Analys av Tokmanni Group Corporation

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 1 (Q1)

Företagsbeskrivning

Tokmanni Group är en av Nordens ledande lågprisdetaljister. Bolaget är uppdelat i två huvudsakliga segment: Tokmanni-segmentet (Finland), som inkluderar Tokmanni-varuhusen, skoaffärerna Click Shoes och Shoe House, samt den nyligen integrerade SPAR-verksamheten; och Dollarstore-segmentet, som omfattar Dollarstore i Sverige och Big Dollar i Danmark. Bolaget fokuserar på ett brett sortiment av dagligvaror, hemartiklar och kläder till låga priser, med en betydande andel egna märkesvaror (Private Label) och direktimport. Vid utgången av Q1 2026 drev koncernen totalt 391 butiker i Finland, Sverige och Danmark.

Rekommendation - Stark finsk kärna möter svensk operationell motvind

Riktkurs: 10,00 EUR Värderingsintervall: 8,00 – 12,50 EUR AI Betyg: 🟡 (Gul)

Tokmanni Group uppvisar en tudelad bild. Den finska kärnverksamheten visar styrka med en jämförbar försäljningstillväxt (LFL) på 5,0 % och förbättrat operativt resultat. Den stora osäkerhetsfaktorn är Dollarstore-segmentet, som brottas med svag kundtillströmning (-7,4 % i jämförbara butiker) och negativa jämförbara försäljningssiffror (-3,7 %). Integrationen och vändningen av Dollarstore pressar koncernens marginaler kortsiktigt. Den finansiella risken har dock minskat något tack vare kraftigt förbättrad kassaflödesgenerering och disciplinerad lagerstyrning, vilket sänkt nettoskulden. Marknaden kräver dock bevis på att pilotbutikerna i Sverige kan skalas upp framgångsrikt innan den operationella osäkerheten kan anses vara undanröjd.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Tokmanni Groups långsiktiga mål fokuserar på nordisk expansion och effektiv integration av förvärvade enheter. Det finansiella målet är att hålla nettoskuld/EBITDA (exkl. IFRS 16) under 2,25 vid årets slut. Per Q1 2026 ligger detta nyckeltal på 3,20, en förbättring mot föregående år (3,54) men fortfarande en bit från målet. Bolaget upprepar sin guidning för helåret 2026: en omsättning på 1 780–1 860 M€ och ett jämförbart EBIT på 85–105 M€.

Sannolikheten att nå omsättningsmålen bedöms som god givet butiksexpansionen, men för att nå den övre delen av EBIT-intervallet krävs en framgångsrik vändning av Dollarstore under andra halvåret. Fokus ligger på ett disciplinerat genomförande av det nya sortimentet i Sverige, där pilottester i Erikslund och Kållered gett lovande resultat. Viktiga framtida triggers inkluderar framgångsrik utrullning av fas 1 och 2 i Dollarstore före julhandeln 2026, fortsatt positiv utveckling för SPAR-konceptet i Finland, samt eventuella räntesänkningar som kan öka konsumtionsutrymmet för lågpriskunder.

Omsättningsutveckling och Lönsamhetspress i Q1

Koncernens totala försäljning ökade med 6,4 % till 363,6 M€, med en jämförbar tillväxt på 2,5 %, stöttad av en tidig påsk. Tokmanni-segmentet växte med 6,5 % (LFL +5,0 %) drivet av starka kampanjer och ökat kundflöde, där dagligvaror utgjorde drygt 56 %. Dollarstore-segmentet växte oorganiskt med 7,3 % tack vare nya butiker och starkare SEK, men underliggande (LFL) sjönk försäljningen med 3,7 %. Positivt är att egna och exklusiva märken ökade sin andel till 26,9 %, vilket är strategiskt viktigt.

Marginalerna var under press. Koncernens jämförbara bruttomarginal sjönk till 33,1 % (33,7 %). Jämförbart EBIT uppgick till -13,7 M€, vilket gav en marginal på -3,8 % (-3,3 %). Detta drivs delvis av säsongsvariationer, men också av att Tokmanni-segmentet pressades av lågpriskampanjer. I Dollarstore ökade rörelsekostnaderna (till 30,8 % av omsättningen) på grund av expansion och högre fastighetskostnader, vilket sänkte segmentets jämförbara EBIT-marginal till -9,9 %.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

Balansräkningen visar tydliga tecken på stabilisering. Nettoskulden exklusive leasingskulder minskade till 279,0 M€ (från 355,5 M€). Trots etableringen av 11 nya butiker minskade varulagret med cirka 25 M€, vilket indikerar en mycket effektivare lagerstyrning. Det operativa kassaflödet förbättrades dramatiskt till -13,7 M€ (från -75,2 M€), primärt drivet av disciplinen i rörelsekapitalet. Soliditeten steg marginellt till 18,4 %.

Investeringsstrategin (Capex), som under Q1 uppgick till 5,3 M€ (1,5 % av omsättningen), prioriterar expansion av butiksnätet (särskilt Big Dollar i Danmark), konceptutveckling i svenska Dollarstore, samt digitalisering och logistik. Investeringarna förväntas öka något framöver för att stödja det nya Dollarstore-konceptet, vilket bedöms som nödvändigt för långsiktig konkurrenskraft och finansieras via operativt kassaflöde och befintliga krediter.

Försäljningsprognos: Nordisk expansion och strategisk ompositionering av sortimentet

Försäljningsutvecklingen för Tokmanni Group de kommande fem åren vilar på två primära ben: den defensiva och stabila finska kärnverksamheten samt turnaround-potentialen i det svenska Dollarstore-segmentet. På en detaljerad produktnivå ser vi att dagligvaror (grocery), som idag utgör över 56 % av det finska segmentet, agerar som en krockkudde i en svag konjunktur och driver ett kontinuerligt kundflöde. Detta skapar merförsäljning inom mer sällanköpsbetonade kategorier som hem och fritid. Vidare förväntas bolagets strategiska satsning på egna märkesvaror (Private Label) och exklusiva märken, som nu nått nära 27 % av försäljningen, att attrahera prismedvetna konsumenter och därmed driva volym.

Under 2026 och 2027 förväntas efterfrågan i Sverige inledningsvis vara dämpad, men vi modellerar en vändning (turnaround) i Dollarstore allteftersom bolaget rullar ut sitt uppdaterade sortiment (fas 1 och 2). Nya bredare produktkategorier i Sverige, inspirerade av Tokmannis framgångar, förväntas gradvis vända den negativa kundtrafiken. Samtidigt driver butiksexpansionen, specifikt för Big Dollar i Danmark, oorganisk tillväxt. Efter 2028 räknar vi med att konceptet är fullt etablerat och skalar organiskt, varpå tillväxten planar ut mot en mer normaliserad takt i takt med att marknaden mättas. Det eviga värdet (terminal value) bygger på en stabil långsiktig tillväxttakt i linje med historisk inflation och befolkningstillväxt i Norden.

Marginalprognos: Lönsamhetslyft genom egna märkesvaror och operationell hävstång

EBIT-marginalen befinner sig för närvarande under press, primärt drivet av expansionskostnader, högre fastighetskostnader i Sverige och integrationsarbetet kring Dollarstore. Trots en svag inledning på 2026 förväntar vi oss att marginalen stärks under andra halvåret, vilket gör att helåret landar i mitten av bolagets guidning (cirka 5,2 % EBIT-marginal).

De kommande fem åren drivs marginalförbättringen av tre huvudsakliga faktorer. För det första: en ökad andel egna märkesvaror som strukturellt lyfter bruttomarginalen. För det andra: framgångsrik implementering av det nya Dollarstore-konceptet som ökar försäljningen per kvadratmeter och därmed skapar en positiv operationell hävstång mot de fasta butikskostnaderna. För det tredje: synergier inom inköp och logistik när de nordiska volymerna integreras fullt ut. Vi prognostiserar att dessa faktorer succesivt lyfter EBIT-marginalen från dagens pressade nivåer upp mot en normaliserad nivå på 6,0 % från och med år 2029, en nivå som vi också applicerar på det eviga värdet.

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital Historiskt har Tokmannis avskrivningar varit höga (ca 7,7 % av omsättningen) till följd av IFRS 16-redovisning. Under prognosperioden (2026–2030) modelleras en gradvis nedgång till 7,5 % i takt med att marknaden mättas efter den initiala expansionen i Sverige och Danmark. I terminalvärdet normaliseras avskrivningarna till 7,0 %.

CAPEX-nivån (inklusive nya hyresavtal) prognosticeras till 8,0 % av omsättningen under 2026–2028 på grund av utrullningen av Big Dollar och ombyggnationer i Sverige. Denna nivå sjunker sedan till 7,5 % (2029–2030) och sätts lika med avskrivningarna (7,0 %) i terminalvärdet, vilket speglar ett stabilt läge utan aggressiva expansionsinvesteringar.

Förändringar i rörelsekapitalet (NWC) antas vara neutralt (0 MEUR årligen) över prognosperioden. Trots att volymtillväxt binder kapital i lager, kompenseras detta av förlängda leverantörskrediter och operationella synergier. Även i terminalvärdet antas NWC-förändringar vara noll.

Baserat på dessa kassaflödesantaganden, en WACC på 7,5 % (motiverat av en balanserad riskprofil med konjunkturstabilitet men viss skuldsättning och genomföranderisk) samt en evig tillväxttakt på 2,0 %, genereras en riktkurs på 10,00 EUR.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i EUR):

För att ge ett rimligt värderingsintervall testar vi hur värdet förändras vid olika antaganden för WACC och evig tillväxt:

WACC \ Evig tillväxt	1,5 %	2,0 % (Bas)	2,5 %
6,5 %	12,20	14,80	18,20
7,5 % (Bas)	8,10	10,00	12,40
8,5 %	5,20	6,50	8,00

Slutsats värderingsintervall: Ett rimligt fundamentalt värderingsintervall ligger mellan 8,00 – 12,50 EUR. Värderingen är mycket känslig för ränteutvecklingen (WACC) på grund av bolagets skuldsättning och andelen värde som ligger i terminalvärdet.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (Terminal)
Omsättning (MEUR)	1 828,3	1 928,9	2 015,7	2 086,2	2 148,8	Normaliserat
EBIT (Rörelseresultat)	95,1	106,1	116,9	125,2	128,9	131,5
Skatt (21,0 %)	-20,0	-22,3	-24,5	-26,3	-27,1	-27,6
NOPAT	75,1	83,8	92,4	98,9	101,8	103,9
Avskrivningar (inkl IFRS 16)	137,1	144,7	151,2	156,5	161,2	150,4
Investeringar (CAPEX inkl hyror)	-146,3	-154,3	-161,3	-156,5	-161,2	-150,4
Förändring Rörelsekapital	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	65,9	74,2	82,3	98,9	101,8	103,9

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.