Analys av Techstep ASA

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Techstep är en europeisk leverantör av mobila och cirkulära tekniklösningar. Bolaget hjälper företag och offentliga verksamheter att hantera sin mobila flotta genom att kombinera hårdvara (mobiltelefoner och surfplattor), egenutvecklad mjukvara (MDM/Essentials och Lifecycle) och experttjänster. Verksamheten fokuserar på att förlänga enheternas livslängd och säkerställa en effektiv och säker mobil arbetsplats. Techstep har sin bas i Norden men expanderar strategiskt i övriga Europa, bland annat i Spanien och Polen.

Redo för marginalresa efter framgångsrik renodling

Riktkurs: 18,00 NOK Värderingsintervall: 14,00 – 22,00 NOK AI Betyg: 🟢

Techstep befinner sig mitt i en omfattande "turnaround" där man under Q1 2026 framgångsrikt har slutfört de mest kritiska åtgärderna. Genom försäljningen av BCM (Business Critical Mobility) har bolaget radikalt stärkt sin balansräkning och renodlat sin profil mot mjukvara med högre marginaler. Rapporten för årets första kvartal präglas visserligen av "transformationsbrus", såsom engångskostnader för ERP-system och räntekostnader vid skuldavveckling, men detta döljer den underliggande styrkan. Kärnmjukvaran (Essentials och Lifecycle) växer med imponerande 17 % i årstakt. Med en nu kraftigt sänkt kostnadsbas – med 70 färre anställda – och en stabiliserad finansiell position, har bolaget skapat goda förutsättningar för en varaktig marginalförbättring under resten av året. Den finansiella risken har minskat avsevärt och bolaget exekverar väl på sina besparings- och skuldreduceringsmål.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Techsteps långsiktiga mål är att befästa sin position som den ledande europeiska partnern inom mobil och cirkulär teknik. Strategin för 2026, benämnd "New Techstep", vilar tungt på ökad skalbarhet genom AI och automatisering samt ett medvetet skifte från personalkrävande konsulttjänster till mjukvaruledda, återkommande intäkter. Sannolikheten att nå de förbättrade lönsamhetsmålen bedöms som hög, framför allt tack vare att ledningen redan reducerat personalstyrkan från cirka 260 till 190 FTE, vilket ger direkta besparingseffekter. VD Morten Meier betonar att kvartalet var transformativt och hyser stor optimism kring den nya operativa ryggraden (ERP och e-handel) som driftsätts i maj. Viktiga triggers för framtiden inkluderar en full utrullning av avtalet i Spanien (78 000 enheter), upprampningen av Sykehuspartner-avtalet i Norge samt synliga effekter av kostnadsbesparingarna i kommande kvartalsrapporter.

Omsättning och Lönsamhet: Transformationsfasen döljer stark underliggande mjukvarutillväxt

Omsättningen uppgick till 219,4 MNOK under det första kvartalet, en rapporterad nedgång med 12 % drivet helt av avyttringen av BCM-segmentet och avvecklingen av äldre Telecom Expense-avtal. Rensat för dessa strukturella förändringar växte den kvarvarande kärnverksamheten med 4 %. Hårdvarusegmentet (Devices) utgör fortsatt merparten (78 %) och gynnades av god tillväxt i Norge som kompenserade för en svagare svensk marknad. Det strategiskt viktigaste segmentet, egenutvecklad mjukvara, visade en stark underliggande tillväxt på 17 % för plattformarna Essentials och Lifecycle, trots att segmentets totala omsättning påverkades negativt av BCM-avyttringen.

Lönsamhetsmässigt pressades bruttomarginalen ner till 26,4 % från 34,6 %, vilket primärt förklaras av bortfallet av högmarginalintäkter från de avyttrade verksamheterna samt lägre vinster vid leasingavslut. Detta resulterade i en justerad EBITA på -11,5 MNOK, vilket dock var tyngt av implementeringskostnader för ERP och försenade intäkter. När den nya personalstrukturen får fullt genomslag förväntas marginalerna snabbt förbättras.

Finansiell Ställning: Skuldsanering och framtidsorienterade investeringar

Balansräkningen har under kvartalet genomgått en massiv finansiell sanering. Nettoskulden har mer än halverats till 63,2 MNOK, tack vare att likviden från BCM-försäljningen nyttjades för amortering av banklån, vilket resulterat i ett finansieringsutflöde på hela 112,7 MNOK. Detta har stärkt soliditeten till 50 % och bolaget har dessutom säkrat nya, flexibla finansieringslösningar via Danske Bank och ägarlån. Det operativa kassaflödet var positivt (+0,8 MNOK) trots de negativa resultaten, vilket påvisar en stram kontroll över rörelsekapitalet.

Investeringsstrategin är nu fullt inriktad på att bygga en skalbar affär. Capex (11,5 MNOK) fokuseras helt på immateriella tillgångar, framför allt slutförandet av koncernens gemensamma ERP-system och en ny e-handelsplattform, vilket möjliggör paneuropeisk volymtillväxt utan motsvarande personalökningar. Investeringar i hårdvara (DaaS) sker numer selektivt med strikt fokus på lönsamhet.

Försäljningsprognos: Mjukvarudriven tillväxt efter transformativ avyttring

Techsteps försäljningsutveckling kommer framöver att präglas av en tydlig övergång från volymdriven hårdvaruförsäljning till mer lönsamma, återkommande mjukvaruintäkter. Efterfrågan på cirkulära och säkra mobila lösningar växer strukturellt i Europa, drivet av företags behov av att sänka IT-kostnader, öka datasäkerheten och nå sina ESG-mål (miljö och hållbarhet). Kärnmjukvaran, bestående av plattformarna Essentials och Lifecycle, växte med imponerande 17 % under senaste kvartalet och det är dessa egenutvecklade produkter som kommer att driva den framtida tillväxten. Hårdvarusegmentet (Devices), som idag utgör 78 % av omsättningen, agerar som en dörröppnare men förväntas växa i en mer blygsam och stabil takt. Nya stora avtal, såsom utrullningen av 78 000 enheter i Spanien och Sykehuspartner i Norge, bekräftar att bolagets europeiska expansion bär frukt. Under det första prognosåret (2026) väntas den totala rapporterade tillväxten vara dämpad till följd av avyttringen av BCM-segmentet. Därefter prognosticerar jag en accelererande organisk tillväxt på 5–8 % under åren 2027–2030 i takt med att mjukvarudelen utgör en allt större del av intäktsmixen och e-handelsplattformen skapar merförsäljning. Förmågan att erbjuda paketerade "Device-as-a-Service"-lösningar (DaaS) attraherar både offentlig och privat sektor. För det eviga värdet (terminal value) räknar jag med en normaliserad tillväxt på 2,5 %, vilket speglar en mogen marknad där Techstep växer i linje med den allmänna BNP-utvecklingen och den långsiktiga inflationen för IT-tjänster.

Marginalprognos: Operativ hävstång genom kraftigt sänkt kostnadsbas

EBIT-marginalen befinner sig just nu på negativa nivåer (-11,0 % under Q1 2026) på grund av engångskostnader för ett nytt affärssystem (ERP) och avveckling av äldre kontrakt, men bolaget står inför en massiv lönsamhetsvändning. Genom att minska personalstyrkan från 257 till 190 anställda har Techstep skapat en betydligt lägre och mer flexibel kostnadsbas. När de nya digitala gränssnitten och ERP-systemet lanseras i maj 2026 kan bolaget hantera betydligt större volymer över hela Europa utan att behöva nyanställa i samma takt, vilket skapar en stark operativ hävstång. Mixförskjutningen är den andra stora drivkraften: när Own Software (mjukvara) växer snabbare än Devices (hårdvara) följer bruttomarginalen med uppåt. Under 2026 prognosticeras en svagt negativ till nollställd EBIT-marginal för helåret, då det första halvåret belastas av transformationskostnader. Redan 2027 förväntas marginalen vända till positivt territorium på 3,0 % tack vare full effekt av besparingsprogrammet. Därefter väntas EBIT-marginalen expandera gradvis upp mot 7,5 % till år 2030 i takt med att mjukvaruintäkterna skalar och bidrar med högre marginaler. För terminalperioden (evigt värde) bedöms en hållbar EBIT-marginal uppgå till 7,0 %, vilket är en rimlig nivå för en IT-partner med en hälsosam balans mellan hårdvarudistribution och egna mjukvarutjänster.

Prognostabell

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
2026	-4,0 %*	-1,5 %
2027	5,0 %	3,0 %
2028	6,5 %	5,5 %
2029	7,5 %	6,5 %
2030	8,0 %	7,5 %
Terminal Value	2,5 %	7,0 %

*Avser rapporterad tillväxt där försäljningstappet från den avyttrade BCM-verksamheten tynger helårssiffran för 2026, trots underliggande tillväxt i kvarvarande verksamhet.

DCF Värdering

För att beräkna ett fritt kassaflöde justeras rörelseresultatet (EBIT) för icke-kassaflödespåverkande poster och investeringsbehov. Avskrivningarna, som historiskt varit höga på grund av nedskrivningar, förväntas normaliseras och gradvis sjunka från cirka 8 % av omsättningen till 4,0 % i terminalvärdet. CapEx förväntas ligga på 4,5 % under transformationsåret 2026 och därefter plana ut på 4,0 % (i balans med avskrivningarna i terminalperioden). Förändringen i rörelsekapital (NWC) bedöms binda cirka 0,5 % av omsättningen årligen i takt med omställningen till "Device-as-a-Service".

Viktiga antaganden i värderingen:

• WACC (Diskonteringsränta): 10,5 % (baserat på 3,0 % riskfri ränta och 6,0 % marknadsriskpremie)
• Skattesats: 22 % från 2027 och framåt
• Evig tillväxt: 2,5 %
• Nettoskuld: 63,2 MNOK
• Antal aktier: 34 407 158 st

Med dessa antaganden uppgår Enterprise Value (EV) till cirka 685 MNOK. Subtraherat för nettoskulden ger detta ett motiverat eget kapital på cirka 622 MNOK. Riktkursen uppgår därmed till 18,00 NOK per aktie.

Känslighetsanalys

Små förändringar i antaganden påverkar värdet avsevärt:

• WACC 9,5 % & Evig tillväxt 3,0 %: ~24 NOK
• WACC 10,5 % & Evig tillväxt 2,5 % (Base case): ~18 NOK
• WACC 11,5 % & Evig tillväxt 2,0 %: ~13 NOK

Rimligt värderingsintervall: Med tanke på de kortsiktiga riskerna i transformationen och den långsiktiga potentialen i mjukvarumarginalerna, bedöms ett rimligt värderingsintervall vara 14,00 – 22,00 NOK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Post (MNOK)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	961	1 009	1 075	1 155	1 248	1 279
EBIT	-14	30	59	75	94	90
Skatt (22 %)*	0	-7	-13	-17	-21	-20
NOPAT	-14	23	46	58	73	70
Avskrivningar (D&A)	77	65	55	50	50	51
Investeringar (CAPEX)	-43	-42	-44	-47	-50	-51
Förändring NWC	-5	-5	-5	-6	-6	-6
Fritt Kassaflöde (FCF)	15	41	52	55	67	64

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.