Analys av VBG Group

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

VBG Group är en internationell industrikoncern som erbjuder systemlösningar inom nischade segment. Verksamheten är indelad i tre divisioner:

• Truck & Trailer Equipment (TTE): Ledande inom kopplingsutrustning för tunga lastbilar, belysning och skjutbara tak.
• Mobile Thermal Solutions (MTS): Global leverantör av klimatkontrollsystem för kommersiella fordon, med starkt fokus på bussar, off-road och "side-by-side"-fordon.
• Ringfeder Power Transmission (RPT): Specialister på mekaniska komponenter för kraftöverföring och energiabsorption.

Koncernen verkar globalt med 14 egna säljbolag och tillverkning i flera länder. Nordamerika (50 % av försäljningen) och Europa (36 %) är de viktigaste marknaderna.

Rekommendation - Strukturell medvind döljs av temporär marginalpress

VBG Group uppvisar en tudelad bild i Q2 2026. Den organiska tillväxten är stark (+8,3 %), drivet av samtliga divisioner och en särskilt imponerande volymökning inom Ringfeder. Ordergången är högre än försäljningen (+11 %), vilket signalerar fortsatt god efterfrågan. Samtidigt pressas lönsamheten av externa faktorer som amerikanska tullar och stigande råvarupriser, samt en betydande engångsavsättning för produktionsflytt i Tjeckien. Den tillfälliga marginalförsvagningen i MTS och RPT bedöms vara övergående i takt med att prisjusteringar får full effekt och de nya, mer effektiva produktionsanläggningarna i Toronto och Dobřany tas i bruk under slutet av 2026.

Riktkurs: 295 SEK Värderingsintervall: 245 – 370 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

VBG Group har fastställda mål om att växa organiskt och genom förvärv med en EBIT-marginal över 10 %. Trots att Q2-marginalen på 9,2 % tillfälligt understeg målet (p.g.a. engångsposter och tullar), är sannolikheten att nå målen framöver hög. VD Anders Erkén betonar att strategiska investeringar i kapacitet och effektivitet (Toronto 2.0 och Dobřany) fortskrider enligt plan och att prisjusteringar började visa effekt i slutet av kvartalet. Triggers framåt inkluderar idrifttagningen av Toronto-fabriken i Q4 2026, slutförd konsolidering i Tjeckien samt en fortsatt exceptionellt stark tillväxt inom försvar (TTE +60 % i kvartalet) och aerospace.

Tillväxtdrivare och Lönsamhetsdynamik

Försäljningen ökade med 8,7 % i andra kvartalet (organiskt 8,3 %). RPT noterade rekordförsäljning med 23,5 % tillväxt driven av aerospace, försvar och automation. MTS växte med 7,0 % där side-by-side-segmentet var draglok, medan TTE växte med 3,1 % stöttat av en extremt stark efterfrågan inom försvarssektorn. Geografiskt dominerar USA med 38 % av försäljningen.

Rörelsemarginalen (EBIT) sjönk dock till 9,2 % (från 12,3 %), primärt tyngd av en avsättning på 19,3 MSEK för omstrukturering i Tjeckien, samt högre tullar och råvarupriser. Divisionen TTE imponerar fortsatt med en best-in-class EBIT-marginal på 19,6 %, medan MTS och RPT tillfälligt pressades. Justerat för engångseffekter uppvisar bolagets underliggande affär dock stabilitet och god motståndskraft tack vare stark prissättningskraft.

Finansiell Position och Kapacitetsexpansion

Bolaget genomgår en offensiv investeringsfas (CAPEX ökade till 189,4 MSEK under första halvåret) för att bygga de nya anläggningarna i Toronto och Dobřany. Detta syftar till ökad kapacitet, effektivitet och framtida konsolideringsmöjligheter.

Dessa investeringar, kombinerat med högre rörelsekapitalbindning till följd av ökad tillväxt, innebar att det operativa kassaflödet i kvartalet försvagades betydligt (7,4 MSEK). Nettoskulden har stigit till 1 343,5 MSEK och skuldsättningsgraden till 1,7x EBITDA, men balansräkningen förblir ändå solid med en soliditet på 53,5 %. Bolaget bedöms ha stor finansiell styrka att slutföra sina kapacitetssatsningar, vilket förväntas bli en avgörande drivkraft för framtida kassaflöden och marginalexpansion från 2027 och framåt.

Försäljningsprognos: Strukturell medvind och kapacitetsexpansion

Efterfrågan för VBG Group bedöms utvecklas starkt under de kommande åren, understödd av en urstark orderbok (ordergång +11 % i Q2 2026) och strukturella trender inom nyckelsegment. På divisionsnivå drivs tillväxten primärt av Truck & Trailer Equipment (TTE) där det defensiva inslaget exploderat (+60 % inom försvar) på grund av det geopolitiska läget, samtidigt som den europeiska transportmarknaden bottnat och visar tecken på återhämtning. Mobile Thermal Solutions (MTS) förväntas se stark volymtillväxt från nya applikationer, särskilt inom "side-by-side"-fordon och elektrifierade bussar, där den nya anläggningen "Toronto 2.0" (driftsätts Q4 2026) frigör kritisk produktionskapacitet. Ringfeder (RPT) vinner marknadsandelar inom aerospace och automation, vilket ger en underliggande organisk tillväxtmotor oberoende av konjunkturcykeln. Vi räknar med att de nya produktionslinjerna i Nordamerika och Europa (Dobřany) är de huvudsakliga drivkrafterna för försäljningsökningar under 2027 och 2028, snarare än helt nya produktkategorier, då man nu kan möta den uppdämda efterfrågan. Prognosen är en försäljningstillväxt på 8,5 % för 2027 i takt med att ny kapacitet rullas ut, för att sedan gradvis normaliseras ner mot 4,0 % i slutet av prognosperioden. Det eviga värdet (terminal value) baseras på en normaliserad tillväxt om 3,0 %, vilket speglar en historisk global BNP-tillväxt plus ett premium för VBG:s starka nischpositioner.

Marginalprognos: Återhämtning via prisstyrka och operationell hävstång

Utvecklingen för EBIT-marginalen förväntas vända kraftigt uppåt redan under slutet av 2026 och fullt ut under 2027. Den nuvarande marginalpressen (9,2 % i Q2 2026) är till stor del av tillfällig karaktär, driven av engångsavsättningar för omstrukturering i Tjeckien (19,3 MSEK), tullar och eftersläpande prisjusteringar gentemot stigande råvarupriser. I takt med att avtalen för MTS och RPT omförhandlas kommer bruttomarginalerna att återställas. TTE uppvisar redan en best-in-class EBIT-marginal runt 19 %, vilket ger en stabil bas. När de tunga investeringarna (capex) i Toronto och Dobřany övergår i löpande produktion förväntar vi oss betydande skalfördelar (operationell hävstång). Konsoideringen av mindre enheter minskar overhead-kostnaderna. Vi prognostiserar därmed att EBIT-marginalen snabbt studsar tillbaka till bolagets finansiella mål (>10 %) under 2027 för att därefter expandera mot 13,0 % fram till 2031, drivet av en mer lönsam produktmix (försvar/aerospace) och hög anläggningsutnyttjandegrad.

DCF Värdering

Värderingen utgår från de kommande fem årens kassaflöden och därefter ett evigt värde. Bolaget är just nu i en investeringstät fas där CAPEX förväntas falla från RTM-nivån på 7,9 % av omsättningen ner till 6,0 % under 2027, för att i evighetsfasen normaliseras vid 4,0 %. Avskrivningarna beräknas klättra upp mot 4,0 % när de stora investeringsprojekten aktiveras. På samma sätt bedöms bindningen av rörelsekapital (NWC), som historiskt legat högt (3,7 % RTM), minska till cirka 1,5 % i takt med att leveranskedjor och lager stabiliseras.

Sammanställning av centrala värderingsantaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): ~7,4 % (Riskfri ränta 2,5 %, Marknadsrisikopremie 5,5 %, Beta 1,1).
• Evig tillväxt (Terminal Growth): 3,0 %
• Målvikt för kapitalstruktur: 75 % eget kapital, 25 % skuld.
• Motiverat värde / Riktkurs: 295 SEK per aktie.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK):

Evig tillväxt \ WACC	6,4 %	7,4 % (Bas)	8,4 %
2,0 %	315	245	195
3,0 %	410	295	225
4,0 %	580	370	265

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen och bolagets riskprofil anser vi att ett rimligt värderingsintervall för aktien är 245 – 370 SEK, där bas-scenariot 295 SEK representerar den mest sannolika utvecklingen givet en framgångsrik marginalexpansion och kapacitetsökning.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i MSEK om inget annat anges. Framräknat baserat på omsättning 2026 (RTM) på 5 537 MSEK som utgångspunkt.

MSEK	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (TV)
Omsättningstillväxt	8,5 %	7,0 %	5,5 %	4,5 %	4,0 %	3,0 %
Omsättning	6 008	6 429	6 782	7 087	7 371	7 592
EBIT	691	784	855	907	958	949
EBIT-marginal	11,5 %	12,2 %	12,6 %	12,8 %	13,0 %	12,5 %
Skatt (22,5 %)	-155	-176	-192	-204	-216	-214
NOPAT	536	608	663	703	742	735
Avskrivningar	216	244	264	283	295	304
Investeringar (CAPEX)	-360	-321	-305	-298	-295	-304
Förändring Rörelsekapital	-150	-129	-115	-106	-111	-85
Fritt Kassaflöde (FCFF)	242	402	507	582	631	650

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.