Analys av TOMRA Systems ASA

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

TOMRA Systems ASA är en global ledare inom sensorbaserad sortering och återvinningsteknik. Bolagets verksamhet är indelad i tre huvudsakliga affärsområden samt ett innovationssegment:

• Collection: Utvecklar och säljer pantmaskiner (Reverse Vending Machines, RVM) samt mjukvarusystem och återvinningslösningar.
• Recycling: Tillhandahåller avancerade sensorbaserade sorteringssystem för den globala återvinnings-, avfalls- och gruvindustrin.
• Food: Levererar sensorbaserade sorterings- och graderingsmaskiner för livsmedelsindustrin.
• Horizon: Innovativa tillväxtinitiativ som omfattar TOMRA Feedstock, TOMRA Reuse och c-trace.

Geografiskt verkar TOMRA globalt med cirka 119 900 installationer på över 100 marknader, med Europa och Nordamerika som de största regionerna.

Rekommendation - Stark position inför kommande regulatoriska utrullningar

TOMRA levererar ett mycket starkt tredje kvartal 2026 med en omsättningstillväxt på 20 %, en EBITA-ökning på 55 % och ett operativt kassaflöde som steg med 75 %. Tillväxten drivs framför allt av Collection (+21 %), tack vare stark utveckling i befintliga marknader samt pågående utrullningar i nya pantsystem som Polen, Singapore och Rumänien. Inom Recycling ökade intäkterna med 34 % och orderingången klättrade med 73 %.

Trots en viss marginalpress på bruttonivå inom Collection på grund av produktmix (högre andel hårdvaruförsäljning), visar koncernen stark operativ hävstång då rörelsekostnaderna endast ökade med 5 %. Balansräkningen har stärkts ytterligare med förbättrad soliditet och lägre skuldsättningsgrad. Med regulatoriska medvindar i ryggen (såsom EU PPWR och stundande lansering i Storbritannien 2027) har bolaget en mycket god position för fortsatt långsiktig tillväxt.

Riktkurs: 168 NOK Värderingsintervall: 145 - 195 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

TOMRA har uttalade långsiktiga ambitioner fram mot 2030:

• Collection: Dubbelsiffrig årlig tillväxt över cykeln, bruttomarginal >40 % och EBITA-marginal i "high teens" (17–19 %).
• Recycling: Dubbelsiffrig årlig tillväxt över cykeln, bruttomarginal i "low-to-mid fifties" (50–55 %) och EBITA-marginal i "low-to-mid twenties" (20–25 %).
• Food: Medel- till högsiffrig årlig tillväxt, bruttomarginal i "mid-forties" (ca 45 %) samt EBITA-marginal som rör sig mot "mid-teens" (ca 15 %).

Sannolikheten för att bolaget når sina långsiktiga mål bedöms som god, stöttad av starka sekulära megatrender kring cirkulär ekonomi och skärpt lagstiftning (t.ex. EU SUPD och PPWR). Kostnadsminskningsprogram i Recycling förväntas ge bruttobesparingar på 16 MEUR från 2027. Större triggers framåt inkluderar lanseringen av pantsystem i Storbritannien 2027, potentiell avyttring av gruvverksamheten och utrullningar i nya länder.

Omsättningstillväxt och lönsamhetsdynamik

Försäljningen för Q3 2026 uppgick till 366 MEUR (306 MEUR), en tillväxt på 20 % (17 % i lokal valuta). Collection (59,3 % av omsättningen) växte med 21 % drivet av både befintliga och nya marknader. Recycling växte med 34 % drivet av metallsegmentet, medan Food växte med 13 % trots svaghet inom potatis. Rullande 12 månaders EBITA-marginal uppgår till ca 13,3 %. EBITA adj. för kvartalet förbättrades avsevärt till 12,9 % (10,0 %), med ett belopp på 47 MEUR, en ökning med 55 %. Bruttomarginalen för koncernen sjönk något till 43,0 %, påverkad av hög andel maskinförsäljning i Collection, men den operationella hävstången bidrog till förbättrade rörelsemarginaler över hela linjen.

Finansiell ställning och kapitalallokering

TOMRA uppvisar en solid finansiell grund med totala tillgångar på 1 797 MEUR och en förbättrad soliditet på 36 %. Nettoskulden i förhållande till EBITDA förbättrades till 2,1x, stöttad av en likviditetsbuffert på 135 MEUR. Det operativa kassaflödet var mycket starkt under kvartalet och uppgick till 112 MEUR, upp 75 % från föregående år, drivet av effektiv rörlsekapitalhantering där kundfordringar på nya marknader realiserats i likvida medel. Investeringsstrategin (Capex) ligger på beräknade 90–100 MEUR för helåret 2026 och fokuserar på organisk utbyggnad, RVM-infrastruktur och teknologisk utveckling, vilket finansieras organiskt via starka kassaflöden för att säkra marknadsandelar och framtida återkommande serviceintäkter.

##Försäljningsprognos: Stark strukturell medvind och regulatorisk drivkraft Som ett operativt bolag med en tung exponering mot den cirkulära ekonomin är TOMRAs försäljningsutveckling i hög grad frikopplad från traditionella makroekonomiska cykler och drivs istället av lagstiftning och sekulära megatrender. För affärsområdet Collection, som utgör nästan 60 % av omsättningen, väntas en exceptionell efterfrågan de kommande åren. Den enskilt största tillväxtdrivaren är utrullningen av det brittiska pantsystemet (UK DRS) med start sent 2026 och full effekt under 2027–2028, vilket kommer att addera mellan 25 000 och 35 000 pantmaskiner till marknaden. Därtill driver EU:s förpackningsförordning (PPWR) framtvingade investeringar i länder som Spanien och Grekland. Efter den initiala hårdvaruförsäljningen övergår intäktsmodellen till lukrativa och återkommande service- och mjukvaruavtal.

För Recycling (ca 15 % av omsättningen) förväntar jag mig en robust underliggande tillväxt på cirka 10–12 % årligen, driven av gruvindustrins behov av effektivare resursutvinning samt striktare krav på sortering av plast och metall i Europa. Food bedöms växa långsammare, i medelsiffrig takt, beroende på skördecykler och kunders kapitalallokering, men stöds av krav på ökad livsmedelssäkerhet och automation.

För de kommande fem åren prognosticeras en hög initial försäljningstillväxt (15 %) under 2027 drivet av Storbritannien, följt av en stabilisering runt 8–12 % när nya marknader mognar och bolaget övergår till mer servicebaserade intäkter. För terminal value (evigt värde) räknar jag med en normaliserad långsiktig tillväxttakt på 3,0 %, vilket speglar en kombination av global BNP-tillväxt och en bestående premie för bolagets marknadsledande ställning inom grön omställning.

##Marginalprognos: Skaleffekter och övergång till serviceintäkter EBIT-marginalen förväntas genomgå en tydlig expansion under den kommande femårsperioden, primärt driven av operativ hävstång och en fördelaktig förskjutning i produktmixen över tid. I närtid (2027) kommer bruttomarginalen inom Collection att hållas tillbaka något på grund av den höga andelen nyinstallationer av hårdvara (RVMs) i Storbritannien och Östeuropa, vilket typiskt sett har lägre marginal än eftermarknadsaffären. Dock motverkas detta av att rörelsekostnaderna inte behöver öka i samma takt som intäkterna, vilket TOMRA redan bevisade under Q3 2026 där försäljningen växte med 20 % men kostnaderna endast med 5 %.

Från 2028 och framåt, när basen av installerade maskiner har expanderat kraftigt, kommer andelen hög-marginal-intäkter från service, reservdelar och mjukvara att öka markant. Parallellt med detta slår bolagets kostnadsbesparingsprogram inom Recycling (beräknat till 16 MEUR) igenom med full effekt från 2027, vilket stabiliserar lönsamheten även i svagare konjunkturfaser. Given bolagets mål om EBITA-marginaler i spannet 17–19 % för Collection och 20–25 % för Recycling, bedömer jag att koncernens EBIT-marginal gradvis förstärks från nuvarande nivåer kring 12–13 % till att nå närmare 16 % vid periodens slut. I det eviga värdet (terminal value) antas en uthållig EBIT-marginal på 15,5 %, vilket reflekterar en normaliserad konkurrenssituation men med bibehållna skaleffekter.

DCF Värdering

Under de kommande fem åren prognostiseras CAPEX ligga på en förhöjd nivå på grund av massiva investeringar i infrastruktur för pantsystem (framför allt Storbritannien) och PPWR-anpassningar. CAPEX antas toppa 2027–2028 (ca 7–8 % av omsättningen) för att därefter gradvis stabiliseras runt 5,5 % i terminalvärdet. Avskrivningarna (D&A) bedöms följa investeringstakten med en viss eftersläpning, och närmar sig CAPEX-nivåerna mot slutet av prognosperioden i takt med att en evig tillväxtfas etableras. Rörelsekapitalbindningen (NWC), som historiskt uppgått till ca 16 % av omsättningen, väntas vara fortsatt hög under tillväxtfasen 2027–2028 till följd av lager- och kundfordringsuppbyggnad, för att i normaliserat läge landa på 15 %.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 8,5 %
• Riskfri ränta: ca 3,0 %
• Marknadsriskpremie: 5,5 %
• Beta: 1,15
• Skattesats: 24 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 3,0 %
• Riktkurs: 168 NOK per aktie.

Känslighetsanalys och värderingsintervall:

För att förstå riskerna i värderingen görs en känslighetsanalys på de två tyngsta variablerna:

• WACC: En förändring av WACC med +/- 1 procentenhet (7,5 % till 9,5 %) ger ett aktievärde på mellan 142 NOK och 205 NOK.
• Evig tillväxt: En förändring i den eviga tillväxten (2,0 % till 4,0 %) ger ett aktievärde på mellan 150 NOK och 194 NOK.

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen ligger ett rimligt fundamentalt värderingsintervall för bolaget mellan 145 och 195 NOK.

##Tabell för prognos av kassaflöden Samtliga siffror i tabellen nedan är illustrativt omräknade till MNOK baserat på antagna tillväxt- och marginalantaganden från ett basår (2026).

År	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	19 837	22 218	24 440	26 517	28 373	29 225
EBIT	2 678	3 177	3 666	4 136	4 539	4 529
Skatt (24 %)	-642	-762	-879	-992	-1 089	-1 087
NOPAT	2 035	2 414	2 786	3 143	3 450	3 442
Avskrivningar	1 150	1 280	1 410	1 480	1 560	1 607
CAPEX	-1 487	-1 666	-1 710	-1 723	-1 702	-1 607
Förändring NWC	-388	-357	-333	-311	-278	-127
Fritt kassaflöde (FCFF)	1 310	1 671	2 153	2 589	3 030	3 315

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.