Analys av Troax Group AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Troax Group är en världsledande leverantör av nätpanelsbaserade säkerhetslösningar för industriell tillverkning, lagerhantering och förvaring. Bolaget utvecklar, marknadsför och säljer skyddssystem som ökar säkerheten för både människor och egendom. Verksamheten är uppdelad i de geografiska segmenten EMEA North, EMEA South, Americas och APAC. Med huvudkontor i Hillerstorp och produktion på flera kontinenter, verkar bolaget i över 40 länder med cirka 1 400 anställda.

Rekommendation - Intensiv omställningsfas med hög underliggande potential

Troax befinner sig i en intensiv omställningsfas präglad av stora förvärv (Vichnet) och omfattande strategiska investeringar i Nordamerika (Nashville). Rapporten för det första kvartalet 2026 visar på en tudelad bild: en stark orderingång driven av förvärv, men en betydande organisk tillbakagång i både försäljning (-13 %) och lönsamhet. Den kortsiktiga affärsrisken har ökat till följd av en högre skuldsättning och de operativa utmaningarna i att integrera nya enheter i en miljö där Europa och Kina är avvaktande. Den stabila bruttomarginalen och en stark orderbok (82 MEUR mot fakturering 71,8 MEUR) inger dock förtroende för bolagets intakta prissättningsmakt och marknadsposition. Bolaget har transformerats från ett lågt skuldsatt tillväxtbolag till ett mer skuldsatt integrationsbolag i närtid.

Riktkurs: 8,40 EUR
Värderingsintervall: 7,40 EUR – 9,80 EUR
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Troax har som långsiktigt finansiellt mål att nå en EBITA-marginal på minst 20 %. Bolaget har även presenterat strategiska "2030-mål" som fokuserar på att befästa positionen som den enda globala aktören i nischen. Strategin bygger på en kombination av organisk tillväxt genom ökad automatisering i industrin och en aktiv förvärvsagenda.

Sannolikheten att nå de finansiella målen på kort sikt (2026) bedöms som låg, men den långsiktiga potentialen är intakt. Efterfrågan visade tecken på att ta fart mot slutet av kvartalet, och ledningen förväntar sig att lönsamheten förbättras under andra halvåret 2026 när fabriksflytten i Nordamerika och integrationen av Vichnet i Kina ger frukt. Externa faktorer som ränteläge och konjunktur har dämpat investeringsviljan hos kunderna, men Troax position inom säkerhet och automatisering agerar som en stark strukturell tillväxtdrivare över tid.

Operativ utveckling - Förvärvsdriven tillväxt döljer organisk inbromsning och marginalpress

Omsättningen under årets första kvartal landade på 71,8 MEUR, motsvarande en total tillväxt på 5 %. Bakom denna siffra döljer sig dock en märkbar svaghet i kärnverksamheten, då tillväxten var helt förvärvsdriven (+20 %) medan den organiska försäljningen föll med 13 %. Denna nedgång är sprungen ur svagare volymer primärt i norra Europa (EMEA North minskade orderingången med 20 % organiskt) samt en trög marknad i Kina. Ljuspunkten återfinns i Americas, där orderingången växte med 36 % totalt och där historiska prisökningar börjat bita.

På lönsamhetssidan är marginalerna för närvarande under stark press. Den justerade EBITA-marginalen backade till 10,1 % (från 14,0 %), och den redovisade EBIT-marginalen bottnade på 5,6 % (12,6 %). Det kraftiga lönsamhetstappet förklaras av en ofördelaktig operationell hävstång vid lägre volymer, samt specifika engångskostnader på 1,3 MEUR för fabriksflytten i Nashville och ökade förvärvsrelaterade avskrivningar och administrationskostnader från integrationen av Vichnet. Det är dock centralt att notera bruttomarginalens anmärkningsvärda motståndskraft på 37,2 % (37,5 %). Detta bekräftar en djup strukturell styrka i bolagets prisdisciplin och konkurrenskraft på produktnivå.

Finansiell ställning och kapitalallokering - Skuldexpansion till förmån för global strukturomvandling

Det senaste årets offensiva förvärvs- och investeringsagenda, med Vichnet-förvärvet som kronan på verket, har fundamentalt förändrat Troax balansräkning. Totala tillgångar har svällt till 429,4 MEUR, drivet av en markant ökning av immateriella tillgångar. Denna expansion har resulterat i att nettoskulden ökat dramatiskt till 127,4 MEUR (exklusive IFRS 16), vilket lyft skuldsättningsgraden (Nettoskuld/EBITDA) till 2,7x proforma. Bolaget befinner sig därmed på en belåningsnivå som kräver ett disciplinerat kassaflöde framgent och som begränsar utrymmet för nya transformativa förvärv under innevarande år.

Trots den högre räntebördan och svagare vinsten genererade bolaget ett förbättrat kassaflöde från den löpande verksamheten (4,5 MEUR), hjälpt av en effektivare hantering av rörelsekapitalet (-2,9 MEUR). Investeringstakten (Capex) förblir exceptionellt hög till följd av massiva strukturella satsningar: färdigställandet av anläggningen i Nashville, digitaliseringsinitiativ samt utökad hyllplansproduktion i Sverige. Bolagets kapitalallokering är just nu fullt inriktad på att optimera försörjningskedjan och bygga exportkapacitet (exempelvis via Kina), initiativ som finansieras via lån och egna kassaflöden och som förväntas stärka marginalprofilen strukturellt från andra halvåret 2026.

Försäljningsprognos: Strukturell tillväxt genom automation och global expansion

Försäljningen för Troax förväntas präglas av en kortsiktig inbromsning under 2026 på grund av makroekonomisk osäkerhet i Europa och Kina, följt av en stabil flerårig tillväxtfas. På produktnivå drivs efterfrågan primärt av maskinskydd (nätpaneler för industrirobotar och automatiserade linjer) samt lager- och industriväggar (för e-handelslogistik och serverhallar). Efterfrågan drivs av den globala megatrenden kring ökad automation och striktare säkerhetskrav för att skydda personal och egendom.

Under de kommande åren kommer försäljningen inte bara drivas av den befintliga produktportföljen, utan även av det nyligen förvärvade Vichnet (kabelstegar och nätverkslösningar) som breddar erbjudandet i APAC och fungerar som en exportplattform. Därtill kommer den nya fabriken i Nashville, USA, och upprampningen av hyllplansproduktion i Sverige att korta ledtiderna och öka den lokala marknadsandelen.

För helåret 2026 prognostiseras en dämpad total försäljningstillväxt på cirka 4 %, drivet av förvärv men tyngt av den organiska nedgången i början av året. Från 2027 väntas investeringsviljan i industrin vända uppåt i takt med stabiliserade räntor, vilket tillsammans med full effekt av USA-expansionen ger en tillväxt på 8 %. Under 2028–2030 förväntas en normaliserad tillväxt om cirka 6-7 % årligen när de strategiska 2030-målen materialiseras. För evigt värde (terminal value) räknar vi med en stabil tillväxt på 2,5 %, vilket reflekterar global BNP-tillväxt plus en liten premie för den ihållande underliggande automations- och säkerhetstrenden i industrin.

Marginalprognos: Skalfördelar och avslutade integrationsprojekt lyfter lönsamheten

Utvecklingen för EBIT-marginalen förväntas bli kraftigt positiv de kommande fem åren. Startpunkten under 2026 är pressad (Q1 låg på 5,6 % EBIT) till följd av engångskostnader relaterade till fabriksflytten i Nashville, samt initiala integrationskostnader och ökade avskrivningar från Vichnet-förvärvet. Det faktum att bruttomarginalen förblir stark (drygt 37 %) bekräftar dock att Troax har kvar sin prissättningsmakt och att prisökningarna biter, särskilt i Americas.

När volymerna återvänder från och med slutet av 2026 och under 2027, kommer den höga operationella hävstången i bolagets affärsmodell att slå igenom. Ökade volymer i de nya, mer effektiva anläggningarna (framförallt USA) kommer att sprida de fasta kostnaderna över en större bas. Samtidigt kommer digitaliseringsinvesteringarna och Vichnets integration att leda till lägre SG&A-kostnader (försäljnings- och administrationskostnader) i relation till omsättningen. EBIT-marginalen prognostiseras därför återhämta sig till cirka 12 % för helåret 2026, och därefter successivt klättra mot 17,5 % år 2030, vilket ligger i linje med bolagets långsiktiga ambition om över 20 % i EBITA (där EBIT är något lägre på grund av förvärvsrelaterade avskrivningar).

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital Modellen bygger på att avskrivningarna normaliseras runt 4,5 % under prognosperioden allteftersom förvärvsrelaterade övervärden skrivs av, för att landa på 4,0 % i terminalvärdet. Investeringar (CAPEX) antas ligga på 5,0 % av omsättningen drivet av tillväxtinitiativen i USA och Sverige, men förväntas i terminalperioden harmonisera med avskrivningarna på 4,0 % för ett moget tillstånd. Rörelsekapitalet antas kräva en årlig investering om cirka -1,0 % av omsättningen för att finansiera expansionen, vilken därefter närmar sig noll.

Med en antagen WACC på 8,5 % – motiverat av stark prissättningsmakt och global diversifiering kontra en förhöjd skuldnivå – samt en evig tillväxt på 2,5 % och en skattesats på 24 %, diskonteras framtida kassaflöden. Antalet utestående aktier beräknas till 59 845 312 och nettoskulden är upptagen till 155,8 MEUR. Baserat på detta ger värderingen ett aktieägarvärde per aktie (riktkurs) på 8,40 EUR.

Känslighetsanalys

Evig tillväxt \ WACC	7,5 %	8,5 %	9,5 %
1,5 %	9,00	7,40	6,20
2,5 %	10,70	8,40	6,90
3,5 %	13,20	9,80	7,70

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen och osäkerhetsfaktorer på marknaden bedöms ett rimligt värderingsintervall för Troax ligga mellan 7,40 EUR och 9,80 EUR per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

(MEUR)	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	276,5	298,7	319,6	340,3	360,8	369,8
EBIT	33,2	43,3	51,1	57,9	63,1	64,7
- Skatt (24 %)	-8,0	-10,4	-12,3	-13,9	-15,1	-15,5
NOPAT	25,2	32,9	38,8	44,0	48,0	49,2
+ Avskrivningar (D&A)	12,4	13,4	14,4	15,3	16,2	14,8
- Investeringar (CAPEX)	-13,8	-14,9	-16,0	-17,0	-18,0	-14,8
- Förändring R-kapital	-2,8	-3,0	-3,2	-3,4	-3,6	-1,2
Fritt Kassaflöde (FCF)	21,0	28,4	34,0	38,9	42,6	48,0

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.