Analys av Veidekke ASA

Årtal och kvartal:

2025, Kvartal 3 (Q3)

Företagsbeskrivning

Veidekke ASA är ett av Skandinaviens största entreprenadföretag, baserat i Oslo och noterat på Oslobörsen. Bolaget är verksamt inom anläggnings- och byggsektorn samt verksamheter för asfalt, bergmaterial, vägunderhåll och civilingenjörsprojekt. Kärnverksamheten är indelad i affärsområden: Construction Norway, Infrastructure Norway, Construction Sweden, Infrastructure Sweden och Danmark (Hoffmann). Veidekke bedriver huvudsakligen verksamhet i Norge (ca 60% av omsättningen), men även i Sverige och Danmark, med en bred portfölj inom både offentliga och privata segment – exempelvis bostäder, kommersiella fastigheter, infrastruktur, väg & järnväg samt energi- och industriprojekt.

Rekommendation

AI Betyg: 🟢

Veidekke levererar fortsatt mycket starka siffror i Q3 2025 med bred förbättring av såväl intäkter som marginaler. Orderboken ökar 16% på årsbasis och är robust (47,5 Mdr NOK). Kassaflödet är stabilt, skuldsättningen ligger på låga nivåer och bolaget har ett offensivt men kontrollerat investeringsprogram. Trots osäker marknad och konjunkturuppgång först 2026, anser jag att Veidekke är klart bättre positionerat än majoriteten av konkurrenterna i Norden tack vare stark balansräkning och diversifierad exponering. Marginaltrenden är positiv i samtliga kärnsegment utom Sverige Bygg (där omställningsarbete pågår). Styrkan i kassaflöde, tillväxt i orderingång och uttalad selektivitet i projektval med tydligt lönsamhetsfokus ger kvalitetstempel. Nuvarande riskbild är hanterbar.

Långsiktiga mål & framtidsutsikter

Bolaget har som mål att fortsätta stärka sin marknadsposition på den nordiska bygg- och anläggningsmarknaden genom lönsam tillväxt, hög kapitaleffektivitet och stabil utdelning. Veidekke har över tid levererat höga avkastningstal (ROE senaste 12 månader: 47%) och stark kassagenerering. Det finns inget reviderat finansiellt mål för 2025 utöver den starka orderbokstillväxten och lönsamheten. Ledningen flaggar för fortsatt volatilitet i marknaden (låga privatbostadsinvesteringar, men stabil offentlig efterfrågan och höga investeringar i infrastruktur). Marknadsutsikterna bedöms som stabila men utmanande – ledningen indikerar att 2026–2027 väntas kraftigare återhämtning i byggkonjunkturen. Företaget har också ökande fokus på selektivitet i projektval och ett förbättringsarbete i svenska verksamheten. Sammantaget är framtidsutsikterna positiva, med möjlighet att ta marknadsandelar när konjunkturen vänder.

Försäljning

Omsättningen under Q3 uppgick till 10,7 Mdr NOK (+10% mot Q3 2024) drivet av hög aktivitet inom Infrastruktur Norge (31% ökning i asfaltvolym) och orderingång i Construction Norway och Danmark. Försäljningen fördelas på följande sätt för perioden jan–sep 2025: Construction Norway (36%), Infrastructure Norway (25%), Construction Sweden (17%), Infrastructure Sweden (16%), Danmark (8%). Produktmässigt står offentliga byggnader och kommersiella fastigheter tillsammans för största andelen, följt av transportinfrastruktur (väg/järnväg) och asfalt/aggregat. Störst tillväxtpotential finns fortsatt inom infrastrukturprojekt och offentliga segment där investeringsnivån är högst. Sverige (bygg) går svagare pga låg privatefterfrågan, men övriga affärsområden kompenserar detta.

Marginaler

Koncernens rörelsemarginal (EBIT) steg till 6,7% (Q3 2024: 6,1%). Total vinstmarginal var 6,8% (6,4%). Marginella förbättringar sågs i samtliga områden förutom Construction Sweden (nedgång till 1,6%), där resultatet påverkats av låg kapacitetsutnyttjande i Göteborg. Infrastruktur Norge hade högst marginal (12,4% på EBIT-nivå), Danmark 10,9%, Infrastruktur Sverige 5,9%, Construction Norge 4,3%. Kostnadsökningar, särskilt i material/energi, har delvis parerats genom fokus på lönsamhet och kontraktsutformning. Inga större engångsposter redovisas.

Balansräkning

Veidekke har fortsatt stabil och likvid balansräkning. Summa tillgångar vid kvartalsslutet var 19,0 Mdr NOK (17,7). Soliditeten (eget kapital/total tillgångar) är 16% (oförändrat mot Q3 2024). Bolaget hade 2,1 Mdr NOK i kassa, samt ytterligare likvida medel i fonder. Nettoskuld är negativ (netto kassa), med nettotillgångar på 2,7 Mdr NOK. Inga dragna kreditfaciliteter eller större amorteringar. Ingen belåning i relation till EBITDA, vilket är starkt.

Kassaflöde

Kassaflödet från löpande verksamheten uppgick till 1,65 Mdr NOK i Q3 (1,17), och 1,8 Mdr NOK för perioden jan–sep (1,0). Det starka operativa kassaflödet beror på förbättrad vinst, mindre rörelsekapitalbindning och kontroll på kundfordringar. Investeringar är fortsatt låga (-109 Mkr netto hittills 2025). Utdelning (NOK 9/aktie) motsvarar 1,2 Mdr och betalades i Q2. Bolaget har en uthållig kassaflödesgenerering och är välinvesterat.

Investeringsstrategi

Veidekke betonar selektiv tillväxt och investering i lönsamma projekt, framförallt i offentlig infrastruktur, asfalt och vägunderhåll. Viktiga investeringar görs primärt inom maskinpark, digitalisering och säkerhet, samt i kapacitet för den danska och svenska marknaden (inkl. förvärvet av Euromining i Q4 2024). Bolaget fokuserar på god kapitaldisciplin, hållbarhet och riskhantering i projektportföljen. Inga större avyttringar eller finansieringsförändringar i Q3. Övergripande strategi ligger fast med små justeringar mot selektiva anbud och aktiva förbättringsåtgärder i svagare enheter.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024	Förändring
Oms. (Mdr NOK)	10,655	9,656	+10%
EBIT-marginal	6,7%	6,1%	+0,6 p.p.
Resultat per aktie (NOK)	4,0	3,4	+18%
ROE (12 mån)	47%	49%	-2 p.p.
Soliditet	16%	16%	0
Orderbok (Mdr NOK)	47,5	41,0	+16%
Nettokassa (Mdr NOK)	2,7	2,1	+29%

Samtliga kärnnyckeltal pekar på förbättrad lönsamhet, tillväxt och finansiell styrka. Avkastningen på eget kapital är mycket hög i ett nordiskt branschperspektiv.

Risker

Veidekke är exponerat mot konjunkturförändringar, särskilt på bostads- och kommersiella fastighetsmarknaden. Höga material- & energipriser, ränteförändringar och inflation påverkar men bolaget har varit framgångsrikt i att föra över kostnader till kund tack vare kontraktsstruktur. Diskretionära offentliga investeringar är relativt stabila men regionala och segmentmässiga skillnader ökar. Projektval, kvalitetsstyrning och riskhantering prioriteras högt – särskilt då projekten blir större och mer komplexa. En stor rättstvist pågår, dock inte av avgörande betydelse. Capex- och likviditetsrisker är låga. Sammantaget har Veidekke en balanserad och hanterbar riskprofil relativt konkurrenterna.

Innovation & Teknik

Veidekke är ledande på digitalisering, hållbarhet och arbetsmiljö inom nordisk bygg/infra. Bolaget investerar i digital projektledning, BIM, automatiseringslösningar och har ett eget innovationsteam (R&D-fokus främst i teknik- och arbetsprocesser snarare än forskning). Särskilt asfalt och vägunderhåll är tekniskt ledande (stora volymer, optimerade processer). Bolaget får löpande positiva omdömen för säkerhet och miljöfokus och har skalbara lösningar. Risken för omedelbar teknikobsolethet är låg då sektorn är relativt konservativ; förändring drivs främst av processförbättring och digitalisering.

Kuriosa

Unik ägarkultur: Nästan hälften av Veidekkes 8 000 anställda äger aktier i bolaget – en av de högsta siffrorna bland nordiska börsbolag! Detta stärker långsiktigt engagemang och bidrar till företagets stabilitet över tid.