Analys av Tobii AB

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Tobii är världsledande inom eye tracking och "attention computing". Bolaget utvecklar mjuk- och hårdvarulösningar som läser av mänsklig uppmärksamhet och intention, med applikationer inom allt från konsumentelektronik och forskning till fordonsindustrin. Verksamheten är indelad i tre primära affärsområden:

• Products & Solutions: Kompletta eye tracking-lösningar till forskare, företag och datorspelsmarknaden.
• Integrations: Integrerade lösningar för XR-teknik och skärmbaserade enheter.
• Autosense: Avancerade system för förar- och passagerarövervakning (DMS/OMS) inom fordonsindustrin. Tobii har en global närvaro med huvudkontor i Danderyd, Sverige.

Rekommendation - Stark Transformation Men Akut Likviditetsrisk

Tobii befinner sig i en intensiv omställningsfas med hög tillväxt i Autosense, men bolaget pressas av en mycket ansträngd likviditetssituation. Den finansiella risken på kort sikt är betydande då ledningen utvärderar kapitalanskaffning och strukturella transaktioner. Riktkurs: 1,40 SEK Värderingsintervall: 0,60 SEK – 2,85 SEK AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Tobiis övergripande strategiska mål är att uppnå ett positivt operativt kassaflöde från och med helåret 2027. Tidigare finansiella mål har dragits tillbaka i väntan på en pågående strategisk översyn. Vägen mot positivt kassaflöde stöds av ett kraftfullt besparingsprogram som sänkt kostnaderna med 163 miljoner SEK. Framtidsutsikterna präglas av framgångar inom Autosense, där en ny licensieringsmodell minskar utvecklingskostnaderna och flyttar investeringsrisk till kunderna, samt nya viktiga design wins. Samtidigt kan en gradvis normalisering i Kina ge stöd framöver, och potentiella strukturaffärer agerar som starka triggers.

Omsättningsdynamik och Underliggande Lönsamhet

Under Q2 2026 minskade nettoomsättningen kraftigt till 154 miljoner SEK (284), men justerat för stora engångseffekter från föregående år (bland annat Dynavox) var den organiska tillväxten positiva 7 %. Tillväxten leds av Autosense som växte med hela 230 % organiskt. Products & Solutions och Integrations uppvisade negativ tillväxt tyngda av utmaningar i Kina och avslutade projekt.

Bruttomarginalen förblev stark på 82 % (83), stöttad av 100 % bruttomarginal inom Autosense. Den till synes goda rörelsemarginalen på 10 % var dock en effekt av en orealiserad värdejustering på 51 miljoner SEK; exkluderat för denna engångseffekt var det underliggande rörelseresultatet negativt, tyngt av låga volymer och höga avskrivningar.

Finansiell Ställning, Likviditet och Kapitalallokering

Tobii har en kritisk likviditetssituation med endast 37 miljoner SEK i likvida medel vid utgången av Q2 2026. Balansräkningen är pressad med en låg soliditet på 30 % och en nettoskuld på 511 miljoner SEK (inklusive leasing). Dessutom väntar skatteåterbetalningar och reversamorteringar under 2027.

Det fria kassaflödet uppgick till -10 miljoner SEK (71), pressat av låg försäljning och fortsatta, om än minskade, investeringar i FoU. Investeringsstrategin har nu helt skiftat mot strikt kapitaldisciplin där resurser riktas mot kommersiellt säkrade projekt, i synnerhet Autosense och Tobii Nexus. CapEx förväntas hållas på historiskt låga nivåer i takt med att mjukvarulicensiering blir centralt i affärsmodellen.

Försäljningsprognos: Turnaround driven av mjukvarulicensiering och expansion inom fordonsindustrin

Tobii är ett operativt teknikbolag under stark transformation där försäljningsutvecklingen kommer att präglas av en övergång från hårdvarutung försäljning till mer skalbara mjukvaru- och licensintäkter. Givet utgångspunkten 2026 bedömer jag att försäljningen på kort sikt (2026) kommer visa negativ tillväxt på helårsbasis på grund av enorma jämförelsetal från engångseffekter under 2025 (såsom Dynavox-avtalet). Därefter väntas en accelererande organisk tillväxt.

Products & Solutions (cirka hälften av nuvarande omsättning) utgör bolagets kassako. Trots kortsiktiga utmaningar i Kina och Japan, uppvisar EMEA och Gaming styrka. Med en väntad makroekonomisk stabilisering och Kinas återgång till normal efterfrågan bör detta segment leverera en stabil, ensiffrig tillväxt (4–6 %) årligen.

Autosense är den primära tillväxtmotorn. Med en organisk tillväxt på 230 % i senaste kvartalet och bekräftade produktionsstarter (premium-sportbilar 2026, Qualcomm-plattform 2028) befinner sig segmentet i en kommersialiseringsfas. Efterfrågan på förarövervakningssystem (DMS) drivs strukturellt av lagkrav i EU och säkerhetsstandarder (Euro NCAP). Genom att skifta affärsmodellen mot mjukvarukomponentlicensiering kommer intäkten per fordon potentiellt minska, men volymerna och marknadspenetrationen väntas öka kraftigt. Autosense förväntas därför växa med 30–50 % årligen under prognosperioden.

Integrations förväntas ha en svag utveckling i närtid till följd av avslutade imaging-projekt, men bör stabiliseras mot slutet av prognosperioden drivet av bredare adoption av XR-teknik.

För perioden 2027–2030 modelleras en total genomsnittlig försäljningstillväxt på cirka 10–15 %, starkt viktad mot Autosense-volymer. Därefter (Terminal Value) räknar jag med en normaliserad evig tillväxt på 2,5 %, vilket reflekterar bolagets marknadsledande nischposition i en mogen men tekniskt avancerad marknad, balanserad mot den historiskt höga affärsrisken och teknikcykler.

Marginalprognos: Operativ hävstång genom kostnadsdisciplin och förbättrad produktmix

EBIT-marginalen är idag kraftigt missvisande på grund av orealiserade värdejusteringar; den underliggande lönsamheten är negativ och tyngd av höga FoU-avskrivningar samt låga volymer. Utvecklingen de kommande fem åren förväntas dock visa en kraftig marginalexpansion.

Den huvudsakliga drivkraften för marginalförbättringen är produktmixen. Tobii har en stark bruttomarginal på över 80 %. I takt med att Autosense (som har 100 % bruttomarginal via mjukvara) växer och utgör en allt större andel av den totala omsättningen, kommer koncernens bruttomarginal att stärkas ytterligare.

På kostnadssidan har ledningen framgångsrikt implementerat besparingar som sänkt kostnadsbasen med 163 miljoner SEK. Det nya kommersiella fokuset på mjukvarulicensiering inom fordonsindustrin innebär att partners och kunder tar en större del av integrations- och utvecklingskostnaderna. Detta minskar Tobiis behov av tunga aktiverade FoU-investeringar, vilket i sin tur gradvis kommer att sänka avskrivningstakten (som i Q2 2026 utgjorde hela 31,8 % av omsättningen).

För 2026 prognostiseras en negativ underliggande EBIT-marginal, men kostnadsbesparingarna och Autosense-volymerna förväntas leda till "break-even" och ett positivt rörelseresultat under 2027 (i linje med bolagets kassaflödesmål). Mot slutet av prognosperioden (2029-2030), när Qualcomm-avtalen är i full produktion och den operativa hävstången i mjukvaruaffären materialiseras, förväntas EBIT-marginalen nå 12–15 %. I evighetsantagandet (Terminal Value) bedöms en långsiktigt hållbar EBIT-marginal uppgå till 14 %, vilket reflekterar mjukvarubolags höga lönsamhet dämpat av kontinuerliga krav på teknikinvesteringar.

DCF Värdering

Tobiis extremt höga avskrivningar, drivna av historiskt massiva aktiveringar av forskning och utveckling, förväntas successivt sjunka för att nå cirka 10 % i terminalvärdet då bolaget övergår till mjukvarulicensiering. Även CAPEX förväntas minska relativt till försäljningen och stabiliseras strax över avskrivningarna (10,5 % av omsättningen) i evighetsläget, medan rörelsekapitalförändringar antas binda 2 % av årlig omsättningstillväxt.

Viktiga antaganden:

• WACC: 11,0 %
• Evig tillväxt: 2,5 %
• Skattesats: 20,6 %
• Nettoskuld: 511 MSEK

Värderingen ger en Riktkurs på 1,40 SEK.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK):

Vi testar hur riktkursen påverkas om vi justerar WACC och den eviga tillväxten.

WACC / Evig tillväxt	1,5 %	2,5 %	3,5 %
9,0 %	2,30	2,85	3,60
11,0 %	1,15	1,40	1,75
13,0 %	0,45	0,60	0,75

Slutsats och rimligt värderingsintervall: Den höga finansiella hävstången (nettoskulden) och osäkerheten i turnarounden gör aktien extremt känslig för diskonteringsräntan. Ett rimligt värderingsintervall för bolaget i dagsläget, givet riskerna, bedöms ligga mellan 0,60 SEK och 2,85 SEK, där vår basprognos landar på 1,40 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (TV)
Omsättning	590	637	732	820	894	916
EBIT	-24	13	55	98	125	128
Skatt (20,6%)	5	-3	-11	-20	-26	-26
NOPAT	-19	10	44	78	99	102
Avskrivningar	200	160	120	95	90	92
- CAPEX	-100	-110	-105	-100	-95	-96
- ∆NWC	5	-1	-2	-2	-1	-1
Fritt Kassaflöde (FCFF)	86	59	57	71	93	97

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.