omsättning årligen via förvärv från och med 2026. Detta motiverar en total tillväxttakt som överstiger BNP. För perioden efter fem år (terminal value) antar vi en normaliserad tillväxt på 2,5 %, vilket speglar en mix av inflation och viss real tillväxt i den underliggande portföljen utan aggressiva förvärvsantaganden i evigheten.

Marginalprognos: Skalfordelar och mixeffekter lyfter lönsamheten

EBIT-marginalen (rörelsemarginalen) för 2025 landade på 7,2 %, medan den justerade EBITA-marginalen låg på 9,4 %. Vår prognos bygger på att EBIT-marginalen successivt kommer att expandera mot 8,5–9,0 % under de kommande fem åren.

Motiveringen till denna marginalexpansion är tredelad. För det första förväntar vi oss en volymåterhämtning inom Services. När bygg- och infrastrukturprojekt återupptas ökar beläggningsgraden, vilket har en direkt positiv effekt på marginalen i tjänstebolag med fasta personalkostnader. För det andra ser vi effekter av koncernens renodling. De avyttringar av låglönsamma bolag som gjordes under 2024/2025 har höjt "golvet" för lönsamheten. Slutligen bör förvärvsmixen bidra positivt; Storskogen fokuserar nu tydligare på bolag med högre förädlingsvärde (t.ex. inom automation och nischade handelsbolag) snarare än volymdrivna, lågmarginal-verksamheter.

Vi ser dock en viss dämpande effekt från löneinflation och fortsatt prispress inom vissa industrisegment, vilket gör att vi inte prognostiserar en återgång till "dopade" marginalnivåer från pandemiåren. En stabilisering kring 8,6–8,8 % på EBIT-nivå anses uthållig och reflekterar en välskött, diversifierad industrigrupp.

DCF Värdering

Baserat på våra prognoser beräknas ett motiverat värde per aktie till 27,40 SEK. Värderingen bygger på en kassaflödesanalys där vi diskonterar framtida kassaflöden med en vägd kapitalkostnad (WACC) på ca 7,8 %. Detta avkastningskrav reflekterar en riskfri ränta på 2,3 %, en marknadsriskpremie på 5,5 % och ett beta-värde på 1,2, vilket speglar Storskogens historiskt högre volatilitet och skuldsättning jämfört med index. Vi antar en långsiktig terminal tillväxt på 2,5 %.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att förstå hur mycket faktiska kontanter som blir kvar i bolaget (Fritt Kassaflöde) måste vi justera resultatet för poster som inte påverkar kassan direkt, samt investeringar som krävs för att driva verksamheten.

• Avskrivningar (Depreciation & Amortization): Historiskt har Storskogen legat på en nivå runt 5,3 % av omsättningen (2025). Detta inkluderar både avskrivningar på materiella tillgångar (maskiner, fastigheter) och immateriella tillgångar (förvärvade kundrelationer, varumärken).

  • Prognos: Vi antar att denna nivå sjunker marginellt mot 5,0 % under perioden. Anledningen är att immateriella avskrivningar från äldre förvärv klingar av över tid, samtidigt som bolaget växer organiskt vilket späder ut effekten. I "Terminal Value" (evighetsfasen) sätter vi avskrivningarna lika med investeringsbehovet (CAPEX) för att spegla ett stabilt läge där man bara ersätter det som slits ut.

• Investeringar (CAPEX): Storskogens CAPEX-nivå är relativt låg (1,6 % av omsättningen 2025), vilket är typiskt för deras mix av handels- och tjänstebolag som är mindre kapitalintensiva än tung industri.

  • Prognos: Vi räknar med en svag ökning till 1,8–2,0 % av omsättningen. När konjunkturen vänder upp kommer dotterbolagen behöva investera mer i kapacitet för att möta efterfrågan. Långsiktigt krävs reinvesteringar för att bibehålla konkurrenskraften.

• Förändringar i Rörelsekapital (NWC): Rörelsekapitalet binder kassa (lager och kundfordringar minus leverantörsskulder). Under 2025 band bolaget ca 1,7 % av omsättningen i rörelsekapital.

  • Prognos: Vi bedömer att rörelsekapitalbindningen kommer ligga kvar på cirka 1,5–1,7 % av omsättningsförändringen. Storskogen har visat god disciplin i kassaflödesstyrningen, men tillväxt kräver oftast mer lager och binder kapital i kundfordringar.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall

Värderingen är mycket känslig för förändringar i avkastningskrav (WACC) och långsiktig tillväxt.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,5 %	3,5 %
6,8 %	32,50	38,80	48,10
7,8 % (Bas)	23,80	27,40	32,60
8,8 %	18,10	20,50	23,80

Slutsats: Givet osäkerheten i marknaden och bolagets återgång till förvärvstillväxt bedömer jag ett rimligt värderingsintervall till 24 – 32 SEK per aktie. Dagens riktkurs på ca 27,40 SEK reflekterar en lyckad exekvering av strategin.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal Value (Norm.)
Omsättning	35 745	39 319	42 858	46 287	49 527
Tillväxt	8,0 %	10,0 %	9,0 %	8,0 %	7,0 %	2,5 %
EBIT	2 752	3 224	3 643	4 027	4 358	4 467
EBIT-marginal	7,7 %	8,2 %	8,5 %	8,7 %	8,8 %	8,8 %
Skatt (22,5 %)	-619	-725	-820	-906	-981	-1 005
NOPAT	2 133	2 499	2 823	3 121	3 377	3 462
(+) Återläggn. Avskrivningar	1 894	2 005	2 143	2 314	2 476	Samma som CAPEX
(-) CAPEX	-643	-747	-814	-880	-941	-1 238
(-) Förändring Rörelsekapital	-608	-607	-531	-480	-421	-309
Fritt Kassaflöde (FCF)	2 776	3 150	3 621	4 075	4 491	3 469 (Uthålligt)
Diskonteringsfaktor (WACC)	0,93	0,86	0,80	0,74	0,69
Diskonterat Kassaflöde	2 581	2 709	2 896	3 015	3 098

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.