Analys av VBG Group

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

VBG Group är en internationell industrikoncern som erbjuder hållbara industriella lösningar inom nischade segment. Bolaget är organiserat i tre divisioner:

• Truck & Trailer Equipment: Marknadsledande inom kopplingsutrustning för tunga lastbilar, automatiska snökedjor och belysning.
• Mobile Thermal Solutions: Global leverantör av klimatkontrollsystem för kommersiella fordon, såsom bussar och off-road-maskiner.
• Ringfeder Power Transmission: Specialiserade på mekaniska komponenter för kraftöverföring och energiabsorption.

Bolaget har en global närvaro med verksamhet i 14 länder, där Nordamerika (49 % av försäljningen) och Europa (36 %) utgör de största marknaderna.

Rekommendation - Stark orderbok och strategiska investeringar bäddar för marginalexpansion

VBG Group levererar ett stabilt fjärde kvartal under en utmanande geopolitisk period, där den organiska tillväxten på 4,6 % i Q4 är ett tydligt styrkebesked jämfört med föregående år. Även om helåret 2025 visar en nedgång i omsättning och marginaler, indikerar orderboken (+16 % valutajusterat i Q4) att momentum har vänt inför 2026. Balansräkningen förblir solid trots strategiska förvärv och investeringar i produktionskapacitet, och den bibehållna utdelningen signalerar stabilitet. Risker kvarstår i form av råvaruprisvolatilitet och tidigare redovisningsfel i Polen, men bolagets diversifiering, starka kassaflöde och kommande effektivitetsvinster från Toronto-fabriken överväger.

Riktkurs: 348 SEK Värderingsintervall: 320 – 380 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

VBG Group fokuserar på lönsam tillväxt genom en kombination av strategiska effektiviseringar, prisjusteringar och ett utökat kunderbjudande. De finansiella målen inkluderar en utdelningspolicy där minst 30 % av vinsten efter skatt delas ut (för 2025 föreslås 43 %).

Ledningen ser positivt på framtiden trots en turbulent omvärld. VD Anders Erkén betonar att bolaget är väl förberett med en regional värdekedja som ökar motståndskraften. Sannolikheten att nå målen för 2026 bedöms som god givet att ordergången i Q4 ökade med 16 %. Marginalpressen i Mobile Thermal Solutions adresseras genom prisjusteringar som implementeras under första halvåret 2026. Sentimentet i VD-ordet är präglat av tillförsikt men med en tydlig medvetenhet om omvärldens osäkerhet. Strategiska initiativ inkluderar nya produktionsfaciliteter i Toronto och en fortsatt aktiv förvärvsstrategi.

Återhämtning i sikte: Försäljningstillväxt och marginalpress under lupp

Försäljningen i Q4 uppgick till 1 312,5 MSEK, en ökning med 2,8 % där den organiska tillväxten på 4,6 % motverkades av kraftiga negativa valutaeffekter (-10 %). Truck & Trailer Equipment visade styrka med en tillväxt på 10,6 %, drivet av militärsegmentet och förvärvet av Ledson, medan Mobile Thermal Solutions växte organiskt med 9,5 % tack vare framgångar inom "side-by-side"-segmentet i Nordamerika. Ringfeder Power Transmission mötte tuffare jämförelsetal och backade något, men visade god ordergång.

Marginalmässigt pressades EBITA till 13,1 % i Q4 (från 14,3 %) av högre råvarupriser (koppar/aluminium) och en ogynnsam kundmix. Trots detta håller VBG höga marginaler jämfört med branschen, särskilt inom Truck & Trailer Equipment (19,7 %). Engångsposter, inklusive återförda tilläggsköpeskillingar och pandemisubsidier, påverkade positivt medan restruktureringskostnader och lagervärderingsfel i Polen belastade resultatet.

Finansiell stabilitet: Balansräkningens styrka möter investeringstungt år

VBG Group uppvisar en stabil finansiell position med en soliditet på 56,0 %. Nettoskulden ökade till 1 023,9 MSEK (från 428,6 MSEK), vilket drev upp skuldsättningsgraden (Nettoskuld/EBITDA) till 1,23. Denna ökning är dock strategiskt motiverad av förvärven av Italytec, Ledson och Malmedie samt investeringen i den nya fabriken i Toronto, och nivån anses fortsatt trygg.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var 270,2 MSEK i Q4. För helåret belastades det fria kassaflödet av historiskt höga investeringar (CAPEX) på 364,9 MSEK (6,8 % av omsättningen). Investeringsstrategin är tydligt fokuserad på organisk tillväxt genom ökad kapacitet och geografisk expansion via förvärv, finansierat genom starkt kassaflöde och kreditfaciliteter. Framöver väntas investeringstakten normaliseras, vilket bör stärka kassaflödet.

Prognos: Avskrivningar, Investeringar (CAPEX) och Rörelsekapital

För att bedöma bolagets fria kassaflöde (det kapital som faktiskt blir över till aktieägarna) måste vi titta på vad som krävs för att driva verksamheten framåt.

Avskrivningar (Depreciation): Historiskt ligger avskrivningarna på cirka 3,3 % av omsättningen. Eftersom VBG Group investerat tungt i produktionskapacitet (t.ex. fabriken i Toronto) kommer avskrivningsbasen att öka något.

• Prognos: Jag prognostiserar att avskrivningarna stiger marginellt till 3,5 % av omsättningen under prognosperioden (2026–2030) för att spegla den utökade anläggningstillgången. I terminalskedet (evigheten) sänker vi detta till 3,3 % då investeringstakten normaliseras.

Investeringar (CAPEX): Under 2025 låg CAPEX på höga 5,9 % av omsättningen, drivet av strategiska expansioner. Detta är en tillväxtinvestering snarare än bara underhåll.

• Prognos: Under 2026 förväntar jag mig att investeringarna fortsätter vara relativt höga (5,0 %) för att färdigställa projekt och integrationer. Från 2027 och framåt bör detta sjunka gradvis ned mot en mer normal underhållsnivå. I terminalvärdet sätter jag CAPEX till 3,8 %, vilket är något högre än avskrivningarna (3,3 %) för att stödja den långsiktiga tillväxten på 2,5 %.

Förändringar i Rörelsekapital (NWC): Bolaget band lite kapital under 2025 (0,3 % av omsättning). När tillväxten tar fart igen 2026 (prognos 6 %) kommer det krävas mer lager och kundfordringar.

• Prognos: Jag antar en bindning av rörelsekapital på 0,5 % av omsättningen årligen under prognosperioden. Detta är en konservativ nivå som tar höjd för att bolaget växer och behöver "olja maskineriet". I terminalvärdet behåller vi 0,5 %.

Momentum i orderboken indikerar vändning för försäljningstillväxten

VBG Group går in i 2026 med ett starkt utgångsläge trots ett mellanår bakom sig. Försäljningsutvecklingen framöver bör analyseras utifrån bolagets tre divisioner, där vi ser olika drivkrafter. Den totala orderboken, som växte med 16 % valutajusterat i Q4, är den enskilt viktigaste indikatorn på att botten är passerad och att vi kan vänta oss en återgång till organisk tillväxt under 2026.

För Truck & Trailer Equipment (TTE) ser vi en strukturell medvind. Divisionen växte över 10 % i Q4, drivet av militärsegmentet. Med det rådande geopolitiska läget i Europa och ökade försvarsanslag är detta en trend som bedöms hålla i sig under de kommande 3-5 åren. TTE gynnas även av förvärvet av Ledson, vilket breddar erbjudandet mot belysning – en eftermarknadsprodukt som är mindre konjunkturkänslig. Vi prognostiserar en tillväxttakt över bolagets snitt för denna division.

Inom Mobile Thermal Solutions (MTS), som står för halva omsättningen, är bilden mer nyanserad. Här har efterfrågan varit blandad, men investeringen i den nya fabriken i Toronto är en nyckelfaktor. Denna kapacitetsökning möjliggör för VBG att möta den växande efterfrågan på klimatsystem för kommersiella fordon i Nordamerika, särskilt inom "side-by-side"-segmentet som visade styrka i Q4. Vi bedömer att tillväxten här kommer accelerera under andra halvan av 2026 och in i 2027 när fabriken når fullt kapacitetsutnyttjande.

Ringfeder Power Transmission möter tuffare jämförelsetal, men den starka orderingången i slutet av 2025 signalerar att industriell aktivitet inom kraftöverföring är på väg upp igen. Här räknar vi med en mer stabil, BNP-liknande tillväxt snarare än explosiv ökning.

Sammantaget prognostiserar vi en återhämtning under 2026 med en tillväxt på 6 %, driven av orderboken och förvärvseffekter. För 2027-2030 antar vi en normaliserad tillväxttakt på ca 4-5 % per år, stöttad av en mix av organisk volymökning och selektiva prishöjningar. I det långa loppet (Terminal Value) antar vi en tillväxt på 2,5 %, vilket speglar inflation och långsiktig industriell efterfrågan.

Lönsamhetsresan: Från pressade marginaler till effektivitetsvinster

Marginalutvecklingen för VBG Group har under 2025 pressats av externa faktorer såsom råvarupriser och ogynnsamma valutakurser, vilket resulterade i en EBIT-marginal på 12,1 %. Vår bedömning är dock att marginalbotten är nådd och att vi står inför en period av marginalexpansion.

Det främsta argumentet för stärkt lönsamhet är de prishöjningar som ledningen aviserat, särskilt inom Mobile Thermal Solutions, vilka får fullt genomslag under första halvåret 2026. Historiskt har VBG visat god förmåga att föra vidare kostnadsökningar till kund, om än med viss fördröjning. När dessa prisjusteringar möter de stabiliserade råvarupriserna kommer bruttomarginalen att stärkas.

Vidare ser vi effektivitetsvinster från de gjorda investeringarna. Uppstartskostnader för Toronto-fabriken och integrationskostnader för förvärv (Italytec, Malmedie) har belastat resultatet under 2025. När dessa kostnader klingar av och volymerna i de nya anläggningarna ökar, uppstår en positiv operativ hävstång (skalapfördelar). Divisionen Truck & Trailer Equipment, som redan idag har marginaler nära 20 %, agerar som ett lönsamhetsankare för koncernen.

Vi ser dock en viss risk i fortsatt volatilitet i råmaterialpriser (koppar/aluminium), varför vi är försiktiga med att prognostisera en omedelbar återgång till toppnivåer. Vi räknar med att EBIT-marginalen klättrar mot 13,0 % under 2026 och successivt förbättras mot 14,0 % fram till 2029, drivet av produktmix (mer försvarsmateriel och eftermarknad) samt den nämnda operativa hävstången. För terminalperioden antar vi en uthållig EBIT-marginal på 13,5 %, vilket är en konservativ men rättvisande nivå för ett industriellt kvalitetsbolag över en hel konjunkturcykel.

DCF Värdering

Baserat på analysen av bolagets framtida kassaflöden har en värdering genomförts. Nedan sammanfattas de viktigaste antaganden som ligger till grund för beräkningen.

Viktiga antaganden i modellen:

• WACC (Diskonteringsränta): 7,6 %. Detta baseras på en riskfri ränta om 2,5 %, en marknadsriskpremie på 5,5 %, ett Beta på 1,1 samt en målskuldsättning om 20 %.
• Tillväxt: För 2026 prognostiseras en tillväxt på 6,0 % driven av orderbok och förvärv. Därefter avtar tillväxten gradvis mot 3,5 % år 2030.
• Terminal Value: En långsiktig tillväxttakt på 2,5 % antas i evighetsfasen.
• Marginaler: EBIT-marginalen antas stiga från 13,0 % (2026) till 14,0 % (2029–2030), för att sedan normaliseras på 13,5 % i terminalskedet.
• Skattesats: 25,0 %.

Med utgångspunkt i dessa parametrar och en nettoskuld på 1 024 MSEK beräknas det motiverade värdet per aktie.

Riktkurs per aktie: 348 SEK

Känslighetsanalys och Värderingsintervall

Värdering är ingen exakt vetenskap. Små förändringar i antaganden påverkar värdet.

WACC / Tillväxt (evig)	2,0 %	2,5 % (Bas)	3,0 %
8,1 %	305 SEK	322 SEK	344 SEK
7,6 % (Bas)	327 SEK	348 SEK	374 SEK
7,1 %	355 SEK	380 SEK	412 SEK

Slutsats: Givet bolagets starka position inom "Truck & Trailer" och potentialen i den nya fabriken för "Mobile Thermal Solutions", ser jag en uppsida. Ett rimligt värderingsintervall, för att ha viss säkerhetsmarginal, är 320 – 380 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Post (MSEK)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	5 718	6 004	6 274	6 525	6 753
Tillväxt %	6,0%	5,0%	4,5%	4,0%	3,5%	2,5%
EBIT (Rörelseresultat)	743	805	866	914	945	Normaliserat
EBIT-marginal %	13,0%	13,4%	13,8%	14,0%	14,0%	13,5%
Skatt (25%)	-186	-201	-216	-228	-236
NOPAT	557	603	649	685	709
Återläggning Avskrivningar	200	210	220	228	236	(3,3% av oms)
Investeringar (CAPEX)	-286	-270	-264	-261	-257	(3,8% av oms)
Förändring Rörelsekapital	-29	-30	-31	-33	-34	(0,5% av oms)
Fritt Kassaflöde (FCF)	443	513	574	619	655	TV-kassaflöde

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.