Analys av Transtema Group AB

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Transtema Group AB är en av Nordens ledande leverantörer av nätverkstjänster och kommunikationsinfrastruktur. Bolagets verksamhet omfattar planering, projektering, utbyggnad, drift och underhåll av fiber-, mobil- och elnät. Transtema servar framför allt teleoperatörer, energibolag, stadsnät, offentlig verksamhet och större företag. Koncernen har sin huvudsakliga marknad i Sverige och Norge samt bedriver viss verksamhet i Danmark och Finland via partners. Utöver den traditionella telekomaffären expanderar bolaget successivt inom elmarknaden och energilösningar.

Rekommendation - Tecken på stabilisering men fortsatt ansträngt finansiellt läge

Efter ett mycket svagt första kvartal visar Q2-rapporten 2026 tecken på stabilisering. Genomförandet av en kraftigt övertecknad företrädesemission har tillfört bolaget cirka 40 Mkr netto, vilket har gett nödvändigt andrum för att finansiera det pågående besparingsprogrammet. Det operativa kassaflödet har förbättrats och efter kvartalets utgång säkrades ett stort 2-årigt svenskt telekomavtal värt 430 Mkr. Den norska marknaden är dock fortsatt en stor utmaning med kraftigt fallande volymer och prispress, vilket drar ner koncernens totala marginaler och skapar en tillfälligt extremt hög skuldsättningsgrad.

Riktkurs: 14,50 SEK Värderingsintervall: 11 - 19 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Transtemas finansiella mål på medellång sikt (mäts på helårsbasis) är:

• En omsättningstillväxt på minst 10 % (inklusive förvärv).
• En EBITA-marginal på minst 7 %.
• En nettoskuld/EBITDA som inte överstiger 2,0.

Koncernen befinner sig för närvarande mycket långt ifrån dessa mål. Omsättningstillväxten är negativ (-5,3 % i Q2), EBITA-marginalen är negativ (-1,6 % i Q2) och skuldsättningen på 6,8x överstiger målet markant. Bolaget fokuserar nu på interna effektiviseringar för att gradvis röra sig tillbaka mot dem. Sentimentet i VD-ordet är försiktigt optimistiskt och präglas av att de initierade åtgärderna (som väntas spara 125 Mkr årligen) börjar ge resultat, med full effekt under andra halvåret 2026. Den svenska marknaden beskrivs som stabil, och satsningen på elmarknaden uppvisar god efterfrågan.

Omsättning och Länsamhet: Norsk motvind pressar resultatet

Under Q2 2026 minskade nettoomsättningen med -5,3 % till 636,4 Mkr, med en organisk tillväxt på -6,1 %. Sverige står för den absolut största delen av omsättningen (78,4 %) och uppvisade en relativt stabil utveckling. Norge, som utgör 19,8 % av försäljningen, minskade däremot omsättningen med hela -25,5 % (organiskt -29,0 %) till följd av en mättad fibermarknad och stark prispress. Försäljningen består till övervägande del (90,6 %) av intäkter över tid, vilket ger en stabil bas.

Marginalerna är för närvarande hårt pressade. EBITA uppgick till -10,2 Mkr (-1,6 %) och EBIT landade på -15,0 Mkr (-2,4 %). Justerat för jämförelsestörande poster om 17,9 Mkr, primärt kopplade till uppsägningskostnader inom besparingsprogrammet, var den justerade EBITA-marginalen positiv på 1,2 %. Bruttomarginalen ligger stabilt kring 49,5 %, men höga personalkostnader i förhållande till de lägre volymerna drar ner det slutgiltiga rörelseresultatet.

Finansiell Ställning och Kassaflöde: Defensivt fokus på organisk optimering

Balansräkningen visar på en hög finansiell risk trots viss stabilisering efter nyemissionen, som lyfte soliditeten till 30,4 %. Nettoskulden är hög (497,1 Mkr) och i förhållande till EBITDA (RTM) uppgår den till 6,8x, långt över bolagets mål på 2,0x. Bankavtal har dock omförhandlats för att undvika kovenantbrott.

Det operativa kassaflödet förbättrades markant mot föregående år, drivet av minskade kundfordringar. Företagets investeringsstrategi är nu strikt defensiv; fokus har skiftat från förvärv till kostnadskontroll. Nettoinvesteringar (Capex) hölls på en minimal nivå om cirka 0,72 % av omsättningen, varav de få investeringar som görs riktas selektivt mot tillväxtområdet el/energi samt nödvändiga fordon. Syftet är att frigöra maximalt med kassaflöde för amortering av skulder.

Försäljningsprognos

Transtema är ett utpräglat operativt bolag där försäljningsutvecklingen drivs av investeringscykler inom telekom- och energiinfrastruktur. På kort sikt hämmas tillväxten kraftigt av den norska marknaden, där fibermättnad och prispress resulterat i volymtapp på över 25 %. Denna nedgång bedöms bottna ur under slutet av 2027 i takt med att marknaden konsolideras och övergår från nybyggnation till drift och underhåll. I Sverige är basaffären mer robust. Det nyligen tecknade telekomavtalet värt 430 Mkr över två år ger en stabil intäktsbotten och minskar osäkerheten i orderboken väsentligt.

Det som framgent förväntas agera tillväxtmotor är bolagets strategiska expansion inom elmarknaden och energilösningar. Behovet av nätuppgraderingar, laddinfrastruktur och smarta elnät växer strukturellt, vilket utgör ett perfekt komplement till den stagnerande traditionella fiberutbyggnaden. Under 2026 bedöms den totala försäljningen krympa med cirka 5 % på helårsbasis. Från 2027 förväntas en svag återgång till positiv tillväxt när det nya svenska avtalet får full effekt och den norska marknadens fall dämpas. Mellan 2028 och 2030 estimeras en organisk tillväxttakt om 4–5 %, driven av uppskalningen av energiaffären och uppgraderingar i 5G-näten. I terminalperioden (evigt värde) bedöms en normaliserad tillväxt om 2,0 % vara rimlig, i linje med historisk inflation och långsiktig BNP-tillväxt.

Marginalprognos

Marginalutvecklingen i Transtema präglas i närtid av den underabsorption av fasta kostnader som uppstått till följd av volymtappet i Norge. Under 2026 belastas EBIT-marginalen tungt av omstruktureringskostnader och förväntas landa på -1,0 % för helåret. Det massiva besparingsprogrammet, innefattande uppsägningar av 250 tjänster till ett årligt sparbeting på 125 Mkr, bedöms dock vara av rätt dimensionering för att anpassa kostnadskostymen efter den nya lägre volymen.

När den fulla effekten av kostnadsbesparingarna slår igenom under 2027 förväntas en kraftig marginalåterhämtning till cirka 3,5 %. I takt med att omsättningen sedan återvänder till tillväxt under 2028–2030, skapas en operationell hävstång (operating leverage). Vidare drivs bruttomarginalen uppåt av den ökande andelen försäljning inom el- och energilösningar, som historiskt tenderar att ha en sundare prisdynamik än den extremt pressade telekommarknaden i Norge. EBIT-marginalen prognostiseras nå 6,0 % till 2030, vilket bygger på att verksamheten i Norge åtminstone når nollresultat och att den svenska affären bibehåller sin historiska lönsamhet. För evighetsvärdet antas en uthållig EBIT-marginal på 5,5 %, vilket reflekterar en normaliserad och mogen projekt- och underhållsaffär där priskonkurrensen hindrar bolaget från att uthålligt överprestera mot branschsnittet.

DCF Värdering

I värderingen antas att avskrivningarna successivt sjunker från 8 % ner till 4 % som andel av omsättningen i takt med att gamla immateriella tillgångar skrivs av (för att stabiliseras på 3,0 % i terminalperioden). Investeringsbehovet (CAPEX) förväntas stiga till cirka 2,5 % under tillväxtåren 2028–2030 (terminalvärde 3,0 %) drivet av satsningar inom energi och elinfrastruktur. Rörelsekapitalet antas binda cirka 2–3 % av den årliga omsättningsökningen under tillväxtfasen, men utgör endast en marginell andel (0,5 %) i terminalperioden.

Diskonteringsräntan (WACC) är fastställd till 11,0 %, vilket återspeglar den förhöjda risken i bolagets pågående turnaround, en hög nettoskuldsättning samt de marknadsspecifika utmaningarna i Norge. Den långsiktiga tillväxttakten antas vara 2,0 %. Med en skattesats på 20,6 % och en justering för nuvarande nettoskuld på 497,1 Mkr, landar det motiverade värdet (Equity Value) på cirka 857,9 Mkr. Det ger en riktkurs på 14,50 SEK.

Känslighetsanalys

För att belysa hur antaganden påverkar värderingen redovisas värdet per aktie vid olika WACC och evig tillväxt:

• WACC 10 % / Evig tillväxt 2,5 %: 19,30 SEK
• WACC 11 % / Evig tillväxt 2,0 %: 14,50 SEK (Bas-scenario)
• WACC 12 % / Evig tillväxt 1,5 %: 10,80 SEK

##Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal Value
Omsättning	2 388,9	2 424,7	2 521,7	2 647,8	2 780,2	2 835,8
EBIT	-23,9	84,9	113,5	145,6	166,8	156,0
Skatt (20,6%)	0,0	-17,5	-23,4	-30,0	-34,4	-32,1
NOPAT	-23,9	67,4	90,1	115,6	132,4	123,9
Avskrivningar	191,1	169,7	151,3	132,4	111,2	85,1
CAPEX	-47,8	-48,5	-63,0	-66,2	-83,4	-85,1
Förändring NWC	24,0	-9,0	-25,0	-31,0	-33,0	-14,2
Fritt Kassaflöde (FCFF)	143,4	179,6	153,4	150,8	127,2	109,7

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.