Analys av Transtema Group AB

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

Transtema Group AB är en av Nordens ledande leverantörer av installation, service, drift och övervakning av kommunikationsinfrastruktur, med fokus på segmenten telekom, energibolag och offentlig sektor. Bolaget adresserar samtliga led i värdekedjan – från design och installation till fortlöpande service och underhåll, dygnet runt. Transtema har sin kärnverksamhet i Sverige med betydande verksamhet även i Norge. I Finland och Danmark finns närvaro via samarbetspartners. Kunderna inkluderar teleoperatörer, energibolag, stadsnät, företag och offentlig verksamhet. Antalet anställda vid utgången av Q3 2025 var 1 282.

Rekommendation

AI Betyg: 🟡 (Gul)

Bolaget fortsätter visa tillväxt på intäktssidan, driven framförallt av stark utveckling i Sverige, men lönsamhetsutvecklingen och marginalnivåerna är fortfarande svaga och under förväntan jämfört med såväl egna mål som branschen i stort. De operativa utmaningarna i Norge påverkar koncernens resultat och ökar osäkerheten kring den långsiktiga intjäningsförmågan. Investeringar, nya långsiktiga kontrakt och starka kassaflöden i Sverige ger dock ett visst fundament för framtida återhämtning. Det är dock avgörande att åtgärdsprogrammen i Norge får effekt och att koncernen lyckas bryta trenden med låga marginaler.

Rekommendationen är därför fortsatt neutral/avvaktande (🟡), i linje med tidigare analys, tills vi ser varaktig förbättrad lönsamhet och stabilitet i verksamheten.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Transtemas strategiska mål till 2030 är att vara nordisk marknadsledare inom hållbara leveranser av installation, service och drift av kommunikationsinfrastruktur. Finansiella mål på medellång sikt är >10% omsättningstillväxt (inkl förvärv), EBITA-marginal på minst 7%, samt net debt/EBITDA under 2,0.

Ledning och VD kommenterar en fortsatt stark tillväxt i Sverige (driven av nya/utökade avtal) och förväntat fortsatt svag marknad i Norge under 2026. Det syns i rapporten att de åtgärdsprogram och effektiviseringar som införts i båda länderna gett viss effekt, men ännu inte tillräckligt för att vända utvecklingen i Norge. Positiv organisk tillväxt i Sverige, ökning av kassaflöden och viktiga nya avtal (t.ex. E.ON, Trafikverket) ger stöd för en mer optimistisk bild på medellång sikt, men att nå finansiella mål (framförallt marginalmålet) ser utmanande ut med rådande projektmix och priskonkurrens. Externa faktorer såsom fortsatt hård konkurrens, makroekonomisk osäkerhet och valutaförändringar påverkar också.

Bedömningen är att Transtema behöver ytterligare stabilitet och förbättrade marginaler för att få fullt förtroende kring sina långsiktiga mål. Särskilt kritiskt blir det att visa strukturell lönsamhet i både Sverige och Norge.

Försäljning

Q3 2025 uppgick nettoomsättningen till 617,8 Mkr (590,5), +4,6% jämfört med Q3 2024, med organisk tillväxt på 5,5%. För perioden jan–sep ökade omsättningen 11,1%. Främsta tillväxtmotor är Sverige där omsättningen ökade med 23,6% i kvartalet, medan Norge minskade kraftigt (-24,1%). Det är tydligt kopplat till betydande nya/utökade avtal i Sverige (bl.a. Telenor, Trafikverket, E.ON–där nytt avtal på 300 Mkr löper från 2026). Norge påverkas negativt av minskad fiberutbyggnad och ökad konkurrens.

Segmentvis dominerar telekom och relaterade tjänster, men energilösningar är ett växande område. Det finns tydlig tillväxtpotential inom el/energi i Sverige, medan Norge är en riskfaktor. Extern påverkan från valutafluktuationer har fortsatt negativ effekt på omsättningen (-0,9% för Q3).

Jämfört med branschen är tillväxten i Q3 god tack vare Sverigeresultatet, men utveckling i Norge innebär att koncernen inte fullt ut drar nytta av marknadstrenderna.

Marginaler

Justerad EBITA-marginal för Q3 uppgick till 1,0% (2,8%), alltså nära halvering från föregående år. Detta är långt under det egna medellångsiktiga målet (7%) och under genomsnittet för nordiska installations-/servicebolag. EBITA-marginalen för jan–sept är 2,2% (1,4%). Orsaken är framförallt svag volym och marginal i Norge och förskjutning mot projekt med lägre genomsnittsmarginal i Sverige.

Personalkostnader ökade i linje med tillväxt, medan externa kostnader inte ökade betydligt. Samtidigt drog kostnader kopplade till refinansiering ner jämförelsevis detta kvartal. Effektiviseringar syns men vägs inte upp fullt ut – lönsamheten är väsentligt lägre än branschgenomsnittet (t.ex. Netel, Eltel har ofta >5% justerade EBITDA-marginaler).

Balansräkning

Per 30 september 2025 uppgick koncernens tillgångar till 1 590 Mkr. De största posterna är immateriella tillgångar (ca 659 Mkr) och fordringar. Likvida medel ligger på 78,5 Mkr, kundfordringar har minskat sedan årsskiftet (delvis tecken på förbättrad fakturering/rörelsekapital). Eget kapital är 545 Mkr. Soliditeten är stabil (34,3%) men oförändrad jämfört med föregående år, vilket är något lågt jämfört med vissa branschkollegor men inte ovanligt för tjänstebolag med mycket leasing och checkräkningskredit.

Skuldsättningen (nettoskuld/EBITDA 2,7) är över det finansiella målet 2,0. Det är huvudsakligen ett resultat av investeringar, tilläggsköpeskillingar och ökade checkkrediter i samband med tillväxt och refinansiering, vilket är en riskfaktor om rörelseresultaten inte förbättras framöver.

Kassaflöde

Q3-kassaflödet från den löpande verksamheten var positivt (15,3 Mkr), förbättrat mot Q3 2024 (7,9 Mkr) tack vare metodisk minskning av rörelsekapital. Under jan–sep dock negativt (-38,8 Mkr) mot förra årets +83,4, pga rörelsekapitaluppbyggnad följt av tillväxt i Sverige och stor andel pågående projekt.

Investeringarna är fortsatt höga, och checkräkningskredit utnyttjas aktivt – vilket riskerar pressa den finansiella flexibiliteten. Stora poster är kopplade till utbetalning av tilläggsköpeskillningar. Sammanfattningsvis är bolaget beroende av fortsatt positivt rörelsedrivande kassaflöde, annars riskeras ytterligare skulduppbyggnad.

Investeringsstrategi

Transtema investerar fortsatt i sin svenska kärnverksamhet och i selektivt utbyggda affärsområden som el/energilösningar, där synergier väntas genom att använda befintlig operativ bas och komplettera med ny kompetens. Förvärvsstrategin är påtagligt försiktig 2025, med fokus på integration och lönsamhet snarare än aggressiva expansioner. Stora investeringar har gjorts i förvärv och för att säkra leveranskapacitet på lång sikt (bl.a. avtalen med E.ON och Trafikverket).

Investeringarna finansieras huvudsakligen genom lån/checkräkningskredit och återinvesterade kassaflöden. Refinansieringsavtal med Danske Bank säkrar stabilitet men innebär också högre räntekostnader.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024	Jan–Sep 2025	Jan–Sep 2024	2024 Helår
Nettooms.tillv. (%)	4,6	-2,1	11,1	-13,4	-7,4
Just. EBITA-marg (%)	1,0	2,8	2,3	2,2	3,4
Nettoskuld/EBITDA	2,7	2,2	2,7	2,2	1,8
Soliditet (%)	34,3	34,4	34,3	34,4	33,9
Result/aktie, kr	-0,18	0,23	0,16	-0,12	-0,26
Oper. kassaflöde (Mkr)	15,3	7,9	-38,8	83,4	185,6
Antal anställda	1282	1174	1282	1174	1345

Styrkor: Tillväxt i kärnmarknad, kassaflöde förbättras i Q3, soliditet stabil. Svagheter: Marginalpress, svag lönsamhet i Norge, högre nettoskuld/EBITDA, fortsatt låg ROE/ROA.

Risker

De främsta riskerna är fortsatt låg lönsamhet och för hög kostnadsbas i Norge, kombinerat med en allmän branschpress på priser inom fiber och telekom. Den höga nettoskuldsättningen lämnar mindre marginal för svagare utveckling. Ökad checkkredit är en varningssignal om likviditet. Vidare finns fortsatt valutakänslighet och makroekonomisk osäkerhet. Juridisk risk kvarstår kopplat till tvisten med TDC Danmark (ca 40 Mkr i fordran), men bedöms av bolaget som i huvudsak hanterad. Exponering mot säsongsvariationer och beroende av stora kundkontrakt är fortsatt aktuella.

Bolaget har accelererat effektiviseringar och är tydlig med prioritering av lönsamhet — men riskprofilen är fortfarande över genomsnittet i branschen.

Innovation & Teknik

Transtema arbetar särskilt med hållbarhetsdriven teknik, elektrifiering och energilösningar (t.ex. eldrivna fordon, förnybar energi, återvinning), och har snabbt ökat andelen elbilar (32% mot 17% 2024) och minskat egna utsläpp markant. Digitalisering är central i verksamhetsutvecklingen men bolaget har inte samma FoU-profil eller höga teknikbarriärer som renodlade mjukvarubolag. Hållbarhetsarbetet är dock över branschsnittet (anslutning till SBTi, ambitiösa mål om CO2, cirkuläritet och jämställdhet). Tekniken är skalbar men beroende av fortsatt positiv investeringstrend från kunder.

Kuriosa

Transtema har genom sitt långsiktiga avtal med E.ON och deltagande i Näringslivets beredskapsforum utsetts som en kritisk aktör för svensk samhällsberedskap. De har i Q3 2025 minskat sina egna koldioxidutsläpp (scope 1) med hela 24% jämfört med samma period föregående år.

Jämförelse med tidigare kvartal

Jämfört med Q1/Q2 2024 rapporterar Transtema nu åter positiv tillväxt, efter att föregående år hade präglats av nedgångar. EBITA-marginalen är dock fortsatt under press; både justerad och rapporterad marginal sjunker jämfört med Q3 2024. Den svenska delen visar stark sekventiell förbättring, medan Norge är kvar på eller under break-even och volymnedgången accelererar. Soliditeten är stabil men nettoskuld har ökat. Kassaflöde har vänt till positivt i Q3 efter svagt Q2 och negativt jan–sep. Prognos och vd-kommentar fokuserar på uthållighet, lönsamhetsförbättring och tillväxt från nya stora kontrakt, men koncernen har betydande kvarstående risker och utmaningar, särskilt i Norge och kopplat till marginalmålen.

Sammanfattningsvis har Transtema tagit ett steg framåt på intäktssidan, men lönsamheten och balansräkningen kräver fortsatt uppmärksamhet och förbättring för att höja investerarförtroendet på medellång sikt.