Analys av Troax Group AB

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Troax Group AB är världens ledande leverantör av nätpaneler för inomhusanvändning, med en dominerande ställning inom segmenten maskinskydd, lagerinredning och förrådslösningar. Bolagets affärsidé kretsar kring att leverera säkerhet och "peace of mind" för att skydda människor, egendom och industriella processer. Verksamheten är global med försäljning i över 40 länder och egna produktionsenheter strategiskt placerade i Sverige, USA, Storbritannien, Italien och Kina. Genom en kombination av passiv och aktiv säkerhet i industriella miljöer och logistikcenter agerar Troax som en kritisk underleverantör till den ökande trenden av industriell automation och robotisering.

Rekommendation - Strukturell transformation döljer underliggande potential

Troax befinner sig i en tydlig övergångsfas där kortsiktig finansiell turbulens skymmer den långsiktiga potentialen. Det fjärde kvartalet 2025 präglades av en kombination av cyklisk motvind och kostsamma, men nödvändiga, interna omstruktureringar. Medan den organiska tillväxten är negativ och marginalerna pressas av engångskostnader relaterade till fabriksflyttar i USA och nedläggning i Polen, lägger bolaget grunden för en mer effektiv produktionsstruktur.

De genomförda förvärven (Vichnet, Dancop, Stommpy) breddar produktportföljen och minskar beroendet av enskilda marknader, vilket syns i den starka tillväxten i APAC. Trots att 2026 inledningsvis kommer att belastas av fortsatta integrations- och omställningskostnader, bedöms bolagets position stärkas avsevärt under andra halvåret. Värderingen reflekterar en balans mellan denna kortsiktiga osäkerhet och bolagets historiska förmåga att generera höga kassaflöden och marginaler.

Riktkurs: 11,52 EUR (ca 132 SEK) Värderingsintervall: 11,50 EUR – 14,50 EUR AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Troax har nyligen reviderat sina finansiella mål med en hög ambitionsnivå: en omsättning på minst 550 MEUR år 2030 samt en justerad EBITA-marginal överstigande 20 % över en konjunkturcykel. För att nå omsättningsmålet krävs en årlig genomsnittlig tillväxt (CAGR) på ca 15 %, vilket är aggressivt givet nuvarande marknadsläge.

Framtidsutsikterna vilar på två ben: strukturell efterfrågan driven av "Industry 4.0" (mer robotar kräver mer skydd) och en återhämtning i cykliska sektorer som fordonsindustrin. Även om VD uttrycker en "försiktig optimism" inför 2026, är beroendet av externa faktorer påtagligt. Framgången hänger på hur väl bolaget lyckas integrera sina senaste förvärv samt att den nya fabriken i Nashville levererar utlovade effektivitetsvinster.

Operativ kräftgång möter strategisk expansion

Försäljningsutvecklingen i Q4 visade en tydlig tudelning. Medan koncernen som helhet backade organiskt med 8 % (totalt -8 % till 61,2 MEUR), agerade APAC som en stark motvikt med 50 % organisk tillväxt, drivet av förvärvet av Vichnet. Detta understryker vikten av Troax diversifieringsstrategi. I kontrast var utvecklingen i Nordamerika ("Americas") mycket svag (-27 %), direkt påverkad av operationella störningar i samband med fabriksflytten.

På marginalsidan blev effekten av omställningen dramatisk. EBIT-marginalen kollapsade till 2,1 % i kvartalet, tyngd av 4,2 MEUR i engångskostnader och negativa mixeffekter. Den justerade EBITA-marginalen på 10,8 % visar att den underliggande affären fortfarande är lönsam, men lider av volymbortfall och ineffektivitet. Kostnadsbesparingsprogram har gett effekt på personalsidan, men dessa vinster har ätits upp av ökade administrativa kostnader från förvärvade bolag och den generella inflationsmiljön.

Investeringstunga år pressar kassaflödet och höjer skuldsättningen

Bolaget genomgår en period av historiskt höga investeringar, vilket satt tydliga spår i balansräkningen och kassaflödet. Investeringstakten (CAPEX) uppgick till 13,7 % av omsättningen för helåret 2025, en nivå långt över det normala, främst drivet av den nya fabriken i Nashville samt strategiska maskininvesteringar. Detta, i kombination med en aktiv förvärvsagenda, har ökat nettoskulden till 75,3 MEUR (exkl. IFRS 16) och skuldsättningsgraden till 1,7x EBITDA. Även om detta är inom bolagets målgräns (2,5x), minskar det utrymmet för ytterligare stora förvärv i närtid.

Kassaflödet från den löpande verksamheten har halverats jämfört med föregående år, påverkat av resultatnedgången och uppbyggnad av lager inför fabriksflyttar. Strategin är dock tydlig: konsolidering till färre, mer automatiserade enheter ska frigöra kapital och höja marginalerna på sikt. När investeringspuckeln i USA passeras under Q2 2026 förväntas kassaflödet normaliseras, men fram till dess agerar balansräkningen som en begränsande faktor snarare än en möjliggörare.

Försäljningsprognos: Återhämtning genom förvärv och strukturell efterfrågan

Troax befinner sig i en utmanande period där den organiska försäljningen pressas av en svagare konjunktur, särskilt inom fordonsindustrin och delar av byggsektorn. För att göra en rättvisande prognos måste vi balansera den cykliska motvinden mot bolagets strukturella tillväxtdrivare och offensiva förvärvsstrategi.

Kortsiktigt (2026-2027): Första halvan av 2026 väntas vara fortsatt trög, särskilt i Nordamerika ("Americas") där flytten av fabriken skapar tillfälliga störningar. Men när den nya anläggningen i Nashville är i full drift under andra halvåret 2026, och produktionsbegränsningarna från Polen är borta, kommer kapaciteten att leverera att öka. Förvärvet av Vichnet ger omedelbar tillväxt i Asien (APAC), en region som redan visar stark organisk tillväxt (+50% i Q4). Jag estimerar därför en återgång till tillväxt under 2026, driven av förvärv och en svag organisk återhämtning under andra halvan av året. 2027 bör visa full effekt av den ökade kapaciteten i USA och synergieffekter från förvärven (Dancop/Stommpy).

Medellång sikt (2028-2030): Den underliggande trenden för industriell automation och robotisering ("Industry 4.0") är intakt. Fler robotar kräver mer maskinskydd. Vidare väntas e-handeln stabiliseras, vilket driver behovet av lagerinredning. Troax mål om 15% årlig tillväxt (CAGR) för att nå 550 MEUR till 2030 är aggressivt. Jag lägger mig något mer konservativt i prognosen då fordonsindustrins omställning till EV går långsammare än väntat, vilket kan dämpa investeringstakten (Capex) hos stora kunder. Jag räknar med en genomsnittlig tillväxt på ca 10–12% per år under denna period, drivet av både pris och volym samt fortsatta mindre förvärv ("bolt-ons").

Lång sikt (Terminal Value): För det eviga värdet antar jag en normaliserad tillväxttakt i linje med global BNP och inflation, eftersom marknaden för nätpaneler och maskinskydd då torde vara mogen och penetrerad på bolagets huvudmarknader.

Marginalprognos: Från investeringstyngd press till skalbar effektivitet

Troax har historiskt levererat mycket starka marginaler, ofta med en EBIT-marginal nära eller över 20%. År 2025 var ett undantag med en marginal på låga 8,7% (tyngt av engångskostnader). Prognosen framåt handlar om återhämtning.

Kortsiktig press (2026): Inledningen av 2026 kommer fortsatt belastas av kostnader relaterade till USA-flytten. Dessutom innebär integrationen av förvärvade bolag initialt ofta lägre marginaler innan synergier (gemensamma inköp, säljkanaler) realiseras. Jag förväntar mig en tydlig marginalförbättring jämfört med 2025, men vi når inte historiska toppnivåer.

Normalisering och expansion (2027-2030): När fabriken i Nashville är inkörd försvinner inte bara flyttkostnaderna, utan produktionseffektiviteten ökar avsevärt genom högre automatiseringsgrad. Detta sänker enhetskostnaden. Samtidigt börjar råvarupriser (stål) stabiliseras. Den viktigaste drivkraften för marginalen är dock volym; Troax affärsmodell har hög operativ hävstång. När försäljningsvolymerna ökar, faller en stor del av intäkten ner till sista raden. Jag prognostiserar att EBIT-marginalen klättrar tillbaka mot 18–19% år 2029-2030, vilket är nära bolagets finansiella mål.

DCF Värdering

Denna värdering baseras på en diskonterad kassaflödesanalys (DCF) där prognoserna för omsättningstillväxt och rörelsemarginal (EBIT) kombineras med antaganden om balansräkningens utveckling.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital:

• Avskrivningar: Bedöms ligga kvar runt 6,0–6,3 % av omsättningen initialt för att sedan sjunka mot 5,5 % år 2030, drivet av skaleffekter trots ökad tillgångsmassa från USA-fabriken.
• Investeringar (CAPEX): Förväntas falla kraftigt från 2025 års extremnivå (13,7 %) till ca 6,0 % under 2026 och därefter normaliseras mot 4,0–4,5 % fram till 2030. Modellen antar att stora fastighetsinvesteringar ersätts av underhålls- och automationsinvesteringar.
• Rörelsekapital (NWC): Prognosen antar en årlig uppbyggnad av rörelsekapital motsvarande ca 2,5 % av omsättningen för att staka ut återgången till tillväxt (lager och kundfordringar).

Sammanfattning av DCF-parametrar:

• WACC: 8,5 % (baserat på riskfri ränta 2,8 %, riskpremie 5,5 %, Beta 1,1 och en målkapitalstruktur med 15 % skuld).
• Terminal Growth (g): 2,5 % (BNP/Inflation).
• Skattesats: 24,0 %.

Analysen indikerar ett Enterprise Value på 796 MEUR. Justerat för nettoskulden på 104,9 MEUR (inkl. IFRS 16) erhålls ett motiverat värde på ca 11,52 EUR per aktie. Modellen är konservativ och förutsätter att bolaget behöver tid (2026–2027) för att åter nå historiska marginalnivåer.

Riktkurs: 11,52 EUR

Känslighetsanalys

Eftersom WACC och evig tillväxt har stor påverkan på terminalvärdet redovisas här ett intervall.

WACC / Tillväxt	2,0 %	2,5 % (Bas)	3,0 %
7,5 %	13,2 EUR	14,5 EUR	16,1 EUR
8,5 % (Bas)	10,6 EUR	11,5 EUR	12,6 EUR
9,5 %	8,8 EUR	9,5 EUR	10,2 EUR

Värderingsintervall: Jag sätter ett rimligt värderingsintervall (Fair Value Range) till 11,50 EUR – 14,50 EUR (ca 132 – 167 SEK). Den övre delen av intervallet förutsätter att konjunkturen vänder snabbare och att riskpremien i marknaden sjunker (WACC 7,5 %).

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan följer sammanställningen av beräkningen för det fria kassaflödet (FCFF) som ligger till grund för värderingen. Belopp i MEUR.

Post (MEUR)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	283,4	316,0	347,6	378,9	409,2	Evig tillv.
Tillväxt %	8,0 %	11,5 %	10,0 %	9,0 %	8,0 %	2,5 %
EBIT	35,4	47,4	59,1	70,1	77,7	79,7
EBIT-marginal %	12,5 %	15,0 %	17,0 %	18,5 %	19,0 %	19,0 %
Skatt (24 %)	-8,5	-11,4	-14,2	-16,8	-18,6	-19,1
NOPAT	26,9	36,0	44,9	53,3	59,1	60,6
Återläggn. Avskrivn.	+17,8	+19,0	+20,1	+21,2	+22,5	+23,0
Investeringar (CAPEX)	-17,0	-14,2	-13,9	-15,2	-16,4	-25,3*
Förändr. Rörelsekap.	-7,1	-7,9	-8,7	-9,5	-10,2	-10,5
Fritt Kassaflöde (FCFF)	20,6	32,9	42,4	49,8	55,0	47,8
Diskonteringsfaktor (8,5%)	0,92	0,85	0,78	0,72	0,66
Nuvärde (PV)	19,0	27,9	33,2	36,0	36,6	642,3 (TV)

*Not: I terminal value justeras CAPEX upp något för att matcha avskrivningar plus tillväxt, vilket gör kassaflödet mer konservativt och hållbart över tid.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.