Analys av TGS ASA

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

TGS ASA är en ledande global leverantör av geovetenskaplig data, mjukvara och avancerade analyslösningar till energisektorn. Bolagets huvudsakliga affärsområden omfattar Multi-client (MC), Marine Data Acquisition (MDA), Imaging samt Digital & Energy Solutions (inklusive förnybar energi via TGS | 4C). Bolaget verkar globalt i strategiska offshore-bassänger. Under Q3 2026 slutfördes försäljningen av den nordamerikanska landbaserade brunnsdataverksamheten för upp till 115 MUSD.

Rekommendation - Balanserad riskprofil i väntan på realiserade synergier och prisökningar

TGS uppvisar en god tillväxt i orderingång (+52 % Y/Y i orderstock till 679 MUSD) och hög kontraktsaktivitet inom både streamer- och OBN-segmenten. Försäljningen av brunnsdataverksamheten har tillfört cirka 96 MUSD i nettolikviditet. Kvartalets operationella resultat tyngdes dock av projektrelaterade utmaningar och kostnadsöverskridanden (bland annat avbruten seismikinsamling vid Åsta Graben), vilket har pressat de underliggande marginalerna temporärt. Nettoskulden ligger alltjämt över bolagets långsiktiga målintervall, vilket medför att utdelningsökningar hålls tillbaka tills ytterligare amortering skett. Med förväntningar om förbättrad prissättning först under 2027 och viss kortsiktig osäkerhet kring operativ exekvering framstår den operationella risken som balanserad mot den starka orderboken.

Riktkurs: 132 NOK
Värderingsintervall: 110 – 165 NOK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

TGS övergripande mål är att vara den ledande leverantören av underytedata och analysverktyg för både den traditionella olje- och gasindustrin och marknaden för förnybar energi/koldioxidlagring.

• Finansiella mål: En nettoskuld i intervallet 250–350 MUSD (exklusive leasingskulder). Utdelningspolicyn ska ge en stabil avkastning, men kortsiktigt prioriteras skuldavbetalning.
• Guidning: Investeringarna i Multi-client för helåret 2026 har skruvats ned till cirka 510 MUSD då man valt att prioritera lukrativa externa kontraktstyper.
• Framtidsutsikter: Efterfrågan stärks av höga oljepriser, starka kassaflöden hos kunderna och minskande reservlivslängder. Trots operationella störningar i Q3 pekar den ökande anbudskapaciteten på bättre prissättning från 2027, och streamer-flottan är fullbokad för Q4 2026.

Intäktsutveckling och Lönsamhetspress

Under Q3 2026 uppgick "Produced Revenues" till 396,5 MUSD (+2,2 % Y/Y). Tillväxten drevs av "Contract sales" som ökade med 23,2 %, starkt stöttat av ett högt nyttjande inom 3D-streamerflottan och OBN. Multi-client backade dock med 14,5 % till följd av lägre investeringsaktivitet och avyttringar. Orderingången var robust, vilket lyfte orderstocken med 52 % till 679 MUSD.

Lönsamheten tog dock stryk av operativa svårigheter (särskilt i Nordsjön) och exekvering av äldre, lägre prissatta avtal. "Produced EBIT" exklusive engångsposter landade på 45,6 MUSD, motsvarande en pressad underliggande marginal på 11,5 % (ned från 24,3 % året innan). Den ökade kostnadsbasen och lägre andel aktiverade MC-kostnader bidrog starkt till marginaltappet i MDA-segmentet.

Finansiell Ställning, Kassaflöde och Kapitalallokering

Efter samgåendet med PGS förfogar TGS över en betydande balansräkning (totalkapital på 3 822,4 MUSD), där Multi-client-biblioteket och fartygsflottan utgör lejonparten. Nettoskulden på 449,1 MUSD (exklusive leasing) ligger över målbilden, men soliditeten är stark på 51,7 %. Det operativa kassaflödet pressades ned till 124,8 MUSD under Q3 (från 242 MUSD Q3 2025), kraftigt hämmat av en negativ förändring i rörelsekapitalet (-62,8 MUSD) på grund av växande kundfordringar i en tillväxtfas. Investeringsstrategin är disciplinerad och bygger på hög förskottsfinansiering (pre-funding) före uppstart. Kapitalallokeringen framåt styrs mot offshore 3D-program på tillväxtmarknader, djupvatten-OBN samt viktiga teknikinvesteringar såsom Gemini X och AI-modeller.

Försäljningsprognos: Stark orderbok och stundande prisuppgång driver kortsiktig tillväxt

Som ett operativt bolag verksamt inom seismik och geodata styrs TGS försäljning av olje- och gasbolagens (E&P) prospekteringsbudgetar samt den framväxande marknaden för koldioxidlagring och havsbaserad vindkraft. Efterfrågan uppvisar en positiv underliggande trend, drivet av höga oljepriser, E&P-bolagens starka kassaflöden och ett akut behov av att ersätta minskande olje- och gasreserver. Detta reflekteras tydligt i bolagets orderstock som vuxit med hela 52 % till 679 MUSD, samt att streamer-flottan är fullbokad under slutet av 2026.

För 2027 förväntas en kraftig försäljningstillväxt när de nuvarande höga anbudsvolymerna översätts i faktiska kontrakt med förbättrad prissättning. Tillväxten kommer primärt att drivas av affärsområdet Marine Data Acquisition (MDA), särskilt inom Ocean Bottom Node (OBN) där efterfrågan i Sydatlanten och Västafrika är hög. Även Multi-client-segmentet väntas återhämta sig när bolaget successivt allokerar mer fartygsresurser till egna projekt efter att ha prioriterat externa kontrakt under 2026. Efter en initial tillväxtspurt 2027–2028 förväntas försäljningstillväxten plana ut mot mer normaliserade nivåer i takt med att investeringscykeln inom olja och gas mognar. På lång sikt (terminal value) beräknas en stabil men låg tillväxt då övergången till förnybar energi (TGS | 4C) och digitala lösningar kompenserar för en gradvis strukturell nedgång i traditionell seismikprospektering.

Marginalprognos: Operationell hävstång och realiserade synergier stärker lönsamheten

TGS lönsamhet karaktäriseras av höga fasta kostnader (fartyg och databibliotek), vilket skapar en betydande operationell hävstång när försäljningen ökar. Under 2026 pressades den underliggande EBIT-marginalen till cirka 11,5 % i tredje kvartalet på grund av oförutsedda projektrelaterade utmaningar (som avbrottet vid Åsta Graben) och att äldre, lägre prissatta kontrakt betaades av.

Från och med 2027 förväntas en markant marginalförbättring. Detta motiveras av tre faktorer: 1) högre avtalspriser i nya kontrakt, 2) ett konstant högt kapacitetsutnyttjande (över 80 %) för fartygsflottan, vilket fördelar de fasta kostnaderna över en större intäktsbas, samt 3) fullt realiserade kostnadssynergier från samgåendet med PGS. Under perioden 2028–2030 förväntas EBIT-marginalen stabiliseras runt 20-21 %, vilket är en historiskt sund nivå för bolagets affärsmodell exklusive engångsposter. I terminalvärdet normaliseras EBIT-marginalen på 20 %, vilket reflekterar en långsiktig jämvikt mellan prispress på en mogen marknad och en optimerad, flexibel kostnadsstruktur.

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
2027	10,0 %	16,0 %
2028	7,0 %	19,0 %
2029	4,0 %	21,0 %
2030	3,0 %	21,0 %
2031	3,0 %	20,0 %
Terminal Value	2,0 %	20,0 %

DCF Värdering

Prognoserna för framtida kassaflöden bygger på en balanserad övergång efter PGS-sammanslagningen. Avskrivningarna (historiskt ca 42 % av omsättningen) förväntas minska till 38 % år 2027 i takt med synergier, för att landa på ett jämviktsläge om 30 % i terminalvärdet. Investeringarna (CAPEX + Multi-client) är inledningsvis höga (33 % under 2027) för att möta den fulla orderboken och OBN-uppgraderingar, men sjunker på medellång sikt till en normaliserad nivå på 30 % i terminalperioden. Rörelsekapitalet, som varit en sänke under tillväxtfasen (-2 % kassaflödeseffekt 2027–2028), antas gradvis närma sig noll. Med en beräknad WACC på 9,5 % och en terminal tillväxt om 2,0 % härleds bolagets framtida värdeskapande. Värdet är konverterat till NOK (vid en kurs på 11,0 NOK/USD), och basår för omsättning sätts till 11 000 MNOK med en normaliserad skattesats om 25 %.

Riktkurs: 132 NOK per aktie.

Känslighetsanalys

• WACC 8,5 % / Tillväxt 2,5 %: Värde ca 165 NOK
• WACC 9,5 % / Tillväxt 2,0 %: Värde 132 NOK
• WACC 10,5 % / Tillväxt 1,5 %: Värde ca 108 NOK

Baserat på känslighetsanalysen ligger ett rimligt värderingsintervall för aktien mellan 110 och 165 NOK, beroende på hur snabbt synergierna realiseras och hur länge investeringscykeln inom prospektering pågår.

Tabell för prognos av kassaflöden

(MNOK)	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	12 100	12 947	13 465	13 869	14 285	14 571
EBIT	1 936	2 460	2 828	2 912	2 857	2 914
Skatt (25 %)	-484	-615	-707	-728	-714	-729
NOPAT	1 452	1 845	2 121	2 184	2 143	2 186
Avskrivningar (+)	4 598	4 661	4 578	4 438	4 286	4 371
CAPEX (-)	-3 993	-4 143	-4 174	-4 161	-4 286	-4 371
Förändring Rörelsekapital	-242	-194	-135	-69	-30	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	1 815	2 169	2 390	2 392	2 113	2 186

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.