Analys av Tieto

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Tieto (tidigare Tietoevry) är ett ledande nordeuropeiskt mjukvaru- och IT-tjänstebolag. Bolaget fokuserar på att leverera affärskritiska mjukvarulösningar och specialiserad digital rådgivning. Verksamheten är uppdelad i fyra segment:

• Tieto Tech Consulting: Digital rådgivning, molntjänster och AI-transformation.
• Tieto Banktech: Mjukvarulösningar för bank- och finanssektorn (fintech).
• Tieto Caretech: Mjukvara för hälso- och sjukvård samt social omsorg.
• Tieto Indtech: Industrispecifik mjukvara och dataplattformar för sektorer som energi, skog och offentlig sektor.

Bolaget har sin starkaste marknadsposition i Norden, men driver en uttalad strategi för selektiv expansion av sina mjukvaruprodukter i övriga Europa.

Stark finansiell disciplin i en strategisk omställningsfas

Tieto uppvisar en tudelad utveckling under det andra kvartalet 2026. Å ena sidan kämpar bolaget med en negativ organisk tillväxt i en svag konjunktur där kunderna skjuter upp IT-investeringar, samt medvetna utfasningar av äldre mjukvarukontrakt. Å andra sidan uppvisar bolaget en mycket stark finansiell disciplin. Lönsamheten förbättras kraftigt tack vare ett framgångsrikt kostnadsbesparingsprogram, och balansräkningen är i utmärkt skick, vilket möjliggör värdeskapande åtgärder som det nyligen annonserade aktieåterköpsprogrammet på 90 MEUR.

Riktkurs: 25,50 EUR Värderingsintervall: 22,00 – 29,00 EUR AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Tietos långsiktiga finansiella mål för perioden 2026–2028 är:

• Tillväxt: En årlig genomsnittlig omsättningstillväxt (CAGR) på över 5 % för åren 2027–2028.
• Lönsamhet: Justerad EBITA-marginal på över 16 % senast 2028.
• Kapitalstruktur: Nettoskuld/EBITDA under 2,0.
• Utdelningspolicy: 60–80 % av nettoresultatet.

Framtidsutsikter: Sannolikheten att nå lönsamhets- och skuldsättningsmålen är hög. Redan under Q2 2026 ligger Justerad EBITA på 14,9 % och nettoskuld/EBITDA är endast 1,0. Tillväxtmålet är dock under press i närtid. Ledningen tvingades under juli 2026 uppdatera sin helårsguidning för tillväxten nedåt; den organiska tillväxten förväntas nu landa på -5 % till -3 % för helåret 2026, påverkat av en svag konsultmarknad och geopolitisk osäkerhet.

VD Endre Rangnes lyfter dock fram att bolaget bygger en starkare grund i en svag marknad. Tieto accelererar sin transformation genom ett omfattande AI-utbildningsprogram för 5 000 anställda. Man räknar även med att motvinden från utfasningen av "legacy"-kontrakt (äldre system) inom Banktech och Caretech successivt kommer att minska mot slutet av året, vilket bör ge stöd åt den underliggande tillväxten i mjukvaruaffären framöver.

Operationell hävstång överskuggar kortsiktig tillväxtmotvind

Under Q2 2026 minskade Tietos rapporterade omsättning med 8 % till 426,6 MEUR, med en organisk tillväxt på -5 %. Denna nedgång är ett resultat av både en svag makroekonomisk miljö och bolagets egna strategiska val. Konsultaffären (Tech Consulting, 40 % av omsättningen) drabbas hårdast (-6 % organiskt) då kunder pausar stora transformationsprojekt på grund av geopolitisk osäkerhet. Samtidigt döljs en god underliggande tillväxt inom moderna molnlösningar (såsom BaaP) i segmenten Banktech och Caretech av en medveten och kraftig utfasning av äldre legacy-kontrakt, vilket tynger dessa segment med upp till 6 procentenheter vardera.

Trots den vikande försäljningen uppvisar Tieto en anmärkningsvärd marginalförstärkning, vilket bevisar affärsmodellens underliggande operationella hävstång och ledningens finansiella disciplin. Den justerade EBITA-marginalen klättrade till 14,9 % (upp från 9,4 % i Q2 2025). Denna förbättring drivs primärt av det aggressiva kostnadsbesparingsprogrammet, där 115 MEUR av målsatta 130 MEUR i run-rate redan realiserats. Därtill har bolaget framgångsrikt parerat löneinflation (3–3,5 %) genom prishöjningar, ett ökat inslag av offshoring och ett förbättrat kapacitetsutnyttjande. Marginalprofilen stärktes över samtliga affärsområden, med Caretech i absolut topp på över 25 %. Värt att notera är även en stor engångspost (netto 50,0 MEUR) från avyttringen av Edlevo och HR & Payroll, vilket dopade den rapporterade EBIT-marginalen till 26,2 %.

Stark balansräkning och kassaflöde finansierar AI-skifte

Tietos balansräkning är i ett formidabelt skick, vilket ger bolaget en betydande strategisk flexibilitet i en svag marknad. Nettoskulden har halverats jämfört med föregående år och uppgår nu till 388,8 MEUR, motsvarande en nettoskuld/EBITDA på mycket låga 1,0x – väl under bolagets tak på 2,0x. Soliditeten har stärkts avsevärt till 48,4 %. Refinansieringsrisken har även minimerats genom emissionen av icke-säkerställda obligationer på 300 MEUR (löptid 2031). Denna finansiella styrka ligger till grund för ledningens beslut att allokera kapital till ett nytt aktieåterköpsprogram på 90 MEUR.

Det operativa kassaflödet i kvartalet uppgick till 20,8 MEUR. Även om detta var svagare än föregående år (51,3 MEUR), förklaras tappet uteslutande av en temporärt negativ rörelsekapitalutveckling (-29,4 MEUR). Den underliggande kassagenereringen är alltjämt robust och täcker väl bolagets strategiska investeringsbehov (Capex). Investeringsstrategin ligger stabilt på historiska nivåer kring 3,5–4,0 % av omsättningen, fokuserat på egenutvecklad mjukvara för framtida SaaS-intäkter (inom Banktech, Caretech och Indtech) samt en massiv omskolning av personal inom "Rapid AI Skilling". Utöver organisk utveckling utnyttjar Tieto sin starka kassa för selektiva, tillväxtdrivande förvärv i Europa (t.ex. OpenSpring och Grupo Onetec), samtidigt som produktportföljen renodlas via avyttringar.

Försäljningsprognos: Kortsiktig motvind övergår i strukturell mjukvarutillväxt

Försäljningsutvecklingen för Tieto kommer under de närmaste åren att präglas av en övergångsperiod där kortsiktig makroekonomisk motvind och strategiska utfasningar byts ut mot högkvalitativ, repetitiv mjukvarutillväxt. För helåret 2026 bedömer jag att försäljningstillväxten landar på cirka -4 %. Detta drivs av att kunderna inom Tieto Tech Consulting (40 % av omsättningen) håller i plånboken och skjuter upp större IT-investeringar på grund av konjunkturen. Samtidigt hämmas Tieto Banktech och Tieto Caretech av den medvetna strategin att fasa ut äldre, mindre lönsamma "legacy"-kontrakt, vilket temporärt maskerar den underliggande tillväxten.

När vi blickar in i 2027 och 2028 väntas efterfrågan vända uppåt. Dels ebbar den negativa effekten från legacy-utfasningarna ut, dels frigörs uppdämda investeringsbehov hos kunderna när konjunkturen stabiliseras. Den framtida försäljningen kommer primärt att drivas av nya molnbaserade betalningslösningar (BaaP - Banking as a Platform) inom Banktech, modern SaaS-mjukvara för social omsorg inom Caretech, samt storskaliga AI-transformationer där bolagets omskolning av 5 000 anställda ger en tydlig konkurrensfördel. Givet bolagets starka ställning i Norden och selektiva expansion i Europa förväntas försäljningstillväxten nå bolagets mål på >5 % under 2028, för att därefter stabiliseras kring 4 % när moln-omställningen är fullt mognad. För terminalvärdet (evigt värde) räknar jag med en försiktig och hållbar tillväxttakt på 2,0 %, i linje med långsiktig inflation och BNP-utveckling.

Marginalprognos: Skalbarhet i SaaS och stenhård kostnadskontroll lyfter lönsamheten

Tieto uppvisar en imponerande operationell hävstång trots fallande volymer, vilket bygger stort förtroende för den framtida lönsamheten. Den rapporterade EBIT-marginalen för Q2 2026 (26,2 %) är dopad av en stor engångspost från avyttringar och är inte representativ för den underliggande intjäningsförmågan. Istället bör vi fokusera på den underliggande (justerade) rörelsemarginalen som renodlas framöver.

Under de kommande fem åren förväntar jag mig en stadig marginalexpansion. Detta drivs i huvudsak av tre faktorer: För det första får det pågående besparingsprogrammet (130 MEUR i run-rate) full effekt. För det andra sker en mixförskjutning i produktportföljen; när de egenutvecklade mjukvarorna inom Banktech och Caretech växer som SaaS-tjänster ökar bruttomarginalerna avsevärt jämfört med traditionell konsultverksamhet. För det tredje kommer marginalen att stöttas av ett ökat inslag av "offshoring" (personal i lågkostnadsländer) och interna effektiviseringar drivna av AI-automatisering. Från en normaliserad EBIT-marginal på cirka 12,5 % under 2026 förväntas bolaget nå 15,0 % mot slutet av prognosperioden. I terminalvärdet antas marginalen normaliseras till 14,0 % för att ta höjd för långsiktig priskonkurrens och nödvändiga återinvesteringar i ny teknik.

DCF Värdering

För att härleda Tietos motiverade värde har en diskonterad kassaflödesmodell (DCF) upprättats baserad på bolagets omställning mot en högre andel SaaS-intäkter. Diskonteringsräntan (WACC) är satt till 8,5 %, vilket reflekterar bolagets starka marknadsposition, den goda kassaflödesgenereringen och den låga finansiella risken (Nettoskuld/EBITDA på 1,0x), viktat mot den konjunkturkänslighet som alltjämt existerar inom konsultaffären.

Avskrivningarna (D&A) antas ligga stabilt kring 3,3 % av omsättningen över hela prognosperioden, vilket speglar de kontinuerliga immateriella avskrivningarna kopplade till egenutvecklad mjukvara. För att stödja framtida tillväxt och AI-transformation antas investeringsbehovet (CAPEX) ligga kvar på 3,5 % fram till 2030, för att i terminalperioden harmonisera med avskrivningarna på 3,3 % i ett moget läge. Rörelsekapitalbindningen (NWC) förväntas successivt förbättras från dagens 1,7 % av omsättningen ned till 1,0 % under prognosperioden, och vidare till 0,5 % i terminalvärdet, i takt med att andelen förskottsbetalade SaaS-avtal ökar. Baserat på dessa antaganden och de operationella prognoserna fastställs riktkursen till 25,50 EUR per aktie.

Känslighetsanalys

Eftersom DCF-modeller är mycket känsliga för antaganden kring WACC och evig tillväxt görs en känslighetsanalys för värdet per aktie:

WACC \ Evig tillväxt	1,0 %	1,5 %	2,0 % (Bas)	2,5 %	3,0 %
7,5 %	27,8 EUR	29,8 EUR	32,3 EUR	35,3 EUR	39,2 EUR
8,0 %	25,2 EUR	26,8 EUR	28,7 EUR	31,0 EUR	33,8 EUR
8,5 % (Bas)	22,9 EUR	24,1 EUR	25,50 EUR	27,4 EUR	29,5 EUR
9,0 %	20,8 EUR	21,9 EUR	23,1 EUR	24,5 EUR	26,2 EUR
9,5 %	19,0 EUR	19,9 EUR	20,9 EUR	22,0 EUR	23,3 EUR

Värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen och osäkerheten i marknaden bedömer jag ett rimligt värderingsintervall till 22,00 – 29,00 EUR per aktie.

Kassaflödesprognos

Siffror i MEUR. Antagande om 2026 års basomsättning: ~1 750 MEUR.

Post	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt Värde (Terminal)
Omsättning	1 750,0	1 802,5	1 901,6	1 987,2	2 066,7	2 108,0
Omsättningstillväxt (%)	-4,0 %	3,0 %	5,5 %	4,5 %	4,0 %	2,0 %
EBIT (Rörelseresultat)	218,8	243,3	275,7	298,1	310,0	295,1
EBIT-marginal (%)	12,5 %	13,5 %	14,5 %	15,0 %	15,0 %	14,0 %
Skatt (21,0 %)	-45,9	-51,1	-57,9	-62,6	-65,1	-62,0
NOPAT	172,9	192,2	217,8	235,5	244,9	233,1
+ Avskrivningar (3,3 %)	57,8	59,5	62,8	65,6	68,2	69,6
- CAPEX (3,5 % / TV 3,3 %)	-61,3	-63,1	-66,6	-69,6	-72,3	-69,6
- Förändring i Rörelsekapital	-26,3	-21,6	-19,0	-19,9	-20,7	-10,5
Fritt Kassaflöde (FCFF)	143,1	167,0	195,0	211,6	220,1	222,6

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.