Analys av Ventura Offshore Holding Ltd.

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Ventura Offshore Holding Ltd. är en djuphavsborrentreprenör etablerad 2024 genom förvärvet av Universal Energy Resources (UER). Bolaget äger och opererar en flotta bestående av tre borrenheter: det djuphavsgående borrfartyget DS Carolina, den halvt nedsänkbara riggen SSV Victoria (båda verksamma i Brasilien under kontrakt med Petrobras), samt den halvt nedsänkbara riggen SSV Catarina (verksam i Indonesien under kontrakt med Eni). Utöver den egna flottan erbjuder bolaget drift och management-tjänster för externa fartygsägare, vilket i dagsläget omfattar borrfartyget Atlantic Zonda i Brasilien.

Rekommendation - Stabilt kassaflöde men kortsiktig refinansieringsrisk i fokus

Riktkurs: 32,46 NOK
Värderingsintervall: 27 – 39 NOK
AI Betyg: 🟡

Ventura Offshore levererar ännu ett operativt starkt kvartal med en teknisk tillgänglighet (uptime) på 98 % och ett stabilt underliggande kassaflöde (Justerad EBITDA på 21,9 MUSD). Bolaget har framgångsrikt stärkt sin långsiktiga orderbok till nära en halv miljard USD genom viktiga förlängningar för SSV Victoria och DS Carolina.

Investeringsperspektivet präglas dock av en stundande och kapitaltung övergångsfas under andra halvåret 2026. Både SSV Victoria och DS Carolina kommer att tas ur drift under Q3 och Q4 för nödvändiga femårsklassificeringar (SPS) och uppgraderingar inför sina nya långtidskontrakt som startar i januari 2027. Det uppskattade investeringsbehovet uppgår till 130 MUSD. Genom en framgångsrik obligationsemission (tap issue) om 75 MUSD under kvartalet har bolaget säkrat likviditeten kortsiktigt (fri kassa på 105,2 MUSD), men då hela obligationslånet på 190 MUSD nu förfaller i april 2027 (inom 12 månader) klassificeras samtliga långfristiga skulder som kortfristiga i balansräkningen.

Investerare står inför en temporär period av uteblivna intäkter från de två brasilianska riggarna under H2 2026 parallellt med höga investeringskostnader. Den långsiktiga potentialen är mycket god med starka kassaflöden och uttalat utdelningsmål om 100 % av fritt kassaflöde från 2027, men den nära förestående refinansieringsrisken och projektgenomförandet motiverar en avvaktande hållning tills refinansieringen är helt på plats.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Ventura Offshores övergripande strategi är att leverera säker djuphavsborrning till en branschledande låg driftskostnad. Det långsiktiga finansiella målet är att optimera kapitalstrukturen för att möjliggöra en utdelningspolicy där 100 % av bolagets fria kassaflöde delas ut till aktieägarna med start under 2027. Målen är direkt kopplade till att framgångsrikt genomföra de stundande varvsbesöken för DS Carolina och SSV Victoria samt att därefter genomföra en fullständig refinansiering av bolagets skuldprofil under slutet av 2026 eller början av 2027.

Framtidsutsikter och marknadsutveckling:

• VD-ordet & Sentiment: VD Guilherme Coelho uttrycker stor tillförsikt efter att ha uppnått viktiga kommersiella milstolpar och säkrat finansiering via en obligationsemission (tap issue) på 75 MUSD. Sentimentet är präglat av tillväxt och förberedelse för nästa fas.
• Marknadstrender: Den globala offshoremarknaden fortsätter att stärkas med en förväntad ökning av fältutvecklingsinvesteringar (capex) med 30 % under 2026 till cirka 137 miljarder USD. Brasilien är fortsatt världens mest attraktiva djuphavsregion, vilket gynnar Ventura Offshore som har sina två största enheter kontrakterade där till 2029 och framåt.
• Sannolikhet att nå målen: Sannolikheten att nå de operationella målen från 2027 bedöms som hög tack vare de redan säkrade kontrakten med Petrobras. Den kritiska punkten är refinansieringen av obligationslånet (190 MUSD) som förfaller i april 2027 samt RCF-faciliteten som löper ut i december 2026.

Historik Försäljning och Lönsamhet

Omsättningen för Q2 2026 minskade med 4,3 % jämfört med motsvarande kvartal föregående år och landade på 87,5 MUSD. Ägda riggar stod för merparten av intäkterna (67,5 MUSD), starkt drivet av verksamheten i Brasilien (drygt 70 % av bruttointäkterna). Bolaget har uppvisat en mycket hög utnyttjandegrad på 98 % vilket står sig väl mot konkurrenter, men tillväxten kommer att dämpas kortsiktigt under andra halvåret 2026 på grund av varvsbesök.

Rörelseresultatet (EBIT) för kvartalet uppgick till 26,9 MUSD, vilket gav en rörelsemarginal på 30,8 %. Bolaget lyckas bibehålla en branschledande låg kostnadsstruktur med en daglig driftskostnad (OPEX) på cirka 111 700 USD för sina ägda enheter. En slimmad organisation bidrar till en justerad EBITDA-marginal på 25,1 % (cirka 36,7 % rensat för vidarefakturerade kostnader, s.k. reimbursables). Administrativa kostnader pressades nedåt av en engångspost relaterad till återvinning av sociala avgifter i Brasilien.

Finansiell Ställning, Kassaflöde och Investeringar

Ventura Offshore uppvisar en stark operativ bas, med ett operativt kassaflöde som under första halvåret 2026 uppgick till 30,2 MUSD (16,9 % av omsättningen). Soliditeten ligger på stabila 60,3 %, men balansräkningen belysts av en tilltagande kortsiktig finansiell risk. Efter en nyligen genomförd obligationsemission (tap issue) på 75 MUSD uppgår obligationslånet till 190 MUSD. Eftersom detta förfaller i april 2027, har hela skulden klassificerats om som kortfristig, vilket resulterar i att kortfristiga skulder nu överstiger kortfristiga tillgångar.

Bolagets nuvarande investeringsstrategi styrs uteslutande av förberedelser inför nya långtidskontrakt med Petrobras. Under H2 2026 väntas investeringar (CAPEX) skjuta i höjden till omkring 130 MUSD för att finansiera femårsklassificeringar (SPS) och utrustningsuppgraderingar för DS Carolina och SSV Victoria. Dessa tunga utgifter ska initialt täckas av den fria kassan (105,2 MUSD per utgången av Q2), uppskjutna amorteringar och därefter en fullständig refinansiering planerad mot slutet av 2026.

Försäljningsprognos

Ventura Offshore är ett renodlat operativt bolag inom djuphavsborrning, vilket innebär att försäljningsprognosen primärt dikteras av riggarnas utnyttjandegrad (uptime), avtalade dagrates och schemalagda varvsbesök (SPS). Försäljningen under 2026 kommer att pressas kraftigt under det andra halvåret på grund av att bolagets två viktigaste intäktsgeneratorer, DS Carolina och SSV Victoria, tas ur drift för femårsklassificeringar och uppgraderingar. Denna minskning av antalet aktiva borrdagar gör att omsättningen för helåret 2026 estimeras minska.

Efterfrågan på djuphavsborrning, i synnerhet i Brasilien (Petrobras) och Sydostasien, är dock under stark strukturell tillväxt. Globala prospekterings- och produktionsinvesteringar (capex) väntas öka med 30 %, vilket skapar en säljarens marknad. Från och med januari 2027 går Carolina och Victoria in i nya långtidskontrakt med Petrobras, vilka har förhandlats i en miljö med betydligt högre marknadspriser (dagrates) än de historiska kontrakten. Dessutom förväntas SSV Catarina i Indonesien kunna förlängas eller omkontrakteras till attraktiva villkor under slutet av 2026.

Prognosen för 2027 visar därför en kraftig försäljningstillväxt när hela flottan åter är i drift till högre rater. Under 2028 till 2030 förväntas en stabilisering med låg ensiffrig tillväxt driven av inflationsjusteringar i kontrakten och en fortsatt hög teknisk tillgänglighet (historiskt 98 %). För terminalvärdet (evigt värde) ansätts en konservativ normaliserad tillväxt om 1,5 %, vilket reflekterar inflation samt offshoresektorns långsiktiga cyklikalitet och ändliga natur, balanserat mot en stabil underliggande global energikonsumtion under överskådlig tid.

Marginalprognos

EBIT-marginalen för Ventura Offshore är starkt beroende av den operationella hävstången; bolaget har en relativt fast kostnadsbas (OPEX per rigg är cirka 111 700 USD/dag) och därmed faller inkrementella intäkter från högre dagrates nästan oavkortat ned till rörelseresultatet. Under 2026 kommer EBIT-marginalen att komprimeras avsevärt. Uteblivna intäkter under H2 2026 när riggarna ligger på varv, kombinerat med att fasta driftskostnader och overhead (G&A) kvarstår, samt nedskrivningar av ofördelaktiga kontrakt, drar ned lönssamheten temporärt.

Från och med 2027 väntas dock ett paradigmskifte i lönsamheten. De nya Petrobras-kontrakten bär betydligt högre dagrates, och då riggarna är nyuppgraderade väntas underhållskostnaderna vara initialt lägre. Trots att avskrivningarna ökar något som en konsekvens av capex-programmet på 130 MUSD, kommer bruttomarginalexpansionen från de högre intäkterna att driva upp EBIT-marginalen till historiskt höga nivåer över 35 %. Under åren 2028–2030 stabiliseras marginalen kring 37-38 % tack vare fullt utnyttjande av den slimmade kostnadsstrukturen. I terminalvärdet (normaliserat värde över en hel branschcykel) justeras EBIT-marginalen ned något till 33 % för att ta höjd för framtida oundvikliga varvsbesök, åldrande flotta och normaliserade marknadsrater när utbudet av riggar över tid hinner ikapp efterfrågan.

År	Försäljningstillväxt YoY (%)	EBIT-marginal (%)
2026	-12,5 %	18,0 %
2027	+42,0 %	36,5 %
2028	+4,0 %	38,0 %
2029	+2,0 %	38,0 %
2030	+2,0 %	37,5 %
Terminal Value	+1,5 %	33,0 %

DCF Värdering

I vår DCF-värdering modellerar vi framtida kassaflöden baserat på företagets stundande reinvesteringsfas följt av stark lönsamhetsutveckling. Avskrivningarna ökar från historiska ~9,7 % till 10–11 % under 2027–2028 till följd av aktivering av H2 2026 års massiva investeringsprogram. Investeringarna (CAPEX) beräknas skjuta upp till cirka 15–20 % av omsättningen under 2026 (ca 130 MUSD) för femårsklassificeringarna, för att sedan återgå till normaliserade underhållsnivåer (ca 5–6 %) 2027–2030. Rörelsekapitalet kommer binda kapital under 2027 för att stötta den kraftiga omsättningstillväxten på 42 %, innan det neutraliseras till -1,0 % därefter.

Viktigaste Antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 10,5 %
• Evig Tillväxt (Terminal Growth): 1,5 %
• Normaliserad Skatt: 18 %
• Riktkurs: 32,46 NOK per aktie.

Känslighetsanalys

Tabellen nedan visar hur känsligt värdet är för förändringar i diskonteringsräntan (WACC) och den eviga tillväxten (Terminal Growth).

WACC / Evig tillväxt	0,5 %	1,5 %	2,5 %
9,5 %	35,10	38,70	43,40
10,5 %	29,80	32,46	35,80
11,5 %	25,70	27,60	30,00

Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, beaktat branschens osäkerhetsfaktorer och bolagets starka marknadsposition i Brasilien, är 27 – 39 NOK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Sammanställning av det fria kassaflödet (FCFF) uttryckt i miljoner NOK.

(MNOK)	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal
Omsättning	2 625	3 727	3 876	3 954	4 033	4 093
Tillväxt (%)	-12,5 %	42,0 %	4,0 %	2,0 %	2,0 %	1,5 %
EBIT	472	1 360	1 473	1 502	1 512	1 350
Skatt (18%)	-85	-244	-265	-270	-272	-243
NOPAT	387	1 116	1 208	1 232	1 240	1 107
Avskrivningar	255	391	407	415	423	409
CAPEX	-472	-186	-193	-197	-201	-425
Förändring NWC	25	-150	-38	-15	-16	-40
Fritt Kassaflöde (FCFF)	195	1 171	1 384	1 435	1 446	1 051

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.