Analys av Trifork Group AG

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Trifork Group AG (Nasdaq Copenhagen: TRIFOR) är ett globalt teknikbolag specialiserat på att designa, utveckla och drifta avancerad mjukvara för storföretag och offentlig sektor. Bolaget fungerar som en heltäckande teknikpartner inom reglerade och komplexa branscher som offentlig förvaltning, hälso- och sjukvård, finansiella tjänster, energi och luftfart.

Bolagets verksamhet bedrivs huvudsakligen inom tre operationaliserade segment:

• Products: Leverans och drift av mjukvaruprodukter, licenser, SaaS, konferenser samt hårdvara och drifttjänster i egna datacentraler.
• Services: Kundanpassad systemutveckling och rådgivning med fokus på innovativa mjukvarulösningar.
• Trifork Labs: Investeringsarm som agerar inkubator och minoritetsinvesterare i innovativa tech-startups och joint ventures.

Trifork har sitt säte i Schindellegi, Schweiz, men har sin största operativa bas i Danmark (ca 79 % av omsättningen) samt verksamhet i 16 länder med 1 122 heltidsanställda.

Rekommendation - Stark operationell hävstång i takt med att produktstrategin bär frukt

Trifork levererar ett mycket starkt tredje kvartal 2026 där den strategiska omställningen mot en produktledd affärsmodell (product-led company) uppvisar tydliga resultat i form av kraftig vinsttillväxt och marginalförstärkning. Drivmotorn är den egna datacenterdriften och sovereign cloud-erbjudandet i Danmark som drar stor nytta av trenden kring europeisk datasuveränitet. Vidare uppvisar bolaget hög kvalitet i den finansiella disciplinen, med låg skuldsättning (Nettoskuld/Justerad EBITDA på 0,6x) och frigörande av kapital genom partiell avyttring av LabsX-tillgångar till Verdane. Det möjliggör en extrautdelning om 3,00 DKK per aktie samtidigt som guidningen för helåret snävas in i det övre intervallet. Trifork står finansiellt och strategiskt starkt med en växande andel repetitiva intäkter från offentlig sektor och hälso- och sjukvård.

Riktkurs: 245 DKK Värderingsintervall: 210 – 290 DKK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Triforks övergripande strategiska mål är att transformera koncernen till ett produktledd mjukvarubolag med en ökande andel återkommande intäkter med högre marginaler än koncernens historiska genomsnitt. Under de senaste 12 månaderna genererade Products-segmentet över hälften av koncernens EBITDA (jämfört med ca en tredjedel för ett år sedan).

Uppdaterad guidning för helåret 2026 (snävad inom tidigare intervall):

• Omsättning: EURm 235–240 (motsvarande 6–9 % total tillväxt).
• Organisk tillväxt: Ca 9–11 %.
• Justerad EBITDA: EURm 35–37 med en marginal på ca 15–16 % och 16–23 % tillväxt jämfört med 2025.
• Avskrivningar: EURm 15–17.

Trenden mot europeisk datasuveränitet (Sovereign Cloud/IaaS på Contain-plattformen) driver kunder bort från amerikanska hyperscalers till Triforks egna datacentraler, vilket bedöms ge strukturell medvind under flera år framöver. Potentiella triggers inkluderar den kommande Capital Markets Day (11 dec 2026), ytterligare avyttringar inom LabsX samt pågående aktieåterköp.

Operationell utveckling och Marginalförstärkning

För Q3 2026 uppgick koncernens omsättning till EURm 61,0, motsvarande en total tillväxt på 23,7 % och en organisk tillväxt på 27,8 %. Justerat för timingeffekter från engångsförsäljning av hårdvara var den underliggande organiska tillväxten 6,4 %. Products-segmentet var den stora tillväxtmotorn med en organisk tillväxt på hela 96,4 % (varav 25,4 % exklusive hårdvara), och utgjorde därmed över 45 % av den totala omsättningen. Offentlig sektor fortsätter att vara stark och stod för 56,1 % av försäljningen (tillväxt +58,4 %).

I takt med att intäktsmixen förskjuts mot Products förbättras marginalerna. EBIT-marginalen steg till 9,4 % i Q3 2026 (från 6,9 % i Q3 2025). Den justerade EBITDA-marginalen nådde 17,0 %. Kostnadskontrollen och den operationella hävstången återspeglas tydligt i att personalkostnadernas andel av omsättningen föll dramatiskt till 46,0 % (från 55,8 %). Products-segmentet levererade en imponerande EBITDA-marginal på 22,7 %, medan Services också stärktes till 16,4 % tack vare effektiviseringar och AI-verktyg.

Finansiell ställning, Kassaflöde och Kapitalallokering

Trifork har en mycket stabil balansräkning med låg skuldsättning; nettoskulden i förhållande till rullande justerad EBITDA är endast 0,6x. Det egna kapitalet uppgår till EURm 142,5 med en soliditet på 42,6 %. Likviditeten förstärktes ytterligare genom en avyttring av LabsX-tillgångar till Verdane som frigjorde EURm 16,0, vilket möjliggjort både aktieåterköp och en extrautdelning.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var i Q3 2026 tillfälligt pressat till EURm 5,6 på grund av en negativ rörelsekapitalförändring relaterad till hårdvaruförsäljning i slutet av kvartalet. Fritt kassaflöde uppgick till EURm 2,9. Bolagets investeringsstrategi (Capex) fokuserar på produktutveckling (AI-plattformar) samt utbyggnad av egna datacentraler för att möta efterfrågan på sovereign cloud. Capex som andel av omsättningen väntas stabiliseras nu när de största infrastrukturinvesteringarna är färdigställda. Investeringarna finansieras primärt via löpande kassaflöde.

Försäljningsprognos: Strukturell medvind från europeisk datasuveränitet och AI-integration

Som operativt teknikbolag befinner sig Trifork i en intressant transformationsfas där affärsmodellen skiftar från att vara primärt konsultdriven (Services) till att bli mer produktledd (Products). Denna övergång är fundamental för försäljningsprognosen. Efterfrågan på bolagets tjänster och produkter drivs i huvudsak av två megatrender: behovet av säker, lokal datahantering (Sovereign Cloud) inom den offentliga sektorn samt integrationen av AI i affärskritiska system.

På detaljerad produktnivå ser vi att datacenterdriften och hårdvaruförsäljningen kopplat till plattformen "Contain" (IaaS) agerar som den primära tillväxtmotorn. Offentlig sektor utgör redan över 56 % av omsättningen, och med ett ökat geopolitiskt fokus på europeisk datasuveränitet kommer myndigheter och reglerade branscher att i allt snabbare takt migrera från amerikanska hyperscalers till lokala, säkra alternativ. Samtidigt fungerar Services-segmentet som en strategisk "tratt" – kundanpassad systemutveckling leder ofta till långsiktiga licens- och driftavtal.

För de kommande fem åren (2027–2031) prognosticeras en genomsnittlig årlig försäljningstillväxt (CAGR) på cirka 11 %. Tillväxten kommer vara framtung driven av den pågående utrullningen av de nya datacentralerna, för att sedan normaliseras när penetrationsgraden i den danska offentliga sektorn mättas och expansionen i övriga Europa (ex. DACH-regionen och Storbritannien) tar vid. Efter år 2031 bedöms bolaget ha nått en mognadsfas i sin nya produktledda kostym, varför den eviga tillväxttakten (Terminal Value) sätts till 2,5 %, vilket speglar en normaliserad inflation och allmän ekonomisk tillväxt.

Marginalprognos: Operationell hävstång genom ökad mjukvaruandel

Givet försäljningsprognosen och bolagets strategiska skifte, prognosticeras en tydlig och hållbar expansion av EBIT-marginalen. Triforks historiska utmaning som IT-konsult har varit den linjära kopplingen mellan intäkter och personalkostnader. Genom att nu öka andelen paketerade mjukvarulösningar, SaaS och egna datacenter (Products), bryts denna linjäritet. Vi ser redan bevis på detta i Q3 2026 där personalkostnaderna sjönk till 46,0 % av omsättningen (från 55,8 % föregående år).

Under de kommande fem åren förväntas EBIT-marginalen expandera från nuvarande nivåer kring 9 % upp mot 13,5 %. Motiveringen ligger i produktmixen: Products-segmentet, som har en underliggande lönsamhet som är strukturellt högre än Services-segmentet, kommer att utgöra en allt större del av den totala kakan. Initialt dämpas EBIT-marginalen något av avskrivningar (D&A) relaterade till de stora Capex-investeringarna i datacentralerna, men i takt med att volymerna på Contain-plattformen skalar upp, kommer bruttomarginalerna att stärkas markant. För terminalperioden (evigt värde) prognosticeras en uthållig EBIT-marginal på 13,0 %, vilket anses konservativt men realistiskt för ett moget mjukvaru- och driftbolag i en konkurrensutsatt europeisk marknad.

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att få en rättvisande bild av bolagets framtida kassaflöden behöver vi blicka bortom resultaträkningen och bedöma de faktiska kapitalströmmarna.

• Investeringar (CAPEX): Trifork befinner sig i en övergångsfas mot en mer produktledd affärsmodell, vilket initialt kräver kapital. Historiskt (LTM) ligger CAPEX på 5,5 % av omsättningen. Vi prognostiserar att CAPEX kommer att vara något förhöjd under år 1–2 (ca 6,5–6,0 % av omsättningen) drivet av utbyggnaden av datacentraler och plattformen "Contain". Därefter skalar bolaget på gjorda investeringar och CAPEX normaliseras gradvis ned mot 4,5 % i terminalperioden (det eviga värdet).
• Avskrivningar (D&A): Avskrivningar följer CAPEX men med viss fördröjning. De ligger idag relativt högt (7,2 % av omsättningen). I prognosen hålls avskrivningarna kring 7,0–7,5 % under de första åren för att spegla de senaste årens investeringar, för att i terminalperioden likställas med CAPEX (4,5 %) eftersom ett moget bolag i jämvikt över tid tenderar att skriva av lika mycket som det investerar.
• Förändring i rörelsekapital (NWC): Historiskt har Trifork haft ett negativt rörelsekapitalbehov (-2,0 % av omsättningen), vilket är positivt för kassaflödet och ofta ett tecken på förskottsbetalningar inom licens-/mjukvaruaffären. I takt med att produktmixen mognar antar vi konservativt att denna fördel minskar något. Vi prognostiserar ett bidrag på -1,0 % till -0,5 % av omsättningen de första åren, för att i terminalperioden landa på 0,0 %, vilket innebär att rörelsekapitalet växer linjärt i takt med verksamheten utan att binda onormalt mycket kapital.

Viktiga antaganden:

• Diskonteringsränta (WACC): 8,5 %
• Evig tillväxt: 2,5 %
• Skattesats: 22 % Riktkurs: 245 DKK

Känslighetsanalys

Små förändringar i antaganden påverkar värdet:

• Om WACC ökar till 9,5 % och evig tillväxt sjunker till 2,0 % faller värdet mot ca 190 DKK.
• Om WACC sjunker till 7,5 % och evig tillväxt ökar till 3,0 % stiger värdet mot ca 330 DKK.
• Rimligt värderingsintervall: 210 – 290 DKK, vilket speglar marknadens osäkerhet kring hur snabbt bolaget kan skala sina egna produkter kontra traditionell konsultverksamhet.

Tabell för prognos av kassaflöden

(MEUR)	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal Value
Omsättning	263,6	293,9	326,2	358,8	391,1	400,9
EBIT	26,9	33,8	40,8	46,6	52,8	52,1
Skatt (22%)	-5,9	-7,4	-9,0	-10,3	-11,6	-11,5
NOPAT	21,0	26,4	31,8	36,3	41,2	40,6
Avskrivningar	19,8	22,0	22,8	23,3	23,5	18,0
CAPEX	-17,1	-17,6	-17,9	-17,9	-19,6	-18,0
Förändring NWC	2,6	1,5	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	26,3	32,3	36,7	41,7	45,1	40,6

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.