Analys av Svolder AB

Årtal och kvartal: År 2025/2026, Kvartal 3

Företagsbeskrivning

Svolder är ett renodlat investmentbolag som i huvudsak investerar i noterade svenska små och medelstora bolag. Bolagets affärsidé är att skapa en långsiktigt hög substansvärdetillväxt genom aktiv och koncentrerad förvaltning. Portföljen består av ett 15-tal innehav spridna över sektorer som industri, teknik, konsumtion och fastigheter. Svolder verkar uteslutande på den svenska aktiemarknaden, men de underliggande portföljbolagen har ofta en betydande global försäljning och närvaro.

Rekommendation - Stark positionering inför småbolagens vändning

Bolaget levererade ett starkt tredje kvartal där substansvärdet steg med 7,8 %, drivet av lyckade positioneringar i Ependion, Beijer Alma och MilDef. Investmentbolaget uppvisar en mycket stark finansiell hälsa med en nettokassa som ger stor flexibilitet. Tecken på en vändning för småbolagssektorn är tydliga, med fokus som skiftar från makrooro till vinsttillväxt. Riktkurs: ~28,15 SEK Värderingsintervall: 24 - 33 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Svolders långsiktiga mål är att genom aktiv förvaltning skapa en totalavkastning som överstiger småbolagsmarknadens genomsnitt. Bolaget har en uttalad utdelningspolicy som innebär kvartalsvisa utbetalningar (totalt 1,80 SEK för året), vilket skapar ett jämnt kassaflöde för aktieägarna. Framtidsutsikterna ser ljusa ut då småbolagens vinster väntas öka med 19 % under 2026, samtidigt som de handlas till en lägre värdering (P/E 16,6x) än storbolagen. Stabiliserade kapitalflöden och en öppen IPO-marknad fungerar som positiva katalysatorer. Engagemanget i Tången Industrikapital bekräftar bolagets offensiva strategi.

Utdelningsströmmar och Skalbar Förvaltning

För Svolder utgörs intäkterna uteslutande av utdelningar från portföljbolagen, vilka uppgick till 78,0 MSEK i det senaste kvartalet. Den underliggande tillväxten är stabil, och hela 70 % av bolagen i småbolagssektorn ökar nu sina vinster. Portföljen är strategiskt viktad mot industriell digitalisering, konsumtion och försvar, med bolag som Ependion och MilDef i framkant med rekordhöga orderingångar. På kostnadssidan uppvisar Svolder en enorm skalbarhet. Förvaltningskostnaderna ligger stabilt på cirka 7,3 MSEK i kvartalet, motsvarande endast 0,13 % av förvaltat kapital. Denna fasta kostnadsbas innebär att när portföljvärdet och utdelningarna stiger, skapas en kraftig operativ hävstång som skickar värdeökningen direkt till aktieägarna.

Urstark Finansiell Flexibilitet och Aktiv Kapitalallokering

Svolders balansräkning kännetecknas av exceptionell styrka med en soliditet på 100 % och inga utnyttjade skulder. Nettokassan uppgår till 323 MSEK, vilket ger bolaget en enorm handlingsfrihet att agera offensivt på marknaden utan att behöva avyttra innehav till reapriser. Det löpande kassaflödet är starkt (70,6 MSEK) och finansierar såväl förvaltningskostnader som utdelningar. Investeringsstrategin är inriktad på att vara en aktiv, långsiktig ägare i kassaflödesstarka bolag inom strukturellt växande nischer (elektrifiering och energieffektivisering). Under kvartalet har Svolder gjort nettoköp för 58,2 MSEK (främst i Ependion och Systemair), lämnat Wästbygg Gruppen helt för bättre riskjusterad uppsida och åtagit sig att investera 250 MSEK som ankarinvesterare i Tången Industrikapital.

Försäljningsprognos: Utdelningstillväxt och underliggande portföljdynamik

För ett renodlat investmentbolag som Svolder utgörs den traditionella "försäljningen" i den löpande verksamheten primärt av de utdelningar som erhålls från portföljbolagen. Efterfrågan på bolagets "produkter" måste därmed tolkas som den underliggande marknadsefterfrågan på portföljbolagens varor och tjänster. Portföljen är strategiskt viktad mot industriell digitalisering (Ependion), försvar/teknik (MilDef) och konsumtion (New Wave). Efterfrågan inom industriell digitalisering och försvar uppvisar en strukturell tillväxt driven av elektrifiering, automationsbehov och geopolitisk upprustning, vilket syns i bolagens rekordhöga orderingångar. Även om cykliska inslag finns inom byggrelaterade innehav (Systemair) och viss konsumtion, förväntas småbolagens aggregerade vinsttillväxt studsa tillbaka kraftigt med en estimerad ökning på 19 % under 2026.

Mot bakgrund av att 70 % av småbolagen nu ökar sina vinster och att Svolder aktivt allokerar kapital mot växande nischer (som det nya ankaråtagandet i Tången Industrikapital), gör jag bedömningen att utdelningsintäkterna kommer att växa stabilt de kommande åren. Föregående helår landade utdelningsintäkterna på 127 MSEK. Med stark vinsttillväxt i botten förväntas utdelningarna från portföljen växa med cirka 12 % under År 1 (drivet av den förväntade vinståterhämtningen), för att därefter normaliseras kring 8-10 % årligen under prognosperioden allteftersom ränteläget stabiliseras och bolagen skiftar ut mer kapital. I terminalperioden (evigt värde) räknar jag med en utdelningstillväxt på 3,0 %, vilket speglar en långsiktig BNP-tillväxt plus inflation, i linje med historisk avkastning för svensk småbolagsmarknad.

Marginalprognos: Operativ hävstång i förvaltningsmodellen

I kontexten av ett investmentbolag beräknas EBIT-marginalen bäst genom att ställa de fasta förvaltningskostnaderna i relation till "omsättningen" (utdelningsintäkterna). Svolders förvaltningskostnader är extremt låga och låg på cirka 31 MSEK på rullande 12 månader, vilket historiskt gett en "EBIT-marginal" på drygt 75 % (beräknat som utdelningar minus förvaltningskostnader, dividerat med utdelningar).

Utvecklingen av denna marginal under de kommande fem åren kommer att präglas av en stark operativ hävstång. Förvaltningskostnaderna förväntas endast öka marginellt (cirka 2-3 % per år för löneinflation och administration), medan utdelningsintäkterna väntas öka med 8-12 % årligen enligt försäljningsprognosen. Eftersom intäkterna växer betydligt snabbare än den relativt fasta kostnadsbasen kommer marginalen successivt att expandera. På fem års sikt bedöms EBIT-marginalen successivt förbättras och stabiliseras kring 82 %. Detta är en direkt effekt av Svolders höga kostnadseffektivitet och skalbarheten i att förvalta en växande portfölj utan att behöva öka personalstyrkan eller de administrativa utgifterna i samma takt.

DCF Värdering

I värderingen av Svolder justeras de traditionella drivkrafterna i kassaflödesanalysen eftersom den löpande verksamheten enbart består av att förvalta en aktieportfölj. Därmed prognostiseras avskrivningar, investeringar i anläggningstillgångar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapitalet konsekvent till 0 % under hela prognosperioden samt i terminalvärdet. Kassaflödet från den löpande verksamheten blir därför nästintill identiskt med rörelseresultatet (EBIT) efter skatt, eftersom ingen traditionell återinvestering krävs för att generera utdelningsströmmarna.

Viktigaste antaganden:

• Riskfri ränta: ~2,5 %
• Marknadsriskpremie: 5,5 %
• Beta: 1,1
• WACC (Diskonteringsränta): 8,5 %
• Evig tillväxt: 3,0 %
• Skattesats: 0 %

Utifrån dessa parametrar, framräknade nuvärden för prognosperioden och terminalvärdet, samt addering av nettokassan, landar det fundamentala värdet på cirka 2 883 MSEK. Riktkursen uppgår därmed till ~28,15 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

För att förstå riskerna stresstestar vi modellen:

• WACC 7,5 % / Evig tillväxt 4,0 %: Riktkurs ca 40 SEK
• WACC 8,5 % / Evig tillväxt 3,0 %: Riktkurs ca 28 SEK (Bas)
• WACC 9,5 % / Evig tillväxt 2,0 %: Riktkurs ca 21 SEK

Rimligt värderingsintervall: Baserat på kassaflödesanalysen ligger ett rimligt värderingsintervall mellan 24 och 33 SEK per aktie, beroende på hur marknaden prissätter risken i det rådande småbolagsklimatet.

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Evigt värde (Terminal)
Utdelningsintäkter (Omsättning)	142,2	156,5	170,5	184,2	198,9	Evig tillväxt: 3,0 %
EBIT-marginal	77,5 %	78,8 %	80,0 %	81,1 %	82,0 %	82,0 %
EBIT (Rörelseresultat)	110,2	123,3	136,4	149,4	163,1	168,0 (År 6 FCF)
Skatt (0 %)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	-
Avskrivningar & Nedskrivningar	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	-
Investeringar (CAPEX)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	-
Förändring av rörelsekapital	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	-
Fritt Kassaflöde (FCF)	110,2	123,3	136,4	149,4	163,1	3 054,5 (TV)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.