Analys av Tokmanni Group Oyj

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal 2 (H1)

Företagsbeskrivning

Tokmanni Group Oyj är en av Nordens ledande lågprisdetaljhandelskedjor. Bolaget bedriver verksamhet i Finland, Sverige och Danmark under flera starka varumärken. Verksamheten är uppdelad i två primära segment:

• Tokmanni-segmentet: Omfattar Tokmanni-varuhusen i Finland, skokedjorna Click Shoes och Shoe House samt Tokmannis online-butik. Segmentet har även SPAR-licensierade livsmedelsbutiker integrerade i utvalda varumärken.
• Dollarstore-segmentet: Omfattar lågprisbutiker under varumärket Dollarstore i Sverige och Big Dollar i Danmark.

Vid utgången av juni 2026 hade koncernen totalt 396 butiker, varav 242 i Finland (Tokmanni, Click Shoes/Shoe House), 142 Dollarstore-butiker i Sverige och 12 Big Dollar-butiker i Danmark.

Rekommendation - Pågående omstrukturering kräver tålamod

Den finansiella rapporten för det andra kvartalet 2026 visar på en pågående tudelning inom koncernen. Tokmanni-segmentet i Finland levererar ett stabilt resultat med god kostnadskontroll och ökat kundflöde. Däremot belastas koncernens rapporterade resultat kraftigt av Dollarstore-segmentet i Sverige, där en goodwill-nedskrivning på 24,3 M€ och en lageravskrivning på 12,0 M€ tynger siffrorna. Det pågående förändringsarbetet i Dollarstore (omställning till direktimport och förändrat sortiment) är nödvändigt men kapitalkrävande och skapar osäkerhet på kort sikt. Nyckelnyckeltalet nettovelat/EBITDA ligger kvar på en hög nivå (3,26x exkl. IFRS 16) jämfört med det långsiktiga målet på under 2,25x.

Riktkurs: 15,60 EUR Värderingsintervall: 11,00 EUR - 20,00 EUR AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Tokmanni Group har som finansiellt mål att uppnå en effektiv kapitalstruktur där nettovelat i förhållande till jämförbart EBITDA (exklusive IFRS 16-leasingskulder) ska ligga under 2,25x vid räkenskapsårets slut. Vid utgången av Q2 2026 uppgick detta nyckeltal till 3,26x, vilket är en förbättring mot 3,53x under föregående år, men fortfarande en bra bit från målet. Bolaget har nyligen initierat en strategisk översyn för nästa strategiperiod under ledning av den nya VD:n Sampo Päälysaho (som tillträdde 6 juli 2026).

Koncernen upprepar sin guidning för helåret 2026: omsättningen förväntas uppgå till 1 780–1 860 M€ och det jämförbara rörelseresultatet (comp. EBIT) förväntas landa på 85–105 M€.

Sannolikhet att nå målen & VD-sentiment: VD-ordet präglas av en realistisk men optimistisk ton. Fokus ligger på att möta konsumenternas ökade efterfrågan på lågprisprodukter under den rådande ekonomiska osäkerheten. Även om Dollarstores turnaround i Sverige pressar lönsamheten för stunden, framhävs de positiva effekterna av pilotbutikerna i Västerås (Erikslund) och Göteborg (Kållered) som uppvisar stärkt kundtillströmning efter sortimentsbreddning. Ett viktigt framtida steg är lanseringen av SPAR-produkter i svenska Dollarstore senare under året, vilket väntas öka besöksfrekvensen.

Externa risker såsom geopolitisk oro i Röda havet och Hormuzsundet har hittills inte påverkat leveranskedjan eller varuförsörjningen inför de viktiga höst- och julsäsongerna negativt.

Omsättning och Lönsamhet - Defensiv bas pressas av engångskostnader i Sverige

Tokmanni-koncernens omsättning växte med 3,3 % under Q2 2026 till 457,7 M€, trots en negativ kalendereffekt från påsken. Tokmanni-segmentet agerar stabilisator med stark utveckling inom egna varumärken och dagligvaror, och växer därmed snabbare än den generella marknaden i Finland. Dollarstore-segmentet levererade en omsättningstillväxt på 7,7 % i EUR, men den underliggande jämförbara tillväxten i lokal valuta var blygsamma 0,1 %, stöttad av en ökad genomsnittlig kvitto-storlek.

Marginalmässigt drabbas koncernen hårt av en engångspost i Dollarstore i form av 12,0 M€ i lageravskrivning för utrensning av äldre sortiment, samt en goodwill-nedskrivning på 24,3 M€. Detta resulterade i en negativ rapporterad rörelsemarginal för kvartalet. Justerat för dessa effekter uppgick den jämförbara rörelsemarginalen till 4,6 %. Klyftan mellan segmenten är dock tydlig: Tokmanni i Finland uppvisar en stark operativ hävstång med en jämförbar EBIT-marginal som klättrar till 6,8 %, medan Dollarstores jämförbara marginal föll till -0,3 % till följd av integrationskostnader och tillfälligt fördyrad logistik.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering - Balansräkningssanering i fokus framför butiksexpansion

Koncernen opererar med en ansträngd balansräkning i spåren av Dollarstore-förvärvet. Nettoskulden uppgår till 899,9 M€ (282,2 M€ exklusive IFRS 16) och soliditeten är låg på 16,1 %. Detta sätter press på bolaget att allokera kapital effektivt och prioritera skuldneddragning, även om ett solitt låneprogram om 233 M€ i outnyttjade krediter ger tillräcklig likviditet.

Det operativa kassaflödet påverkades negativt under första halvåret av en kapitalbindning i varulagret, vilket dock delvis neutraliserades av ökade leverantörsskulder. För att anpassa sig till den finansiella verkligheten har bolaget dragit ned på takten för nya butiksetableringar i Sverige. Investeringsstrategin (Capex), som för tillfället endast utgör låga 1,66 % av omsättningen, skiftar från expansion mot att uppgradera och optimera lönsamheten i existerande Dollarstore-enheter samt riktad nyetablering av Big Dollar-konceptet i Danmark.

Försäljningsutveckling: Defensiv tillväxt och strategisk expansion

Som lågprisaktör gynnas Tokmanni Group av konsumenternas ökade prismedvetenhet, vilket skapar en robust grundefterfrågan i ett osäkert makroekonomiskt klimat. Vi bedömer att koncernens försäljning kommer att drivas av två primära krafter under de kommande fem åren: stabilitet i den finska hemmamarknaden och en volymdriven turnaround i Sverige och Danmark.

På detaljerad produktnivå förväntar vi oss att dagligvaror (som utgör över hälften av försäljningen) kommer att agera som den huvudsakliga drivkraften för kundtrafik. Särskilt introduktionen av SPAR-produkter i de svenska Dollarstore-butikerna under slutet av 2026 bedöms bli en nyckelkatalysator för att öka besöksfrekvensen. Detta skapar merförsäljningsmöjligheter för sällanköpsvaror och egna varumärken inom kläder, hem och trädgård – kategorier där Tokmanni historiskt är starka.

I Finland är tillväxten primärt bunden till jämförbar (LFL) försäljning och en viss ökning av marknadsandelar, då butiksnätet är relativt moget. I Sverige sker en strategisk inbromsning av nya butiksetableringar för att istället fokusera på att bredda sortimentet i befintliga enheter. Tillväxten gällande nyetableringar kommer istället att ske genom Big Dollar i Danmark. Vi prognostiserar en försäljningstillväxt på cirka 4,5 % för helåret 2026 (i linje med bolagets guidning), följt av en stabilisering runt 3–4 % årligen i takt med att Dollarstores omstrukturering sätter sig. För terminalvärdet (evigt värde) modellerar vi en normaliserad tillväxt på 2,0 %, vilket speglar långsiktig inflation och befolkningstillväxt i Norden.

Marginalutveckling: Turnaround i Dollarstore banar väg för lönsamhetslyft

Under 2026 tyngs koncernens rapporterade EBIT-marginal kraftigt av engångsposter relaterade till Dollarstore (goodwill- och lageravskrivningar) samt initiala kostnader för övergången till direktimport. Vi exkluderar dessa engångseffekter i vår underliggande analys och fokuserar på den jämförbara EBIT-marginalen, vilken förväntas landa på cirka 5,0 % för helåret 2026.

Framåtblickande ser vi en tydlig marginalförbättringspotential de kommande fem åren. Tokmanni-segmentet i Finland levererar redan idag starka marginaler kring 6,5–7,0 % tack vare stordriftsfördelar och en hög andel egna varumärken. Den stora hävstången ligger i Sverige. I takt med att Dollarstore helt övergår till direktimport via logistikcentret i Örebro, samt att det mindre lönsamma äldre sortimentet rensas ut till förmån för en optimerad produktmix, kommer bruttomarginalerna i segmentet att stärkas. Vidare kommer de fasta kostnaderna att spädas ut när SPAR-sortimentet driver högre försäljningsvolymer per butik (operationell hävstång). Vi prognostiserar därmed att koncernens jämförbara EBIT-marginal gradvis expanderar från 5,0 % under 2026 till en uthållig och normaliserad nivå på 6,5 % i slutet av prognosperioden.

DCF Värdering

För att bestämma bolagets underliggande värde vilar kassaflödesanalysen (DCF) på normaliserade antaganden för de kassapåverkande posterna. De nuvarande höga avskrivningsnivåerna (11,4 % av omsättningen) drivs i stor utsträckning av leasing-effekter (IFRS 16) och historiska engångsnedskrivningar. I analysen antas denna nivå gradvis minska och stabiliseras på omkring 5,0 % under terminalperioden. Kapitalinvesteringarna (CAPEX), som initialt är låga på 1,7 %, förväntas i gengäld öka något till 2,5 % fram till 2030. Detta för att balansera upprätthållandet av befintliga enheter, IT-uppgraderingar och den planerade expansionen i Danmark, utan att driva en ohållbar butiksexpansion i Sverige. Slutligen väntas rörelsekapitalet (NWC) röra sig från dagens kassagynnande negativa nivåer till 0,0 % i terminalvärdet allteftersom tillväxten mognar kring 2–3 %.

Viktiga Värderingsantaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 7,5 %
• Långsiktig evig tillväxt: 2,0 %
• Skattesats: 21 %
• Terminal EBIT-marginal: 6,5 %

Baserat på diskontering av dessa fria kassaflöden och justerat för den befintliga nettoskulden på 899,9 M€, fastställs en riktkurs på 15,60 EUR.

Känslighetsanalys

Värderingen är känslig för antaganden kring WACC och evig tillväxt.

• WACC 6,5 % / Evig tillväxt 2,5 %: Värde ca 22,00 EUR per aktie (Bull case)
• WACC 7,5 % / Evig tillväxt 2,0 %: Värde ca 15,60 EUR per aktie (Base case)
• WACC 8,5 % / Evig tillväxt 1,5 %: Värde ca 11,20 EUR per aktie (Bear case)

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i miljoner EUR (MEUR) om inget annat anges. Baserat på annualiserad försäljning f.o.m. 2026.

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal Value
Omsättning	1 644	1 710	1 770	1 832	1 887	Evig tillväxt 2,0%
Omsättningstillväxt	4,5 %	4,0 %	3,5 %	3,5 %	3,0 %	2,0 %
EBIT-marginal	5,0 %	5,4 %	5,8 %	6,2 %	6,5 %	6,5 %
Rörelseresultat (EBIT)	82,2	92,3	102,6	113,6	122,6	125,1
- Skatt (21 %)	-17,3	-19,4	-21,6	-23,8	-25,8	-26,3
NOPAT	64,9	72,9	81,1	89,7	96,9	98,8
+ Avskrivningar	150,0	135,0	120,0	105,0	95,0	95,0
- CAPEX	-32,9	-38,5	-42,5	-45,8	-47,2	-47,2
+/- Förändring NWC	8,2	5,1	3,5	1,8	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	190,2	174,5	162,1	150,7	144,7	146,6

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.