Analys av TCM Group A/S

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

TCM Group är Skandinaviens tredje största kökstillverkare. Bolagets verksamhet är i huvudsak koncentrerad till Danmark, med Norge som den primära exportmarknaden. TCM Group erbjuder kök, badrumsmöbler och förvaringslösningar under en multibrand-strategi. Portföljen inkluderar varumärken som Svane Køkkenet (huvudvarumärke), Tvis Køkken, Nettoline och AUBO. Produkterna säljs främst genom ett nätverk av franchisebutiker och oberoende köksåterförsäljare. Dessutom är bolaget leverantör till sin helägda e-handelsverksamhet Celebert (med varumärken som kitchn.dk och billigskabe.dk). Tillverkningen sker i egen regi vid fyra fabriker i Danmark.

Stabil tillväxt och urstarkt kassaflöde trots kortsiktig marginalpress

TCM Group uppvisar en stabil tillväxt på 7,4 % i en utmanande makroekonomisk miljö, understödd av en stark återhämtning på den norska marknaden samt ett starkt orderintag inför andra halvåret. Bolaget fortsätter att leverera ett mycket starkt fritt kassaflöde, drivet av en effektiv hantering av rörelsekapitalet.

Även om rörelsemarginalerna tillfälligt pressas av högre opex relaterat till integrationskostnader för Celebert, nyligen förvärvade butiker samt logistikstörningar till följd av oroligheterna kring Hormuzsundet, utvecklas den underliggande affären i rätt riktning. Avyttringen av egna butiker (Esbjerg och Kolding) tillbaka till lokala franchisetagare bekräftar bolagets fokus på en kapitallätt och mer lönsam affärsmodell. Det ordnade VD-skiftet där Jens-Peter Poulsen (tidigare VD för Kvik) tillträtt understryker den långsiktiga operativa stabiliteten. TCM Group bibehåller sin guidning för helåret vilket indikerar förtroende för kommande kvartal.

Riktkurs: 161 DKK Värderingsintervall: 130 – 185 DKK AI Betyg: 🟢 (Grön)

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

TCM Group upprepar sina finansiella mål för helåret 2026:

• Nettoomsättning: 1 400 – 1 500 MDKK (H1 landar på 737,2 MDKK)
• Justerad EBITA: 120 – 140 MDKK (H1 landar på 58,4 MDKK)

Ledningen ser positivt på det starka orderintaget under andra kvartalet, vilket har skapat en solid orderbok inför andra halvåret. Den strategiska prishöjningen som trädde i kraft 1 juli bidrog till att en del order tidigarelades till Q2. Sentimentet i VD-ordet är försiktigt optimistiskt; VD belyser styrkan i att balansera B2C- och B2B-segmenten då de befinner sig i olika cykler.

Geopolitisk osäkerhet och dess inverkan på konsumenternas köpkraft samt höga energipriser utgör de främsta externa riskerna. Samtidigt fortlöper strategiska initiativ som automatisering i Celebert (självbetjäningsplattform utan säljkonsulter) och försäljning av egna butiker till franchisetagare för att sänka de fasta kostnaderna.

Potentiella triggers för aktiekursen:

• Ytterligare avyttringar av egenägda butiker till franchisetagare.
• En stabilisering av projektmarknaden (B2B) i takt med lägre skandinaviska räntor.
• Marginalförbättringar i Celebert när självbetjäningsplattformen skalas upp.

Omsättningsutveckling och lönsamhetsdynamik

Under Q2 2026 steg nettoomsättningen med 7,4 % till 374,8 MDKK, drivet av stark tillväxt i Norge (+22,7 %) samt ökad försäljning av tredjepartsprodukter och via återförsäljare, medan den organiska tillväxten i stort var dämpad. Danmark står fortsatt för merparten av försäljningen (78,1 %), men den underliggande organiska tillväxten där var negativ, varför tillskott från förvärv såsom Celebert är en avgörande tillväxtkomponent. B2C-segmentet uppvisar god motståndskraft och kompenserar för ett B2B-segment som fortfarande är tyngt av låg nybyggnation.

Bruttomarginalen förbättrades något till 23,8 %, hjälpt av interna effektiviseringar och en mer gynnsam produktmix mot B2C, vilka framgångsrikt motverkade externa kostnadsökningar för råvaror och frakt. Däremot pressades rörelsemarginalerna påtagligt; EBIT-marginalen sjönk till 7,4 % från 9,6 % föregående år. Denna nedgång beror i huvudsak på en 23-procentig ökning av kapacitetskostnader (Opex), hänförligt till integrationen av Celebert, drift av tillfälligt ägda butiker samt engångskostnader förknippade med VD-skiftet.

Finansiell ställning, kassaflödesgenerering och kapitalallokering

TCM Group upprätthåller en solid balansräkning där de största tillgångarna består av goodwill (519,7 MDKK) och varumärken (216,4 MDKK). Nettoskulden har ökat till 396,8 MDKK, främst på grund av Celebert-förvärvet 2025, vilket resulterar i en skuldsättningsgrad (NIBD/EBITDA) på 2,74x. Även om detta är en ökning jämfört med året innan, bedöms nivån vara hanterbar och soliditeten förblir stabil på 44,2 %.

Bolagets förmåga att generera kassaflöde är mycket stark. Det fria kassaflödet i H1 uppgick till imponerande 80,4 MDKK, med 32,3 MDKK i Q2. Det starka operativa kassaflödet drivs huvudsakligen av en effektiv hantering av rörelsekapitalet, vilket i Q2 frigjorde 10,1 MDKK. Samtidigt börjar investeringsnivån normaliseras. TCM Groups investeringsstrategi domineras just nu av implementeringen av ett nytt ERP-system för att öka digitaliseringsgraden och effektiviteten. Capex för H1 minskade till 25,8 MDKK, vilket indikerar att de tyngsta investeringarna i detta system ligger bakom bolaget. Bolaget fokuserar i övrigt på en kapitallätt strategi där butiker snabbt struktureras om och säljs till franchisetagare för att frigöra kapital.

Försäljningsprognos: Omsättningsutveckling och Efterfrågedynamik

TCM Group är ett klassiskt operativt bolag där försäljningen i grunden drivs av hushållens renoveringsvilja (B2C) och byggsektorns nyproduktion (B2B). I närtid (2026–2027) ser vi en tudelad marknad. B2C-segmentet, stärkt av multibrand-strategin och det nyligen förvärvade e-handelsbenet Celebert, visar överraskande god motståndskraft. Samtidigt befinner sig B2B-segmentet i en svacka på grund av låg nybyggnation i spåren av tidigare räntehöjningar.

När vi blickar framåt mot 2027 och 2028 förväntas skandinaviska räntesänkningar få full effekt på bostadsmarknaden, vilket kommer att agera som en stark katalysator för projektmarknaden (B2B). Vidare kommer tillväxten att drivas av bolagets förmåga att skala upp Celeberts självbetjäningsplattform, vilket attraherar en mer priskänslig kundgrupp och breddar TCM:s marknadstäckning. För de kommande fem åren prognostiserar jag en initialt stark, men därefter stabiliserande, tillväxtfas. För 2026 förväntas helåret landa på cirka 7-8 % tillväxt givet nuvarande orderbok. Under 2027 och 2028 räknar jag med en tillväxt på 5-6 % drivet av B2B-återhämtning och marknadsandelar i Norge. Därefter normaliseras tillväxten kring 3-4 % per år i takt med att marknaden mättas. Terminalvärdet (evigt värde) sätts till 2,0 %, vilket speglar den långsiktiga inflationen och en mogen, stabil ersättningsmarknad för köksinteriör i Skandinavien.

Marginalprognos: Rörelsemarginalens Resa mot Normalisering

Givet TCM Groups kapitallätta affärsmodell med fokus på franchiseavtal bör den underliggande lönsamheten vara stark, men vi ser just nu tillfälliga marginalpressar. Nuvarande EBIT-marginal (7,4 % i Q2 2026) belastas av integrationskostnader från Celebert, övergångskostnader för tillfälligt egenägda butiker samt frakt- och råvarustörningar (Hormuzsundet).

Prognosen för de kommande fem åren bygger på en tydlig marginalexpansion i takt med att dessa engångsfaktorer klingar av. Redan under 2027 bör vi se effekten av att egna butiker avyttras till franchisetagare, vilket sänker de fasta kostnaderna (Opex). Dessutom kommer färdigställandet av det nya koncerngemensamma ERP-systemet och ökad automation inom Celebert att driva operationell hävstång. När volymerna inom det mer lönsamma B2B-segmentet återvänder under 2027–2028, kommer detta att bidra med ytterligare skalfördelar i bolagets fyra danska fabriker. Jag prognostiserar därför en stegvis förbättring av EBIT-marginalen från drygt 7,5 % helåret 2026, upp mot bolagets historiska och strukturella potential kring 10,0 % mot slutet av prognosperioden, vilket även appliceras för det eviga värdet.

Prognostabell

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
2026	7,5 %	7,5 %
2027	6,0 %	8,5 %
2028	5,0 %	9,5 %
2029	4,0 %	9,8 %
2030	3,0 %	10,0 %
Terminal Value	2,0 %	10,0 %

DCF Värdering

Kassaflödesprognoserna baseras på TCM:s historiska nivåer med justeringar för engångseffekter. Avskrivningarna antas förbli stabila kring 2,7 % av omsättningen genom prognosperioden, i linje med bolagets kapitallätta modell. Investeringar (CAPEX) hålls på 3,5 % under 2026–2027 för att färdigställa ERP-systemet, men trappas sedan successivt ned för att möta avskrivningsnivån (2,7 %) i terminalperioden. Rörelsekapitalet antas belasta kassaflödet med cirka 1,5–2,0 % av omsättningen under tillväxtfasen, men stabiliseras i normalläge när leveranskedjor optimeras, och återspeglar endast den eviga tillväxten på 2,0 % i terminalperioden. Diskonteringsräntan (WACC) har beräknats till 7,5 % utifrån nuvarande kapitalstruktur (ca 60 % EK / 40 % lånat kapital). Modellen indikerar därmed ett Enterprise Value om 2 066 MDKK.

Riktkurs: 161 DKK

Känslighetsanalys (Riktkurs per aktie i DKK):

WACC / Evig tillväxt	1,0 %	2,0 %	3,0 %
6,5 %	179	205	244
7,5 %	143	161	186
8,5 %	117	130	146

Värderingsintervall: Givet de makroekonomiska osäkerheterna inom B2B-segmentet och eventuella fördröjningar i ränteeffekter, anser jag att ett rimligt och försvarbart värderingsintervall för TCM Group ligger mellan 130 och 185 DKK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror uttryckta i M DKK (avrundade till hela miljoner för överskådlighet). Omsättning för 2026 antas till 1 474 M DKK (baserat på 737,2 M DKK i H1).

M DKK	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal Value
Omsättning	1 474	1 563	1 641	1 707	1 758	1 793
EBIT	111	133	156	167	176	179
- Skatt (22 %)	-24	-29	-34	-37	-39	-39
NOPAT	87	104	122	130	137	140
+ Avskrivningar	40	42	44	46	47	48
- CAPEX	-52	-55	-57	-51	-47	-48
- Förändring Rör.kap.	-30	-20	-15	-10	-5	-5
Fritt Kassaflöde (FCFF)	45	71	94	115	132	135

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.