Analys av TOMRA Systems ASA

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

TOMRA Systems ASA är ett norskt industriteknikbolag och global ledare inom sensorbaserade lösningar för resursoptimering. Bolaget är uppdelat i tre huvudsakliga affärsområden:

• Collection: Utvecklar och säljer pantmaskiner (Reverse Vending Machines, RVM) för automatiserad insamling av använda dryckesförpackningar. Verkar främst i Europa och Nordamerika, med växande närvaro i Asien och Oceanien.
• Recycling: Levererar avancerade sorteringssystem för återvinnings- och gruvindustrin som möjliggör cirkulära flöden av plast, metaller och papper.
• Food: Tillhandahåller optiska sorterings- och graderingsmaskiner för livsmedelsproducenter, vilket maximerar livsmedelssäkerhet och minimerar svinn.
• Horizon: Ett innovationssegment fokuserat på nya cirkulära affärsmodeller, såsom sortering av plastråvara (Feedstock) och återanvändbara förpackningar.

Strukturell medvind trots tillfällig cyklisk press

Q1-rapporten 2026 visar på en kraftig tudelning i bolaget. Collection levererar rekordstarka siffror drivet av nya lagstiftningskrav i Polen och Portugal, medan Recycling befinner sig i en djup cyklisk svacka med fallande omsättning och orderintag. Den kortsiktiga lönsamheten belastas av ogynnsamma produktmixeffekter (mer periferiutrustning i Food och lägre marginaler i Polen) samt engångskostnader för omstrukturering. Den långsiktiga tesen är intakt där TOMRA gynnas starkt av global miljölagstiftning (EU PPWR/SUPD). Omstruktureringsprogrammet i Recycling på 16 MEUR och den starka utvecklingen i Food ger stöd framåt.

Riktkurs: 10,1 EUR
Värderingsintervall: 8,5 EUR – 12,0 EUR
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

TOMRA siktar mot 2030 på dubbelsiffrig årlig tillväxt för koncernen med marginaler i "high teens" för Collection och Recycling. Dessa mål är fast förankrade i den globala megatrenden kring cirkulär ekonomi och resursbrist. Bolaget har inte justerat sina långsiktiga mål, trots nuvarande turbulens i Recycling.

Framtidsutsikter: Ledningen ser en hög sannolikhet att nå målen i Collection och Food, medan osäkerheten är högre i Recycling på grund av det makroekonomiska sentimentet. VD Tove Andersen betonar i VD-ordet att bolaget är "på rätt väg" trots motvinden, och lyfter särskilt fram accelerationen i Polen (>4 000 installerade maskiner). Sentimentet är försiktigt optimistiskt men präglat av behovet av kostnadskontroll.

Triggers framåt:

• Implementering av DRS i Storbritannien: Leveransstart 2027 är en massiv framtida tillväxtmotor.
• Återhämtning i plaståtervinningsmarknaden: Högre priser på jungfrulig plast (Virgin PET) ökar efterfrågan på TOMRAs sorteringsteknik.
• Effekt av besparingsprogram: Full effekt av 16 MEUR-besparingar i Recycling under 2027.

Försäljning och lönsamhet: Tudelad utveckling med marginalpress

Koncernens omsättning ökade med 9 % till 334 MEUR (12 % i lokala valutor), men döljer en stor skillnad mellan divisionerna. Collection agerar tillväxtmotor (62 % av omsättningen) med en tillväxt på 12 % till 208 MEUR, starkt drivet av nya marknader som Polen och Portugal vilka bidrog med 49 MEUR. Food överraskar positivt med 13 % tillväxt (79 MEUR) drivet av framgångsrik diversifiering mot citrus i Oceanien. Samtidigt utgör Recycling ett ankare som krympte med hela 19 % till 37 MEUR, en effekt av ett svagt orderintag under 2025 i en utmanande makromiljö i Nordamerika och Europa.

Bruttomarginalen pressades till 40,2 % (ned från 42,6 %). Denna kontraktion förklaras primärt av en ofördelaktig produktmix i Collection med en hög andel hårdvaruförsäljning till initialt lägre marginaler i Polen, samt en exceptionellt hög andel tredjepartsprodukter i stora Food-projekt (där marginalen sjönk till 40,8 %). Dessutom lider Recycling av negativ operativ hävstång när lägre volymer inte täcker de fasta kostnaderna. Justerat EBITA landade på 26 MEUR (7,7 % marginal), men det rapporterade resultatet tyngdes kraftigt av 13 MEUR i engångskostnader relaterade till omstruktureringar i Recycling. Trots kortsiktig lönsamhetspress försvarar TOMRA sina marginaler väl inom Collection jämfört med industrisnittet.

Finansiell ställning: Stabil grund för framtida utrullningar

Balansräkningen är expanderad men stabil, dominerad av immateriella och materiella anläggningstillgångar. Soliditeten uppgår till 35 %, vilket är över covenant-kravet på 30 %, och nettoskulden i förhållande till EBITDA ligger på 2,3x (LTM). Denna skuldsättningsnivå är ett resultat av senaste tidens investeringar och förvärv, men den genomsnittliga löptiden på 4,2 år ger en finansiell flexibilitet att fortsätta rulla ut verksamhet på nya marknader trots ett tillfälligt försvagat kassaflöde.

Det operativa kassaflödet uppgick till 60 MEUR (65 MEUR föregående år). Avskrivningarna landade på 32 MEUR (9,6 % av omsättningen). Rörelsekapitalet påverkades negativt av den kapitalbindande höga aktiviteten i nya DRS-marknader och stora Food-projekt. Investeringarna (Capex) uppgick till 25 MEUR (7,5 % av omsättningen) med fokus på utrullning av RVM-maskiner, vidareutveckling av sorteringsteknik i kärndivisionerna och Horizon-anläggningen. För helåret 2026 planeras totala investeringar på cirka 100 MEUR, vilka finansieras via löpande kassaflöden och befintliga lånefaciliteter. Dessa investeringar bedöms vara absolut kritiska för att möta kommande lagkrav 2027–2029 och säkra den framtida tillväxten.

Försäljningsprognos: Lagstiftning och megatrender driver uthållig tillväxt

Efterfrågan på TOMRAs produkter och tjänster är strukturellt skyddad av den globala övergången mot en cirkulär ekonomi, vilket gör bolaget mindre känsligt för bredare makroekonomiska svängningar på sikt, även om Recycling för närvarande upplever cyklisk motvind.

Inom Collection drivs försäljningen av direkta lagkrav (EU PPWR och SUPD). På kort sikt (2026) ser vi stark hårdvaruförsäljning från nyligen lanserade system i Polen och Portugal. Den stora katalysatorn är dock Storbritanniens implementering av ett nationellt pantsystem (DRS) med leveransstart 2027. När dessa maskiner väl är installerade övergår intäktsmodellen delvis till lönsamma, återkommande serviceintäkter. Inom Recycling bedömer jag att botten är nådd under 2026. När priset på nyproducerad plast (Virgin PET) stabiliseras och återvinningskraven skärps, kommer investeringsviljan hos återvinningsbolagen att återvända under 2027 och 2028. Food visar en framgångsrik diversifiering mot nya segment (t.ex. citrus i Oceanien), vilket minskar beroendet av potatisindustrin och ger en stabil, låg-ensiffrig tillväxt. Nya innovationer inom Horizon, såsom sortering av plastråvara, förväntas inte bidra meningsfullt till omsättningen förrän mot slutet av prognosperioden (2029-2030).

Sammantaget prognostiserar jag en omsättningstillväxt på cirka 9 % under 2026, driven av Collection, som sedan accelererar till 12 % under 2027 när Storbritannien rullas ut och Recycling återhämtar sig. Därefter normaliseras tillväxten gradvis mot bolagets historiska snitt kring 8-10 %. För terminalvärdet (evigt värde) ansätter jag en uthållig tillväxt på 3,0 %, vilket motiveras av att den globala megatrenden kring resursoptimering kommer att växa något snabbare än global BNP över lång tid.

Marginalprognos: Kortsiktig press byts mot långsiktig skalbarhet

Nuvarande EBIT-marginal är pressad av engångskostnader, dålig operativ hävstång inom Recycling och en ogynnsam produktmix med mycket initial hårdvaruförsäljning (pantmaskiner) i Collection.

För 2026 räknar jag med en dämpad EBIT-marginal kring 9,5 % för helåret, då omstruktureringen i Recycling och den lägre bruttomarginalen i Polen tynger. Under 2027 kommer vi dock att se en tydlig marginalexpansion. För det första får besparingsprogrammet i Recycling på 16 MEUR full effekt. För det andra kommer de nyligen installerade maskinerna i nya marknader att börja generera hög-marginaltjänster (service- och transaktionsavgifter). När Recycling dessutom får tillbaka volymtillväxten under 2027-2028 kommer den operativa hävstången att verka i positiv riktning. Inom Food förväntas andelen lägre marginaliserade tredjepartsprodukter minska över tid till förmån för egenutvecklad optisk sorteringsteknik. Till 2030 bedöms TOMRA nå en EBIT-marginal på 14,5 %, vilket är i linje med bolagets ambitioner om lönsamhet i det övre spannet, och denna nivå antas vara hållbar för det eviga värdet.

DCF Värdering

TOMRA befinner sig i en intensiv expansionsfas med utrullning av panta-system som kräver investeringar. Historiskt har CAPEX varit uppåt 10 % av omsättningen, men guidas till ca 100 MEUR för 2026 (ca 7 %). För perioden 2027–2030 prognosticeras CAPEX till cirka 8,5 % av omsättningen i samband med den brittiska DRS-utrullningen. Avskrivningarna konvergerar successivt mot denna nivå, och i terminalvärdet antas de vara likställda. Rörelsekapitalet (NWC) antas bibehållas på det historiska snittet om 17,2 % av försäljningen över hela prognosperioden.

Värderingen tillämpar en skattesats på 25 % och en WACC på 8,0 % (baserat på 3 % riskfri ränta, 5,5 % marknadsriskpremie, beta > 1 och 35 % soliditet). Med stigande EBIT-marginal mot 14,5 % resulterar kassaflödesmodellen i ett bolagsvärde (EV) om ca 3 600 MEUR. Efter avdrag för en nettoskuld på 610 MEUR uppgår aktieägarvärdet till ca 2 990 MEUR. Fördelat på 295,4 miljoner utestående aktier motiverar detta en riktkurs på ca 10,1 EUR per aktie.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i EUR):

Evig tillväxt \ WACC	7,0 %	7,5 %	8,0 %	8,5 %	9,0 %
2,0 %	10,9	9,4	8,1	7,1	6,3
2,5 %	12,3	10,4	8,9	7,8	6,8
3,0 %	14,2	11,8	10,1	8,6	7,5
3,5 %	16,8	13,6	11,3	9,6	8,2

Ett rimligt värderingsintervall landar därmed mellan 8,5 EUR och 12,0 EUR, helt beroende på hur marknaden prissätter den långsiktiga risken (WACC) samt hur stark den eviga megatrenden blir.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MEUR. Modellen baseras på en estimerad omsättning om 1318 MEUR för basåret 2025.

Kassaflödespost	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	1 437	1 609	1 770	1 929	2 084	2 146
EBIT	137	185	230	270	302	311
Skatt (25 %)	-34	-46	-58	-68	-76	-78
NOPAT	103	139	172	202	226	233
Avskrivningar	122	137	150	164	177	182
CAPEX	-100	-137	-150	-164	-177	-182
Förändring NWC	-20	-30	-28	-27	-27	-11
Fritt Kassaflöde (FCFF)	105	109	144	175	199	222

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.