Analys av Tivoli A/S

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Tivoli A/S driver den världsberömda nöjesparken Tivoli i hjärtat av Köpenhamn. Bolaget är en av Danmarks främsta turistdestinationer och har en diversifierad affärsmodell som vilar på flera ben: Salg (entrédel och åkpass), Food & Beverage (egen restaurangdrift), High-End (lyxhotellet Nimb och exklusiva outlets), Erhvervsudlejning (uthyrning av lokaler), Spil (spelhallar) samt Kultur (konserter och teater). Verksamheten är geografiskt koncentrerad till Köpenhamn men lockar en hög andel internationella gäster och kännetecknas av starka säsongsvariationer, där sommar, Halloween och Jul är de mest intäktsdrivande perioderna.

Stabil inledning på året bygger grund för framtida tillväxt

Tivoli levererar en stabil start på 2026 i ett kvartal som karaktäriseras av säsongsmässiga förluster. Den kraftiga omsättningsökningen (+17 %) och besökstillväxten (+28 %) förklaras främst av en tidigarelagd öppning av sommarsäsongen. Resultatet ligger helt i linje med bolagets egna förväntningar och reflekterar högre aktivitet inför säsongsstarten samt ökade investeringar. Den finansiella hälsan är fortsatt mycket stark med en soliditet som stärkts till 67 %. Ledningen behåller sin positiva guidning för helåret. Med stora strategiska projekt som det nya "Asien-området" nära färdigställande och en framgångsrik digitaliseringsresa, ter sig de operationella utsikterna ljusa, uppbackade av en mycket stark balansräkning som möjliggör långsiktigt värdeskapande.

Riktkurs: 850 DKK Värderingsintervall: 770 - 950 DKK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Tivolis vision är att vara en världsledande upplevelsedestination. De strategiska målen inkluderar en kontinuerlig förnyelse av parken (fokus på tematiska områden såsom det nya Asien-området vid Dæmonen under sommaren 2026), ökad digitalisering via lanseringen av den "Digitala Haven" för att förbättra gästupplevelsen och effektivisera driften, samt en ambitiös hållbarhetsstrategi där bolaget planerar att kompensera de sista 10 % av Scope 1 och 2 under året. Finansiellt guidar bolaget oförändrat om en omsättning på ca 1 400 mkr och ett resultat före skatt på ca 145 mkr för helåret 2026. VD poängterar att 2025 lade ett solitt fundament och sentimentet präglas av kontroll och framåtanda.

Stark volymtillväxt men säsongstypiskt pressade resultatmarginaler i Q1

Nettoomsättningen för Q1 2026 ökade med 16,5 % till 81,4 mkr, där High-End (Nimb) och Salg (Entré/Åkkort) utgjorde de största segmenten med 33 % av intäkterna vardera. Den främsta drivkraften var fem extra öppningsdagar i mars. High-End visar stark motståndskraft även under lågsäsong, vilket agerar som en viktig stabilisator då Q1 historiskt är årets svagaste kvartal. På resultatsidan landade EBITDA på -105,7 mkr, tyngt av ökade personal- och underhållskostnader för att förbereda parken inför högsäsong. Tivolis affärsmodell har höga fasta kostnader som löper även när parken är stängd, vilket ger negativ marginal i Q1 men möjliggör stark operationell hävstång under resterande helår (för helåret förväntas EBIT-marginalen ligga kvar kring 12 %).

Robust finansiell ställning möjliggör offensiv och värdeskapande investeringsstrategi

Tivoli har en mycket robust balansräkning med en soliditet på 67 % och materiella anläggningstillgångar värderade till över 1,5 miljarder DKK. Det operativa kassaflödet för Q1 var -81,4 mkr på grund av säsongens lägre driftsresultat och högre skattebetalningar. Samtidigt löper bolagets offensiva investeringsplan (Capex på -62,8 mkr i kvartalet) på högvarv. Investeringarna är strategiskt inriktade på tematiseringen av Asien-området, underhåll (som taket på Glassalen), samt utrullningen av den "Digitala Haven". Finansieringen av denna kapitalintensiva tillväxtfas hanteras säkert via en kombination av framtida operativa kassaflöden och en kontrollerad ökning av långfristig prioritetsgäld.

Föresäljningsprognos: Upplevelseekonomin och tematiska satsningar driver stabil tillväxt

Efterfrågan på upplevelser och lokal turism är strukturellt stark, och Tivolis position som en ikonisk destination i Köpenhamn ger bolaget en vallgrav som är svår att utmana. Vi bedömer att efterfrågan på bolagets tjänster kommer att växa stabilt. På produktnivå ser vi att kärnverksamheten (entréer och åkpass) kommer att få en märkbar volymökning under 2026 och 2027, direkt drivet av färdigställandet av det nya "Asien-området" vid Dæmonen. Detta agerar som en tydlig katalysator för att locka både nya och återkommande besökare. Vidare väntas rullandet av den "Digitala Haven" under 2026 att öka merförsäljningen inom Food & Beverage (F&B) genom riktade erbjudanden och smidigare kundresor, vilket höjer intäkten per besökare. High-End-segmentet (Nimb) har redan bevisat sin motståndskraft under lågsäsong och förväntas fortsätta bidra med en stabil basintäkt oberoende av väder.

För 2026 prognostiserar vi en tillväxt på 4 %, vilket ligger i linje med bolagets egen guidning (ca 1 400 mkr). Under 2027 drar vi upp tillväxten till 5 % då Asien-området får full effekt över hela året. Därefter (2028–2030) räknar vi med en normaliserad tillväxt på 3-4 %, primärt driven av prisökningar och den ökade försäljningen per gäst tack vare digitaliseringen. För evigt värde (terminal value) applicerar vi en konservativ tillväxt på 2 %, vilket speglar långsiktig inflation och befolkningstillväxt.

Marginalprognos: Operationell hävstång genom digital effektivisering

Tivolis affärsmodell karaktäriseras av höga fasta kostnader i form av underhåll och helårspersonal, vilket medför en hög operationell hävstång. När försäljningen ökar, rinner en stor del av intäkterna direkt ner till sista raden. För helåret 2025 låg EBIT-marginalen på 12 %. För 2026 räknar vi med en marginell press till 11,5 % till följd av ökade avskrivningar och implementeringskostnader relaterade till Asien-området och de digitala systemen. Från och med 2027 väntas marginalen expandera till 12,5 % när volymtillväxten från de nya attraktionerna realiseras utan att de fasta kostnaderna ökar i samma takt. Under 2028 till 2030 räknar vi med att den "Digitala Haven" resulterar i effektivare resursutnyttjande och högre konverteringsgrad inom högmarginalområden som F&B, vilket successivt lyfter EBIT-marginalen mot 13,5 %. I vårt evighetsvärde normaliserar vi EBIT-marginalen till 13,0 % för att ta höjd för framtida investeringscykler och underhållsbehov.

DCF Värdering

Tivoli är en anläggningstung verksamhet, vilket återspeglas i avskrivningarna som initialt väntas öka till 9,5 % av omsättningen (2026-2027) på grund av färdigställandet av Asien-området och de digitala satsningarna, för att därefter stabiliseras kring 9,0 %. Investeringarna (CAPEX) ligger på en hög nivå men modelleras sjunka från 14 % (2026) ner mot normaliserade underhållsnivåer på 10 % (2028-2030) och 9,0 % i terminalperioden. Rörelsekapitalbehovet är generellt negativt men vi antar en konservativ nettoökning av rörelsekapitalet på 1,0 % av omsättningsökningen framöver, vilket landar på 0 i terminalvärdet då bolaget når en mognadsfas.

I vår DCF-modell använder vi en WACC på 8,5 %, vilket reflekterar låg finansiell risk (soliditet 67 %) och stabil konjunkturokänslighet, med viss höjd för väder- och turistberoende (Beta nära 1).

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• Diskonteringsränta (WACC): 8,5 %
• Evig tillväxt: 2,0 %
• Antal aktier: 5,717 miljoner
• Nettoskuld: 379,2 mkr
• Skattesats: 22,0 %
• Riktkurs: 850 DKK

Känslighetsanalys - Värde per aktie i DKK

WACC / Evig tillväxt	1,0 %	2,0 % (Bas)	3,0 %
7,5 %	910	1020	1170
8,5 % (Bas)	770	850	950
9,5 %	670	720	790

Slutsats: Rimligt värderingsintervall bedöms ligga mellan 770 och 950 DKK, beroende på hur starkt bolaget lyckas kapitalisera på sina marginalförbättringar och hur ränteläget utvecklas.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i mkr (DKK)

År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	1 410	1 481	1 540	1 594	1 642	1 675
EBIT	162	185	200	212	222	218
Skatt (22%)	-36	-41	-44	-47	-49	-48
NOPAT	126	144	156	165	173	170
Avskrivningar	134	141	139	143	148	151
Investeringar (CAPEX)	-197	-178	-169	-159	-164	-151
Förändring Rör.kapital	-14	-15	-15	-16	-16	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	49	92	111	133	141	170

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.