Analys av Trifork Group

Årtal och kvartal: 2025, Helår (inklusive Q4)

Företagsbeskrivning

Trifork Group är ett innovativt mjukvarubolag som specialiserar sig på att designa, bygga och drifta affärskritiska digitala lösningar. Bolaget grundades 1996 och har sitt huvudkontor i Schweiz, men är noterat på Nasdaq Copenhagen. Verksamheten fokuserar på sektorer med höga krav på säkerhet och tillförlitlighet, såsom hälsovård (Digital Health), finans (FinTech), energi, offentlig sektor och luftfart.

Trifork verkar i 16 länder, med Danmark som sin största marknad (72 % av omsättningen). Bolaget har under 2025 genomfört en strategisk omstrukturering och rapporterar nu i två huvudsakliga affärssegment: Products (skalbara mjukvaruprodukter och molndrift) och Services (kundanpassad mjukvaruutveckling och rådgivning). Dessutom driver bolaget Trifork Labs, som fungerar som en inkubator för tidiga investeringar i teknologibolag.

Rekommendation - Strategisk transformation mot produktbolag börjar bära frukt

Baserat på analysen av helårsrapporten 2025 och utsikterna för 2026 är rekommendationen positiv. Trifork har framgångsrikt navigerat genom en period av kostnadsbesparingar och strategisk omställning mot en mer produktledd affärsmodell. Denna förändring börjar nu bära frukt i form av avsevärt stärkta marginaler, särskilt i det fjärde kvartalet.

Bolagets finansiella hälsa är mycket god med en kraftigt minskad nettoskuld och ett starkt kassaflöde (98 % cash conversion). Den nya guidningen för 2026 pekar mot rekordår i både omsättning och vinst, drivet av organisk tillväxt och ökad efterfrågan på lokala molnlösningar (data sovereignty) och AI-integration. Införandet av ett nytt aktieåterköpsprogram om 10 miljoner EUR signalerar ledningens förtroende för den framtida kassaflödesgenereringen.

Riktkurs: 21,9 EUR Värderingsintervall: 19 – 25 EUR AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Triforks långsiktiga vision är att "förändra världen med mjukvara". Strategiskt rör sig bolaget från att vara en renodlad konsultfirma till att bli ett produktlett teknikbolag. Det uttalade målet är att Products-segmentet ska utgöra 50 % av den totala omsättningen (mot nuvarande 35 %). Detta förväntas leda till högre återkommande intäkter och bättre skalbarhet.

För 2026 guidar ledningen för en omsättning på 230–240 miljoner EUR (7–11 % organisk tillväxt) och ett justerat EBITDA på 35–40 miljoner EUR. VD Jørn Larsen lyfter särskilt fram den starka trenden kring "European data sovereignty", där offentliga och privata aktörer söker lokala alternativ till amerikanska molnjättar – ett område där Trifork är väl positionerat med sina danska datacenter. Sentimentet i VD-ordet är präglat av tillförsikt, där han betonar att bolaget nu går in i en ny fas av tillväxt med kontroll på kostnaderna. En strategisk översyn av Trifork Labs har inletts, vilket kan leda till en försäljning eller särnotering av portföljen för att renodla kärnverksamheten.

Stark organisk tillväxt i Products driver mixförändring och marginalexpansion

Under 2025 ökade den totala försäljningen med 7,2 % till 220,9 miljoner EUR, med en organisk tillväxt på 7,0 %. Den tydligaste trenden är divergens mellan segmenten: Products växte kraftigt med 37,6 % och utgör nu 35,2 % av koncernens intäkter, drivet av långtidskontrakt inom offentlig sektor och egna plattformar inom hälsa och luftfart. Samtidigt minskade Services med 4,1 %, delvis som ett resultat av det strategiska beslutet att prioritera skalbara lösningar framför ren konsulttid. Geografiskt utmärkte sig Schweiz med en tillväxt på 21,2 %, medan Storbritannien hade ett svagt år men förväntas återhämta sig under 2026.

Marginalutvecklingen var rapportens styrkebesked, där den justerade EBITDA-marginalen för helåret landade på 13,6 % (upp från 11,9 % föregående år). I Q4 nåddes en nivå på hela 18,1 %, vilket indikerar en stark positiv trend in i 2026. EBIT-marginalen förbättrades till 7,6 % (från 4,0 %), hjälpt av en engångspost vid dekonsolideringen av Trifork Security. Den strukturella marginalexpansionen drivs främst av mixeffekten, då Products uppvisar en justerad EBITDA-marginal på 20,9 % jämfört med Services på 13,7 %.

Finansiell stabilitet: Kraftigt minskad nettoskuld och exceptionell kassaflödeskonvertering

Trifork uppvisar en mycket stark balansräkning där nettoskulden har minskat dramatiskt från 45,9 miljoner EUR till 17,6 miljoner EUR vid utgången av 2025. Detta ger en konservativ nettoskuld/EBITDA-ratio på endast 0,5x, vilket skapar betydande utrymme för framtida förvärv. Soliditeten har stärkts till 46,4 %.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var mycket starkt (32,6 MEUR) med en "cash conversion" på hela 97,9 % för rullande 12 månader, en markant förbättring från föregående års 74,3 %. Detta beror på förbättrad lönsamhet och effektivare hantering av rörelsekapitalet. Investeringsstrategin fokuserar på två spår: intern produktutveckling (ca 3,6 MEUR kapitaliserades under 2025) samt nischade förvärv (M&A) som kompletterar produktportföljen. Den pågående översynen av Trifork Labs indikerar dessutom en potentiell framtida kapitalfrigörelse från investeringsportföljen för att ytterligare fokusera på kärnverksamheten.

Strategiskt skifte mot produktbolag driver skalbar tillväxt

Trifork befinner sig i en tydlig transformationsfas där fokus flyttas från traditionell konsultverksamhet ("Services") till skalbara mjukvarulösningar ("Products"). Försäljningsprognosen bygger på antagandet att denna strategi kommer att lyckas, vilket stöds av den starka organiska tillväxten inom Products-segmentet på hela 37,6 % under 2025.

På kort sikt (2026–2027) bedöms tillväxten drivas av två huvudsakliga faktorer: den ökade efterfrågan på datasäkerhet och "European data sovereignty", samt integrationen av AI i affärskritiska system. Ledningens guidning för 2026 om 7–11 % organisk tillväxt framstår som trovärdig givet den starka orderingången inom offentlig sektor och hälsovård. Jag prognostiserar en tillväxt i den övre delen av intervallet för 2026 (10 %), då återhämtningen i Storbritannien och fortsatt momentum i Schweiz väntas bidra positivt.

På medellång sikt (2028–2030) väntas tillväxttakten normaliseras något men ligga kvar på en hög nivå jämfört med renodlade konsultbolag. Detta motiveras av att Products-segmentet, som genererar återkommande intäkter, successivt utgör en större del av den totala omsättningen (målet är 50 %). En högre andel återkommande intäkter minskar cyklikaliteten och möjliggör stabilare tillväxt. Tjänsteaffären (Services) förväntas vända till svag positiv tillväxt men fungera primärt som en kanal för att sälja in produktlösningar. För "terminal value" (evigt värde) antas en tillväxttakt på 2,5 %, vilket är i linje med långsiktig BNP-tillväxt och inflation, men något högre än snittet för IT-tjänster tack vare produktportföljens skalbarhet.

Marginalexpansion genom förändrad intäktsmix

Marginalprognosen är direkt kopplad till förändringen i försäljningsmixen. Products-segmentet uppvisar redan idag betydligt högre lönsamhet (justerad EBITDA på ca 21 %) jämfört med Services (ca 14 %). Allt eftersom Products växer snabbare än Services kommer koncernens totala marginal att expandera strukturellt – en klassisk "mixeffekt".

För 2026 prognostiseras en EBIT-marginal på 9,5 %. Detta är en tydlig förbättring från 2025 års rapporterade nivå på 7,6 %, drivet av att de engångskostnader som belastade tidigare år försvinner, samt skalfördelar i produktplattformarna. Under perioden 2027–2030 förväntas EBIT-marginalen successivt klättra mot 12–13 %. Motiveringen är att mjukvaruprodukter har mycket låga marginalkostnader för varje ny såld enhet jämfört med konsulttimmar som kräver nyanställningar.

Det finns dock en dämpande faktor i prognosen: fortsatta investeringar i R&D krävs för att hålla produkterna konkurrenskraftiga, särskilt inom AI. Trots detta bedöms den underliggande lönsamhetsförbättringen vara robust. Effektiviseringar i den brittiska verksamheten samt en potentiell avyttring eller särnotering av den mer volatila Labs-verksamheten kan ytterligare stabilisera marginalerna, men prognosen nedan är konservativ och inkluderar inte eventuella reavinster från Labs. Den långsiktiga uthålliga EBIT-marginalen bedöms ligga på 13,0 %.

DCF Värdering

Här beräknas nutidsvärdet av de framtida kassaflödena för att få fram ett teoretiskt värde på bolaget idag. Prognosen baseras på en WACC om 8,4 % (Riskfri ränta 2,5 %, Riskpremie 5,5 %, Beta 1,2) och en långsiktig tillväxt om 2,5 %.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att bedöma Triforks framtida kassaflöden måste vi titta på vad som krävs för att driva tillväxten. Eftersom bolaget ställer om från ren konsultverksamhet till en mer produktbaserad modell förändras också investeringsbehoven.

• Avskrivningar (Depreciation & Amortization): Historiskt har avskrivningarna legat runt 7,5 % av omsättningen (2025). Detta är relativt högt för ett IT-bolag och drivs främst av avskrivningar på utvecklade immateriella tillgångar (egen mjukvara) och leasade kontor (IFRS 16). När bolaget fortsätter investera i egna produkter (Products) kommer avskrivningsbasen att öka, men skalfördelar gör att avskrivningarna som andel av omsättningen successivt sjunker något. Jag prognostiserar en nedgång från 7,5 % mot 6,0 % över fem år, då omsättningen växer snabbare än anläggningstillgångarna.

• Investeringar (CAPEX): CAPEX låg på 2,4 % av omsättningen 2025, där majoriteten var immateriella investeringar (produktutveckling). För att stödja tillväxten inom Products-segmentet krävs fortsatta R&D-satsningar. Jag antar att CAPEX stiger något initialt till 3,0 % för att sedan stabiliseras runt 2,5–3,0 %. Det är viktigt att CAPEX ligger nära avskrivningsnivån på lång sikt i ett normaliserat läge för att bibehålla tillgångsmassan, men i ett tillväxtbolag kan avskrivningarna vara högre än CAPEX om man skriver av gamla investeringar snabbt. I terminalfasen (evigt värde) sätter jag CAPEX lika med avskrivningar för att simulera ett stabilt läge.

• Förändringar i rörelsekapital (NWC): Trifork hade en positiv effekt från rörelsekapitalet under 2025 (1,9 % av omsättningen). Det är sällan uthålligt att ständigt frigöra kapital på detta vis. När ett bolag växer behöver det normalt binda mer kapital i kundfordringar. Jag antar därför en något konservativare hållning där rörelsekapitalet binder ca 1,0 % av omsättningsförändringen årligen. Det innebär ett litet negativt kassaflöde från NWC-förändringar framöver, vilket är normalt för växande bolag.

Sammanställning av värdering: Baserat på prognoserna för omsättningstillväxt (10 % fallande till 6 %), marginalexpansion (från 9,5 % till 13 %) erhålls ett kassaflöde som diskonteras till idag.

• Enterprise Value (EV): 445 MEUR
• Justering för nettoskuld: -17,6 MEUR
• Aktieägarvärde (Equity Value): 427,4 MEUR
• Antal aktier: 19,5 miljoner

Riktkurs (Base Case): 21,9 EUR per aktie.

Känslighetsanalys

Värderingen är mycket känslig för förändringar i WACC (riskbedömning) och den eviga tillväxten.

WACC / Tillväxt	2,0 %	2,5 % (Bas)	3,0 %
7,4 %	24,5 €	26,8 €	29,8 €
8,4 % (Bas)	20,3 €	21,9 €	23,8 €
9,4 %	17,2 €	18,3 €	19,6 €

Tabell för prognos av kassaflöden

(MEUR)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	243,0	264,9	286,1	306,1	324,5
EBIT	23,1	28,6	33,8	38,3	42,2
Skatt (22,6%)	-5,2	-6,5	-7,6	-8,6	-9,5
NOPAT (Vinst efter skatt, före räntekostn.)	17,9	22,1	26,1	29,6	32,6	32,6
(+) Avskrivningar	17,0	17,2	18,6	19,3	19,5	19,5
(-) Investeringar (CAPEX)	-7,3	-7,9	-8,6	-9,2	-9,7	-19,5
(+/-) Förändring rörelsekapital	-0,8	-1,1	-1,1	-1,0	-0,9	-0,9
Fritt Kassaflöde (FCF)	26,8	30,3	35,1	38,7	41,5	31,7
Diskonteringsfaktor (WACC 8,4%)	0,92	0,85	0,78	0,72	0,67
Nutidsvärde av FCF	24,7	25,8	27,5	28,0	27,7

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.