Analys av Trifork Group AG

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Trifork Group AG (Nasdaq Copenhagen: TRIFOR) är ett globalt teknikbolag specialiserat på att designa, utveckla och drifta avancerad mjukvara för storföretag och offentlig sektor. Bolaget grundades 1996 och fungerar som en end-to-end-teknikpartner inom komplexa och reglerade branscher som offentlig förvaltning, hälso- och sjukvård, finansiella tjänster, energi och luftfart.

Verksamheten bedrivs inom tre segment:

• Products: Leverans och drift av mjukvaruprodukter, licenser, SaaS, konferenser samt tillhörande drifttjänster.
• Services: Kundanpassad systemutveckling och strategisk rådgivning.
• Trifork Labs: Investeringsarm som agerar inkubator och investerare i innovativa tech-startups.

Trifork har sitt huvudkontor i Schweiz men har starkast operativ bas i Danmark samt verksamhet i totalt 16 länder med 1 118 heltidsanställda (FTEs).

Rekommendation - Solid rapport bekräftar framgångsrik strategisk förflyttning

Trifork levererar en mycket solid rapport för det andra kvartalet 2026. Den strategiska förflyttningen mot att bli ett produktledt mjukvarubolag fortsätter att visa starka resultat i form av marginalexpansion. Att Products numera står för 50 % av EBITDA-bidraget de senaste 12 månaderna (upp från 25 % för två år sedan) bekräftar att den långsiktiga tesen håller på att realiseras. Dessutom frigörs betydande aktieägarvärden genom den partiella avyttringen av Labs-portföljen till Verdane för 22,8 MEUR, vilket möjliggör en föreslagen extrautdelning om 3,00 DKK per aktie samt fortsatta aktieåterköp. Med bibehållen guidning för helåret och stark medvind inom e-hälsa, AI-implementeringar och europeisk datasuveränitet framstår Trifork som ett högkvalitativt bolag.

Riktkurs: 118 DKK Värderingsintervall: 100–145 DKK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Triforks långsiktiga strategi fokuserar på omställningen till en produktledd verksamhet ("product-led company"), vilket skapar mer stabila och högmarginaliga intäktsströmmar över tid.

För helåret 2026 upprepar ledningen sina finansiella mål (kommunicerade 27 februari 2026):

• Omsättning: 230–240 MEUR (motsvarande cirka 4–9 % total tillväxt).
• Organisk tillväxt: 7–11 %.
• Justerad EBITDA: 35–40 MEUR (motsvarande en marginal på ca 15–17 %).
• Avskrivningar (inkl. goodwillnedskrivningar): 15–17 MEUR.

Sannolikheten för att bolaget når sina helårsmål bedöms som mycket hög givet det starka första halvåret (H1-omsättning på 114,3 MEUR och justerad EBITDA på 15,0 MEUR) samt den förväntat starka anbudsaktiviteten (tenders) inom offentlig sektor under andra halvåret.

VD-ordet och sentiment: VD Jørn Larsen uttrycker stor tillförsikt och lyfter särskilt fram "50 %-milstolparna": att hälften av omsättningen numera kommer från offentlig sektor (vilket balanserar den mer cykliska privata marknaden), samt att mjukvaruprodukter (Products) utgör hälften av EBITDA-bidraget rullande 12 månader. Sentimentet är offensivt, med fokus på "suverän molninfrastruktur" (Sovereign Cloud) och ansvarsfulla, värdeskapande AI-implementeringar.

Potentiella triggers framöver:

1. Slutförandet av Verdane-transaktionen och utbetalningen av den extra utdelningen på 3,00 DKK/aktie.
2. Ytterligare strukturerade transaktioner och avyttringar inom det nya investeringsbolaget LabsX (bolaget siktar på att avyttra eller distribuera en betydande del av portföljvärdet inom 24 månader).
3. Nya större kontrakt för de nylanserade produkterna, såsom Tiris och Contain/Infrastructure-as-a-Service.

Stark tillväxt i offentlig sektor och påtaglig marginalexpansion

Omsättningen under Q2 2026 ökade med 5,6 % till 58,2 MEUR, med en organisk tillväxt på 9,0 %. Justerat för periodiseringseffekter var den organiska tillväxten hela 11,4 %. Bäst presterade segmentet Products med en underliggande organisk tillväxt på imponerande 23,2 % (rensat för hårdvara och säkerhetsavkonsolideringar), drivet av ökat fokus på egna mjukvaruprodukter och licenser. Sektorsmässigt stod den offentliga sektorn för 50 % av omsättningen, och växte med hela 33,3 % tack vare e-hälsa och datasuveränitetslösningar. Triforks produktportfölj är väl skyddad mot konjunktursvängningar på grund av långa avtal.

Den förändrade produktmixen resulterade i en stark marginalexpansion. EBIT steg med över 93 % till 2,2 MEUR (marginal: 3,8 %), medan justerad EBITDA ökade med 21 % till 6,3 MEUR (marginal: 10,8 %). Segmentet Products bidrog med en stark EBITDA-marginal på 20,2 %. Kostnadskontrollen uppvisades via att personalkostnaderna i relation till omsättningen minskade. Inga väsentliga engångsposter belastade kvartalet, och marginalerna förväntas fortsätta expandera under kommande kvartal i takt med den ökande mjukvaruandelen.

Tillfälligt stegrad skuldsättning motverkas av stark framtida kassagenerering

Balansräkningen är stabil men uppvisar en tillfälligt ökad nettoskuld på 34,8 MEUR (1,1x justerad EBITDA LTM), primärt orsakat av tunga investeringar i ett nytt danskt datacenter (Capex på 8,4 MEUR under H1) och pågående aktieåterköp. Soliditeten ligger på sunda 45,3 %. Den förestående likviditetsinjektionen från Verdane-försäljningen om 22,8 MEUR förväntas dock snabbt återställa skuldsättningsgraden till mycket låga nivåer.

Kassaflödet präglades av säsongsmässiga variationer och expansion, där det operativa kassaflödet i Q2 begränsades till 2,2 MEUR till följd av negativa förändringar i rörelsekapitalet. Detta, kombinerat med datacentrets kapitalutgifter, innebar ett fritt kassaflöde på -2,0 MEUR för kvartalet. Trots detta upprätthölls en kassakonvertering om höga 89,8 % sett över 12 månader. Framåt finansieras investeringsstrategin genom eget kassaflöde och krediter, men Capex-takten förväntas plana ut i och med att datacentret når full drift.

Försäljningsprognos: Strukturell efterfrågan på "Sovereign Cloud" och mjukvara driver tillväxt

Trifork befinner sig i en framgångsrik transformation från ett traditionellt IT-konsultbolag till en mer lönsam, produktledd mjukvaruleverantör. Försäljningsutvecklingen de kommande fem åren kommer primärt att drivas av segmentet Products, där egna licenser, SaaS-lösningar och abonnemangsmodeller väntas uppvisa en årlig tillväxttakt på 12–15 %. Efterfrågan drivs av en underliggande megatrend kring europeisk datasuveränitet (Sovereign Cloud) samt ett ökat digitaliseringsbehov inom offentlig sektor, framförallt e-hälsa och säkerhetskritisk infrastruktur. Nya nischprodukter, såsom Tiris och egna datacenter-tjänster, utgör viktiga tillväxtmotorer.

För segmentet Services räknar jag med en mer stabil, men lägre, organisk tillväxt på 5–7 %. Det jämna intäktsflödet från den offentliga sektorn agerar krockkudde mot den mer konjunkturkänsliga privata marknaden. Totalt sett förväntas koncernens omsättningstillväxt ligga på 7–9 % under prognosperioden. Den strategiska utfasningen av lågmarginalhårdvara kommer inledningsvis att dämpa den rapporterade tillväxten något, men den underliggande (organiska) mjukvaruförsäljningen är stark. För det normaliserade eviga värdet (terminal value) antas en långsiktig tillväxt på 2,5 %, vilket speglar en mogen marknadstillväxt i linje med inflation och strukturell BNP-tillväxt i norra Europa.

Marginalprognos: Skalbarhet i produktmixen möjliggör kraftig EBIT-expansion

EBIT-marginalen förväntas expandera tydligt under de kommande fem åren, drivet av en gynnsam mixförskjutning där det högmarginaliga Products-segmentet (nu med EBITDA-marginaler över 20 %) utgör en allt större del av intäktsbasen. I takt med att andelen renodlad mjukvara och egenutvecklade licenser ökar, uppnår Trifork en betydande operationell hävstång (operating leverage).

Historiskt har marginalen tyngts av hög personalintensitet i konsultaffären och försäljning av tredjepartshårdvara, samt nyligen stora investeringar i det nya danska datacentret och interna AI-verktyg. När dessa investeringar nu driftsätts och mognar kommer avskrivningarna (Capex/Sales) att stabiliseras, vilket får direkt genomslag på EBIT-nivå. Vi modellerar en successiv förstärkning av EBIT-marginalen från 7,5 % år 2026 till 12,0 % i slutet av prognosperioden 2030, stöttat av prisökningar och effektivitetsvinster. I terminalperioden (evigt värde) kalkyleras en uthållig EBIT-marginal på 12,5 %, vilket är representativt för ett moget mjukvaru-/tjänstebolag med hög andel repetitiva intäkter.

DCF Värdering

Sammanfattning av nyckeltaganden: Avskrivningarna (nu 7,5 % av omsättningen) förväntas normaliseras ner till ca 4,0 % under terminalperioden allteftersom tunga infrastrukturinvesteringar avtar och skalfördelar ger effekt. Investeringar (CAPEX), som befinner sig på 2,4 % av omsättningen, spås primärt skifta mot immateriella tillgångar och stabilisera sig på 4,0 % vid normaliserat tillstånd. Förändringar i rörelsekapital förväntas bli mer gynnsamma, stöttat av förskottsbetalande SaaS-intäkter, och förväntas plana ut kring 1,0 % av omsättningen. Värderingen bygger på en WACC på 8,5 % (baserat på 2,5 % riskfri ränta och 5,5 % marknadsriskpremie) samt en evig tillväxt på 2,5 %. En normaliserad skattesats om 22 % appliceras. Diskonteringen av de fria kassaflödena mynnar ut i en riktkurs på 118 DKK per aktie.

Känslighetsanalys - kopiera in texten direkt utan omformatering från analysen "DCF Modelering"

• WACC: Vid en sänkt WACC till 7,5 % stiger värdet per aktie till cirka 145 DKK, medan en höjd WACC till 9,5 % pressar värdet till cirka 98 DKK.
• Evig tillväxt: Om den eviga tillväxten justeras ned till 1,5 % minskar värdet till cirka 105 DKK, och vid 3,5 % stiger det till 135 DKK.
• Rimligt värderingsintervall: Baserat på ovanstående parametrar bedöms ett rimligt värderingsintervall för Trifork uppgå till 100–145 DKK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026 (Est)	2027 (Est)	2028 (Est)	2029 (Est)	2030 (Est)	Terminal Value
Omsättningstillväxt	7,5 %	8,0 %	8,5 %	8,0 %	7,5 %	2,5 %
EBIT-marginal	7,5 %	8,8 %	10,2 %	11,3 %	12,0 %	12,5 %
NOPAT (EBIT efter skatt 22%)	6,3	8,0	10,0	11,9	13,6	Evig beräkning
Avskrivningar	7,0	6,5	6,0	5,5	5,0	4,0
CAPEX	-3,0	-3,2	-3,5	-3,8	-4,2	-4,0
Förändring Rörelsekapital	-1,8	-1,6	-1,4	-1,2	-1,1	-1,0
Fritt kassaflöde (FCFF)	8,5	9,7	11,1	12,4	13,3	Evigt värde

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.