Analys av Techstep ASA

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Techstep ASA är en ledande europeisk partner inom mobil och cirkulär teknik (Managed Mobility Services). Bolaget kombinerar hårdvara (mobiler och surfplattor), egenutvecklad mjukvara (Essentials och Lifecycle-plattformarna) samt rådgivning och support för att hjälpa företag och offentliga verksamheter att driva sin mobila flotta säkert, effektivt och hållbart. Techstep har verksamhet i Norden (Norge, Sverige, Danmark) samt i Polen, med en påbörjad expansion mot resten av Europa (bland annat i Spanien).

Rekommendation - Akut likviditetskris kontrasterar mot underliggande mjukvarupotential

Sedan analysen för Q1 2026 har Techsteps finansiella situation försämrats avsevärt. Trots att renodlingen av bolaget fortskrider har försenade utrullningar inom den offentliga vårdsektorn (bland annat Sykehuspartner) samt en ogynnsam produktmix (högre andel hårdvaruförsäljning med låg marginal) lett till ett kraftigt resultatras och en akut likviditetskris under kvartalet. Bolagets kassa vid kvartalets utgång uppgick till kritiska 4,6 MNOK.

Efter kvartalets utgång har bolaget tvingats säkra en bryggfinansiering på 40 MNOK och aviserat en fullt garanterad företrädesemission på minst 83,3 MNOK till teckningskursen 1,00 NOK per aktie, vilket innebär en massiv utspädning för befintliga aktieägare. Det kraftiga kursfallet efter beskedet har även utlöst behov av en nedskrivningsprövning av goodwill under Q3. Även om det långsiktiga affärscaset för mjukvaruledd cirkulär IT kvarstår, är den kortsiktiga operationella och finansiella risken extremt hög.

Riktkurs: 13,98 NOK Värderingsintervall: 11,50 - 16,50 NOK AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Techsteps vision är att bli den ledande europeiska partnern inom mobil och cirkulär teknik. De finansiella målen fokuserar på att öka andelen återkommande mjukvaru- och tjänsteintäkter (ARR) med hög marginal. I samband med rapporten lanserades Techstep Improvement Programme som ska minska den årliga kostnadsbasen (personalkostnader och opex) till en run-rate på 218 MNOK mot slutet av 2026 (en minskning med ca 15 % från baslinjen i maj 2026). Som en del av detta ska antalet anställda minskas från 190 till cirka 160 fram till 2027, samtidigt som resurserna i Sverige omfördelas mot mer skalbara erbjudanden.

Sannolikhet att nå målen & Framtidsutsikter:

• Ledningens kommentarer & sentiment: VD Morten Meier uttrycker fortsatt förtroende för den långsiktiga marknadspotentialen och pekar på att det viktiga ERP-systemet nu har implementerats fullt ut i hela koncernen. Sentimentet präglas dock av ett erkännande av kortsiktiga motgångar, särskilt gällande de försenade leveranserna till vårdsektorn.
• Externa faktorer: Efterfrågan på cirkulär IT och striktare miljölagstiftningar (ESG) stöder affärsmodellen. Däremot belastar supply chain-tryck relaterat till AI-hårdvara (krav på högre RAM-minne) tillgången på enheter, vilket kan fördröja leveranser ytterligare.
• Potentiella triggers:
  1. Framgångsrik stängning av företrädesemissionen under september/oktober 2026.
  2. Accelererad utrullning av det spanska storavtalet via Vodafone Spain (potential upp till 80 000 enheter under 12–18 månader).
  3. Att de uppskjutna leveranserna till Sykehuspartner i Norge tar fart under andra halvåret 2026.

Operationell Motvind: Fallande Omsättning och Pressade Marginaler

Under Q2 2026 backade totalomsättningen med 7 % jämfört med samma period i fjol och landade på 228,8 MNOK, även om den underliggande tillväxten exklusive den avyttrade BCM-verksamheten var 12 %. Detta drevs i hög grad av hårdvaruleveranser till Helse Midt-Norge, medan den svenska hårdvarumarknaden visade en kraftig inbromsning (-55 % y/y). Tjänstesegmentet sjönk med 33 %, främst på grund av avyttringar och försenade vårdprojekt. Segmentet för egen mjukvara (Own Software) halverades från 31,1 till 15,7 MNOK, belastat av avvecklad mjukvara och BCM-försäljningen, fastän strategiska plattformar som Essentials och Lifecycle uppvisade en underliggande tillväxt om 17 %. De årliga återkommande intäkterna (ARR) föll till 244 MNOK från 324 MNOK.

Lönsamhetsmässigt slog kvartalet hårt. Netto-bruttoresultatet (NGP) rasade till 22,7 % (från 35,6 %), till följd av en ogynnsam mix av transaktionshårdvara och sämre marginaler på enheter vid leasingavslut. Detta marginaltapp slog direkt mot rörelseresultatet, vilket landade på -24,9 MNOK (en EBIT-marginal på -10,9 %), där sänkta driftskostnader endast gav partiell stötdämpning i pågående turnaround-fas.

Finansiell Press: Ansträngd Balansräkning och Negativa Kassaflöden

Balansräkningen är hårt ansatt på grund av de redovisade förlusterna och en kritisk likviditet om endast 4,6 MNOK i kassan. Den totala tillgångsmassan på 910,1 MNOK domineras av immateriella tillgångar, där goodwillposten uppgår till hela 485,6 MNOK – vilket indikerar betydande nedskrivningsrisk. Trots en tillsynes stabil soliditet på 45,3 % och en nettoskuld (NIBD) på 82,6 MNOK är kortsiktig finansiering via en fullt garanterad företrädesemission helt avgörande.

Samtidigt belastas bolaget av ett negativt operativt kassaflöde (-6,0 MNOK för kvartalet), delvis utlöst av negativt rörelsekapital till följd av ogynnsamma betalningsflöden. Investeringsfokus ligger fortsatt på skalbara mjukvaruplattformar (Essentials och Lifecycle) för att understödja den europeiska expansionen, även om de tyngsta IT-investeringarna i interna ERP-system nu är slutförda, vilket förväntas minska Capex-behovet (som uppgick till -7,1 MNOK under kvartalet) framöver.

Försäljningsprognos: Övergången till Mjukvaruledd Cirkulär IT

Försäljningsutvecklingen för Techstep de kommande åren kommer att präglas av en initial stabilisering följt av en strukturell tillväxt driven av affärsmodellen för cirkulär IT och ökad mjukvaruandel. På kort sikt (2026) räknar vi med en negativ försäljningstillväxt till följd av de nyligen genomförda avyttringarna (BCM), utfasningen av Telecom Expense-lösningen samt de försenade leveranserna till den norska vårdsektorn (Sykehuspartner). Dessutom skapar nuvarande brist på AI-anpassad hårdvara flaskhalsar i leveranskedjan.

Från 2027 förväntar vi oss en tydlig återhämtning och acceleration i försäljningen. Detta drivs primärt av tre faktorer. För det första väntas de uppskjutna hårdvaruleveranserna inom offentlig sektor att realiseras. För det andra utgör partnerskapet med Vodafone Spain en betydande tillväxtmotor för segmentet Own Software (Essentials och Lifecycle), med en adresserbar volym på upp till 80 000 enheter, vilket kommer stärka de årligt återkommande intäkterna (ARR). För det tredje driver striktare ESG-krav i Europa en underliggande efterfrågan på bolagets Device-as-a-Service (DaaS) och cirkulära erbjudanden. Efter en stark tillväxtfas (2027–2028) drivet av europeisk expansion och uppgraderingscykler, förväntas tillväxten gradvis normaliseras mot marknadssnittet under 2029–2030, för att i evighetsvärdet landa på i nivå med den långsiktiga inflationen.

Marginalprognos: Från Kris till Skalbar Lönsamhet

Lönsamhetsutvecklingen är helt beroende av framgången i bolagets pågående omstrukturering (Techstep Improvement Programme) och en positiv mixförskjutning. Under 2026 kommer EBIT-marginalen att förbli kraftigt negativ på grund av den ogynnsamma produktmixen (låg marginal på ren transaktionshårdvara) och engångskostnader förknippade med neddragningen av personal från 190 till cirka 160 anställda.

Under 2027 börjar vi se full effekt av besparingsprogrammet, där Opex-basen förväntas sjunka till den kommunicerade run-rate-nivån om 218 MNOK. Samtidigt har bolaget nu implementerat sitt nya ERP-system globalt, vilket minskar de framtida Capex-behoven och möjliggör skalfördelar. I takt med att andelen försäljning från segmentet Own Software växer (drivet av Vodafone-avtalet) och marginalerna på enheter stabiliseras, förväntar vi oss att bruttomarginalen (NGP) återhämtar sig. Den operationella hävstången från en lägre, fast kostnadsbas kombinerat med tillväxt inom högmarginaltjänster (ARR) innebär att bolaget förväntas nå svarta siffror på EBIT-nivå under 2028 och därefter expandera marginalen mot en långsiktig och hållbar nivå på 7,0 % i terminalperioden.

DCF Värdering

Prognoserna bygger på att historiskt höga avskrivningar (10,8 % av omsättningen LTM pga. förvärv och tunga IT-investeringar) gradvis kommer sjunka i takt med att det globala ERP-systemet implementerats fullt ut, för att i terminalperioden harmonisera med investeringarna. CAPEX antas likaså sjunka från 4,5 % till cirka 3,0 % av omsättningen eftersom bolaget övergår till en mer kapitallätt, mjukvarubaserad affärsmodell. Framtida omsättningstillväxt förväntas binda visst kapital, men dämpas av den ökande mjukvaruandelen, varför den negativa kassaflödeseffekten från rörelsekapitalet sätts till endast -1,0 % av omsättningsökningen. Med antaganden om en skattesats på 22 % och en terminaltillväxt på 2 %, diskonteras dessa flöden med ett WACC på 11,0 % (vilket speglar turnaround-risken vägt mot en mer stabil hanterbar nettoskuld).

Viktiga antaganden:

• WACC: 11,0 %
• Terminal EBIT-marginal: 7,0 %
• Evig tillväxt: 2,0 %
• Skattesats: 22,0 %
• Riktkurs: 13,98 NOK

Känslighetsanalys

• WACC 10,0 % & Evig tillväxt 2,0 %: ~16,80 NOK
• WACC 12,0 % & Evig tillväxt 2,0 %: ~11,70 NOK
• WACC 11,0 % & Evig tillväxt 1,0 %: ~13,10 NOK Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, beroende på hur snabbt de når målmarginalen om 7 %, ligger mellan 11,50 och 16,50 NOK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i MNOK, baserat på en illustrativ basomsättning om 1 000 MNOK År 0.

År	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal
Omsättning	950,0	1 026,0	1 128,6	1 207,6	1 268,0	1 293,4
Tillväxt (%)	-5,0%	8,0%	10,0%	7,0%	5,0%	2,0%
EBIT	-85,5	-20,5	33,9	66,4	88,8	90,5
Skatt (22%)	0,0	0,0	-7,5	-14,6	-19,5	-19,9
NOPAT	-85,5	-20,5	26,4	51,8	69,3	70,6
Avskrivningar (D&A)	76,0	61,6	45,1	36,2	38,0	38,8
CAPEX	-38,0	-35,9	-33,9	-36,2	-38,0	-38,8
Förändring NWC	9,5	-7,6	-10,3	-7,9	-6,0	-2,5
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-38,0	-2,4	27,3	43,9	63,3	68,1

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.