Analys av Ventura Offshore Holding Ltd.

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Ventura Offshore Holding Ltd. är en offshore-borrentreprenör som tillhandahåller djuphavsborrtjänster till den globala olje- och gasindustrin. Bolaget bildades under 2024 genom förvärvet av Universal Energy Resources (UER). Bolaget äger och driver för närvarande tre borrenheter: borrfartyget DS Carolina och den halvt nedsänkbara riggen SSV Victoria, vilka båda opererar i Brasilien för Petrobras, samt den halvt nedsänkbara riggen SSV Catarina som opererar i Indonesien för Eni. Utöver den ägda flottan bedriver bolaget management-tjänster för externa ägare, däribland borrfartyget Atlantic Zonda i Brasilien.

Rekommendation - Starkt operativt momentum möter kommande investeringspuckel

Ventura Offshore uppvisar en imponerande operativ vändning med hög teknisk tillgänglighet och en tydlig förbättring av det justerade kassaflödet (EBITDA) genom hela 2025. Bolaget har framgångsrikt integrerat sina förvärv och säkrat kritiska kontraktsförlängningar, särskilt för SSV Catarina i Indonesien och ett nytt långtidsavtal för DS Carolina i Brasilien.

Den finansiella hälsan har stärkts avsevärt genom en aggressiv amorteringstakt (40 MUSD under året), vilket sänkt nettoskulden och ökat soliditeten. Den primära risken och fokusområdet för investerare är nu finansieringen av 2026 års tunga investeringsprogram (SPS och uppgraderingar). Detta kommer sannolikt kräva en refinansiering eller utökning av obligationslånen. Givet den starka underliggande marknaden för djuphavsborrning och den ökade intjäningssynligheten bedöms denna risk som hanterbar, men investeringsfasen kommer temporärt att tynga kassaflödet.

Riktkurs: 51,50 SEK Värderingsintervall: 44 - 61 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets strategiska prioritet är att bibehålla en säker och effektiv drift till branschledande låga driftskostnader, samtidigt som orderboken byggs upp för att säkerställa långsiktiga kassaflöden. De finansiella målen fokuserar på att optimera kapitalstrukturen för att kunna finansiera framtida investeringar utan att äventyra likviditeten.

Framtidsutsikter:

• Marknadsdynamik: Marknaden för "floaters" (borrfartyg och semi-riggar) är stark med en global utnyttjandegrad på cirka 88 %. Detta utbudsunderskott, drivet av ökad aktivitet i Sydostasien, Afrika och fortsatt dominans i Brasilien, skapar en miljö där dagraterna förväntas stiga.
• Kontraktstäckning: Sannolikheten att nå målen bedöms som hög. Det nya kontraktet för DS Carolina (910 dagar) och förlängningen av SSV Catarina (optioner utövade) ger en stabil grund. Fokus skiftar nu till att säkra nytt arbete för SSV Victoria inför 2026, där marknadsläget talar till bolagets fördel.
• Externa faktorer: Även om geopolitisk oro och fluktuerande oljepriser utgör generella risker, har djuphavsprojekt (pre-salt) i Brasilien ofta låga "break-even"-nivåer, vilket agerar som en kudde mot volatilitet i råvarupriset.

Försäljningstillväxt och Marginalexpansion: Från konsolidering till optimering

Försäljningen drivs primärt av segmentet Contract Drilling (ca 80 % av intäkterna), där intäkterna är en funktion av dagrater och utnyttjandegrad. Under 2025 har bolaget visat stabilitet, men en viss volatilitet förväntas under 2026 då DS Carolina tas ur drift för planerad klassificering. Detta är dock en nödvändig investering för att möjliggöra de högre dagrater som det nya kontraktet medför från och med 2027. Segmentet Management Services bidrar med en mindre men stabil intäktsström (ca 4 %) med hög marginal och utan kapitalbindning, vilket diversifierar riskprofilen.

Gällande marginaler är utvecklingen starkt kopplad till operativ hävstång. Eftersom kostnadsbasen för att driva en rigg är relativt fast (OPEX ca 105 000 USD/dag), rinner ökade dagrater direkt ner till rörelseresultatet. Justerad EBITDA-marginal har stigit stadigt under 2025 (från 31,4 % i Q1 till 38,3 % i Q4). Även om 2026 blir ett mellanår marginalmässigt på grund av stillestånd och engångskostnader, finns potential för EBIT-marginaler som stabiliseras runt 35–40 % under perioden 2027–2030 när flottan opererar på full kapacitet med nya marknadsrater.

Finansiell Ställning: Skuldsanering och Kassaflödesallokering

Balansräkningen har genomgått en kraftig förstärkning. Den räntebärande skulden har minskat från 185,8 MUSD till 144,3 MUSD under året, och det egna kapitalet har vuxit till 378 MUSD, vilket ger en soliditet på nära 60 %. Det är dock viktigt att notera att en del av kassan (22,3 MUSD) är "restricted cash" kopplat till tredjepartsägare.

Kassaflödet från den löpande verksamheten är starkt (63,3 MUSD för helåret 2025) och täcker dagens räntekostnader och underhållsinvesteringar. Investeringsstrategin står dock inför ett skifte. Historiskt låga CAPEX-nivåer kommer att öka markant under 2026 på grund av SPS-klassificeringar. Ledningen utvärderar nu finansieringsalternativ, inklusive en utökning av obligationen eller en fullständig refinansiering, för att matcha skuldprofilen med de nya, längre kontrakten. Detta är en kritisk fas för att säkerställa att likviditeten inte ansträngs under investeringsåret.

Prognos för intäkter och marknadsposition

Ventura Offshore befinner sig i en gynnsam position med en stark underliggande marknad för djuphavsborrning. Försäljningsprognosen baseras på bolagets nuvarande kontraktssituation, den höga utnyttjandegraden i branschen (88 % för floaters) och strategiska positioneringar i Brasilien och Indonesien.

Produkt- och segmentanalys:

• Contract Drilling (Kärnverksamheten): Detta segment, som utgör ca 80 % av intäkterna, drivs av dagrater och utnyttjandegrad (uptime). Med DS Carolina säkrad på ett nytt långtidskontrakt (910 dagar) och SSV Catarina förlängd, är intäktsbasen stabil för de närmaste åren. Den stora drivkraften för intäktstillväxt från 2026 och framåt kommer vara omförhandlingar av kontrakt till högre marknadspriser. Givet att marknaden är tight och utbudet på riggar begränsat, bedöms dagraterna fortsätta stiga.
• Management Services: Även om detta är en mindre del av omsättningen (ca 4 %), erbjuder det en stabil intäktsström med hög marginal utan kapitalbindning. Vi ser en potential för måttlig tillväxt här i takt med att externa ägare söker operatörer med starkt track-record.

Utveckling över tid:

• 2026 (Övergångsår): Vi prognostiserar en viss volatilitet eller marginell nedgång i intäkter jämfört med 2025. Detta beror på planerad "downtime" för DS Carolina i samband med klassificering (SPS) och uppgraderingar inför det nya kontraktet. Även om detta är nödvändigt för långsiktig intjäning, innebär stilleståndet ett temporärt intäktsbortfall.
• 2027–2029 (Tillväxtfas): När DS Carolina återgår i full drift på det nya kontraktet, och med SSV Catarina fortsatt aktiv, förväntas intäkterna stiga kraftigt. Vi antar även att SSV Victoria säkrar nytt arbete till högre rater än nuvarande nivåer, drivet av den starka efterfrågan i Brasilien (Petrobras).
• Terminal Value: Djuphavsborrning är en cyklisk bransch. I det "eviga" perspektivet antar vi en normaliserad tillväxt i linje med inflation (2 %), men justerat för att flottan åldras och kräver reinvesteringar. Vi är konservativa i terminalvärdet för att reflektera långsiktiga risker kring energitransitionen, men ser fortsatt behov av offshore-olja under överskådlig framtid.

Prognos för operativ lönsamhet (EBIT)

Marginalutvecklingen för Ventura Offshore är starkt kopplad till operativ hävstång (leverage). Kostnadsbasen för att driva en rigg är relativt fast, vilket innebär att ökade dagrater direkt rinner ner till sista raden.

Drivkrafter för marginalen:

• Kortsiktig press (2026): Under 2026 kommer EBIT-marginalen sannolikt att pressas. Kostnaderna för SPS-klassificeringen (som ofta inte kan aktiveras fullt ut utan påverkar kassaflöde och resultat) samt stilleståndet utan intäkter kommer tynga resultatet. Vi justerar ner marginalen detta år.
• Långsiktig expansion (2027–2030): När flottan är fullt moderniserad och opererar på de nya, högre dagraterna, förväntas en signifikant marginalexpansion. Den "bokföringsmässiga" intäkten från kontraktamorteringar som tidigare blåst upp siffrorna kommer minska, men det underliggande kassaflödet (och därmed kvaliteten i EBIT) kommer förbättras. Vi ser potential för EBIT-marginaler som stabiliseras runt 35–40 % när de dyra engångskostnaderna för uppgraderingar är tagna.
• Kostnadskontroll: Bolaget har visat god disciplin med en OPEX på ca 105 000 USD/dag. Kan de bibehålla denna nivå trots inflationstryck, finns uppsida i marginalprognosen.

DCF Värdering

Baserat på prognostiserade kassaflöden beräknas bolagets Enterprise Value (EV) till cirka 620 MUSD. Efter justering för nettoskulden på 101,5 MUSD erhålls ett marknadsvärde på eget kapital (Equity Value) om 518,5 MUSD. Detta motsvarar ett värde per aktie på cirka 4,90 USD.

Prognos: Avskrivningar, Investeringar (CAPEX) och Rörelsekapital

För att förstå kassaflödet måste vi titta på de poster som inte direkt syns i resultaträkningens sista rad men som påverkar vad som faktiskt blir kvar i kassan.

Investeringar (CAPEX):

• Prognos 2026-2027: Historiskt har CAPEX legat på låga 3,6 % av omsättningen. Detta kommer dock sannolikt att öka under 2026. Skälet är den planerade klassificeringen (SPS) och uppgraderingen av DS Carolina. Även om vissa kostnader tas över resultatet, brukar tunga uppgraderingar vara balansgilla (CAPEX). Jag justerar därför upp CAPEX till 8,0 % för 2026 för att sedan gradvis falla tillbaka.
• Terminal Value: På lång sikt måste ett borriggsbolag ersätta sin flotta eller göra stora livstidsförlängningar. Därför kan vi inte räkna med historiskt låga CAPEX för evigt. I terminalskedet antar jag en CAPEX som ligger i nivå med avskrivningarna (ca 9–10 %) för att spegla att bolaget måste återinvestera för att bibehålla sin substans.

Avskrivningar:

• Prognos: Avskrivningarna ligger idag på 9,1 %. När CAPEX ökar under 2026 kommer basen för avskrivningar att öka något kommande år. Jag prognostiserar en svag ökning mot 10,0 % av omsättningen över femårsperioden, vilket är en rimlig nivå för kapitalintensiv utrustning i offshore-sektorn.

Förändring i Rörelsekapital (NWC):

• Prognos: Bolaget har haft en positiv kassaflödeseffekt (frigjort kapital) motsvarande 2,6 % av omsättningen. Detta är ofta tillfälligt. När omsättningen växer (särskilt 2027) binder bolag oftast mer kapital i kundfordringar. Jag antar därför en försiktigt negativ effekt på kassaflödet (ca -1 till -2 % av omsättningsförändringen) under tillväxtåren, och 0 % i terminalskedet (normaliserat läge).

WACC-antaganden: Värderingen baseras på en WACC om 10,2 - 10,5 %. Detta reflekterar en riskfri ränta på 3,5 %, en marknadsriskpremie på 6,0 % och ett beta på 1,4, vilket är standard för small/mid-cap bolag inom den volatila oljeservice-sektorn.

Riktkurs: 51,50 SEK

Känslighetsanalys

Värdering är ingen exakt vetenskap. Nedan visas hur värdet per aktie (i USD) förändras om vi ändrar våra antaganden om WACC och den eviga tillväxten (Terminal Growth).

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,0 % (Bas)	2,5 %
9,5 %	5,45 USD	5,80 USD	6,25 USD
10,5 %	4,60 USD	4,90 USD	5,20 USD
11,5 %	3,95 USD	4,20 USD	4,45 USD

Värderingsintervall: Ett rimligt värderingsintervall för Ventura Offshore är mellan 44 SEK (4,20 USD) och 61 SEK (5,80 USD) per aktie. Dagens riktkurs i analysen sätts till 51,50 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättningstillväxt	-8,0%	+15,0%	+5,0%	+3,0%	+2,0%	2,0%
Omsättning (kUSD)	344 874	396 605	416 435	428 928	437 507	-
EBIT-marginal	28,0%	36,0%	38,0%	37,0%	36,0%	30,0%
EBIT (kUSD)	96 565	142 778	158 245	158 703	157 502	Normaliserad
Skatt på EBIT (15%)	-14 485	-21 417	-23 737	-23 805	-23 625
NOPAT	82 080	121 361	134 508	134 898	133 877
(+) Avskrivningar	34 487	37 677	39 561	40 748	41 563	(Matchar Capex)
(-) CAPEX	-27 590	-15 864	-16 657	-17 157	-17 500
(+/-) ∆ Rörelsekapital	-2 000	-4 000	-1 500	-1 000	-500	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	86 977	139 174	155 912	157 489	157 440
Diskonteringsfaktor	0,905	0,819	0,741	0,671	0,607
Nutidsvärde (PV)	78 714	113 983	115 530	105 675	95 566

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.