Analys av Storskogen Group AB (publ)

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Storskogen är en internationell bolagsgrupp som förvärvar och utvecklar ledande små och medelstora företag med ett långsiktigt ägarperspektiv. Verksamheten är indelad i tre huvudsakliga affärsområden:

• Services (28 % av koncernens omsättning i Q3 2026): Omfattar vertikalerna Infrastructure Services och Business Services (bland annat logistik, installation, berg- och sprängteknik samt digitala tjänster).
• Trade (28 % av omsättningen i Q3 2026): Omfattar vertikalerna Consumer Products och Professional Products (varumärken och distribution inom bland annat sport, hårvård, hälsa och industriella komponenter).
• Industry (44 % av omsättningen i Q3 2026): Omfattar vertikalerna Industrial Technologies, Automation och Product Solutions.

Geografiskt verkar Storskogen globalt med största marknaden i Sverige (cirka 44 % av omsättningen hittills under 2026), följt av Storbritannien, Tyskland, Norge, Schweiz, övriga EU och USA.

Rekommendation - Starkt operativt momentum och minskad finansiell osäkerhet frigör kapacitet för nyförvärv

Storskogen uppvisar ett starkt operativt momentum i det tredje kvartalet 2026 med positiv organisk tillväxt i både omsättning (+3 %) och EBITA. En avgörande milstolpe i kvartalet är att skulden för minoritetsoptioner minskats kraftigt till en balanserad nivå, vilket avlägsnar en stor osäkerhet och frigör framtida kassaflöden till tillväxt- och förvärvsinitiativ. Räntebärande nettoskuld/EBITDA uppgår till 2,5x, vilket är tryggt inom målområdet (2,0–3,0x). Med god kassaflödesgenerering och en stärkt balansräkning har bolaget återupptagit en god förvärvstakt.

Riktkurs: 14,50 SEK Värderingsintervall: 11,00 – 18,50 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Långsiktiga och finansiella mål (2025–2027):

• Justerad EBITA-marginal (LTM): >10 % (uppgick till 9,3 % för rullande 12 månader per Q3 2026).
• Justerad kassagenerering (LTM): >70 % (uppgick till 73,7 % per Q3 2026, vilket överstiger målet).
• Justerad EBITA-tillväxt (CAGR): 15 % i genomsnittlig årlig tillväxt.
• Räntebärande nettoskuld / justerad RTM EBITDA: 2,0–3,0x (uppgick till 2,5x per Q3 2026).

Framtidsutsikter och sentiment: VD Christer Hansson lyfter fram ett positivt operationellt momentum och större finansiell handlingsfrihet. Sentimentsförändringen är tydligt positiv i och med att arbetet med balansräkningen och rensningen av minoritetskontrakt nu är nästan helt färdigställt. Bolaget har återgått till sin förvärvsstrategi (17 förvärv genomförda sedan Q3 2025 motsvarande 950 MSEK i tillförd årsomsättning).

Sannolikheten att nå de långsiktiga målen bedöms som god gällande kassakonvertering och skuldsättning, medan marginalmålet på >10 % kräver fortsatt återhämtning i den bygg- och konsumentrelaterade exponeringen.

Triggers för bolagets utveckling:

• Accelererad förvärvstakt till attraktiva värderingsmultiplar.
• Tydligare konjunkturvändning och ökad byggaktivitet i Sverige (gynnar Infrastructure Services).
• Ytterligare räntesänkningar som sänker räntekostnaderna på skuldeportföljen.

Omsättningsutveckling och Lönsamhetsdynamik

Nettoomsättningen för Q3 2026 steg med 4 % till 8 330 MSEK, varav den organiska tillväxten utgjorde 3 % (4 % för årets första nio månader). Tillväxten leddes av affärsområdet Industry som växte med 6 % (till 3 648 MSEK), understött av en stark efterfrågan inom Industrial Technologies och Automation, trots viss motvind för Product Solutions. Services presterade en total tillväxt på 7 % (2 360 MSEK), där digitala tjänster och logistik agerade draglok, medan Infrastructure Services visade tidiga tecken på stabilisering. Trade låg oförändrat (2 332 MSEK) då god utveckling inom Professional Products motverkades av tidigare lagerinnehållning inom detaljhandeln för Consumer Products.

På lönsamhetsfronten landade EBIT-marginalen på 7,4 % i kvartalet, påverkat av höga immateriella avskrivningar (-175 MSEK). Rensat för detta och jämförelsestörande poster ökade den justerade EBITA-marginalen till 9,7 % (upp från 9,5 %), vilket motsvarar ett justerat EBITA-resultat på 806 MSEK. Särskilt stark marginalexpansion syntes inom Industry (10,0 %) tack vare lönsamhetsförbättringar utanför Sverige, samt Trade (9,9 %) drivet av Professional Products. Services bibehöll en hög marginalnivå på 10,7 %. Den breda exponeringen medför generellt en hög grad av förutsägbarhet och stabilitet i Storskogens marginaler över tid.

Finansiell Ställning, Kassaflöden och Kapitalallokering

Storskogen uppvisar en konsekvent förstärkt balansräkning där de totala tillgångarna per september 2026 uppgår till 44 296 MSEK (varav goodwill 18 878 MSEK). Soliditeten ligger stabilt på 49,5 % med ett eget kapital på 21 927 MSEK. Den räntebärande nettoskulden uppgår till 10 420 MSEK, motsvarande 2,5x justerad RTM EBITDA, vilket är väl inom bolagets målintervall. En central värdedrivare är att minoritetsoptioner och tilläggsköpeskillingar har minskats markant till 1 185 MSEK, vilket effektivt eliminerat tidigare finansiell osäkerhet. Dessutom är likviditeten stark med 1 185 MSEK i kassa och 2 855 MSEK i outnyttjade krediter.

Det operativa kassaflödet var fortsatt motståndskraftigt och uppgick till 646 MSEK under kvartalet och 1 299 MSEK för årets första nio månader. Kassaflödet belastas av ett mindre utflöde i rörelsekapitalet (-92 MSEK i Q3) och normaliserade investeringsnivåer (Capex på 1,5 % av omsättningen i Q3). Den justerade kassagenereringen (LTM) var urstarka 73,7 %, klart överstegande bolagets 70 %-mål.

Med den stärkta balansräkningen allokeras nu kassaflödena i högre grad återigen till tillväxt, där organisk Capex disciplinerat hålls kring 1,5–2,0 % med fokus på Automation, Digitalisering/Elektrifiering och Hälsa/Välbefinnande. Vidare finansierar de internt genererade kassaflödena strategiska tilläggs- och plattformsförvärv (exempelvis Verdant, Duratec och Hawedo), vilket ämnar ge både ökad omsättningstillväxt och marginalexpansion över tid.

Försäljningsprognos: Förvärvsdriven expansion och cyklisk återhämtning

Som ett förvärvsdrivet bolag (serieförvärvare) bygger Storskogens framtida försäljningstillväxt på två tydliga ben: organisk tillväxt i de underliggande dotterbolagen samt strukturell tillväxt via nya förvärv. Den organiska efterfrågan väntas drivas av en successiv konjunkturåterhämtning. Inom affärsområdet Industry (44 % av omsättningen) ser vi en ihållande stark strukturell efterfrågan på automationslösningar och industriell teknik, vilket agerar draglok. För Services och Trade bedöms sänkta styrräntor och ett därmed förbättrat konsument- och byggförtroende i Sverige (bolagets största marknad) gradvis vända den tidigare dämpade efterfrågan från och med 2027.

Utöver den organiska tillväxten har bolaget nu rensat balansräkningen från historiska minoritetsoptioner och sänkt sin skuldsättning till en komfortabel nivå (2,5x EBITDA). Detta frigör betydande kassaflöden för att återuppta en högre förvärvstakt till historiskt attraktiva multiplar. Kombinationen av 2–4 % organisk tillväxt och 3–5 % förvärvad tillväxt ger en förväntad total årlig tillväxttakt på 6–8 % över de kommande fem åren. Efter prognosperioden räknar vi med en normaliserad terminaltillväxt på 2,5 %, vilket reflekterar långsiktig BNP-tillväxt och inflationsekspansion i bolagets mogna kärnmarknader.

Marginalprognos: Operativ hävstång mot de finansiella målen

När vi bedömer marginalutvecklingen för Storskogen är det centralt att skilja på EBITA och EBIT, då bolagets förvärvsstrategi genererar höga immateriella avskrivningar. EBITA-marginalen närmar sig redan bolagets mål på >10 % (9,7 % i Q3 2026), men på EBIT-nivå (7,4 % i Q3) tyngs lönsamheten av dessa avskrivningar. Under de kommande fem åren förväntas EBIT-marginalen successivt stärkas.

Marginalexpansionen drivs av tre faktorer: För det första ger den organiska volymtillväxten, särskilt inom infrastruktur- och konsumenttjänster, en positiv operativ hävstång. För det andra bidrar bolagets fortsatta skifte mot mer högmarginalsegment (såsom Industrial Technologies och Digitalisering) till en strukturellt förbättrad bruttomarginal. För det tredje kommer nyligen genomförda plattforms- och tilläggsförvärv att skapa operationella synergier på sikt. Givet försäljningsprognosen bedöms EBIT-marginalen expandera från nuvarande nivåer upp mot 8,3 % mot slutet av prognosperioden, för att i ett evighetsperspektiv stabiliseras kring 8,0 % i takt med att förvärvstakten och de immateriella avskrivningarna normaliseras.

DCF Värdering

För att prognostisera Storskogens fria kassaflöden estimerar vi avskrivningar, investeringar och förändringar i rörelsekapitalet. Avskrivningarna, vilka historiskt uppgått till cirka 2,1 % av omsättningen drivet av höga immateriella avskrivningar vid förvärv, bedöms gradvis stabiliseras runt 2,0 % under prognosperioden och övergå till 1,8 % i evighetsläget för att matcha CAPEX. Underhållsinvesteringar (CAPEX) hålls konstant på en uthållig nivå om 1,8 % över hela perioden. Givet en prognostiserad tillväxt på 6–8 % antas rörelsekapitalbindningen (för lager och kundfordringar) motsvara ett kassaflödesutflöde på 1,0 % av omsättningen fram till 2031, varpå den sjunker till cirka 0,5 % i evighetsläget då tillväxten bromsar in till 2,5 %.

Vi applicerar en diskonteringsränta (WACC) på 9,5 %, vilken reflekterar bolagets diversifierade intäktsbas (sänkt operationell risk) kontra dess finansiella hävstång och konjunkturkänslighet. I värderingen har en nettoskuld på 11 605 MSEK (inkl. tilläggsköpeskillingar) och en skattesats på 24 % använts. Genom att diskontera framtida FCFF och avräkna skulden baserat på antalet utestående aktier, framträder riktkursen.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC: 9,5 %
• Kostnad för eget kapital (Cost of Equity): ~10,5 %
• Lånekostnad efter skatt: ~5,0 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,5 %
• Terminal EBIT-marginal: 8,0 %
• Terminal CAPEX och avskrivningar: 1,8 % av omsättningen
• Skattesats: 24 %

Riktkurs: 14,50 SEK

Känslighetsanalys - kopiera in texten direkt utan omformatering från analysen "DCF Modelering"

För att stresstesta vår värdering har vi genomfört en känslighetsanalys kring de två viktigaste antagandena i DCF-modellen: WACC och terminal tillväxt.

• WACC -0,5 % (9,0 %) och evig tillväxt +0,5 % (3,0 %) indikerar ett värde på cirka 18,50 SEK per aktie.
• WACC +0,5 % (10,0 %) och evig tillväxt -0,5 % (2,0 %) indikerar ett värde på cirka 11,20 SEK per aktie.

Utifrån denna analys och den osäkerhet som råder kring takten i konjunkturåterhämtningen anser vi att ett rimligt värderingsintervall för Storskogen är 11,00 – 18,50 SEK per aktie, med en tydlig tyngdpunkt kring vår bas-riktkurs.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MSEK om inte annat anges. Basåret är rullande 12 månader (LTM) och utgör utgångspunkten för framtida omsättning.

Kassaflödesberäkning (MSEK)	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal
Omsättning	35 959	38 656	41 555	44 464	47 354	48 538
Omsättningstillväxt	6,5 %	7,5 %	7,5 %	7,0 %	6,5 %	2,5 %
EBIT	2 733	3 015	3 324	3 646	3 930	3 883
EBIT-marginal	7,6 %	7,8 %	8,0 %	8,2 %	8,3 %	8,0 %
Skatt (24 %)	-656	-724	-798	-875	-943	-932
NOPAT	2 077	2 291	2 526	2 771	2 987	2 951
Avskrivningar	719	773	831	889	947	874
Investeringar (CAPEX)	-647	-696	-748	-800	-852	-874
Förändring rörelsekapital	-360	-387	-416	-445	-474	-243
Fritt Kassaflöde (FCFF)	1 789	1 981	2 193	2 415	2 608	2 708

(Notera: I evighetsläget justeras avskrivningar till att exakt matcha CAPEX, och NWC-förändringen reduceras för att reflektera den lägre tillväxten).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.