Analys av Tobii AB

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

Tobii är en global ledare inom eye tracking och "attention computing" med visionen att förbättra världen med teknik som förstår mänsklig uppmärksamhet och avsikt. Företagets verksamhet är uppdelad i tre primära affärsområden:

• Products & Solutions: Levererar kompletta eye tracking-lösningar (hårdvara, mjukvara och tjänster) till B2B-kunder, akademiska forskningsinstitut och konsument-/gamingmarknaden.
• Integrations: Erbjuder hård- och mjukvaruplattformar samt IP-licenser för att integrera eye tracking i skärmbaserade enheter, assistiv teknik, XR/VR-headsets och smarta glasögon.
• Autosense: Utvecklar avancerade lösningar för kupéövervakning, inklusive förar- och passagerarövervakning (DMS/OMS) för fordonsindustrin (OEMs och Tier 1-leverantörer).

Tobii har sitt huvudkontor i Danderyd, Sverige, och bedriver verksamhet i 12 länder över Europa, Nordamerika och Asien.

Rekommendation - Akut likviditetsbrist överskuggar operativ stabilisering

Tobii befinner sig i ett mycket kritiskt finansiellt läge. Trots att kärnverksamheterna (Products & Solutions samt Integrations) visar tecken på stabilisering och genererade ett positivt rörelseresultat under Q3, skuggas verksamheten helt av en akut likviditetsbrist och stor finansiell osäkerhet. Kassan har krympt till enbart 29 MSEK samtidigt som bolaget står inför betydande skuldförfall och betalningsåtaganden under 2026 och 2027 (repetition av covid-relaterade skatteanstånd, kreditfaciliteter samt köpeskilling/revers till Xperi för Autosense-förvärvet). Revisorn lyfter explicit fram en väsentlig osäkerhetsfaktor avseende fortsatt drift (Going Concern). Stora nedskrivningar i Autosense på 180 MSEK och tillbakadragna finansiella mål förstärker den höga risken. Ledningen utvärderar aktivt kapitalanskaffning och strukturaffärer, vilket dock medför risk för kraftig aktieutspädning eller refinansieringsproblem. Bolaget betraktas därmed som förenat med extremt hög finansiell risk.

Riktkurs: 1,30 SEK Värderingsintervall: 0,50 - 2,50 SEK AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Tobiis tidigare uttalade finansiella mål från början av 2024 har dragits tillbaka och kommer att ersättas av nya anpassade mål efter att den pågående strategiska översynen slutförts. Det kvarstående övergripande operativa målet är att nå ett positivt operativt kassaflöde för koncernen under helåret 2027. Framtidsutsikterna präglas av ett skifte från en bred teknikportfölj till ett mer fokuserat bolag som kommersialiserar mjukvara och licenser med lägre capital expenditure (capex) och kortare återbetalningstider. Underliggande kärnaffär rör sig i rätt riktning tack vare genomförda besparingsprogram, och en gradvis marknadsnormalisering i Kina stöttar återhämtningen. Viktiga triggers framåt innefattar en lösning på den långsiktiga finansieringen, potentiella strukturaffärer kring Autosense, samt fortsatt marginalförstärkning.

Operativ Utveckling: Omsättningsnedgång och Pressade Marginaler

Under det tredje kvartalet 2026 sjönk Tobiis nettoomsättning med 11 % till 140 MSEK, men justerat för starka jämförelsestörande poster från föregående år (som ett stort förskottsavtal med Dynavox) var den organiska tillväxten i själva verket +16 %. Products & Solutions driver återhämtningen med stöd från den kinesiska marknaden, medan Autosense växer snabbt från låga nivåer drivet av licensintäkter. Bruttomarginalen förblev stark på 79 %, men rörelsemarginalen (EBIT) störtdök till -155 % till följd av massiva icke-kassapåverkande nedskrivningar (180 MSEK) rörande äldre DMS-teknik inom Autosense. Rensat för dessa ned- och avskrivningar nådde EBITDA 18 MSEK (13 % marginal), vilket visar att bolagets kontanta kostnadsmassa har sänkts effektivt genom de genomförda besparingsprogrammen.

Finansiell Ställning: Hög Skuldsättning och Stram Investeringsstrategi

Tobiis balansräkning är djupt ansträngd med en nettoskuld på -534 MSEK och en kassa på blott 29 MSEK. Det egna kapitalet har urholkats till 119 MSEK efter kvartalets tunga nedskrivningar, vilket pressat soliditeten till svaga 13 %. Bolaget möter tunga finansiella åtaganden redan under slutet av 2026 och under 2027, däribland bankkrediter, återstående skatteanstånd (137 MSEK) och en revers till Xperi (28 MUSD). För att parera detta har bolaget infört en strikt kapitaldisciplin och skiftat sin investeringsstrategi mot kommersiellt säkrade projekt med kort återbetalningstid. Investeringarna (Capex) dras ned markant. Fokus ligger nu på kassaflödesgenererande kärnprodukter och en övergång till licensiering av mjukvarukomponenter inom Autosense, vilket flyttar integrationskostnaderna till kunderna och minskar Tobiis framtida FoU-behov.

Försäljningsprognos

Som ett operativt teknikbolag drivs Tobiis försäljning av volym- och licenstillväxt inom nischade marknader för eyetracking och uppmärksamhetsteknologi. Givet bolagets akuta finansiella situation måste vi bygga vår prognos på antagandet att bolaget lyckas lösa sin finansiering (via nyemission eller avyttring) för att undvika konkurs.

Kärnaffären (Products & Solutions och Integrations) visar tecken på stabilisering. Efterfrågan inom akademisk forskning och specialiserad B2B-utrustning bedöms växa stabilt men långsamt. Det stora skifte sker inom Autosense. På grund av den strategiska omställningen mot en mjukvaru- och licensmodell kommer vi att se lägre topprader (försäljning) men av högre kvalitet framöver. Stora hårdvaru- och integrationsintäkter försvinner till förmån för renodlade licenser.

Under 2027 räknar jag med en negativ tillväxt då bolaget tappar försäljning från avvecklade, kapitalintensiva projekt inom Autosense samt kämpar med förtroendet hos nya kunder givet balansräkningen. Från 2028 och framåt drivs en återhämtning primärt av att licensaffären inom XR/VR och fordonsindustrin börjar skala upp från låga nivåer. Efter 2031 räknar jag med ett evigt värde (terminal value) baserat på en normaliserad tillväxt om 2,5 %, vilket reflekterar mognadsgraden i bolagets slutmarknader och en stabil marknadsandel.

Marginalprognos

Tobiis historiska problem har varit alltför höga forsknings- och utvecklingskostnader (FoU) ställt mot försäljningsvolymen, vilket kulminerade i de massiva nedskrivningarna under 2026. Som analytiker fokuserar jag på bolagets underliggande bruttomarginal, som är mycket stark (kring 80 %). Detta bekräftar att produkterna har ett högt förädlingsvärde; problemet ligger i rörelsekostnaderna (Opex).

Ebit-marginalen är för närvarande kraftigt artificiellt nedpressad på grund av icke-kassapåverkande nedskrivningar. När dessa engångsposter rensas ut under 2027, i kombination med att besparingsprogrammen (över 50 MSEK/år enbart i Autosense) får full effekt, kommer Ebit-marginalen att studsa upp snabbt från de extrema minusnivåerna. Genom skiftet till en mer kapital- och resurslätt licensmodell kommer bolaget att få en betydande operativ hävstång. Runt 2030–2031 förväntas bolaget nå en uthållig tvåsiffrig Ebit-marginal, då intäkterna från licenser inom Integrations och Autosense rinner nästan direkt ner till sista raden. Den långsiktiga normaliserade Ebit-marginalen (Terminal Value) sätts till 12,0 %, vilket är en rimlig nivå för ett mognande mjukvaru- och hårdvarubolag med hög bruttomarginal men krav på kontinuerlig teknikutveckling.

DCF Värdering

Framöver förväntas avskrivningarna sjunka drastiskt från sina historiskt extremt höga nivåer (som präglats av massiva nedskrivningar). I takt med att bolaget lämnar kapitalintensiv hårdvara för en licensbaserad modell prognostiseras avskrivningarna stabiliseras runt 10 % av omsättningen. Även investeringarna (CAPEX) faller successivt ned till en långsiktig och normaliserad nivå om cirka 10 % av omsättningen i terminalvärdet, då mindre löpande investeringar i fysiska tillgångar och tunga utvecklingsprojekt krävs. Förändringar i rörelsekapital förväntas sjunka och stabiliseras på omkring 2–3 % av den årliga försäljningstillväxten.

Vi applicerar ett högt avkastningskrav (WACC) på 12,0 % med anledning av bolagets finansiella stress, höga skuldsättning och operationella genomföranderisk. Baserat på en utgångsomsättning på cirka 800 MSEK (2026), en skattesats på 20,6 % och en nettoskuld på 534 MSEK landar beräknat eget kapitalvärde på 306 MSEK, givet totalt 235 miljoner utestående aktier. Riktkursen beräknas därmed till 1,30 SEK.

Känslighetsanalys

• WACC 10 % / Evig tillväxt 3 %: Riktkurs ~3,10 SEK.
• WACC 14 % / Evig tillväxt 2 %: Riktkurs ~0,00 SEK (värdet äts upp av nettoskulden).
• Rimligt värderingsintervall: Givet den höga osäkerheten ligger ett motiverat värderingsintervall mellan 0,50 SEK och 2,50 SEK beroende på hur snabbt licensintäkterna faktiskt materialiseras.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	736	758	819	901	964	988
Omsättningstillväxt	-8,0 %	3,0 %	8,0 %	10,0 %	7,0 %	2,5 %
EBIT-marginal	-4,0 %	2,0 %	6,5 %	9,0 %	12,0 %	12,0 %
EBIT	-29	15	53	81	116	119
Skatt (20,6 %)	0	-3	-11	-17	-24	-25
EBIT (1 - Skatt)	-29	12	42	64	92	94
Avskrivningar (D&A)	110	100	90	90	96	99
CAPEX	-90	-85	-80	-85	-96	-99
Förändring NWC	5	-5	-8	-10	-7	-5
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-4	22	44	59	85	89

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.