Analys av Vend Marketplaces ASA

Årtal och kvartal: 2025, Kvartal Q4

Företagsbeskrivning

Vend Marketplaces ASA (tidigare Schibsted Marketplaces) är en ledande nordisk aktör inom digitala marknadsplatser. Bolaget genomgick under 2024 och 2025 en omfattande transformation för att bli ett renodlat marknadsplatsbolag efter avknoppningen av nyhetsverksamheten. Vend opererar primärt inom fyra kärnvertikaler: Mobility (fordon), Real Estate (fastigheter), Jobs (rekrytering) och Recommerce (begagnade konsumentvaror). Bolaget har marknadsledande varumärken som FINN i Norge, Blocket i Sverige, DBA och Bilbasen i Danmark, samt Tori och Oikotie i Finland.

Rekommendation - Starkt Q4 markerar vändpunkt mot skalbarhet och återhämtning

Vend Marketplaces levererar ett mycket starkt Q4-resultat som markerar slutet på ett transformativt år. Trots en svag makroekonomisk miljö med pressade volymer (särskilt inom Jobs och fastighetsmarknaden i vissa regioner) visar bolaget en exceptionell förmåga att öka intjäningen per annons (ARPA) och sänka kostnaderna. EBITDA-marginalen har expanderat kraftigt från 21 % till 32 % på ett år, vilket bevisar att strategin att förenkla organisationen och fokusera på lönsamhet bär frukt. Den finansiella ställningen är mycket stark med en nettokassa, vilket möjliggör både utdelningshöjningar och omfattande aktieåterköp (2 miljarder NOK). Osäkerheten kring teknikmigreringen av Blocket i Sverige är en riskfaktor på kort sikt, men den långsiktiga potentialen i den gemensamma plattformen och AI-initiativen överväger. Jämfört med tidigare år är Vend nu ett betydligt mer fokuserat och effektivt bolag.

Riktkurs: 303 NOK Värderingsintervall: 270 – 335 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Vend har satt tydliga finansiella mål på medellång sikt:

• Mobility: Intäktstillväxt 12–17 %, EBITDA-marginal 55–60 %.
• Real Estate: Intäktstillväxt 12–17 %, EBITDA-marginal 45–50 %.
• Jobs: Intäktstillväxt 5–10 %, EBITDA-marginal >55 %.
• Recommerce: Intäktstillväxt >20 %, EBITDA-marginal ensiffrig (positiv).

Strategin bygger på att vertikalisera verksamheten, migrera alla marknader till en gemensam teknikplattform ("Aurora") och skala upp transaktionsbaserade intäkter. Sannolikheten att nå målen bedöms som hög givet den nuvarande marginalutvecklingen, även om intäktstillväxten för tillfället hämmas av konjunkturen. VD Christian Printzell Halvorsen betonar i rapporten att 2026 kommer att handla om "fullskalig exekvering" snarare än transition. Sentimentet i VD-ordet är präglat av tillförsikt, särskilt gällande AI som en hävstång för att förbättra matchning och användarupplevelse. En trend som sticker ut är den starka ökningen i ARPA (15–20 % i nyckelsegment), vilket kompenserar för lägre volymer. Externa faktorer som räntesänkningar förväntas gynna Real Estate och Mobility framöver, medan Jobs förblir den mest konjunkturkänsliga vertikalen.

Marginalexpansion genom kostnadskontroll och Pricing Power

Totala intäkter för Q4 2025 uppgick till 1 510 miljoner NOK, en minskning med 1 % jämfört med föregående år (valutajusterat). Trots denna minskning uppvisar bolaget en dramatisk marginalförbättring där EBITDA-marginalen steg till 32 % (jämfört med 21 % föregående år). Detta drivs av en kombination av aggressiva ARPA-höjningar i kärnvertikalerna och strikt kostnadskontroll.

Inom Mobility (41,5 % av intäkterna) levererades en marginal på 54 %, drivet av en 24 % ARPA-ökning för Pro-segmentet i Norge samt tillväxt i transaktionsmodeller som Nettbil (+23 %). Real Estate (20 % av intäkterna) ökade sin marginal till 41 % (från 29 %), understött av en 21 % prisökning i Norge trots lägre volymer. Jobs (18 % av intäkterna) nådde hela 56 % marginal (upp från 42 %) tack vare kraftiga kostnadsbesparingar som motverkade volymtappet på 11 %. Recommerce visar fortfarande förlust men förbättrades avsevärt till -19 % marginal (från -35 %). Skillnaden mellan bruttomarginal och rörelsemarginal är betydande, men minskar då bolaget reducerat personalkostnader med 11 % och marknadsföringskostnader med 15 % genom FTE-reduktioner och effektiviseringar.

Stark finansiell ställning möjliggör framtida investeringar och kapitalöverföring

Vends balansräkning är mycket solid med en nettokassa på -210 miljoner NOK, vilket ger bolaget en robust position för framtida investeringar och kapitalöverföringar till aktieägarna. Totala tillgångar uppgår till 30,9 miljarder NOK, där det största värdet ligger i ägarandelen i Adevinta (16,1 miljarder NOK), trots en orealiserad värdenedgång under kvartalet. Soliditeten är hög på 79 %.

Det operativa kassaflödet var starkt på 555 miljoner NOK i Q4, upp från 245 miljoner föregående år. Investeringarna (Capex) uppgick till 137 miljoner NOK (ca 9 % av omsättningen), fokuserat på produktutveckling och teknikplattformen Aurora. Strategin är att konsolidera tekniska lösningar till en gemensam nordisk arkitektur för att öka innovationstakten, särskilt inom transaktionsmodeller och AI. Capex som andel av försäljningen förväntas minska något framöver när migrationsprojekten avslutas, och investeringar finansieras helt via internt genererade medel.

Försäljningsprognos

Återhämtning genom prisstyrka och transaktionsmodeller

Vends försäljningsutveckling står inför en tydlig vändpunkt. Trots en rapporterad omsättningsminskning på 1 % i Q4 2025, döljer sig en underliggande styrka i kärnvertikalerna Mobility och Real Estate som växte 11 % respektive 14 %. Min bedömning är att Vend går från en period av omstrukturering till en fas av accelererad intäktstillväxt driven av tre nyckelfaktorer: aggressiva ARPA-höjningar, cyklisk återhämtning i volymer och skalning av transaktionsmodeller.

På kort sikt (2026–2027) kommer tillväxten primärt drivas av pris (ARPA). Bolaget har bevisat en exceptionell "pricing power" med ökningar på 20–24 % i Norge, vilket helt motverkat volymtapp. När räntorna nu stabiliseras och sänks, förväntar jag mig att volymerna inom Real Estate och Mobility återvänder, vilket ger en dubbel effekt på tillväxten. Jobs-vertikalen är den mest konjunkturkänsliga och kommer sannolikt släpa efter något under 2026, för att sedan agera draglok när arbetsmarknaden vänder 2027–2028.

På medellång till lång sikt (2028–2030) är det de nya transaktionsmodellerna (exempelvis ”Fiks Ferdig” och ”Nettbil”) samt migreringen till den gemensamma plattformen Aurora som driver försäljningen. Recommerce, som idag är en mindre del, förväntas växa över 20 % årligen och bli en betydande bidragsgivare. Genom att integrera betalning och frakt tar Vend en större del av värdekedjan ("take rate"), vilket motiverar en högre tillväxttakt än BNP. För terminalvärdet antar jag en tillväxt på 3,0 %, vilket speglar bolagets dominerande marknadsposition och förmåga att höja priser i takt med eller strax över inflationen.

Marginalprognos

Operationell hävstång och skalbarhet

Marginalprognosen för Vend Marketplaces är mycket ljus, med en förväntad kraftig expansion av EBIT-marginalen. I Q4 2025 såg vi en dramatisk ökning av EBITDA-marginalen från 21 % till 32 %, vilket bekräftar effekten av genomförda kostnadsbesparingar och FTE-reduktioner. Då avskrivningar (D&A) historiskt ligger runt 9–10 % av omsättningen, innebär nuvarande takt en underliggande EBIT-marginal på ca 22–23 %.

Under de kommande fem åren förväntar jag mig att EBIT-marginalen klättrar mot 40 %. Detta drivs av den klassiska operativa hävstången som är inherent i digitala marknadsplatser: kostnadsbasen är relativt fast medan varje ytterligare krona i försäljning har mycket hög marginal. I takt med att Recommerce vänder från förlust (-19 % EBITDA idag) till vinst, och Jobs återhämtar sig mot historiska marginalnivåer på >55 %, kommer koncernens snittmarginal att lyfta. Vidare kommer migreringen till en gemensam teknisk plattform att minska dubbelarbete och underhållskostnader avsevärt från 2027 och framåt. Risken i prognosen ligger i om bolaget tvingas återinvestera mer än väntat i marknadsföring för att försvara marknadsandelar, men givet den nuvarande konkurrenssituationen bedöms detta som hanterbart.

DCF Värdering

Baserat på diskonterade kassaflöden (DCF) med en kalkylränta (WACC) på ca 9,0 % beräknas nuvärdet av kassaflödena för perioden 2026–2030 till ca 18 500 MNOK och terminalvärdet till ca 46 800 MNOK. Detta ger ett Enterprise Value (EV) på 65 300 MNOK. Efter justering för nettokassa (+210 MNOK) landar det totala marknadsvärdet (Equity Value) på 65 510 MNOK. Fördelat på antal aktier ger detta ett motiverat värde per aktie på ca 303 NOK.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att bedöma bolagets framtida kassaflöden är det avgörande att titta på hur mycket kapital som binds i verksamheten.

• Avskrivningar (D&A): Historiskt har avskrivningarna legat på cirka 8,7 % av omsättningen. Framgent bedömer jag att denna nivå kommer sjunka något relativt omsättningen, ner mot 6,0–7,0 % på sikt. Anledningen är den operativa hävstången; när intäkterna ökar snabbare än anläggningstillgångarna (plattformsinvesteringar) minskar avskrivningarnas andel. I terminalskedet (evigt läge) sätter jag avskrivningar lika med CAPEX för att spegla en stabil ersättningsinvestering.

• Investeringar (CAPEX): CAPEX ligger idag på 7,9 % av omsättningen, drivet av produktutveckling och plattformsmigrering (Aurora). Jag prognostiserar att CAPEX kommer att ligga kvar kring 7–8 % de närmaste två åren för att stödja övergången till transaktionsmodeller. Därefter förväntas investeringsbehovet sjunka gradvis mot 5,0 % år 2030 och i terminalskedet, då bolaget är en mer mogen mjukvaruaffär som kräver mindre tung utveckling.

• Förändringar i rörelsekapital (NWC): Marknadsplatser har en mycket attraktiv rörelsekapitalprofil, ofta med negativa värden (kunder betalar i förskott, leverantörer betalas senare). 2025 var förändringen -1,9 %. Jag antar att bolaget fortsätter binda mycket lite kapital eller till och med frigör kapital i takt med tillväxten. Jag prognostiserar en förändring i NWC på -1,0 % till 0 % av omsättningsförändringen årligen. Detta innebär att tillväxt inte "kostar" kassaflöde på samma sätt som i tillverkande industri.

Känslighetsanalys

Värderingen är känslig för antaganden om WACC och evig tillväxt. Nedan ser vi hur aktiepriset påverkas av ändrade antaganden:

WACC / Tillväxt	2,0 %	2,5 %	3,0 %	3,5 %	4,0 %
8,0 %	325	350	382	420	468
8,5 %	290	310	335	365	400
9,0 %	265	282	303	326	355
9,5 %	240	255	272	292	315
10,0 %	220	232	247	262	280

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan följer en sammanställning av det fria kassaflödet till firman (FCFF) för prognosperioden samt terminalåret. Alla siffror i MNOK.

Post (MNOK)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	6 728	7 400	8 325	9 241	10 073	10 375
Tillväxt	6,5%	10,0%	12,5%	11,0%	9,0%	3,0%
EBIT (Rörelseresultat)	1 749	2 257	2 831	3 465	3 928	4 150
EBIT-marginal	26,0%	30,5%	34,0%	37,5%	39,0%	40,0%
Skatt (22%)	-385	-497	-623	-762	-864	-913
NOPAT	1 364	1 760	2 208	2 703	3 064	3 237
(+) Avskrivningar	505	518	541	554	604	519
(-) CAPEX	-505	-555	-583	-554	-504	-519
(+/-) Δ Rörelsekapital	-7	-13	-19	-18	-17	-6
Fritt Kassaflöde (FCFF)	1 357	1 710	2 147	2 685	3 147	3 231
Diskonteringsfaktor	0,92	0,84	0,77	0,71	0,65
Nuvärde FCFF	1 245	1 440	1 658	1 901	2 044

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.