Analys av Svolder AB

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q4 (Bokslutskommuniké 1 september 2025 – 31 augusti 2026)

Företagsbeskrivning

Svolder är ett renodlat investmentbolag som huvudsakligen investerar i noterade svenska små och medelstora bolag. Bolagets affärsidé är att skapa en långsiktigt hög substansvärdetillväxt genom en aktiv, koncentrerad och värdeorienterad förvaltning. Portföljen består för närvarande av 18 innehav, där de största sektorerna återfinns inom industri, teknik och konsumentvaror. Även om Svolder uteslutande investerar i bolag noterade på den svenska marknaden, har portföljbolagen som helhet en betydande global försäljning och exponering.

Rekommendation - Stark finansiell ställning och historisk överavkastning i en ljusnande småbolagsmarknad

Riktkurs: 62 SEK
Värderingsintervall: 55 – 68 SEK
AI Betyg: 🟢

Svolder levererar en stark bokslutskommuniké för verksamhetsåret 2025/2026. Substansvärdet ökade under helåret med 7,3 procent (inklusive återinvesterad utdelning), vilket innebär att bolaget slog sitt jämförelseindex Carnegie Small Cap Return Index (CSRX) som ökade med 4,4 procent. Förvaltningsmodellen visar prov på god fingertoppskänsla med lyckade transaktioner och strategiska skiften, däribland nya investeringar i Tången Industrikapital och VBG Group, parallellt med lyckosamma vinsthemtagningar i MilDef och Platzer.

Med en urstark balansräkning (100 % soliditet, helt obelånat och en nettokassa på 46 MSEK), en attraktiv substansrabatt på 3,2 procent för B-aktien samt ett höjt utdelningsförslag till 1,92 SEK per aktie, visar bolaget upp en finansiellt mycket stabil struktur och välskött exponering mot den svenska småbolagssektorn.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Svolders övergripande långsiktiga mål är att skapa en totalavkastning som överstiger småbolagsmarknadens genomsnitt (CSRX). Bolagets utdelningspolicy syftar till långsiktig utdelningstillväxt, vilket understöds av styrelsens förslag om en höjd utdelning för 2025/2026 till 1,92 (1,80) SEK per aktie, uppdelat på fyra kvartalsvisa utbetalningar. Denna kvartalsvisa struktur är väl anpassad till investerare som söker jämna kassaflöden.

Framtidsutsikter och VD-ord: VD Tomas Risbecker uttrycker i sitt VD-ord en försiktigt optimistisk syn på den framtida marknaden för svenska småbolag efter flera år av motvind. Småbolagen värderas i dagsläget med en rabatt gentemot storbolagen, samtidigt som vinstförväntningarna för småbolagen har stabiliserats och väntas växa med cirka 15 procent per år för kalenderåren 2026 och 2027.

VD trycker särskilt på skillnaden mellan bolag som passivt väntar på bättre tider och de som aktivt genomför förbättringar i motvind. Innehav som Troax och Ependion lyfts fram som exempel på bolag vars långsiktiga satsningar nu burit frukt i form av stark orderingång. Sentimentet i VD-ordet är präglat av tålamod och disciplin; fokus ligger på aktieurval och att äga "rätt bolag tillräckligt länge" snarare än att spekulera i makroekonomiska flöden.

Potentiella triggers för aktien:

• Vändning i kapitalflöden: Svenska småbolagsfonder har uppvisat nettoutflöden under 12 raka kvartal. En vändning till inflöden skulle ge hela sektorn (och Svolders portfölj) ett starkt lyft.
• Räntesänkningar: Lägre räntor gynnar generellt tillväxt- och småbolag samt stimulerar den konjunkturkänsliga delen av Svolders portfölj (t.ex. inom bygg/fastighet).
• Strukturaffärer och förvärv: Fortsatt hög M&A-aktivitet eller starka rapporter från nyckelpositioner som Ependion, Beijer Alma och FM Mattsson.

Utdelningsströmmar och Operationell Hävstång

Som investmentbolag utgörs Svolders löpande "omsättning" primärt av aktieutdelningar från portföljbolagen. För helåret 2025/2026 minskade utdelningsintäkterna till 112,1 (127,0) MSEK (-11,7 %), vilket återspeglar portföljbolagens utmanande operativa miljö under det föregående kalenderåret, även om fjärde kvartalet i isolering visade en kraftig ökning till 6,7 (3,1) MSEK. Portföljen domineras av Ependion (14,4 % av substansvärdet), Beijer Alma (10,0 %), New Wave Group (9,8 %) och FM Mattsson (9,0 %). FM Mattsson och Ependion var årets största värdebidragsgivare, medan New Wave och GARO belastade värdet negativt. Inriktningen mot nischade kvalitetsbolag inom industriteknik bedöms ge stabilitet över konjunkturcykler.

Vad gäller lönsamhet fluktuerar den traditionella EBIT-marginalen (359,7 % för helåret) kraftigt till följd av orealiserade och realiserade värdeförändringar i aktieportföljen. Den sanna operationella effektiviteten bedöms i stället via förvaltningskostnaderna, vilka uppgick till 47,7 MSEK, motsvarande låga 0,8 % av det genomsnittliga substansvärdet (där en engångsreservation för incitamentsprogram på 15 MSEK står för ökningen). Justerat för detta uppvisar Svolder en mycket god kostnadskontroll och skalbar förvaltningsmodell.

Skuldfri Balansräkning, Kassagenerering och Aktiv Portföljförvaltning

Svolders balansräkning är exceptionellt stark, med 100 procent soliditet och helt utan räntebärande skulder. Totala tillgångar uppgick till 6 111,7 MSEK, varav aktieportföljen utgjorde 6 034,1 MSEK. Nettokassan uppgick till 46 MSEK och kompletteras av en outnyttjad kreditfacilitet på 700 MSEK, vilket skapar en betydande finansiell flexibilitet att agera vid marknadsoro eller investeringsmöjligheter. Kassaflödet från den löpande verksamheten, före förändringar i rörelsekapital, landade på 82,6 MSEK. Investeringar och avskrivningar avseende anläggningstillgångar låg på noll.

Investeringsstrategin förblir strikt fundamental och fokuserad på svensk stock-picking av kassaflödesstarka småbolag snarare än makrobet. Året har dock präglats av en ovanligt hög aktivitet där Svolder agerade ankarinvesterare i Tången Industrikapital (251 MSEK) och initierade en ny post i VBG Group (94 MSEK), vilket finansierades genom lånade medel och framgångsrika vinsthemtagningar i bland annat MilDef och Platzer (nettoutflöde i investeringsverksamheten om -273,0 MSEK).

Utdelnings- och Portföljtillväxt (Försäljningsprognos)

För ett investmentbolag som Svolder är det fundamentalt felaktigt att tala om traditionell "försäljning av produkter". Istället utgörs bolagets operationella intäkter uteslutande av de aktieutdelningar som genereras från underliggande portföljbolag (såsom Ependion, Beijer Alma och New Wave Group), samt den långsiktiga värdetillväxten i dessa innehav. Som senior analytiker bedömer jag "efterfrågan" utifrån portföljbolagens förmåga att generera vinst och dela ut kapital. Givet VD:s utsikter om att vinstförväntningarna för svenska småbolag bottnat och väntas växa med cirka 15 procent per år under 2026–2027, finns en stark underliggande motor för framtida utdelningshöjningar till Svolder. Svolders portfölj är nischad mot kvalitetsbolag inom industri och konsumentvaror, vilka gynnas kraftigt när räntorna nu sänks och konjunkturen stabiliseras.

Jag prognostiserar en genomsnittlig årlig tillväxt i Svolders erhållna utdelningsintäkter om 8 procent under de kommande fem åren. Denna starka tillväxt drivs av en förväntad normalisering av vinstmarginalerna i portföljbolagen efter ett tufft makroekonomiskt klimat, samt effekten av att Svolder framgångsrikt allokerat om kapital till nya tillväxtmotorer som Tången Industrikapital och VBG Group. Efter den explicita femårsperioden räknar jag med ett normaliserat evigt tillväxtvärde (terminal value) på 3 procent per år, vilket väl speglar den historiska reala tillväxten i den svenska ekonomin adderat med en normaliserad inflation, och därmed portföljbolagens långsiktiga utdelningstillväxt.

Operationell EBIT-marginal (Marginalprognos)

När vi analyserar marginalutvecklingen i ett investmentbolag måste vi exkludera de orealiserade värdeförändringarna i aktieportföljen, eftersom dessa skapar en extrem och icke-operativ volatilitet i den formella EBIT-marginalen (som för det gångna helåret var 359,7 %). För att ge er privata investerare en rättvisande bild av bolagets operationella hävstång, definierar jag här den operationella EBIT-marginalen som: (Erhållna utdelningsintäkter minus förvaltningskostnader) dividerat med Erhållna utdelningsintäkter.

Svolder har en extremt skalbar affärsmodell. Förvaltningskostnaderna ligger stabilt på historiskt låga nivåer (cirka 0,8 % av substansvärdet, varav en del nyligen var engångsavsättningar för incitamentsprogram). När utdelningsintäkterna från portföljen (omsättningen i denna modell) växer med cirka 8 procent årligen, kommer förvaltningskostnaderna att växa i en betydligt långsammare takt (estimat 2-3 % årligen relaterat till löneinflation). Detta innebär att den operationella hävstången slår igenom och marginalen expanderar konsekvent. Den operationella EBIT-marginalen bedöms därmed stiga successivt från dagens nivåer kring 57 % upp mot drygt 66 % i slutet av prognosperioden, drivet av stark kostnadskontroll och stigande utdelningsströmmar.

DCF Värdering

Riktkurs: 62 SEK

Värderingen bygger primärt på en Sum-of-the-Parts (SOTP) baserad på de underliggande tillgångarnas substansvärde, verifierat med en kassaflödesanalys av utdelningsströmmarna. Dynamiken kring kassaflödeskomponenterna hos ett investmentbolag innebär att avskrivningarna prognostiseras till 0 %, eftersom bolaget saknar materiella anläggningstillgångar av betydelse för driften. Operativ CAPEX sätts likaså till 0 %, då Svolders finansiella placeringar klassificeras under investeringsverksamheten och inte som traditionell operativ CAPEX. Förändringar i rörelsekapital förväntas uppgå till historiskt stabila 0,9 % av utdelningsintäkterna genom hela prognos- och terminalperioden.

Viktigaste antaganden i värderingen:

• WACC (Diskonteringsränta): 8,5 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 3,0 %
• Avskrivningar: 0,0 % av utdelningsintäkter
• CAPEX: 0,0 % av utdelningsintäkter
• Förändring rörelsekapital: 0,9 % av utdelningsintäkter
• Skatteeffekt: 0 % (på länkade utdelningar inom investmentbolag)

Känslighetsanalys

• WACC 7,5 % & Evig tillväxt 4,0 %: ~71 SEK
• WACC 9,5 % & Evig tillväxt 2,0 %: ~54 SEK
• Rimligt värderingsintervall: 55 – 68 SEK per aktie, beroende på marknadens riskaptit för svenska småbolag.

Tabell för prognos av kassaflöden

Värden i MSEK om inte annat anges. Baserat på ett antagande om nuvarande utdelningsintäkter kring 150 MSEK som bas (År 0).

MSEK	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Evigt värde (Terminal)
Utdelningsintäkter	162,0	175,0	189,0	204,1	220,4	227,0
Tillväxt (%)	8,0 %	8,0 %	8,0 %	8,0 %	8,0 %	3,0 %
Operationell EBIT	96,4	107,1	119,1	132,3	146,6	152,1
EBIT-marginal (%)	59,5 %	61,2 %	63,0 %	64,8 %	66,5 %	67,0 %
Skatt (0 %)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Avskrivningar	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Investeringar (CAPEX)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Förändring Rörelsekapital	-1,5	-1,6	-1,7	-1,8	-2,0	-2,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	94,9	105,5	117,4	130,5	144,6	150,1

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.