Analys av Strategic Investments A/S

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Strategic Investments A/S är ett danskt investeringsbolag baserat i Köpenhamn. Bolaget fokuserar på aktiva och strategiska investeringar i noterade och onoterade små och medelstora bolag (small cap), huvudsakligen i Danmark och Norden. Portföljen kännetecknas av en hög koncentration till ett fåtal nyckelinnehav där bolaget ofta agerar som en engagerad ägare för att driva strukturella förändringar och operationella förbättringar.

Rekommendation - Hög risk och extrem portföljkoncentration i en illikvid marknad

Strategic Investments A/S har bakom sig ett mycket turbulent första halvår 2026. Även om det andra kvartalet visade på en återhämtning med ett positivt resultat på 29,8 miljoner DKK, tyngs helårsresultatet av ett mycket svagt första kvartal. Den extrema portföljkoncentrationen (de fem största innehaven utgör 93,4 % av det egna kapitalet) i kombination med en svag och illikvid small cap-marknad medför en exceptionellt hög risk. Ledningens långsiktiga mål kontrasterar för närvarande kraftigt mot den realiserade utvecklingen, och osäkerheten förblir betydande.

Riktkurs: 0,72 DKK
Värderingsintervall: 0,60 – 0,85 DKK
AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets långsiktiga finansiella mål är att generera en årlig avkastning på mellan 10 % och 15 %. För helåret 2026 upprepas denna målsättning, men ledningen betonar att utfallsrummet är ovanligt stort på grund av den svaga likviditeten i small cap-segmentet och bolagets starka beroende av enskilda innehav, särskilt GreenMobility. Givet att första halvårets avkastning låg på -16,6 % bedöms sannolikheten att nå målet för innevarande år som mycket låg. Aktiekurserna på First North bedöms för närvarande vara frikopplade från bolagens faktiska operationella utveckling.

Viktiga värdedrivare och triggers framöver inkluderar:

• Omnione S.A.: En potentiell "likviditetshändelse" eller industriell exit under 2027 för att realisera dolda värden.
• GreenMobility: Aktieåterköp och en stabilisering av billeveranser.
• Agat Ejendomme: Fullföljandet av förvärvet av resterande delar av BROEN Shopping.

Investeringsresultat och Operationell Hävstång

För ett investmentbolag utgörs intäkterna av investeringsresultatet (värdeförändringar, utdelningar och ränteintäkter). Under Q2 2026 uppgick detta till 32,6 miljoner DKK, men summerades till -52,7 miljoner DKK för hela första halvåret, primärt drivet av GreenMobility som belastade resultatet med -54,4 miljoner DKK YTD (trots en positiv återhämtning i Q2). Samtidigt bidrog innehav som Nord Insuretech Group starkt positivt, medan värderingen för det onoterade Omnione S.A. låg oförändrad.

Driftsomkostnaderna hölls stabila och låga på 4,6 miljoner DKK för första halvåret. Denna fasta kostnadsbas skapar dock en kraftigt negativ operationell hävstång under perioder med nedgång, vilket ledde till att rörelseresultatet före skatt (EBIT-motsvarande) landade på -57,3 miljoner DKK för årets första sex månader. Marginalerna är därmed starkt beroende av portföljens absoluta avkastning.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

Balansräkningen har försvagats avsevärt under perioden. Totala tillgångar minskade till 403,2 miljoner DKK, med ett eget kapital på 318,6 miljoner DKK. Soliditeten uppgår till 79,0 %, vilket i grunden är en acceptabel nivå, men bolaget befinner sig i en stram likviditetssituation med endast 134 000 DKK i kassan.

Det operativa kassaflödet var djupt negativt (-63,9 miljoner DKK) under H1 2026, drivet av omplaceringar och portföljförändringar. Detta tvingade fram nettoförsäljningar av finansiella tillgångar (genererande 56,9 miljoner DKK i kassaflöde från investeringsverksamheten) för att täcka driften. Givet den ansträngda likviditeten fokuserar investeringsstrategin just nu uteslutande på att stödja befintliga portföljbolag – exempelvis genom att teckna en ny kapitalrunda i Agat Ejendomme – snarare än att göra nya externa investeringar. Nya åtaganden finansieras primärt via avyttringar eller utökad skuld.

Försäljningsprognos

Portföljavkastning och Investeringsresultat (Försäljningsprognos)

För ett investmentbolag som Strategic Investments utgörs "försäljningen" inte av klassiska intäkter från varor och tjänster, utan av investeringsresultatet – det vill säga värdeförändringar, utdelningar och ränteintäkter från portföljinnehaven. Prognosen för framtida "försäljningstillväxt" baseras därmed på förväntad avkastning på underliggande substansvärde (NAV) och hur marknadssentimentet för nordiska small cap-bolag utvecklas. Det första halvåret 2026 har varit utmanande med en avkastning på -16,6 %, starkt pressat av tillfälliga operationella motvindar i kärninnehavet GreenMobility och en generellt illikvid småbolagsmarknad.

För helåret 2026 räknar jag med att den svaga inledningen gör det omöjligt att nå bolagets mål på 10–15 %, och året förväntas stänga på ett negativt investeringsresultat. Från och med 2027 förutspår jag dock en strukturell återhämtning. Innehaven i Onmione S.A. och Agat Ejendomme (med det fullföljda förvärvet av BROEN Shopping) förväntas agera värdedrivande triggers. En potentiell likviditetshändelse i Omnione S.A. under 2027 kan frigöra dolda värden. Givet portföljens höga risk och historiska volatilitet modellerar jag en gradvis normalisering av avkastningen till 8–12 % under 2027–2030, drivet av att ränteläget stabiliseras och riskaptiten för småbolag återvänder. I terminalperioden (evigt värde) ansätts en normaliserad långsiktig årlig avkastning på 8,0 %, vilket speglar en rimlig riskpremie för en koncentrerad nordisk småbolagsportfölj efter normaliserade marknadsförhållanden.

Marginalprognos

Operationell Hävstång och Kostnadseffektivitet (Marginalprognos)

I ett investmentbolag beräknas "EBIT-marginalen" utifrån förhållandet mellan fasta driftsomkostnader (förvaltning, administration, lokaler) och investeringsresultatet. Strategic Investments har en relativt slimmad kostnadskostym, med årliga driftskostnader som historiskt legat stabilt kring 9–10 miljoner DKK. Denna fasta kostnadsbas skapar en enorm operationell hävstång: när portföljavkastningen är stark (som under 2025 där marginalen var drygt 87 %) blir marginalen mycket hög, medan förlustår (som H1 2026) skapar djupt negativa marginaler eftersom kostnaderna adderas till de orealiserade förlusterna.

Givet den prognostiserade återhämtningen i portföljavkastningen från 2027 och framåt, förväntas EBIT-marginalen återgå till sunda och stabila nivåer. För 2026 prognosticeras en negativ marginal till följd av årets bedömda totalförlust i portföljen. När portföljen återigen genererar positiva och växande absolutavkastningar över 35-40 miljoner DKK årligen (2027–2030), kommer de fasta förvaltningskostnaderna att utgöra en allt mindre andel av investeringsresultatet. Marginalen beräknas därmed snabbt expandera tillbaka mot 80–85 %. I evighetsvärdet antas en långsiktigt hållbar marginal på 85,0 %, vilket är helt i linje med historiska prestationsår och branschstandard för internt förvaltade, högkoncentrerade investmentbolag med låga fasta omkostnader.

DCF Värdering

Då Strategic Investments är ett investmentbolag modelleras avskrivningar, investeringar i materiella anläggningstillgångar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital till 0 % över hela prognosperioden samt i terminalvärdet. Bolaget äger finansiella tillgångar och saknar traditionella maskiner, varulager eller kundfordringar som påverkar kassaflödet operativt. Det fria kassaflödet (FCF) utgörs i stället av det realiserade investeringsresultatet minus fasta förvaltningskostnader och skatt.

Viktiga antaganden i DCF-modellen:

• WACC (Avkastningskrav): 11,0 % (väl motiverat av bolagets illikvida portfölj, höga koncentrationsrisk och befintlig nettoskuld på 75,7 mDKK).
• Evig tillväxt (g): 2,0 %.
• Skattesats: Normaliserad till 22 % för lönsamma år, men antas vara 0 % för förluståret 2026.
• CAPEX, Avskrivningar & Rörelsekapital: 0 DKK under hela perioden.

Genom att diskontera framtida nettokassaflöden adderat med ett terminalvärde, sammanvägt med nuvarande substansvärde (SOTP), motiveras en riktkurs i närheten av det bokförda egna kapitalet med en viss rabatt för risk. Riktkursen uppgår till 0,72 DKK.

Känslighetsanalys

• WACC 10 % / Evig tillväxt 3 %: Värde ca 0,85 DKK per aktie.
• WACC 12 % / Evig tillväxt 1 %: Värde ca 0,60 DKK per aktie.
• Värderingsintervall: 0,60 – 0,85 DKK, beroende på hur snabbt likviditetshändelser i exempelvis Omnione S.A. realiseras och om GreenMobility vänder sin operationella motvind.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Evigt Värde (Terminal)
Investeringsresultat (mDKK)	-35,0	38,0	42,0	45,0	48,0	Normaliserad tillväxt (2%)
EBIT-marginal	N/A	75,0 %	78,5 %	81,0 %	83,0 %	85,0 %
EBIT (mDKK)	-45,0*	28,5	33,0	36,5	39,8	42,0**
Skatt (22 %)	0,0	-6,3	-7,3	-8,0	-8,8	-9,2
Avskrivningar & CAPEX	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Förändring Rörelsekapital	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCF)	-45,0	22,2	25,7	28,5	31,0	32,8

*\EBIT för 2026 är uppskattat genom att lägga de fasta kostnaderna (ca 10 mDKK) ovanpå portföljens värdenedgång. \\Illustrativt basår för evighetsberäkningen.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.