Analys av VEF AB

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

VEF AB är en svensk noterat investmentbolag som investerar i snabbväxande fintech-bolag på tillväxtmarknader, framför allt i Latinamerika, Indien och Pakistan. Bolagets investeringsportfölj består primärt av onoterade fintech-aktörer med skalbara affärsmodeller inom områden såsom lån, betalningar, digitala banktjänster, SaaS-lösningar för företag och konsumentfinansiering. VEF:s största innehav (per Q3 2025) är Creditas (44% av portföljen, Brasilien), Konfío (24%, Mexiko), och Juspay (17%, Indien). Dessutom har man mindre poster i bolag som Solfácil (Brasilien/solenergi-finans), Nibo (bokföring/SaaS, Brasilien) och Abhi (digital bank, Pakistan/Gulfstaterna).

Rekommendation

Med fortsatt robust tillväxt i portföljen (NAV +8% QoQ och +15% YTD i USD), stark resultatutveckling, ökade möjligheter till värderealisering (exits, börsintroduktioner), samt ett tydligt fokus på strukturförändringar och eget aktieåterköpsprogram ges VEF fortsatt hög kvalitet och attraktiv värdering för långsiktiga investerare. Jämfört med tidigare kvartal syns en gradvis minskning av substansrabatten och en klarare strategisk ambition mot nästa tillväxtfas. Risken i tillväxtmarknader kvarstår, men bolagets finansiella styrka och den diversifierade portföljen väger över.

AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

VEF har som kärnmål att generera hög och uthållig substansvärdetillväxt (NAV per aktie) med fokus på kvalitativa tillgångar inom fintech i tillväxtmarknader. Bolaget har även målsättningen att minska substansrabatten mot börskursen, samt stärka balansräkningen via strategiska exits och optimerade investeringar. Ledningen bedömer att 2025 markerar början på en ny tillväxtfas i global fintech där IPO-fönstret och exitmarknaden åter öppnas. VD:s kommentarer signalerar bred optimism med bevis på momentum: fler portföljbolag närmar sig lönsamhet, M&A-aktivitet ökar, och portföljen har levererat tre exits senaste året. Långsiktig exponering mot megatrender som digitalisering, bankpenetration och finansiell inkludering pekar på fortsatt attraktiv tillväxt. Sannolikheten att nå målen är hög givet nuvarande utveckling, även om utfallet är exponerat mot marknads- och värderingsklimatet.

Försäljning

VEF är ett investmentbolag utan egen försäljning av varor/tjänster, men redovisar "resultat från finansiella tillgångar" (dvs. värdeförändring i portföljbolagen, exits samt eventuell utdelning). Den totala värdeförändringen under 3Q25 var USD 34,3 mn (mot 42,5 mn samma kvartal 2024) och för 9M25 USD 71,3 mn (41,2 mn 9M24). Tillväxten fördelades grovt: Creditas (+44,4 mn USD YTD), Konfío (+28,6 mn USD i Q3), Juspay (delvis såld, bidrog negativt i Q3). Portföljens värde domineras av Brasilien (50%), Mexiko (24%) och Indien (17%). Tillväxten har varit bred men drivs nu särskilt av Konfío och fortsatt starkt momentum i Creditas.

Marginaler

Portföljbolagen uppvisar höga tillväxttal men varierande marginalstrukturer, då flera befinner sig i investeringsfas eller nära break-even. VEF:s egna rörelsekostnader är låga (-1,3 mn USD under kvartalet), vilket ger en stark operationell hävstång; rörelseresultatet 3Q25 uppgick till 32,9 mn USD. Nettomarginalen bestäms av värdeförändring i portföljen, minus administrativa kostnader och finansiella poster. Kostnaderna är väl under kontroll och bolaget har visat kapacitet att minska utspädning/ förluster via exits och återköp av egna aktier. Jämfört med peer investmentbolag är VEFs kostnadsnivå låg och skalbarhet hög.

Balansräkning

Balansräkningen är solid: eget kapital per slutet av Q3 är 405,7 mn USD (upp från 353 mn USD vid årsskiftet). Den domineras av finansiella tillgångar – investeringar i onoterade fintech-bolag. Kassan uppgår till 11,4 mn USD och likvida placeringar i räntefonder till 6,3 mn USD. Långfristiga skulder består främst av utestående obligationer (25 mn USD), vilket är hanterbart jämfört med tillgångarna. Soliditeten är mycket hög (93,3%). Balansräkningen har stärkts markant under året tack vare exits och värdeökning i portföljbolagen, samt egna aktieåterköp.

Kassaflöde

Det operativa kassaflödet har stärkts av exits och mindre nyinvesteringar: inflöde netto på 26,3 mn USD för 9M25 (jämfört med utflöde -4,7 mn USD 9M24). Under året har bolaget sålt av positioner (BlackBuck, Gringo, del av Juspay) samt investerat 10 mn USD främst i likviditetsplaceringar. Finansnettot belastas av räntor på obligationer och aktieåterköp (5,2 mn USD). Kassan och likvida tillgångar var 17,6 mn USD per kvartalsslut, vilket ger bra investeringskapacitet. Kassaflödet bedöms uthålligt givet bolagets modell, och det finns inga tecken på illikviditet eller finansiell stress.

Investeringsstrategi

VEF prioriterar late stage/inväxlingsmogna fintech-bolag med bevisad tillväxt och skalbarhet i växande marknader. Portföljen är koncentrerad kring tre större innehav men diversifierad över både geografi och affärsmodell. Strategin har tydligt skiftat mot fler värderealiseringar (exits) och optimering snarare än snabbportföljexpansion, samt fokus på pipeline mot nästa våg av tillväxtbolag. Såväl återköp av egna aktier som försäljning av mindre innehav visar flexibilitet.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q2 2025	Förändring
NAV (USD, mn)	405,7	374,6	+8%
NAV per aktie (USD)	0,40	0,37	+9%
NAV per aktie (SEK)	3,75	3,47	+8%
Resultat (netto, USD mn)	32,2	21,3	+51%
Kassaposition (USD mn)	17,6	20,8	-15%
Soliditet (%)	93,3	89,9	+3,4pps
Substansrabatt (%)	-42,7	-41,7	-1,0 pp
Rörelsekostnad/NAV (%)	~0,3	~0,4	-

Jämfört med föregående kvartal ses fortsatt NAV-expansion och stigande nettorresultat, vilket överträffar många noterade liknande investmentbolag i tillväxtsegment.

Risker

Huvudriskerna är makroekonomisk och geopolitisk volatilitet på tillväxtmarknader där VEF är exponerade: valutarörelser, politisk risk, regleringsrisk, samt cyklisk/ strukturell risk inom fintech. Koncentrationen till ett fåtal större innehav ger viss bolagsspecifik risk (särskilt Creditas/Konfío). Räntehöjningar eller svagare kapitalmarknader kan fördyra finansiering och minska möjligheter till lönsamma exits. VEF arbetar aktivt med diversifiering, tät dialog med portföljbolag och flexibel strategi kring exits. Den höga soliditeten och likviditeten mildrar dock kortsiktig finansiell risk.

Innovation & Teknik

VEF:s portföljbolag har starka teknologiska egenskaper och unika digitala affärsmodeller; t.ex. Juspay (betalningsplattform i Indien), Creditas (platform fintech med IoT och ekosystemtänk), Konfío (data- och AI-drivet SME-lån/bank). Flera bolag har bevisad teknisk skalbarhet och är ledande inom sina respektive regioner. FoU-andelen är hög i portföljbolagen och flera (ex Juspay, Creditas) har patent och egna tekniska plattformar. VEF har god historik av att sålla ut teknikvinnare och står väl rustade för teknologisk disruption, även om konkurrens- och teknikcykler i fintech-sektorn förblir korta.

Kuriosa

En av VEF:s portföljbolag, Juspay, hanterar över 200 miljarder USD i transaktionsvolym årligen på den indiska marknaden och finns på över 300 miljoner smartphones – vilket gör det till ett av världens mest använda betalnings-API från ett enskilt företag.

Jämförelse med tidigare kvartal

Jämfört med Q2 2025 har VEF ökat NAV med 8% och visat på en accelererande värdeökning i både Creditas och Konfío. Föregående kvartal sågs en stabilisering, men i Q3 syns en tydligare positiv trend: större exits, förbättrad balansräkning, och tydlig pipeline för nya investeringar samt förstärkta kassaflöden. Risken har inte ökat nämnvärt, portföljen förblir diversifierad och ledningens guidning har stärkts jämfört med Q2.

Sammanfattningsvis befinner sig VEF i ett positivt momentum med bevisad substansvärdetillväxt, stark finansiell hälsa och en hög innovationsnivå – faktorer som tillsammans ger ett fortsatt grönt betyg.