Analys av Svolder AB

Årtal och kvartal:

2025, Kvartal 1 (1 september – 30 november 2025)

Företagsbeskrivning

Svolder AB är ett investmentbolag specialiserat på långsiktiga investeringar i noterade svenska småbolag, och dess aktier handlas på Nasdaq Stockholm. Svolder fokuserar på bolag med starka marknadspositioner och bred geografisk exponering, men betydande investeringar styrs mot svenska marknaden. Bland de största portföljinnehaven finns New Wave Group, Ependion, Beijer Alma och Scandic Hotels Group – samtliga ledande inom sina segment såsom konsumentprodukter, teknik, industri och hotell.

Bolaget tar ett aktivt ägaransvar och är representerade i ett stort antal bolags valberedningar. Svolder upprätthåller en oberoende strategi gentemot index och agerar på grundligt genomförda analyser av portföljbolagen.

Rekommendation

Svolder AB fortsätter att leverera ett stabilt substansvärde och har en lång, positiv historik där den totala avkastningen vida överstiger relevanta index (t.ex. en totalavkastning på 305% i substansvärde över 10 år mot 153% för CSRX). Kvartalet präglades av viss värdejustering nedåt i substansvärdet, men dessutom en tydlig kursuppgång i B-aktien. Soliditeten är utmärkt, likviditetshanteringen är god, och portföljen är obelånad. Substanspremien är låg och hanterbar (2,5%). De långsiktiga fördelarna och det långvariga eget kapitalets tillväxt gör Svolder konkurrenskraftigt bland investmentbolag, trots vissa kortsiktiga volatilitetssignaler. Risknivån bedöms vara måttlig relaterat till branschens och småbolagssegmentets dynamik.

AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Svolders deklarerade långsiktiga mål är att över tid uppnå en hög tillväxt i substansvärdet och därmed leverera högsta möjliga avkastning till aktieägarna. Ledningen håller fast vid strategin att ge aktivt ägarstöd till småbolag med starka ledningar och potential för långsiktig tillväxt. Inför 2025/2026 betonas fortsatt kapitaldisciplin och investering i bolag med hög kassaflödesgenerering och stark balansräkning – en förskjutning som reflekterar det nya ränteläget och ökad kapitalkostnad.

VD:s kommentarer fokuserar på betydelsen av aktiv ägarstyrning och portföljoptimering genom omallokering mot bolag som förbättrat sina finanser, samt ökad närvaro i valberedningsarbete för att säkerställa kompetent styrning. Marknadsbedömningen, där högre räntor består och småbolagen värderas med rabatt mot stora bolag, utgör en grund för attraktiva investeringsmöjligheter. Trendmässigt syns tecken på vinståterhämtning inom småbolagssektorn samt förbättrad kassaflödesgenerering bland portföljbolag. Sentimentet i ledningens kommunikation är konstruktivt, med betoning på balanserad optimism, särskilt avseende möjligheten till gradvis återhämtning för välskötta småbolag.

Försäljning

Svolder genererar sin intjäningsförmåga genom utvecklingen av portföljbolagen; därmed är avkastningen främst knuten till kursutveckling, utdelningar och köp/försäljningar av finansiella tillgångar. Under kvartalet minskade substansvärdet med 0,6% justerat för utdelning. Avkastningen via aktiekursen (B-aktien) var dock +8,1% (inkl. återinvesterad utdelning), vilket var signifikant bättre än Carnegie Small Cap Index (+0,2%) och i linje med bredare index. De största positiva bidragsgivarna till substansvärdet var Beijer Alma, New Wave Group och Scandic Hotels. Negativ påverkan kom främst från Ependion, Arjo och Arla Plast. Historiskt har Svolder haft en mycket stark utveckling över längre tidshorisonter, vilket är bolagets främsta styrka gentemot aktiva fonder och flertalet konkurrenter.

Portföljen är koncentrerad: New Wave Group utgör 13,4% av substansvärdet, Ependion 10%, och Beijer Alma 9,9%. En betydande andel är även investerad i Scandic Hotels, Troax och Arjo. Störst tillväxtpotential ses på bolag med stark kassaflödesutveckling, marknadsledande position och god flexibilitet (ex. New Wave), men viss osäkerhet kring teknikbolag och mer konjunkturkänsliga delar t.ex. Arla Plast och MilDef.

Marginaler

Som investmentbolag har Svolder ej traditionell rörelsemarginal (EBIT) från försäljning. Istället är det avkastning ur portföljen efter förvaltningskostnader som utgör marginalen. Rörelseresultatet för kvartalet är negativt (–38,8 MSEK; –0,40 SEK/aktie), att jämföra med –471 MSEK föregående år – en avsevärd förbättring. Förvaltningskostnadsnivån är fortsatt låg, ca 9,3 MSEK för kvartalet. På rullande 12-månaders basis har resultatet ökat kraftigt till 440 MSEK (+4,3 SEK/aktie), vilket visar på signifikant ökad lönsamhet trots temporär svacka i enstaka kvartal. Jämfört med andra investmentbolag är Svolder kostnadseffektivt.

Balansräkning

Balansräkningen är mycket stark. Soliditeten är 100%, bolaget är obelånat, och har en nettofordran (inkl. likvida medel) på 275 MSEK (~4,8% av substansvärdet).

De största tillgångarna utgörs av finansiella värdepappersinnehav – 5 497 MSEK per balansdagen (95% av substansvärdet), samt kassa och bank (292 MSEK). Ingen räntebärande skuld fanns vid kvartalets utgång, och bolaget har outnyttjad kreditfacilitet. Balansräkningens styrka möjliggör fortsatt portföljförändringar utan att riskera den finansiella tryggheten.

Kassaflöde

Den löpande verksamheten genererade ett positivt kassaflöde om 8,4 MSEK (kv1), upp från 0 MSEK föregående år. Rullande 12-månaders kassaflödet är 107 MSEK, en klar förbättring mot fjolåret. Kassaflödet från investeringsverksamheten var –103,6 MSEK – portföljköpen översteg försäljningarna, vilket speglar hög investeringsaktivitet. Utdelningar under perioden uppgick till 46 MSEK – första av fyra kvartalsvisa utbetalningar. Avskrivningar och capex är marginella (maskiner/inventarier: 0,2 MSEK av 5 797 MSEK i tillgångar); för enbart investeringar i portföljer är detta normalt.

Kassaflödet bedöms fortsatt vara positivt, med flexibilitet att öka investeringstakten om rätt möjligheter dyker upp.

Investeringsstrategi

Svolder beskriver sin investeringsstrategi som aktiv och långsiktig med fokus på svenska småbolag som har bevisad affärsmodell, stark ledning och balansräkning, samt potential att skapa avkastning under olika konjunkturcykler. Investeringar prioriteras till bolag som genomgått ett förbättringsarbete eller är särskilt välpositionerade i sin sektor – det gäller särskilt innehav som New Wave, Beijer Alma och Scandic Hotels.

Kvartalet kännetecknas av att Svolder ökat i Systemair, Platzer och Troax (cirka 244 MSEK investerat i dessa tre) samt minskat i Beijer Alma och helt sålt ut engcon och Profoto. Investeringarna finansieras av egna medel, och bolaget undviker belåning för att upprätthålla låg risk och finansiell flexibilitet. Inriktningen är uthållig, med lång tidshorisont.

Nyckeltal

Nyckeltal	Kv1 25/26	Föreg. Kv (25/08/31)	R12M	Förändring
Substansvärde/aktie (SEK)	56,40	57,20	56,40	–0,80 SEK
Aktiekurs (B, SEK)	57,80	53,90	–	+8,1%
Substanspremie (%)	3	–6	–	+9pp
Kassaflöde l. verksamhet (MSEK)	8,4	94,7 (helår)	107	Starkt bättre än föreg. år
Investeringsverksamhet (MSEK)	–103,6	–182,4 (helår)	176,7	Hög investeringsaktivitet
Utdelning per aktie (SEK, beslutad)	1,80	1,70	–	Ökat utdelningsutrymme
Soliditet (%)	100	100	100	Oförändrat
Nettoskuld/Nettofordran (MSEK)	275	417	275	Minskad, men fortsatt stark
Avskrivningar/oms (korr)	(marginalt)	–	–	Ej relevant
Förändring rörelsekapital/oms	0,05%	–	–	Obetydlig
Effektiv skattesats	0%	0%	0%	Ingen skatt
Antal aktier (milj)	102,4	102,4	102,4	Oförändrat

Svolder avviker positivt mot många småbolagsfonder med kombinationen av stark soliditet, substanspremie inom normala nivåer samt mycket hög långsiktig avkastning. Svagheten ligger främst i kvartalens kortsiktiga portföljvolatilitet och mindre negativ substansutveckling senaste kvartal.

Innovation & Teknik

Svolder är inte ett teknikföretag men har tilltagande fokus på analys av digitalisering, automatisering och internationell expansion i underliggande portfölj. Ledningen understöder investeringar i bolag där teknik är en konkurrensfördel, dock sker inte FoU i Svolder själva. Det är tydligt att några av de större innehaven (ex. Ependion, Systemair) adresserar teknikskiften på ett affärsdrivande sätt, och Svolder söker aktivt styrelser med erfarenhet inom dessa områden. Omställningen till digital rapporthantering och miljövänligare distribution av finansiell information är exempel på mindre inkrementella förbättringar.

Kuriosa

Svolder distribuerar årligen ca 3 000 årsredovisningar och 12 000 delårsrapporter på återvunnet papper; den totala årliga vikten av dessa utskick är ungefär 3 ton, en ovanligt transparent siffra i branschen. Bolaget uppmanar aktieägare att gå över till digital prenumeration för att minska miljöpåverkan och frigöra resurser som kan ge högre utdelning.

Jämförelse med tidigare kvartal

Jämfört med sista kvartalet 2024/2025 har Svolder haft en mindre nedgång i substansvärdet (–0,8 SEK/aktie), samtidigt som aktiekursen stigit starkt (+8,1%). Fidelity i utdelning till aktieägare har ökat till 1,80 SEK/aktie (1,70 senaste året), och portföljen fortsätter omallokeras mot bolag med bättre vinsttillväxt och stabilare balansräkningar. Portföljjusteringarna och en viss negativ påverkan från ett par teknikfokuserade bolag har dock inneburit viss substansvolatilitet. Sammantaget är den långsiktiga kvalitets- och tillväxtprofilen intakt, likaså Svolders position som ett förstahandsval för exponering mot svenska kvalitetsbolag inom small cap-segmentet.