Analys av Strategic Investments A/S

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 1

Företagsbeskrivning

Strategic Investments A/S är ett danskt investeringsbolag baserat i Köpenhamn. Bolaget fokuserar på aktiva investeringar i noterade och onoterade små och medelstora bolag (small cap), främst i Norden och Europa. Portföljen består av en kombination av strategiska minoritetsposter, onoterade tillväxtbolag samt finansiella instrument. Verksamheten syftar till att skapa långsiktig värdetillväxt genom att agera som en engagerad ägare i bolag med potential för turnaround eller strukturella värdeförändringar (M&A).

Rekommendation - Extrem Volatilitet och Betydande Nedskrivningar i Koncentrerad Portfölj

Rapporten för det första kvartalet 2026 är en betydande besvikelse. Trots en stabilisering under slutet av 2025, drabbas bolaget nu av en kraftig negativ kursreglering i sitt största innehav, GreenMobility, vilket raderar ut en stor del av det egna kapitalet. Den indre värdet (NAV) har fallit med över 20 % på bara tre månader. Att bolaget väljer att dela ut 0,02 DKK i en situation där resultatet är kraftigt negativt och likviditeten är pressad framstår som tveksamt ur ett kapitalallokeringsperspektiv.

Investeringarna i illikvida småbolag i en volatil marknadsmiljö innebär en extremt hög risk. Den positiva utvecklingen i Nord Insuretech Group är en ljusglimt, men väger inte upp för de stora nedskrivningarna i GreenMobility. Givet den kraftiga volatiliteten och osäkerheten kring portföljens värdering är situationen ytterst riskfylld.

Riktkurs: ca 1,00 DKK Värderingsintervall: 0,75 DKK – 1,35 DKK AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Strategic Investments upprätthåller sitt långsiktiga mål om ett årligt afkast på 10 % till 15 %. Detta mål är ambitiöst givet den historiska avkastningen, som sedan starten 2013 endast uppgår till 3,6 % per år i genomsnitt. Strategin bygger på att identifiera undervärderade small cap-bolag, men ledningen medger att likviditeten i dessa aktier är mycket låg, vilket skapar "hoppiga" kursrörelser.

Sannolikheten att nå målet för 2026 är i dagsläget låg efter en start på -20,4 %. VD-ordet präglas av ett makrofokus där geopolitisk osäkerhet (Trump, Mellanöstern) och ränteläget lyfts fram som externa riskfaktorer. Sentimentet är avvaktande och defensivt. En viktig trigger framöver är den planerade försäljningen av Selandia Park (inom Glunz & Jensen) samt om Omnione kan leverera på sin prognostiserade omsättningstillväxt och nå positiva kassaflöden. VD betonar att risken i Mellanöstern kan påverka inflationen, vilket i sin tur slår mot småbolagens värderingar.

Avkastningsutveckling och Operationell Hävstång

Som investeringsbolag består den "försäljning" som driver bolaget uteslutande av investeringsresultatet, vilket för Q1 2026 uppgick till kraftigt negativa DKK -85,3m (jämfört med DKK -37,9m Q1 2025). Denna nedgång drevs i huvudsak av GreenMobility (24,6 % av EK) som tyngde resultatet med hela DKK -74,4m, samt i mindre grad Agat Ejendomme och Glunz & Jensen. En motvikt utgjordes av Nord Insuretech Group som bidrog positivt med DKK 5,7m drivet av stark tillväxt i försäkringspremier. Omnione, som är onoterat och utgör en stor del av portföljen, hölls kvar vid en oförändrad värdering.

Bolagets portfölj är extremt koncentrerad där de fem största innehaven utgör nästan 90 % av det egna kapitalet. Denna sårbarhet avspeglas i bristen på traditionella rörelsemarginaler. Istället styrs lönsamheten av driftsomkostnaderna i förhållande till förvaltat kapital, vilka hölls stabila på DKK 1,9m för kvartalet. Investeringsresultatet som andel av förvaltat kapital rasade därmed till -20,4 %. Den slimmade organisationen innebär en liten skillnad mellan bruttoavkastning och nettoresultat, men gör också att de fasta kostnaderna blir oproportionerligt tunga när portföljvärdet kontraherar så pass drastiskt.

Finansiell Ställning, Likviditet och Kapitalallokering

Balansräkningen har försvagats avsevärt under kvartalet och egenkapitalet sjönk från DKK 371,2m vid årsskiftet till DKK 295,5m. Tillgångssidan präglas av en hög andel aktieinvesteringar (93 %, varav 24 % är onoterade Level 3-tillgångar med hög värderingsosäkerhet). Soliditeten har sjunkit till 79 % och bolaget bär en nettoskuld där finansieringen bland annat utgörs av kreditinstitut (DKK 44,1m) och ett konvertibelt obligationslån (DKK 25,3m). Den finansiella styrkan för att genomföra nya investeringar utan ytterligare kapitalanskaffning är nu mycket begränsad.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var kraftigt negativt (DKK -94,8m), främst på grund av det negativa investeringsresultatet. Följaktligen tvingas bolaget finansiera sig genom att avyttra tillgångar (DKK 88,5m i inflöde från investeringsaktiviteter) för att täcka förluster och skulder, i en miljö där investeringar (Capex) av klassiskt snitt uppgår till noll. Likvida medel uppgår till alarmerande låga DKK 1,1m, vilket skapar ett beroende av existerande kreditfaciliteter.

Gällande investeringsstrategin ligger fokus fast på "Special Situations" i småbolag primärt i Danmark och närområdet. Den kärva marknaden och låga kassan har dock resulterat i en mer defensiv hållning; konsolidering av befintliga innehav prioriteras över nya investeringar. Det strategiska arbetet fokuseras nu på att stötta omställningar hos innehav som Omnione (SaaS-modell) och Nord Insuretech (digital skalning) för att försöka vända den negativa utvecklingen.

Prognos för Investeringsavkastning och Portföljutveckling

För ett investeringsbolag som Strategic Investments utgörs "försäljningen" av den bruttoavkastning (värdeförändringar och utdelningar) som portföljbolagen genererar. Efterfrågan i detta sammanhang översätts till marknadens aptit för bolagets underliggande tillgångar samt dessa bolags förmåga att sälja sina tjänster. Utvecklingen de kommande åren bedöms bli extremt volatil men med en gradvis stabilisering. GreenMobility, som tyngt portföljen dramatiskt under inledningen av 2026, förväntas möta en tuff marknad för delad mobilitet i närtid, men kan på 2-3 års sikt gynnas av strukturella ESG-trender och städers omställning mot fossilfria transportmedel. Nord Insuretech är portföljens nuvarande tillväxtmotor där försäkringspremierna visar stark organisk tillväxt; denna trend bedöms fortsätta driva positiv avkastning under hela prognosperioden. Den mest avgörande "nya produkten" är Omniones transformation mot en SaaS-modell (Software as a Service). Om denna övergång lyckas kommer det att generera återkommande intäkter och en betydligt högre multipelvärdering, vilket väntas slå igenom i avkastningen från och med 2027/2028.

För 2026 förväntas helåret bli svagt negativt (-50 mDKK) på grund av den katastrofala inledningen, trots en förväntad partiell återhämtning under andra halvåret. Åren 2027–2030 modelleras en strukturell återhämtning där avkastningen växer från 40 mDKK till 80 mDKK i takt med att Omniones SaaS-modell mognar och makromiljön (ränteläget) stabiliseras, vilket gynnar small cap-sektorn. Terminalvärdet (evigt värde) baseras på en normaliserad årlig avkastning om cirka 5 %, vilket är något över bolagets historiska snitt (3,6 %) men mer realistiskt än ledningens utopiska mål på 10-15 %.

Rörelsemarginal (EBIT) och Kostnadseffektivitet

För Strategic Investments styrs EBIT-marginalen av den operationella hävstången mellan portföljens bruttoavkastning (toppraden) och bolagets fasta driftsomkostnader. Bolaget har en slimmad organisation med låga fasta kostnader (för närvarande cirka 1,9 mDKK per kvartal, motsvarande knappt 8 mDKK i årstakt). Givet den förväntade utvecklingen av investeringsavkastningen kommer EBIT-marginalen att vara högst rörlig.

För 2026 är EBIT-marginalen inte applicerbar (N/A) i traditionell mening då "omsättningen" (avkastningen) är negativ, vilket resulterar i en absolut rörelseförlust. När avkastningen vänder till positivt territorium under 2027 (40 mDKK) och driftskostnaderna endast ökar marginellt med inflationen (till ca 8 mDKK), uppstår en mycket hög EBIT-marginal på 80 %. Fram mot 2030 väntas marginalen expandera mot 88 % i takt med att avkastningen skalar upp (80 mDKK) medan de fasta kostnaderna hålls i schack (ca 9,5 mDKK). Denna kraftiga operationella hävstång är typisk för investmentbolag. I terminalvärdet normaliseras EBIT-marginalen till 85 %, vilket reflekterar en långsiktigt hållbar kostnadsstruktur i förhållande till en genomsnittlig portföljtillväxt över konjunkturcyklerna.

DCF Värdering

Strategic Investments A/S är ett rent investeringsbolag, vilket gör att kassaflödesdynamiken avviker från traditionella industribolag. Vi prognostiserar avskrivningar (D&A) till 0 mDKK per år, då bolaget saknar anläggningstillgångar föremål för avskrivningar; värdeförändringar tas direkt över resultaträkningen. Även investeringar i materiella tillgångar (CAPEX) samt förändringar i rörelsekapital (NWC) sätts till 0 mDKK under hela prognosperioden och för terminalvärdet. Värdeskapandet består uteslutande av portföljbolagens avkastning reducerat för förvaltningskostnader, varvid det fria kassaflödet (FCFF) utgörs av EBIT minus en normaliserad skattesats på 16,5 %.

WACC fastställs till cirka 11,0 % för att reflektera bolagets höga riskprofil som microcap med koncentrerad och volatil portfölj. Detta inkluderar en avkastningskrav på eget kapital på cirka 12,5 % och en kostnad för skuld på cirka 5 % (efter skatt). För terminalperioden (efter 2030) appliceras en evig tillväxttakt på 2,0 %, speglande en uthållig marknadstillväxt efter bolagets 5 % årliga avkastningsmål. Detta genererar ett Enterprise Value (EV) på cirka 471 mDKK och ett värde på eget kapital på cirka 403 mDKK efter justering för nettoskulden på 68,3 mDKK.

Riktkurs: ca 1,00 DKK

Känslighetsanalys och Värderingsintervall

För att belysa osäkerheten i prognosen testar vi värdet per aktie under olika WACC och evig tillväxt:

• WACC 10 % / Tillväxt 3 %: ~1,35 DKK per aktie.
• WACC 11 % / Tillväxt 2 %: ~1,00 DKK per aktie.
• WACC 12 % / Tillväxt 1 %: ~0,75 DKK per aktie.

Rimligt värderingsintervall: 0,75 DKK – 1,35 DKK per aktie, med ett bas-scenario runt 1,00 DKK, förutsatt att bolaget lyckas vända den nuvarande negativa avkastningstrenden och etablera en stabil lönsamhet från 2027 och framåt.

Tabell för prognos av kassaflöden

Tabellen visar uträkningen av de fria kassaflödena (FCFF). Samtliga belopp är i mDKK.

	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (Terminal)
Intäkter/Avkastning	-50,0	40,0	60,0	70,0	80,0	81,6 (2% tillväxt)
EBIT-marginal	N/A	80,0 %	85,8 %	87,1 %	88,1 %	85,0 %
Rörelseresultat (EBIT)	-58,0	32,0	51,5	61,0	70,5	69,4
- Skatt (16,5 %)	9,6	-5,3	-8,5	-10,1	-11,6	-11,4
+ Avskrivningar (D&A)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
- Investeringar (CAPEX)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
- Förändring NWC	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-48,4	26,7	43,0	50,9	58,9	58,0

(Notera: För år 2026 modelleras EBIT genom avkastning på -50 mDKK minus fasta kostnader om ca 8 mDKK. I ett extremt negativt läge uppstår en teoretisk skattefordran, därav den positiva skatteeffekten. Evigt värde/Terminal year antar en normaliserad EBIT-marginal på 85 % och stabil tillväxt).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.