Analys av Studsvik AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Studsvik är ett svenskt teknikkonsultbolag med över 75 års erfarenhet inom den globala kärnkraftsindustrin. Bolaget erbjuder innovativa lösningar för att förbättra reaktorprestanda samt minska risker och kostnader under hela livscykeln för kärntekniskt material. Verksamheten är uppdelad i tre huvudsakliga affärsområden:

1. Decommissioning & Radiation Protection Services: Tjänster inom strålskydd, avveckling och sanering (huvudsakligen i Tyskland, Schweiz och Benelux).
2. Fuel, Materials & Waste Management Technology: Bränslekvalificering, materialanalys och avfallshantering (baserat i Sverige).
3. Studsvik Scandpower: Världsledande mjukvara för härdövervakning och bränsleoptimering (baserat i USA).

Bolaget verkar på en global marknad med tyngdpunkt i Europa och Nordamerika.

Strategisk transformation mot SMR-utveckling medför kortsiktig press

Studsvik levererar ett första kvartal som präglas av strategisk expansion där kortsiktig vinstmaximering får stå tillbaka för långsiktig positionering. Förvärvet av Kärnfull Next transformerar Studsvik från en ren tjänsteleverantör till en aktiv part i utvecklingen av nya kärnkraftsprojekt (SMR). Den underliggande tillväxten är stabil, men lönsamheten och kassaflödet pressas tillfälligt av engångskostnader för förvärv, strategiska satsningar samt periodiseringseffekter. Bolagets positionering inför den förväntade kärnkraftsrenässansen i Europa bedöms som mycket stark.

Riktkurs: 146 SEK Värderingsintervall: 110 - 205 SEK AI Betyg: 🟡 (Gult betyg motiveras av den ökade osäkerheten och riskprofilen som följer med Kärnfull Next-förvärvet och steget in i projektutveckling, kombinerat med negativt kassaflöde och sjunkande marginal i närtid).

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Studsviks uttalade finansiella mål är en årlig organisk tillväxt på 6 %, en rörelsemarginal på 12 % och en soliditet på minst 40 %. Under Q1 2026 nåddes inte tillväxt- eller marginalmålet, men soliditeten ligger nära målet på 38,7 %.

Framtidsutsikterna präglas av stark politisk medvind för kärnkraft i Sverige och Europa. Ledningen ser ansökan om ett SMR-campus i Valdemarsvik som en "historisk milstolpe". Sannolikheten att nå de långsiktiga målen bedöms som god givet marknadens efterfrågan, men vägen dit kan bli volatil till följd av projektrelaterade intäkter. Centrala framtida triggers är slutförandet av Kärnfull Next-förvärvet, ytterligare ansökningar om SMR-etableringar samt ett fördjupat samarbete med Rolls-Royce SMR.

Underliggande tillväxt dämpas kortsiktigt av strategiska investeringar

Försäljningen i Q1 2026 uppgick till 226,4 MSEK, vilket motsvarar en underliggande ökning med 4,1 % i lokala valutor. Studsvik Scandpower agerade tillväxtmotor med en ökning på 16,6 % i lokala valutor drivet av BlackStarTech-produkter. Decommissioning ökade med 1,9 %, där bolaget strategiskt har valt att minska personalstyrkan för att fokusera på mer lönsamma segment framför rena volymer. Fuel & Waste minskade marginellt (-0,8 %) men uppvisar en stark orderstock.

Rörelsemarginalen (EBIT) sjönk till 5,4 % från föregående års 8,6 %. Denna marginalpress förklaras primärt av strategiska framtidsinitiativ, förvärvskostnader och negativa valutaeffekter inom Scandpower. Decommissioning förbättrade sin marginal till 4,4 % (från 2,1 %), medan Scandpower och Fuel & Waste uppvisade marginaltapp. Det är dock anmärkningsvärt att bruttomarginalen höll sig stabil på cirka 24,5 %, vilket indikerar att kostnaderna för den underliggande tjänsteproduktionen är under kontroll och att tappet på EBIT-nivå främst härrör från ökade administrativa kostnader och förvärvsaktiviteter.

Stabil finansiell grund trots kortsiktig kassaflödespress från SMR-expansion

Studsvik uppvisar en stabil balansräkning med en soliditet på 38,7 %. Nettoskulden ligger på 78,7 MSEK, vilket är en minskning på årsbasis men en ökning sedan årsskiftet till följd av ett negativt kassaflöde. Tillgångssidan domineras av materiella och immateriella anläggningstillgångar, och balansräkningen bedöms ge visst utrymme för mindre tilläggsförvärv.

Det fria kassaflödet uppgick till -12,5 MSEK i kvartalet, en påtaglig försvagning mot föregående år. Detta är dock primärt hänförligt till periodiseringseffekter (negativ förändring i rörelsekapital på 11,9 MSEK) och att stora förskottsbetalningar togs emot under slutet av föregående år. Kassaflödet förväntas stabiliseras när dessa förskott avräknas mot projektprestationer. Investeringsstrategin domineras av förvärvet av Kärnfull Next AB. Löpande investeringar (Capex) ligger på 2,5 % av omsättningen, men SMR-satsningen breddar affärsmodellen mot ett mer kapitalintensivt område som på sikt bedöms erbjuda en högre tillväxtpotential.

Försäljningsprognos: Strategisk expansion och SMR-fokus driver den långsiktiga tillväxten

Studsviks framtida försäljningstillväxt vilar på en transformativ övergång från traditionell tjänsteleverantör till en nyckelaktör inom utvecklingen av små modulära reaktorer (SMR). De kommande fem åren väntas efterfrågan drivas av en strukturell medvind för kärnkraft i Europa och Nordamerika. På detaljerad produktnivå prognosticeras Studsvik Scandpower, som erbjuder mjukvara och BlackStarTech-produkter, att utgöra tillväxtmotorn de närmaste åren med en förväntad tvåsiffrig tillväxt, givet dess starka momentum (16,6 % i Q1 2026). Affärsområdet Fuel, Materials & Waste Management väntas ha en stabil, låg ensiffrig tillväxt med stöd av en stark orderstock, medan Decommissioning medvetet styrs mot lägre volymer men högre kvalitet och därmed endast förväntas växa i takt med inflationen.

Den stora jokern för försäljningsökningen är förvärvet av Kärnfull Next och etableringen av SMR-projekt (t.ex. i Valdemarsvik). Initialt kommer detta främst generera konsult- och utvecklingsintäkter, men framåt 2028–2030 bör milstolpebetalningar och projektintäkter accelerera tillväxten. På kort sikt (2026-2027) förväntar jag mig en organisk försäljningstillväxt runt bolagets mål på 6 %, för att sedan stiga mot 7-8 % under 2028-2030 när SMR-projekten materialiseras. För terminalvärdet (evigt värde) ansätter jag en normaliserad tillväxt om 3,0 %, vilket reflekterar en mogen industri i fas med den globala BNP-tillväxten och inflationsmål, men med ett bestående behov av kärntekniska tjänster och mjukvara.

Marginalprognos: Från kortsiktig förvärvspress till högskalig lönsamhet

Rörelsemarginalen (EBIT) pressades till 5,4 % under första kvartalet 2026 till följd av engångskostnader för förvärvet av Kärnfull Next samt strategiska framtidssatsningar. Ledningens uttalade mål är en EBIT-marginal på 12 %. Jag bedömer att vägen dit kommer att vara en trappstegsmodell. Under 2026 och 2027 kommer marginalen att hållas tillbaka något (runt 7-8,5 %) då bolaget absorberar förvärvskostnader och skalar upp personalstyrkan för SMR-utveckling.

Från 2028 och framåt prognosticeras en tydlig marginalexpansion. Motiveringen till detta är den förväntade mixförskjutningen i försäljningen. Studsvik Scandpower, som historiskt har haft mycket höga marginaler (runt 17-24 %), förväntas växa snabbare än de mer personalintensiva affärsområdena. Samtidigt har bolaget optimerat Decommissioning-området genom att skala bort lågmarginalkontrakt. När SMR-projekten från Kärnfull Next övergår från investeringsfas till intäktsfas kommer detta att ge god operationell hävstång. Sammantaget väntas bolaget nå sitt marginalmål på 12 % mot slutet av prognosperioden (2030). I terminalvärdet räknar jag med en uthållig EBIT-marginal på 11,0 %, vilket ger utrymme för normaliserade fluktuationer i projektverksamheten.

DCF Värdering

För att fastställa värderingen genomförs en diskonterad kassaflödesanalys (DCF). För att beräkna det fria kassaflödet görs följande antaganden gällande kapitalbindning och investeringsbehov:

Avskrivningarna (D&A) bedöms ligga stabilt runt 2,0 % av omsättningen under prognosperioden, stöttat av förväntad tillväxt inom de mindre kapitalintensiva områdena mjukvara och SMR-rådgivning. I terminalvärdet höjs antagandet till 2,5 % för att balansera mot de långsiktiga investeringarna. Investeringarna (CAPEX) prognosticeras till 3,0 % av omsättningen under perioden 2026–2030 för att hantera integrationen av Kärnfull Next och immateriella SMR-satsningar. I evighetsfasen sänks CAPEX till 2,5 % och tangerar avskrivningarna. Förändringar i rörelsekapital (NWC) förväntas dra cirka 2,0 % av omsättningen årligen under tillväxtfasen på grund av bindning i ökande projektverksamhet, för att sedan sjunka till 1,0 % i terminalvärdet när tillväxten planar ut.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC: 9,0 %
• Riskfri ränta: ~2,5 %
• Marknadens riskpremie: 5,5 %
• Beta: 1,2
• Evig tillväxt: 3,0 %
• Normaliserad skattesats: 24 %

Baserat på grundscenariot uppgår riktkursen till ca 146 SEK.

Känslighetsanalys

För att ge ett rimligt värderingsintervall har jag testat modellen för olika avkastningskrav och tillväxtantaganden:

• Pessimistiskt (WACC 10 %, Evig tillväxt 2 %): ~110 SEK/aktie
• Bas (WACC 9,0 %, Evig tillväxt 3 %): ~146 SEK/aktie
• Optimistiskt (WACC 8 %, Evig tillväxt 4 %): ~205 SEK/aktie

Detta ger ett rimligt värderingsintervall på 110 - 205 SEK, beroende på hur väl bolaget lyckas exekvera på SMR-strategin och nå sina marginalmål.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan visas en sammanställning av de framtida kassaflödena (belopp i miljoner SEK om inget annat anges). Utgångspunkten för försäljningen är LTM på cirka 883 mkr som får växa in i 2026.

År	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt Värde
Försäljning	931	987	1 056	1 135	1 226	1 263
EBIT-marginal	7,0 %	8,5 %	10,0 %	11,5 %	12,0 %	11,0 %
EBIT	65	84	106	131	147	139
- Skatt (24 %)	-16	-20	-25	-31	-35	-33
NOPAT	49	64	81	100	112	106
+ Avskrivningar	19	20	21	23	25	32
- CAPEX	-28	-30	-32	-34	-37	-32
- Förändring NWC	-19	-20	-21	-23	-25	-13
Fritt kassaflöde (FCFF)	21	34	49	66	75	93

(Notera: Evigt värde visar det normaliserade basåret för evigheten, år 2031. Där antas D&A och CAPEX vara i balans)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.