Analys av Systemair AB

Årtal och kvartal: År 2026/27, Q1

Företagsbeskrivning

Systemair är en ledande global utvecklare och tillverkare av högkvalitativa och energieffektiva ventilationsprodukter och lösningar. Bolaget bidrar till ett förbättrat inomhusklimat genom sitt breda sortiment som inkluderar fläktar, luftbehandlingsaggregat, produkter för luftdistribution, luftkonditionering, luftridåer och värmeprodukter. Systemair verkar i 51 länder över Europa, Nordamerika, Mellanöstern, Asien, Australien och Afrika med välkända varumärken som Systemair, Frico, Fantech och Menerga. Bolaget har en decentraliserad affärsmodell och säljer främst till kommersiella lokaler, industriella applikationer, sjukhus och bostadsmarknaden.

Rekommendation - Stark start på året med marginaler som närmar sig det långsiktiga målet

Systemair inleder det nya räkenskapsåret 2026/27 på ett mycket övertygande sätt. Med en organisk tillväxt på 6 procent, där samtliga geografiska regioner bidrar positivt, visar bolaget prov på stark underliggande efterfrågan trots en utmanande omvärld. Mest glädjande är marginalutvecklingen där den justerade rörelsemarginalen (adj. EBIT) stiger till 9,9 procent, vilket innebär att det långsiktiga målet på 10 procent nu är mycket nära att nås.

Förvärvet av kanadensiska Temspec stärker positionen i Nordamerika ytterligare med högmarginalprodukter. Trots en ökad tillfällig kapitalbindning och högre nettoskuld till följd av strategiska investeringar och förvärv, är den finansiella hälsan fortsatt mycket god med en soliditet över 60 procent. Systemair fortsätter att rida på den starka strukturella megatrenden kring energieffektivisering och skärpta miljökrav.

Riktkurs: 99 SEK per aktie Värderingsintervall: 83 - 122 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Systemairs övergripande finansiella mål över en konjunkturcykel är att uppnå en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt på minst 10 procent samt en rörelsemarginal (EBIT) på minst 10 procent. Soliditeten ska inte understiga 30 procent, och utdelningen ska uppgå till cirka 40 procent av resultatet efter skatt.

Sannolikheten för att Systemair ska nå sina finansiella mål under det kommande året bedöms som hög, framförallt vad gäller marginalmålet där bolaget nu ligger på 9,9 procent på justerad basis. VD Robert Larsson lyfter fram en fortsatt gynnsam trend. Sentimentet i VD-ordet är utpräglat optimistiskt men med en sund respekt för geopolitisk osäkerhet och en blandad efterfrågan globalt.

Trender och externa faktorer:

• Strukturell medvind: Hållbarhetskrav, CO2-reduceringsmål och behovet av hälsosamma inomhusmiljöer driver både nybyggnation och renovering.
• Tariffer i USA: Den amerikanska marknaden belastas för närvarande av tariffer på produkter som tillverkas i Systemairs kanadensiska fabriker. Bolaget hanterar detta genom prisökningar samt planer på att flytta delar av produktionen till sina befintliga lokaler i USA.
• Kostnadsbesparingar och effektivisering: Fortsatt fokus på operativ effektivitet och säljorganisationen förväntas stärka lönsamheten långsiktigt.

Försäljning & Lönsamhet - Stabil tillväxt och stärkta marginaler trots omvärldsutmaningar

Nettoomsättningen ökade med 6 procent till 3 281 MSEK under första kvartalet, med en organisk tillväxt på starka 6 procent. Tjänsteförsäljningen stod för 5,4 procent av omsättningen och bolaget visade tillväxt i samtliga regioner (Västeuropa, Norden, Östeuropa & OSS, Nordamerika, samt Mellanöstern, Asien, Australien & Afrika).

Bruttomarginalen låg stabil på 36,5 procent, vilket visar att prisökningar kompenserat för dyrare insatsvaror och frakt. Det rapporterade rörelseresultatet (EBIT) steg 16 procent till 311 MSEK (9,5 procent i marginal). Justerat för engångsposter landade den justerade EBIT-marginalen på imponerande 9,9 procent. Särskilt den europeiska marknaden visade stark lönsamhet (12,9 procent), medan den amerikanska med flera regioner påverkades av tariffer och expansionsinvesteringar.

Finansiell Ställning & Investeringar - Stark balansräkning stödjer fortsatt expansion

Systemairs balansräkning förblir solid med totala tillgångar på 10 591 MSEK och en soliditet på 60,4 procent, väl över målet. Nettoskulden ökade till 1 101 MSEK drivet av förvärv (bl.a. kanadensiska Temspec för 246 MSEK) och tillfälligt ökat rörelsekapital (-162 MSEK) för säkerhetslager och växande kundfordringar.

Det operativa kassaflödet blev 183 MSEK, präglat av tillväxtrelaterad kapitalbindning. Investeringsstrategin (CAPEX på 350 MSEK under kvartalet) prioriterar kapacitetsexpansion i Sverige, Spanien och Italien samt strategiska förvärv i Nordamerika, där Temspec tillför nischade energieffektiva system med över genomsnittlig lönsamhet.

Försäljningsprognos: Strukturell megatrend och strategisk expansion driver volymtillväxt

Som ett operativt tillverkande bolag drivs Systemairs värdeskapande i grunden av volymtillväxt, prissättningsmakt och marknadsandelar, snarare än substansvärdesutveckling som hos ett investmentbolag. Den underliggande efterfrågan på Systemairs ventilationsprodukter och luftbehandlingsaggregat bedöms vara starkt strukturellt stödd under överskådlig tid. Drivkrafterna utgörs av en global megatrend mot energieffektivisering, strängare lagkrav kring koldioxidutsläpp (exempelvis EU:s Green Deal) samt ett ökat fokus på hälsosamma inomhusklimat i spåren av pandemin.

På produkt- och segmentnivå ser vi att traditionell produktförsäljning (ca 95 % av omsättningen) gradvis skiftar mot mer avancerade, energieffektiva system med integrerad styrning, vilka betingar högre försäljningspriser. Förvärvet av kanadensiska Temspec adderar nischade högkvalitetsprodukter riktade mot skolor och flerfamiljshus, vilket kommer att agera tillväxtmotor i Nordamerika. Den nordamerikanska marknaden förväntas visa tvåsiffrig tillväxt framöver när produktionen i högre grad lokaliseras till USA för att kringgå tullar, vilket frigör försäljningspotential. I Europa väntas efterfrågan på nybyggnation vara svag i närtid på grund av ränteläget, men detta kompenseras väl av en robust renoveringsmarknad där äldre, ineffektiva ventilationssystem måste bytas ut.

För de kommande fem åren modellerar jag en genomsnittlig årlig försäljningstillväxt på cirka 7-9 %. År 1 (2026/27) prognostiseras till 7,0 % tillväxt, drivet av stark organisk efterfrågan (6 %) samt helårseffekter av Temspec-förvärvet. I år 2 och 3 förväntas räntesänkningar ge en lättnad i den generella byggkonjunkturen, vilket accelererar tillväxten upp mot 8,5 %, innan den gradvis normaliseras mot 7,0 % i år 5. För terminalvärdet (evigt värde) appliceras en uthållig tillväxttakt på 2,5 %, vilket reflekterar långsiktig global BNP-tillväxt och en underliggande prisinflation, väl anpassat för ett moget industriellt bolag.

Marginalprognos: Operationell hävstång och premiumsegment lyfter lönsamheten

För ett operativt industribolag som Systemair är rörelsemarginalen (EBIT) en funktion av bruttomarginal (komponentkostnader, prissättning) och rörelsekostnader (skalbarhet i produktion och säljorganisation). Bolaget har redan bevisat en stark förmåga att föra vidare kostnadsökningar (komponenter och frakt) till slutkund, vilket syns i den stabila bruttomarginalen på drygt 36,5 %.

Givet försäljningsprognosen förväntas bolaget realisera en tydlig operationell hävstång (operating leverage). När volymerna ökar, slås de fasta kostnaderna i bolagets globala fabriksnätverk ut på fler enheter. Dessutom kommer produktmixen att bidra positivt; de nya förvärven i Nordamerika uppvisar marginaler som överstiger koncernsnittet. Ett kortsiktigt sänke har varit tariffer för export från Kanada till USA, men i takt med att Systemair flyttar produktion till befintliga anläggningar i USA under det kommande året förväntas denna press avta.

Jag prognostiserar att den rapporterade EBIT-marginalen successivt kommer att stärkas från nuvarande nivåer och etablera sig över bolagets historiska mål på 10 %. För år 1 räknar jag med en EBIT-marginal på 9,8 %, tyngd av marginella integrationskostnader, som sedan expanderar till 10,2 % i år 2 och når 10,5 % i år 5 tack vare full utväxling på de senaste årens kapacitetsinvesteringar och synergier från förvärv. För terminalvärdet bedöms en normaliserad EBIT-marginal över en konjunkturcykel (där hög- och lågkonjunktur slätas ut) uppgå till jämna 10,0 %, vilket speglar en uthållig och konkurrenskraftig lönsamhetsnivå i en fragmenterad men konsoliderande marknad.

DCF Värdering

För att skapa en realistisk bild av företagets framtida fria kassaflöden är det viktigt att prognostisera återinvesteringsbehov och rörelsekapital. Avskrivningarna antas ligga kvar på en historisk nivå om 3,6 % av omsättningen över prognosperioden. Investeringar (CAPEX), som under de senaste tolv månaderna legat förhöjda på 5,3 % på grund av kapacitetsökningar och omlokalisering för att undvika tullar, förväntas successivt normaliseras nedåt. Prognosen är 4,5 % för År 1, för att stabiliseras på 4,0 % fram till År 5. I evighetsfasen likställs CAPEX med avskrivningarna. Rörelsekapitalet modelleras att öka med cirka 1,0 % av omsättningen årligen för att stötta den fortsatta volymexpansionen.

WACC (avkastningskravet) antas till 8,0 %, baserat på en riskfri ränta på 2,5 %, en marknadens riskpremie på 5,5 % och ett beta strax över 1,0.

Riktkurs: 99 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

• Vid en evig tillväxt på 2,0 % och WACC på 8,5 % sjunker värdet mot cirka 83 SEK.
• Vid en evig tillväxt på 3,0 % och WACC på 7,5 % stiger värdet mot cirka 122 SEK.
• Ett rimligt värderingsintervall, givet osäkerheter i marginalexpansion och makroekonomi, ligger således mellan 83 och 122 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödeskomponenter	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	13 578	14 732	15 911	17 104	18 301	18 759 (normaliserat)
Rörelseresultat (EBIT)	1 331	1 503	1 655	1 796	1 922	1 876
Skatt (22 %)	-293	-331	-364	-395	-423	-413
NOPAT	1 038	1 172	1 291	1 401	1 499	1 463
Avskrivningar	489	530	573	616	659	675
Investeringar (CAPEX)	-611	-589	-636	-684	-732	-675
Förändring rörelsekapital	-136	-147	-159	-171	-183	-45
Fritt Kassaflöde (FCFF)	780	966	1 069	1 162	1 243	1 418

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.