Analys av Transtema Group AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Transtema är en ledande nordisk leverantör av nätverkstjänster som omfattar planering, utbyggnad, drift och underhåll av kommunikationsinfrastruktur. Bolaget servar teleoperatörer, energibolag, stadsnät och stora företag. Verksamheten är geografiskt uppdelad med största fokus på Sverige, följt av Norge, samt närvaro i Danmark och Finland via partners. Bolaget har nyligen börjat expandera inom el- och energilösningar för att diversifiera sitt erbjudande bortom den mogna telekommarknaden.

Rekommendation - Djup kris och finansiell omstrukturering i fokus

Baserat på Q1-rapporten 2026 är utvecklingen för Transtema kritisk. Bolaget genomgår en djup kris präglad av negativ organisk tillväxt, operativa förluster och en kraftigt försvagad balansräkning. Den föreslagna företrädesemissionen på 40,3 Mkr är ett tydligt tecken på kapitalbrist för att finansiera den pågående omstruktureringen. Den dramatiska ökningen i skuldsättningsgrad skapar en hög finansiell risk, särskilt när rörelseresultatet (EBITA) nu är negativt. VD pekar på att besparingsåtgärder börjar bita, men osäkerheten kring marknaden i Norge och bolagets förmåga att vända lönsamheten under 2026 är betydande.

Riktkurs 18,30 SEK Värderingsintervall 14,00 kr – 22,00 kr AI Betyg 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Transtemas finansiella mål på medellång sikt är en omsättningstillväxt på >10 %, en EBITA-marginal på minst 7 % och en nettoskuld/EBITDA under 2,0. I nuvarande rapport ligger bolaget extremt långt ifrån dessa mål (tillväxt -8,4 %, EBITA-marginal -2,3 %, skuld/EBITDA 4,8). Målen har inte justerats formellt, men tidshorisonten för att nå dem har i praktiken skjutits framåt avsevärt.

Sannolikheten att nå målen under 2026 bedöms som mycket låg. VD Jonas Rigner betonar en "omstart" och lyfter fram ett besparingsprogram som ska spara 125 Mkr årligen. Sentimentet i VD-ordet är försiktigt hoppfullt men präglat av allvar. Positiva triggers inkluderar en ökad aktivitet inom AI-driven datainfrastruktur och säkerhetssektorn i Sverige, samt expansionen inom el- och energilösningar som förväntas bidra positivt framåt. Dock tynger Norge-marknaden och utdragna beslutsprocesser hos kunder. En stor trigger framöver är utgången av den rättsliga tvisten med TDC (ca 40 Mkr), men förhandling väntas först 2027.

Intäktsras och lönepress tynger den operativa verksamheten

Omsättningen sjönk organiskt med 8,0 % till 547,0 Mkr (597,4). Det är primärt marknaden i Norge (17 % av omsättningen) som kollapsat med ett intäktsras på hela 25,2 %, drivet av en mättad fibermarknad och uppskjutna mobilprojekt. I Sverige (80 % av omsättningen) var nedgången mer dämpad (-3,0 %) till följd av lägre volymer i mobilaffären och väderrelaterade projektförskjutningar, medan övriga länder ökade från 1,6 till 13,6 Mkr.

Samtidigt har lönsamheten raderats ut; den rapporterade EBITA-marginalen uppgick till -2,3 % (2,5 %) och den justerade låg på -1,0 % (2,7 %). Volymtappet, särkilt i Norge, har skapat en negativ operationell hävstång då personalkostnaderna (233 Mkr) legat kvar på en för hög nivå i relation till intäkterna. Detta har framtvingat ett varsel av 250 tjänster. Därutöver tyngdes marginalen av 7,1 Mkr i jämförelsestörande engångsposter för uppsägningskostnader och legala avgifter för finansieringsavtal.

Ansträngd kapitalstruktur och defensiv kassaflödeshantering

Balansräkningen är under extrem press med en sjunkande soliditet på 29,3 % (36,2 %) och en alarmerande hög skuldsättning där Nettoskuld/EBITDA uppgår till 4,8x. Detta bryter mot bankernas normala kovenanter och har tvingat fram ett ändringsavtal med banken samt en planerad företrädesemission på drygt 40 Mkr. Balansräkningen bär också en betydande risk i form av immateriella tillgångar (goodwill) på 547 Mkr som kan tvingas skrivas ned om lönsamheten inte återhämtar sig.

Trots den operativa förlusten visade kassaflödet från den löpande verksamheten en positiv siffra på 23,7 Mkr (-14,5). Detta förklaras uteslutande av en positiv förändring av rörelsekapitalet (+33,1 Mkr), primärt genom indrivning av kundfordringar. Investeringsstrategin är numera högst defensiv: bolaget drar i nödbromsen och CAPEX uppgick till endast 1,9 Mkr (11,5), motsvarande 0,3 % av omsättningen. Fokus har helt skiftat från förvärvsdriven tillväxt till intern effektivisering, sänkt skuldsättning och en gradvis omställning mot mer marginalstarka el- och energilösningar.

##Försäljningsprognos: Från kris och omstrukturering till stabilisering via energi och AI Försäljningsutvecklingen för Transtema de kommande fem åren kommer att präglas av en smärtsam men nödvändig övergångsperiod. I närtid (2026) förväntar jag mig att försäljningen fortsätter att krympa. Marknaden i Norge, som utgör 17 % av omsättningen, befinner sig i fritt fall på grund av en mättad fibermarknad och uppskjutna mobilprojekt. Denna strukturella motvind kan inte vändas över en natt. I Sverige (80 % av omsättningen) ser vi dämpade volymer inom den traditionella telekomaffären, vilket förstärker den kortsiktigt negativa bilden. Mitt huvudscenario för 2026 är en negativ tillväxt på cirka -6 %.

För 2027 ser vi en stabilisering (2 % tillväxt). Då förväntas utbyggnaden av AI-driven datainfrastruktur och säkerhetslösningar i Sverige börja ge avtryck i orderböckerna. Samtidigt bör bolagets strategiska pivotering mot el- och energilösningar börja kompensera för tappet inom telekom. Under 2028 till 2030 prognosticerar jag en tillväxt på 4–5 % årligen. Denna tillväxt kommer inte från traditionell fiberutbyggnad, utan drivs av en underliggande megatrend kring elektrifiering (laddstolar, energilagring) och uppgradering av kritisk infrastruktur. Efterfrågan på rena service- och underhållsavtal väntas förbli stabil och fungera som en krockkudde. För evighetsvärdet (terminal value) räknar jag med en normaliserad tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en mogen marknad i linje med historisk inflation och BNP-tillväxt.

##Marginalprognos: Smärtsam besparingskur som banar väg för normaliserad lönsamhet EBIT-marginalen (rörelsemarginalen) är i dagsläget under stark press på grund av den negativa operationella hävstången – bolaget har helt enkelt en för stor kostnadskostym för nuvarande försäljningsvolymer, i synnerhet i Norge. För 2026 prognosticerar jag en negativ EBIT-marginal på -1,5 %. Engångskostnader för omstrukturering och varsel av 250 tjänster kommer att tynga resultatet kraftigt på kort sikt.

Från 2027 väntas besparingsprogrammet, som ska sänka kostnaderna med 125 Mkr årligen, få full effekt. I kombination med att de mer lågmarginal-tunga installationsprojekten i Norge minskar som andel av totalen, räknar jag med en marginalåterhämtning till 3,5 %. Under åren 2028–2030 väntas marginalen stegvis stärkas till 5,0–6,5 %. Motiveringen ligger i en förbättrad affärsmix; el- och energilösningar samt komplexa AI-nätverkstjänster i Sverige erbjuder strukturellt högre bruttomarginaler än traditionell fibergrävning. Dessutom skapar en normaliserad skuldsättning utrymme för mer fokus på operationell effektivitet framför krishantering. I terminalperioden räknar jag med en uthållig EBIT-marginal på 6,0 %, vilket ligger strax under bolagets historiska (och i nuläget alltför optimistiska) mål på 7 %, då konkurrensen om de lönsamma energiavtalen väntas hårdna över tid.

DCF Värdering

Avskrivningarna, som historiskt legat högt kring 10 % av omsättningen på grund av M&A och IFRS 16, förväntas sjunka successivt ner till 3 % i terminalperioden i takt med att gamla övervärden skrivs av och förvärvstakten avtar. Investeringarna (CAPEX) är just nu pressade till extremt låga 0,3 % för att spara likviditet, men förväntas stabiliseras på 1,5–2,0 % under 2026–2030 i linje med en mer kapitallätt tjänsteaffär, för att i evighetsfasen landa på 3 % (i paritet med avskrivningarna). Rörelsekapitalet antas stabiliseras kring 4,0 % av omsättningen, där kapitalbindningen drivs av den förväntade tillväxttakten 2028–2030.

Viktiga antaganden i modellen:

• WACC: 11,5 %
• Skattesats: 21 %
• Antal aktier: 59 057 840 st (förutsatt genomförd emission)
• Justerad nettoskuld: ca 367 Mkr (efter emissionslikvid)
• Långsiktig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %
• Långsiktig EBIT-marginal: 6,0 %

Riktkurs: 18,30 SEK

Känslighetsanalys

Evig tillväxt \ WACC	10,5 %	11,5 % (Bas)	12,5 %
1,0 %	18,50	15,90	13,80
2,0 % (Bas)	21,60	18,30	15,70
3,0 %	25,80	21,30	18,00

Rimligt värderingsintervall: Baserat på osäkerheterna i omstruktureringen anser jag att ett rimligt värderingsintervall ligger mellan 14,00 kr och 22,00 kr per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödesprognos (Mkr)	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	2 256	2 301	2 393	2 513	2 639	Mogen fas
EBIT	-34	81	120	151	172	162
Skatt på EBIT (21%)	7	-17	-25	-32	-36	-34
NOPAT (Resultat efter skatt)	-27	64	95	119	136	128
Avskrivningar (D&A)	225	180	140	100	80	81
Investeringar (CAPEX)	-34	-40	-45	-50	-53	-81
Förändring Rörelsekapital	12	-2	-4	-5	-5	-
Fritt Kassaflöde (FCFF)	176	202	186	164	158	128
Nuvärde (Diskonterat 11,5%)	158	162	134	106	92	Terminal EV

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.