Analys av Synsam AB (publ)

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Synsam Group är en ledande nordisk aktör inom optik och ögonhälsa. Bolaget driver butiker i egen regi och som franchise under varumärket Synsam i Sverige, Norge och Finland, samt under varumärket Profil Optik i Danmark. Kärnan i Synsams affärsmodell är det innovativa abonnemangskonceptet Synsam Lifestyle för glasögon och linser. Bolaget är även verksamt inom e-handel och har under kvartalet expanderat digitalt till utvalda europeiska marknader. Synsam kombinerar fysisk butiksnärvaro med avancerade digitala lösningar, såsom EyeView för synundersökningar, och har egen produktion på Frösön i Sverige.

Rekommendation - Stark operationell leverans och robust abonnemangsmodell i utmanande miljö

Synsam levererar en stark Q2-rapport för 2026 som bekräftar bolagets marknadsledande ställning och operationella styrka. Den tvåsiffriga omsättningstillväxten (+11,3 %) och den accelererande abonnemangsaffären Synsam Lifestyle (+16,6 %) visar på ett mycket robust konsumenterbjudande trots en dämpad makroekonomisk miljö. Även om EBIT-marginalen backar marginellt i kvartalet till följd av avskrivningar från tidigare butiksetableringar, är den underliggande lönsamheten hög och kassaflödet stabilt. Det strategiska samarbetet med Erling Haaland fungerar som en stark trigger för varumärket och den europeiska e-handelsoffensiven. Med en nettoskuldsättning väl under målet behålls en hög finansiell flexibilitet.

Riktkurs: 57 SEK Värderingsintervall: 45–70 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Synsams finansiella mål förblir oförändrade med en årlig organisk tillväxt på 8–12 %, en EBIT-marginal på 12–15 %, capex på ca 3 % av omsättningen (exkl. förvärv), nettoskuld/EBITDA på 2,5x samt en utdelning på 40–60 % av nettovinsten.

Sannolikheten att Synsam når sina mål bedöms som mycket hög. Den organiska tillväxten landade på 9,8 % i kvartalet och LTM EBIT-marginalen ligger på 12,0 %. Det digitala konceptet Synsam EyeView växer snabbt och utgör nu 20 % av undersökningarna i Sverige, vilket ökar optikerkapaciteten markant. Framtida värdetriggers inkluderar räntesänkningar som kan gynna den mer räntekänsliga kontantaffären, skalbarhet från den nya europeiska e-handeln, samt förväntade marginalförbättringar i Danmark när åtgärdsprogrammen får full effekt.

Operationell Utveckling: Abonnemangstillväxt och Underliggande Lönsamhet

Under Q2 2026 visade Synsam en stark nettoomsättningstillväxt på 11,3 % (2 049 MSEK), drivet av en organisk tillväxt på 9,8 %. Kärnan i tillväxten är abonnemangsaffären Synsam Lifestyle, som ökade med 16,6 % till över 1,1 miljard SEK och numera står för 53,9 % av total omsättning med en bas på 782 000 abonnemang. Den starkaste tillväxten sågs i Finland och Norge.

Bruttomarginalen stärktes till 73,6 % (73,1) tack vare en gynnsam mix av Lifestyle-förlängningar, färre rabatter och operativa förbättringar. Rörelseresultatet (EBIT) steg med 8,4 % till 290 MSEK, men EBIT-marginalen minskade aningen till 13,9 % (14,2) primärt som ett resultat av högre avskrivningar hänförliga till den offensiva butiksetableringstakten under de föregående åren.

Finansiell Ställning: Stark Kassakonvertering och Kontrollerad Expansion

Bolagets finansiella ställning är god. Nettoskulden i relation till justerad EBITDA förbättrades till 1,81x, vilket är en trygg marginal till bolagets tak på 2,5x, trots genomförda aktieåterköp och utdelningar. Kassaflödet efter förändringar i rörelsekapitalet uppgick till starka 435 MSEK (21,2 % av omsättningen), med en exceptionellt hög kassakonvertering på 84,7 % som understryker abonnemangsmodellens likviditetsgenererande kraft.

Investeringsstrategin (Capex) balanserar underhåll och tillväxt väl och utgjorde 5,4 % av omsättningen i kvartalet. Bolaget har nu etablerat 82 av de 90 nya butiker som planerats för perioden 2024–2026. Investeringarna allokeras till butiksflyttar, expansion och digitaliseringsinitiativ som e-handel och EyeView, vilka finansieras helt genom det starka interna kassaflödet och förväntas stärka Synsams långsiktiga konkurrenskraft och marginalresa.

Försäljningsprognos: Abonnemang och Digital Kapacitet Driver Långsiktig Tillväxt

Försäljningsutvecklingen för Synsam bedöms präglas av en fortsatt stark strukturell tillväxt, primärt driven av företagets abonnemangsmodell, Synsam Lifestyle, samt en tilltagande digitalisering. Efterfrågan på optik och ögonhälsa är i grunden icke-cyklisk, och genom att konvertera sällanköpskunder till abonnenter skapar Synsam en extremt förutsägbar och stabil intäktsbas. Lifestyle-segmentet, som nu utgör drygt hälften av omsättningen, väntas fortsätta ta andelar av den totala försäljningsmixen. Efterfrågan på denna tjänst drivs av konsumentens önskan om flexibilitet och bekvämlighet, vilket visat sig robust även i svagare makroekonomiska miljöer.

På produktnivå förväntar jag mig att de nya smarta glasögonen och sportkollektionerna (understödda av samarbetet med Erling Haaland) kommer att accelerera kontantaffären och e-handeln, särskilt i den pågående europeiska e-handelsexpansionen. Vidare kommer de digitala synundersökningarna via EyeView att fungera som en flaskhalslösare. Optikerbristen är ett känt branschproblem, och genom att kunna utföra fler undersökningar digitalt kan Synsam öka genomströmningen av kunder i butikerna avsevärt, vilket i sin tur konverteras till produktförsäljning. För de kommande fem åren modellerar jag en tillväxt i den övre delen av bolagets finansiella mål de första åren, för att sedan gradvis normaliseras i takt med att marknadspenetrationen i Norden mättas och tillväxten i högre grad får förlita sig på prisökningar och e-handel. För terminalvärdet räknar jag med en evig tillväxt på 2,5 %, vilket reflekterar en normaliserad inflation samt en underliggande volymtillväxt från en åldrande befolkning med ökande synbehov.

Marginalprognos: Skalbarhet och Mognande Butiksnät Etablerar Hög Lönsamhet

Utvecklingen av EBIT-marginalen är intimt förknippad med volymtillväxten i existerande butiksnät (like-for-like) samt produktmixen. Bruttomarginalen befinner sig redan på en mycket hög nivå (cirka 74 %), delvis på grund av egen produktion på Frösön och en gynnsam mix av Lifestyle-förlängningar. Runt 2024–2026 har Synsam haft en aggressiv butiksexpansion som kortsiktigt pressat EBIT-marginalen genom initiala uppstartskostnader och högre avskrivningar (IFRS 16).

När vi blickar framåt mot de kommande fem åren kommer denna etableringstakt att avta, vilket skapar utrymme för en betydande operationell hävstång. När de nyöppnade butikerna mognar och når sin fulla försäljningspotential kommer de fasta kostnaderna (hyror och centrala funktioner) att spridas över en större intäktsbas. Samtidigt bidrar EyeView till att optimera personalkostnaderna, vilket är en av de tyngsta posterna, då optikernas tid kan utnyttjas mer effektivt över nationsgränserna. Jag prognostiserar därmed att EBIT-marginalen kommer att uppvisa en stadig, successiv expansion från dagens nivå kring 12,0 % (LTM) för att stabilisera sig i den övre halvan av bolagets målsättning på 12–15 %. I terminalvärdet ansätts en uthållig EBIT-marginal på 14,0 %, vilket anses hållbart givet den höga andelen abonnemangsintäkter och en effektiviserad kostnadsbas.

DCF Värdering

Historiskt har Synsams avskrivningar legat högt (ca 11,4 % av omsättningen) till följd av leasingavtal (IFRS 16) och butiksexpansion. När expansionstakten nu mattas av förväntas avskrivningarna gradvis sjunka och stabiliseras kring 9,0 % i terminalvärdet. På samma sätt bedöms investeringsbehovet (CAPEX) minska från 5,0 % under H1 2026 ned mot långsiktiga 4,0 %, vilket primärt täcker rullande underhåll och IT/EyeView-uppgraderingar. Synsams abonnemangsmodell binder mycket rörelsekapital (NWC), men i takt med att portföljen mognar och tillväxttakten normaliseras bedöms kapitalbindningen successivt förbättras och landa på cirka 2,5 % av omsättningen långsiktigt.

Viktiga antaganden för värderingen:

• WACC (Diskonteringsränta): 8,2 %
• Riskfri ränta: 2,5 %
• Marknadsriskpremie: 5,5 %
• Beta: 1,2
• Evig tillväxt: 2,5 %
• Bolagsskatt: 20,6 %

Baserat på diskonteringen av fria kassaflöden och terminalvärdet beräknas riktkursen till 57 SEK.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall:

• WACC 7,7 % / Evig tillväxt 3,0 % -> ca 70 SEK/aktie
• WACC 8,7 % / Evig tillväxt 2,0 % -> ca 45 SEK/aktie Ett rimligt värderingsintervall för aktien, givet normala marknadsfluktuationer och ränteförändringar, bedöms därmed vara 45–70 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Alla belopp i MSEK om inget annat anges. Basår 2026 omsättning antas vara 6 000 MSEK.

Post	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	6 540	7 063	7 558	8 011	8 412	8 622
EBIT	818	918	1 020	1 122	1 195	1 207
Skatt (20,6%)	-168	-189	-210	-231	-246	-249
NOPAT	649	729	810	891	948	958
Avskrivningar	706	741	755	761	757	776
CAPEX	-314	-325	-332	-336	-336	-344
Förändring NWC	-260	-250	-230	-220	-210	-215
Fritt Kassaflöde (FCFF)	781	895	1 003	1 096	1 159	1 175

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.